核心观点 - 近期人民币汇率持续升值，主要驱动因素包括美元指数走弱、中美利差收窄以及结汇需求集中释放 [2][4][11] - 央行已出手降温，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，预计人民币升值节奏将放缓，但短期仍将维持震荡偏强格局 [4][13][20] - 二级市场可跟踪资金在上周（2/24-2/27）持续净流出，融资资金与ETF均呈净流出状态 [2][4][39] - 市场情绪方面，融资交易活跃度增强，但海外市场风险偏好下降 [4][52][54] - 行业资金偏好集中于有色金属、电力设备及电子板块 [4][61] 流动性专题：人民币汇率 - **升值原因**：2025年以来，美元信用受损、内在价值削弱推动美元指数下行，是人民币及其他非美货币走强的大背景 [4][7][11]。交易层面，中美利差收敛（十年美债利率已降至4%以下）也推动了人民币升值 [4][11]。此外，人民币升值预期下结汇需求集中释放，形成了“预期升值→结汇→加速升值”的循环，2025年12月和2026年1月银行代客净结汇规模分别为999亿美元和887亿美元，为2013年2月以来最大值 [11] - **结汇与外资**：证券投资项目下的结汇净额在2025年12月和2026年1月分别扩大至115亿美元和259亿美元，创2010年以来历史新高，与A股市场开门红吸引海外资金回流相一致 [11]。远期净结汇签约额自2024年9月以来整体处于较高水平，显示企业对人民币升值预期强烈 [11] - **政策干预与影响**：央行于2月27日宣布自3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在抑制人民币过快升值 [4][13]。历史经验显示，此类政策更多影响短期情绪和升值节奏，但难改中长期汇率内在趋势 [13][15] - **未来展望**：预计人民币升值节奏将放缓，但考虑到以贸易差额估算的待结汇规模（滚动12月平均值至2025年底仍有近800亿美元）仍处历史高位，且年初经济增长预期乐观，短期人民币仍将震荡偏强 [2][4][20]。外资能否持续回流A股，关键在于国内经济基本面和盈利预期 [23] 货币政策与资金成本 - **公开市场操作**：上周（2/24-2/27）央行公开市场净回笼4614亿元，其中逆回购净回笼6114亿元，MLF净投放3000亿元 [29]。未来一周将有15250亿元逆回购到期 [4][29] - **市场利率变化**：货币市场利率上行，R007上行16.3个基点至1.51%，DR007上行18.2个基点至1.50% [4][29]。国债收益率短端上行、长端下行，1年期国债收益率上行0.2个基点至1.32%，10年期下行1.5个基点至1.78%，期限利差缩小 [29] - **同业存单**：上周同业存单发行规模为3485.3亿元，较上期减少3079.0亿元 [4][30]。发行利率涨跌不一，1个月期下行2.9个基点，3个月期上行2.1个基点，6个月期下行0.4个基点 [30] 股市资金供需 - **资金供给**：上周资金供给全面收缩。新成立偏股类公募基金仅8.8亿份，较前期减少331.5亿份 [3][39]。股票型ETF净流出360.2亿元 [3][39]。融资资金净卖出83.5亿元，净卖出额较前期收窄663.2亿元，截至2月27日融资余额为25640.1亿元 [3][39] - **资金需求**：IPO融资规模回升至12.0亿元 [3][45]。重要股东净减持77.8亿元，公告的计划减持规模为146.4亿元，较前期下降 [3][45]。限售解禁市值为454.8亿元，较前期下降，未来一周解禁规模预计为362.8亿元 [45] 市场情绪与交易结构 - **市场情绪指标**：上周融资买入额为9726.4亿元，占A股成交额比例升至11.2%，融资交易活跃度增强 [52]。股权风险溢价下降 [52]。海外市场风险偏好下降，VIX指数较前期（2月20日）上升0.8点至19.9 [54] - **交易结构**：上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为周期、北证50、沪深300 [4][58]。周期板块换手率历史分位数达92.8%，北证50为90.1% [58] 投资者偏好 - **行业偏好**：上周有色金属、电力设备、电子获各类资金净流入规模较高，合计净流入分别为68.32亿元、59.95亿元、51.91亿元 [61][62]。从细分资金看，融资资金净买入前三的行业为电子（+173.6亿元）、有色金属（+95.0亿元）、电力设备（+81.8亿元） [61]。股票型ETF整体净流出372.5亿元，但非银金融（+8.0亿元）、建筑材料（+1.3亿元）等行业获ETF净流入 [61] - **个股偏好**：融资净买入规模较高的个股包括寒武纪-U（+13.3亿元）、润泽科技（+10.2亿元）、胜宏科技（+9.5亿元） [63] - **ETF偏好**：上周ETF整体净赎回267.5亿份 [66]。宽基指数ETF以净赎回为主，其中A500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，原材料ETF申购较多（+19.3亿份），新能源&智能汽车ETF赎回较多（-30.2亿份） [66]。净申购规模最高的股票型ETF为华夏中证电网设备主题ETF（+18.7亿份），净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-13.7亿份） [67] 外部流动性变化 - **主要央行动向**：美联储官员对降息态度出现分歧，柯林斯与古尔斯比持审慎态度，而米兰认为今年应降息1个百分点（分四次每次25个基点）且宜早不宜迟 [4][73]。日本央行行长植田和男表示，若经济和物价预测实现的客观可能性提高，将继续加息 [4][73]。德国2月通胀率同比上升2%，回落至欧洲央行目标水平 [74]

