中国人民银行发布2025年第四季度货币政策执行报告 - 中国人民银行于2025年2月10日发布第四季度货币政策执行报告[1] 货币政策与财政政策的协同 - 货币政策与财政政策的业务逻辑不同，在优化结构方面各有所长[1] - 中国人民银行用于引导金融结构优化的货币政策工具主要形式是再贷款，即中国人民银行向金融机构发放的贷款，是投放基础货币的一个渠道[1] - 再贷款的业务逻辑是以适当优惠的利率向金融机构供给基础货币，将基础货币供给量与金融机构向支持领域发放的贷款量挂钩，引导金融机构优化信贷结构，为经济结构调整创造金融条件[1] - 再贷款通过引导金融机构，依托其专业能力和市场化经营决策，间接影响企业行为，发挥间接激励作用[1] - 财政政策通过贴息、风险分担、税收优惠等，能有效调节社会资源配置，影响企业行为，发挥直接激励作用，同样支持经济结构转型[1] 下阶段政策方向 - 中国人民银行将持续加强货币政策与财政政策的协调配合，充分发挥政策协同效应，放大政策效能[1] - 政策协同旨在引导社会资本参与促消费、扩投资，共同支持稳增长、调结构，合力推动经济高质量发展[1]

2025年经济成果总结 - 消费品以旧换新政策带动超过300万人参与，直接拉动消费超过440亿元，推动社会消费品零售总额增长约11个百分点 [1] - 离岛免税政策优化并发放消费券超过3亿元，全年实现销售额475.2亿元 [1] - 全年实际使用外资达到251亿元，同比增长19.9% [1] 2026年重点工作规划：制度创新与开放 - 强化制度集成创新，推动封关政策精准落地，并出台提高贸易自由化便利化的相关政策文件 [1] - 加力推进进境修理、再制造等试点，并以服务业为重点扩大市场准入和开放领域 [1] 2026年重点工作规划：消费升级 - 全面贯彻提振消费专项行动方案，持续实施消费品以旧换新并优化补贴流程 [1] - 推动离岛免税主体服务升级，落实岛内日用消费品“零关税”政策，并扩容离境退税店 [1] - 高质量举办第六届中国国际消费品博览会 [1] 2026年重点工作规划：外贸发展 - 搭建“共享大市场·出口中国”等供销平台，开展“外贸优品中华行”以拓展国内外市场 [2] - 培育外贸新业态，推动保税维修集聚发展和再制造项目落地 [2] - 高标准建设跨境电商综试区，打造面向东盟的中间品贸易集散基地 [2] - 推进贸易投资一体化与内外贸一体化发展 [2] 2026年重点工作规划：招商引资 - 强化招商项目全闭环管理，高规格举办第二届全球产业招商大会 [2] - 围绕重点产业集群开展精准招商，加速项目向实际投资转化 [2] - 争取部委支持，在消博会期间举办“投资中国·2026年海南自由贸易港全球产业招商大会” [2] 2026年重点工作规划：双向投资 - 加快培育标志性外资项目，依托重点园区开展境外精准招商 [2] - 优化外商投资环境，强化外商企业全周期服务 [2] - 完善对外投资综合服务体系，提升援外培训综合效应 [2] 2026年重点工作规划：口岸建设 - 制定实施口岸高质量发展指导意见，统筹推进“五型”口岸建设 [2] - 落实智慧口岸行动计划，推动洋浦港自动化等场景应用 [2] - 进一步推进海关特殊监管区域高质量发展 [2]

公司战略规划 - 2026年公司战略核心为“强主业、调结构、降成本” [1] - 公司将通过多渠道改善经营状况以提升盈利水平 [1] - 公司致力于以更好的业绩回报投资者 [1] 全钒液流电池业务进展 - 公司正积极进行全钒液流电池业务的市场拓展 [1] - 关于在手订单等具体经营情况需以公司官方指定信息披露为准 [1]

