A股估值水平 - 当前A股整体估值相对合理，并未高估 [1] - 沪深300指数市盈率TTM约14.2倍，显著低于标普500的25.5倍、日经225的23.8倍、法国CAC40的19.3倍、MSCI亚太的17.4倍及德国DAX的17.2倍 [1] - 沪深300股息率约2.5%，高于中国十年期国债收益率约1.8% [1] - A股总市值与中国大陆GDP比值约77%，远低于美国的230%和日本的180% [1] - A股总市值与M2比值约35.6%，接近历史均值35.7% [1] 全球资金配置机遇 - 全球货币体系重构带来历史机遇，中国股票资产重估可能处于初期阶段 [2] - 全球货币秩序重构呈现两大趋势：投资者资产配置多元化，寻找美元替代品；以及资金配置碎片化，全球配置型资金回流本土 [2] - 人民币国际地位有望提升，人民币资产可能受益于全球资金再配置 [2] - 全球货币秩序重构带来的格局转换和资金流动力量，被认为远大于一时、一国或单一市场的基本面力量 [2]

美联储降息对国内金融市场影响 - 美联储于9月18日宣布降息25个基点，联邦基金利率区间降至4.0%-4.25%，有效联邦基金利率从4.33%降至4.08% [2] - 降息对国内债市和股市均有积极影响，若央行跟随降息25bp，积极影响将平均分布于股市和债市；若央行维持政策利率不变而让掉期点收窄25bp，股市将享受50bp的积极影响 [2] - 沪深300指数理论估值的提升最终需由主力资金决定是否转化为现实 [2] 股市上涨动力与市场状况 - 本轮股市上涨主要源于资金拉动估值提升和利率下行，前期增量资金来自中央汇金和险资，后期以个人投资者为主，底部上涨已超1000点但估值仍较合理 [2] - A股融资余额虽超2015年最高水平，但占流通市值比例大幅低于2015年，且未出现大量场外配资，上证综指和沪深300的市盈率、股息率等指标处于合理区间 [3] - 市场长期走牛需业绩持续成长支撑，2025年上半年A股上市公司净利润平均增幅仅2.5%，下半年经济增速或面临下行压力，四季度或明年宏观政策需继续发力 [3] 牛市进度分析 - 07年大牛市92%个股翻倍，51%翻五倍，12%翻十倍，个股平均回报率532%，中位数408%；15年大牛市98%个股翻倍，27%翻五倍，4%翻十倍，平均回报率336%，中位数278% [5] - 本轮牛市仅25%个股翻倍，1%翻五倍，0.1%翻十倍，个股平均回报率79%，中位数59%，涨幅远低于前两轮大牛市 [5] - 真正大牛市为普涨行情，牛市前半段个股分化严重，后半段补涨，当前牛市进度条尚未走完 [5] 期货市场品种属性与交易机会 - 高流动性品种包括沪深300(IF.CFE)、上证50(IH.CFE)、铜(CU.SHF)、原油(SC.INE)；量仓明显放大品种有集运指数(EC.INE)和铁矿石(I.DCE)；量仓萎缩品种包括红枣(CJ.CZC)和花生(PK.CZC) [6] - 多头机会集中于IC/IM(中小盘指数强势)、棕榈油(P)(供需偏紧)和热卷(HC)(基建预期支撑)；空头机会见于国债系列(TS/T/TL)(货币政策偏紧)、玻璃(FG)(地产疲软)和工业硅(SI)(产能过剩) [6] - 震荡/观望品种包括黄金(AU)、白银(AG)(外盘影响大)、橡胶(RU)和20号胶(NR)(基本面矛盾不明显) [7] 期货市场核心逻辑总结 - 股指期货方面中小盘强于大盘，IC/IM强于IH/IF；黑色系成材(螺纹、热卷)强于原料(铁矿、双焦)，但需观察需求持续性；化工系分化明显，PVC、EB偏弱，PTA、甲醇震荡 [7] - 农产品油脂强于粕类，棕榈油领涨；贵金属震荡为主缺乏明确方向；国债期货整体偏空，利率上行压力持续 [7] 金银比价走势 - 一季度金银比价在88-92间波动有限；二季度白银对衰退预期更敏感，4月初关税落地后比价从92升至100，5月底前于97-106高位运行，6月初白银补涨使比价回落至92 [7] - 三季度金银比价整体回落，7月白银第二轮补涨推动比价下行至87左右，8月初受中美关税截止日期扰动短暂回升，8月底金银同步上涨，截至9月8日伦敦金报3632.65美元/盎司，伦敦银报41.19美元/盎司，分别创年内新高，期间涨幅为8.8%和9.6%，金银比价处于85-90的年内区间下沿 [8]

2021年公募基金持仓变化 - 大幅加仓医药股和新能源股 [1] - 减持涨幅较高的资源股和部分跌幅较大的价值股 [1] - 景气赛道及消费、医药板块成为加仓重要标的 [2] 2021年公募基金业绩表现 - 整体利润达7171.89亿元 [1][3] - 债券型基金成为最赚钱品种 实现利润2287.24亿元（占全部利润超30%） [1][3] - 债券/货币/混合/股票/FOF/封闭式6类基金盈利 商品型与QDII基金亏损 [3] 投资者结构与费用情况 - 个人投资者持有比例持续上升 [3] - 管理费总收入1416.39亿元（首次突破千亿） [3] - 股票型/混合型基金管理费分别增长57%和79% [3] 基金运营成本构成 - 向销售渠道支付客户维护费408.62亿元（同比增加165.74亿元） [4] - 支付托管费287.22亿元 [4] - 支付交易佣金213.06亿元 [4] 2022年市场展望 - 全市场估值处于历史低位 [1][2] - 结构性分化行情预计延续 [1][2] - 不同资产景气阶段分化将导致表现差异 [2]