核心观点 - 1月第2周，A股市场资金入市合计净流入72亿元，较前一周的净流入715亿元大幅减少[1][7] - 短期市场情绪指标处于2005年以来高位，长期情绪指标则处于2005年以来中低位[1][2] - 从行业角度看，国防军工、半导体、电力设备等行业市场热度较高，而房地产、食品加工、交通运输等行业热度极低[1][2] A股微观资金面 - 1月第2周，资金流入项中：融资余额增加1045亿元，公募基金发行增加134亿元[1][7] - 1月第2周，资金流入项中：ETF净赎回711亿元，北上资金估算净流出43亿元[1][7] - 1月第2周，资金流出项中：IPO融资规模20亿元，产业资本净减持164亿元，交易费用169亿元[1][7] 市场情绪跟踪 - 短期情绪指标：最近一周年化换手率为682%，处于2005年以来由低到高92%的历史分位[1][13] - 短期情绪指标：最近一周融资交易占比为11.29%，处于2005年以来由低到高90%的历史分位[1][13] - 长期情绪指标：最近一周A股风险溢价为2.45%，处于2005年以来由高到低46%的历史分位[2][13] - 长期情绪指标：最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.21，处于2005年以来由高到低6%的历史分位[2][13] 行业情绪跟踪 - 过去一周，成交额占比历史分位数最高的三个行业是：国防军工（100%）、半导体（97%）、电力设备（96%）[2][13] - 过去一周，成交额占比历史分位数最低的三个行业是：房地产（0%）、食品加工（0%）、交通运输（0%）[2][13] - 过去一周，融资交易占比历史分位数最高的三个行业是：电力设备（93%）、机械设备（93%）、基础化工（92%）[2][13] - 过去一周，融资交易占比历史分位数最低的三个行业是：石油石化（34%）、煤炭（45%）、商贸零售（46%）[2][13]

宏观流动性 - 央行公开市场大额净回笼1.66万亿元，主要因跨年前后逆回购集中到期[7] - 货币市场利率下行，R007、DR007、SHIBOR(1周)分别下降64、51、50个基点[9][10] - 人民币汇率升值，美元兑人民币即期汇率升至6.98元[9][10] 微观流动性 - A股市场放量大涨，万得全A指数上涨5.1%，日均成交额升至2.85万亿元，环比增加7236亿元[14] - 可跟踪资金净流入规模扩大至748亿元，主要因融资资金加速流入853亿元[17][18] - 散户情绪升温，直接入市资金净流入1557亿元，创近一年第二高[24] - 杠杆资金风险偏好提升，融资余额创历史新高至2.61万亿元，占流通市值比重达2.53%[29][34] - 外资做多情绪升温，海外被动资金转为净流入670万美元，北向日均成交额环比增加986亿元至3272亿元[35][36] 资金流向结构 - 行业主题ETF获显著净申购136亿元，其中卫星、有色、半导体设备相关ETF净流入靠前[47][50][53] - 宽基ETF净流出109亿元，中证A500、科创及创业板ETF遭净赎回[47][50] - 融资资金明显加仓电子(158亿元)、有色金属、国防军工等行业[29][31] 市场指标与风险 - 上证指数波动率指标处于95.2%的相对高位，短线涨速可能放缓[57] - 股汇对冲指数在前期发出有效背离信号后，A股实现连阳修复[60]

A股市场整体表现 - 上证指数收报3582.3点，微涨0.01%，深证成指下跌0.37%至11059.04点，创业板指数微跌0.01%至2310.67点，北证50指数跌幅达1.58% [1] - 两市合计成交18986.96亿元，较上一交易日减少302.62亿元 [1] 主力资金流向 - 全天主力资金净流出408.34亿元，其中开盘净流出149.26亿元，尾盘净流出68.01亿元 [2] - 近五日主力资金持续净流出，7月23日净流出408.34亿元，超大单净买入-169.98亿元 [3] - 沪深300主力资金净流出59.94亿元，创业板净流出127.24亿元，科创板净流出16.87亿元 [4] - 各板块尾盘资金流向分化，沪深300尾盘净流出15.35亿元，创业板尾盘净流出17.23亿元 [5] 行业资金动向 - 申万一级行业中仅3个行业实现资金净流入，非银金融行业净流入60.84亿元居首，银行板块净流入26.56亿元 [6] - 电力设备行业净流出206.25亿元，机械设备净流出158.32亿元，基础化工净流出105.98亿元，为资金流出前三大行业 [7] 个股资金与机构动向 - 东方财富主力资金净流入9.96亿元，位列个股净流入榜首 [8] - 龙虎榜显示机构抢筹天山股份（净买入6008.05万元）、上峰水泥（净买入5309.97万元），中国电建遭机构净卖出3.33亿元 [10][11] - 华泰金控给予星网锐捷"买入"评级，目标价35.65元，较现价有37.91%上行空间；智微智能获国泰海通"增持"评级，目标价88.51元，潜在涨幅70.31% [12]