公司经营策略 - 公司表示将持续立足经营 积极应对行业变化 [1] - 公司正落实去库存 调结构的经营策略 [1] - 公司致力于扎实提升运营质量 努力为股东创造价值 [1] 公司股价表现 - 公司股价表现受到多重因素共同影响 [1]

市场表现 - 12月15日中证石化产业指数低开高走快速拉升 现涨约0.85% [1] - 指数成分股中彤程新材涨超6% 华鲁恒升、万华化学、华峰化学等领涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数上行 [1] 行业观点与投资逻辑 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 [1] - 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 [1] - 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [1] - 重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等细分领域 [1] 相关金融产品 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 该指数从申万一级行业分布来看 基础化工行业占比为60.39% 石油石化行业占比为32.71% [1] - 该指数及跟踪产品有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1]

报告核心观点 - 报告核心观点：基于历史规律，中央经济工作会议的政策基调可分为“稳增长”与“调结构”两类，对应不同的市场表现。2025年会议基调更偏向“调结构”，因此市场或演绎结构性行情，而非全面普涨 [1][2][4][6] 历次会议后市场表现规律 - **政策基调分类**：根据宏观背景，中央经济工作会议可分为“稳增长”和“调结构”两类。“稳增长”年份包括2014、2018、2019、2021、2022、2024年，其背景是经济增速放缓，政策强调逆周期调节。“调结构”年份包括2013、2015、2016、2017、2020、2023年，其背景是经济有韧性但结构性问题突出，工作重心在去杠杆、化产能、强监管等方向 [1][2] - **“稳增长”年份的市场表现**：指数通常会走强，大盘表现优于中小盘，价值风格优于成长风格。政策预期升温推动市场风险偏好改善，资金青睐金融、消费等顺周期权重板块 [2] - **“调结构”年份的市场表现**：指数偏向震荡，大盘走平而中小盘走弱。价值风格表现出韧性并相对成长风格跑出超额收益，成长风格仅有脉冲式上涨。市场预期收敛及防风险、强监管等内容对风险偏好有所压制 [2] - **行业表现规律**：历年会议产业政策方向指引来年市场交易主线。例如：2012年“创新驱动”带来2013年创业板TMT行情（传媒涨107%，计算机涨67%）；2014年强调战略性新兴产业和服务业带来2015年“互联网+”行情；2015-2017年供给侧改革带来上游品种行情；2018年新消费、新基建带来2019年消费、通信、电子行情；2020年“双碳”目标带来2021年新旧能源行情；2024年提及“人工智能+”带来2025年AI主线行情 [3][25] 2025年中央经济工作会议解读 - **经济形势研判**：新增“供强需弱矛盾突出”的表述，相较去年更强调供需平衡问题。同时提及“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，表明反内卷是2026年宏观重要线索 [4] - **逆周期调节政策**：强调“发挥存量政策和增量政策集成效应”，政策或转向常规。财政政策表述从“加大强度”变为“保持必要”，态度积极但赤字、特别国债进一步增加的必要性降低 [4] - **货币政策**：提及“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，提升物价重要性。若2026年物价超预期回升，企业盈利将加速改善，指数行情或从流动性驱动转向基本面驱动 [6] - **扩内需任务**：扩内需位于重点任务之首。消费政策包括提高居民收入、推动商品以旧换新、释放服务消费潜力，但“两新”政策表述从“加力扩围”改为“优化”，或意味着资金支持规模难有进一步扩张。投资方面释放强托底信号，目标是实现“投资止跌回稳”，因2025年下半年固投增速出现罕见的单月同比负增长 [6] - **总体基调判断**：2025年会议对进一步加码逆周期调节政策态度偏审慎，更偏向梳理经济结构性问题，主题基调更符合“调结构”。基于历史统计规律，市场更可能演绎结构性行情 [4][6] 后市展望与行业配置思路 - **市场走势判断**：11月中旬市场突破4000点后回调至3800-4000点区间震荡。调整因素包括：全球流动性紧缩影响、海外“AI泡沫”焦虑波及A股、以及A股Q4“结账季”博弈。目前美联储降息落地、AI叙事未恶化、年末资金再度入场，A股已止跌企稳。会议后市场进入政策数据真空期，春季行情的布局窗口已经打开 [7] - **行业配置建议**：报告建议关注四个方向： 1. **科技趋势方向**：AI应用、消费电子等前期滞涨品种 [7] 2. **高景气方向**：半导体、储能/锂电产业链、工程机械、风电等 [7] 3. **泛科技低位方向**：机器人、创新药等具备轮动潜力的板块 [7] 4. **政策预期或前瞻布局方向**：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等概念 [7]

