纪要涉及的行业或者公司 涉及铜行业，相关公司有埃克森美孚、第一量子、嘉能可、自由港、江西铜业、托克、摩科瑞等 纪要提到的核心观点和论据 - **全球铜矿供应紧张**：年初预计全年铜矿增量 50 - 60 万吨，现下调至 20 - 30 万吨，实际可能仅 20 万吨左右。因头部近 30 家矿企一季度产量低于预期，二季度埃克森美孚、第一量子、嘉能可旗下矿山产量下降，卡莫尔矿或减产 20 万吨[2][3] - **海外冶炼厂需求增加**：下半年海外冶炼厂对铜矿需求显著增加，自由港印尼冶炼厂复产、印度阿达尼冶炼厂重新投料，虽部分冶炼厂减产但整体精炼铜产量预计不变，矿石供应紧张难改[2][5] - **中国冶炼厂情况**：2025 年中国冶炼厂 TC 长单谈判结果为 0 美元/吨，利润压力大，但硫酸价格坚挺和废铜制阳极补充支撑产量，下半年月均产量略低于 110 万吨，大幅主动减产可能性低[2][6][7] - **中国铜消费情况**：4 月表观消费量达 140 余万吨，5、6 月回落至 130 万吨出头，系季节性淡季及需求前置，全年需求增速预计 3% - 4%，下半年光伏负增长或抵消部分增长[2][8] - **中国铜库存情况**：下半年中国铜库存大幅累积可能性小，市场对库存积压担忧有限，铜价对消费回落反应体现在现货升贴水和近端月差收缩上[2][9][10] - **美国虹吸效应**：LME - COMEX 价差维持高位，年初至 6 月初美国精炼铜进口量同比增加 40 多万吨，导致 LME 市场挤仓，对铜价形成支撑[3][13] - **LME 铜挤仓格局**：低库存和大型贸易商挤仓操作使伦铜市场呈挤仓格局，对铜价构成强劲支撑，空头缺乏做空意愿，多头逢低买入有利可图，铜价难大幅下跌[3][16] - **市场结构及价格影响因素**：232 条款落地或使伦铜价差结构转变，缓解挤仓，对铜绝对价格影响待定；降息在特定背景下或被市场解读为利多；当前市场“强现实、预期相对偏弱”，基本面支撑铜价，预计震荡偏强或价格中枢上移[18][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **再生铜作用**：中国精炼铜市场因铜矿供应紧张，冶炼环节对再生铜需求增加，1 - 5 月再生铜同比增加 20 万吨，拉动表观消费量增长 2% - 3%，使精铜对废铜反向替代规模难减，降低冶炼厂减产动能[12] - **嘉能可事件影响**：嘉能可从欧洲 M1 仓库交割俄铜运往中国，解除俄铜对 LME 价差结构抑制，促使主流贸易商形成做 Borrow 默契，加速 LME 铜挤仓[13][14] - **LME 铜挤仓触发因素**：部分近端空头头寸移仓延迟或因矿石 QP 问题在近端持仓犹豫，贸易商挤压 C3 或 Tom - Next 价差致挤仓[15] - **国内冶炼厂出口情况**：国内冶炼厂向 LME 仓库出口铜为压低近月升水优化进口矿季度定价，传闻出口量 3 - 8 万吨，实际不确定，国内外市场此消彼长，仍易挤仓[17] - **美国铜进口情况**：无 COMEX 与 LME 价差扰动时，美国正常月度进口量约 8 - 9 万吨，年进口量约 80 - 90 万吨，232 关税 7 月落地，额外进口量或转向非美市场[26][27] - **中国铜需求驱动因素**：2025 年 1 - 5 月中国铜表观需求增长主要由光伏风电（同比增速 140% - 150%，拉动 10 个百分点）、新能源车（销量同比增长 45%）、4 - 5 月抢出口（机电类产品）驱动[28] - **中国下半年需求结构变化**：预计下半年光伏需求增速降至负 30%，机电产品出口增速趋近于零，空调等铜管企业订单松动，铜需求面临压力，但国内铜市场不会大幅累库[29] - **铜价下游接受度**：当前铜价（如 8 万元/吨）下游接受度一般，7.8 万元/吨时采购积极性放缓，淡季且下游接受度有限时铜价持续强势难度大[30][31]