基金持仓情况 - 富国天惠精选成长混合基金最新规模为235.44亿元 [1] - 股票仓位为94.05%，前十大重仓股占基金净值比为34.98% [2] - 新进持仓前十的个股包括杰瑞股份、广东宏大、蓝晓科技 [2] - 减持的个股包括宁波银行、春风动力、美的集团、宁德时代、滨江集团 [2] - 立讯精密、比亚迪、国瓷材料退出持仓前十 [2] - 贵州茅台、瑞丰新材的持仓数量保持不变 [2] - 前十大重仓股为贵州茅台、宁波银行、春风动力、美的集团、瑞丰新材、宁德时代、杰瑞股份、滨江集团、广东宏大和蓝晓科技 [2] 市场环境分析 - 二季度沪深300指数上涨1.25%，创业板指上涨2.34% [3] - 市场经历贸易战升级后的暴跌随后逐步修复 [3] - 货币政策保持宽松，财政政策持续发力 [3] - 企业投资信心处于较低水平 [3] - 四月初关税战升级导致市场大幅下跌，随后逐步收复跌幅 [3] - 贸易冲突未解决可能对下半年出口造成影响 [3] 投资策略与展望 - 货币和财政政策积极发力以对冲市场风险 [4] - 创新药板块、新消费板块表现较好 [4] - 市场企稳后成长性溢价更受重视 [4] - A股市场整体估值处于长周期中有吸引力的位置 [4] - 权益资产当前风险收益区间较好 [4] - 未来投资重点在于优质股票的价值挖掘 [4] - 偏好投资具有良好"企业基因"、公司治理结构完善、管理优秀的企业 [4] - 成长型基金通过分享企业自身增长带来的资本市场收益获取回报 [4]

A股市场展望 - A股整体估值水平比较有吸引力 市场情绪温和 股票型或偏股型基金发行量维持在历史较低位置 [1][2] - 中国经济正由高速增长转向高质量发展 需减少债务驱动 历史上债务高增长后通常伴随GDP增速放缓 内需疲弱 通胀走低 政策利率大幅降低 [2] - 实际利率下行周期内 股票市场估值往往从低估向高估转变 若企业盈利企稳 对资本市场贝塔收益形成较好支撑 [2] - 实际利率处于1%-2%时 中证800指数未来一年有较大胜率实现正收益 当前1.7%实际利率代表A股市场处于稳健状态 [2] - 低利率环境下看好长久期资产：现金流健康能持续分红的企业 可持续ROE增长的企业 红利板块 新质生产力板块 新型消费体验企业可能有较好表现 [2] - 上市公司股票回购与红利派发力度提升 监管改革提升资本市场长期可投资性 有望吸引更多国内外资金 [3] - 上市公司盈利出现正面上修 中国消费总额稳健增长 民营企业家座谈会和民营经济促进法出台推动民企资本开支回升 企业ROE已触底回升 [3] 海外市场展望 - 美国"大而美"法案推高财政支出 叠加人口结构变化 通胀居高不下 去美元化加快 美债利率尤其是长端利率维持高位概率大 [3] - 预估美债利率向上震荡可能性较大 长期维持在4%以上 投资美债资本利得空间较小 更多看好票息收入 [3] - 美股成长性相对确定 人工智能投资热情不减 资本支出趋势强劲 美元走弱环境下大型科技出口型企业因海外营收占比较高或有收益潜力 [4] 中国债市展望 - 全球债市可能维持相对高位 中国债市展现独立走势逻辑 [1][4] - 中国经济温和增长 低利率环境或延续 结构转型阶段利率大概率维持偏低水准 为降低企业投融资成本 债券利率仍存在下行空间 [4]

创业板基本面 - 创业板基本面持续向好，估值水平进入历史低位区间，配置价值显著 [1] - 2025Q1创业板扣非净利润增速大幅提升28.8个百分点，由负转正至17.4% [1] - 营收增速同步提升5.3个百分点至7.9%，展现出较强的盈利修复能力 [1] 创业板指数行业分布 - 创业板指汇聚新兴产业与高新技术企业核心资产，成长性突出 [1] - 电力设备、医药生物、电子三大高成长领域合计权重占比约56% [1] - 电力设备权重达30.9%，医药生物和电子分别占比13.5%和11.7% [1] 创业板指数估值 - 创业板指数市盈率31倍，处于历史11%的极低分位水平，投资性价比显著 [1] 创业板ETF广发（159952） - 紧密跟踪创业板指数，规模超100亿元，居同类前二，流动性充沛 [2] - 实行20%涨跌幅机制，交易弹性优于传统宽基指数 [2] - 管理费率0.15%、托管费0.05%，处于行业最低档 [2] 创业板ETF广发场外联接基金 - 场外联接基金包括A类003765、C类003766、F类021739 [2] - F份额0申购费、持有7天0赎回费、销售服务费低至0.01% [2] A股市场展望 - A股市场估值处于2010年以来的均值附近 [2] - 政策积极发力，中长期资金带来的增量资金或将持续流入市场 [2] - A股市场有望震荡上行 [2]