中国经济现状与挑战 - 当前经济“体感温度”与实际温度差异较大 主要因素是房地产周期与结构性问题叠加所致[3][6] - 城乡结构 收入结构 产业结构等结构性问题自2011年后已明显出现 是全球性挑战[3][6] - 解决结构性问题关键在于落实中央经济工作会议的“药方” 但落实难度很大[3][6] 发展优势与历史机遇 - 中国在顶层设计上做得非常好 抓住了每一次全球性机会 包括AI “互联网+” 新能源 新能源汽车[1][4] - 举国体制对抓住产业机遇 实现稳增长起到了至关重要的作用[1][4] 未来发展方向与政策预期 - 未来发展方向一方面要以科技为引领 大力促进高科技增长[3][6] - 另一方面要在调结构 促改革方面加大力度[3][6] - 对2026年（“十五五”规划第一年）比较有信心 预期为提升预期和促消费将有政策出台[3][6]

行业市场状况 - 行业下行导致房地产成交量价波动较大 [1] - 公司盈利能力受到一定影响 [1] 公司应对策略 - 公司坚定去库存、调结构以积极应对市场变化 [1] - 公司提升产品品质和成本管理以改善经营质量 [1] - 公司加强抗风险能力 [1] 未来规划 - 公司将结合市场情况、经营需要及资金安排等因素综合研判后续市值管理措施 [1]

石化ETF市场表现 - 截至11月5日13:30，石化ETF（159731）跌幅收窄至0.13% [1] - 持仓股中，兴发集团、三美股份、盐湖股份、川发龙蟒等涨幅居前 [1] - 近8天获得连续资金净流入，合计1.02亿元 [1] - 最新份额达1.88亿份，创近1年新高 [1] - 近1周规模增长149.37万元 [1] 行业政策与目标 - 七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出行业增加值年均增长5%以上的目标 [1] - 5%的年均增长目标旨在破解“低端产能过剩、高端供给不足”的现状，传递“量稳质升”的发展信号 [1] 行业经济地位与现状 - 石化化工行业是国民经济的重要基础产业和支柱产业，经济总量大、产业关联度高 [1] - 2024年行业增加值占工业的14.9%，增速6.6%比工业平均水平高0.8个百分点 [1] - 行业作为全球最大的石化化工产品生产国和消费国，发挥了稳定工业经济的“压舱石”作用 [1] 石化ETF指数构成 - 石化ETF（159731）紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 指数前三大行业分别为炼化及贸易（25.60%）、化学制品（23.72%）和农化制品（19.91%） [2] - 指数有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [2]

市场表现 - A股三大指数悉数低开，中证石化产业指数盘中震荡调整，现跌约0.65% [1] - 指数成分股杭氧股份、浙江龙盛、中国石油等领涨 [1] - 石化ETF（159731）近7天获得连续资金净流入，合计"吸金"1.01亿元 [1] 行业动态与政策 - 石油输出国组织及非欧佩克产油国中的8个主要产油国决定12月保持增产节奏，日均增产13.7万桶原油，但2026年前3个月将暂停增产计划 [1] - 化工产能仍有投放，但远期反内卷预期将推动行业盈利改善 [1] - 行业景气度底部趋稳静待改善 [1] 指数与产品结构 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 中证石化产业指数前三大行业分别为炼化及贸易（26.8%）、化学制品（22.4%）和农化制品（21.1%） [1] - 指数有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1] 机构观点 - 国金证券认为，市场从自上而下角度对油价远期预期偏强 [1] - 继续看好中下游龙头长期的配置价值 [1]