铜价走势 - 5月以来铜价窄幅震荡 市场情绪温和中略显谨慎 [2] - 矿端持续偏紧但4、5月国内精铜产量未下滑 需求转弱倾向导致铜价上下两难 [2] - 上周在关税预期下铜价小幅上冲 [2] 宏观面分析 - 宏观面缺乏明显驱动 关税政策波动引发铜价短时上冲 [3] - 美国经济数据未失控 一季度GDP上修 4月核心PCE物价指数同比放缓 4月贸易逆差改善 [3] - 5月新增非农就业13 9万人略好于预期 失业率连续三个月持平在4 2% [3] - 美元指数低位反复 黄金高位震荡 铜价暂失方向 [3] - 7月初美国"对等关税"豁免到期可能扰动市场 [3] 铜矿供应 - 3月全球铜矿产量196 9万吨 环比增11 4% 同比增3 68% 1-3月累计产量562 4万吨 同比增1 13% [4] - 智利4月铜产量46 36万吨 同比增13 5% 为近四年同期高位 5月对中国出口97 81万吨 [4] - 秘鲁1-3月铜产量66 6万吨 同比增3 9% 存在大规模非正规铜矿开采活动 [4] - Kakula铜矿受地震影响暂停地下开采 预计本月底前重启 选矿厂以50%产能运转 [4] - Teck的Carmen de Andacollo铜矿因机械故障暂停生产约一个月 [4] 加工费与进口 - 6月6日SMM铜精矿加工费为-43 29美元/吨 [5] - 中国炼厂与Antofagasta首轮谈判报价-15美元中位 低于预期 [5] - 1-4月中国铜矿进口1003 1万吨 同比增7 8% [5] - SMM全国主流港口铜矿库存74 73万吨 较前期高位下滑 [5] 精铜产量 - 1-3月全球精铜产量705 8万吨 同比增3 17% 主要得益于中国、刚果金和印度产量增长 [6] - 5月中国电解铜产量113 83万吨 环比增1 26万吨 同比增12 86% 1-5月累计545 81万吨 同比增11 09% [6] - 6月铜矿紧张将传导至冶炼端 产能利用率显著下降 电解铜产量或将下滑 [6] - 5月铜精矿长单冶炼由亏转盈 但现货冶炼亏损仍在2500元/吨以上 [6] - 前4个月中国精铜进口125 67万吨 同比微降 电解铜出口盈利窗口扩大 [6] 库存情况 - SMM电解铜社库14 88万吨 总体偏低 [7] - 上期所铜总库存小增1613吨至10 74万吨 仓单降1850吨至3 23万吨 [7] - 长江有色1铜现货升水由500以上降至200以内 SMM平水铜升水降至30 [7] - LME铜库存降至13 24万吨 注册仓单仅5 46万吨 0-3现货升水抬高至70 [7] - COMEX铜库存快升至18 8万吨 注册仓单11 13万吨 [7] 需求端 - 5月电解铜制杆、铜管和铜板带企业开工率回落 电缆企业开工率因前期订单支撑保持高位 [8] - 上周精铜杆企业开工率降至74 87% 铜线缆企业开工率降2 59%至76 08% 铜管企业开工率降至77 25% [8] - 1-4月电网投资增速降至14 6% 电源投资增速小升至1 6% [8] - 4月空调产量同比增1 6% 出口情况较好 [8] - 4月汽车产销同比分别增8 9%和9 8% 新能源汽车产销增速均在44%左右 [8]