政策动向 - 国家卫健委印发医养结合示范项目工作方案，明确全国医养结合示范机构创建条件为运营满5年及以上，近2年入住率达65%及以上，失能失智老年人占比超65%，优先推荐建立电子健康档案、开展居家社区服务的机构 [4] - 民政部、自然资源部联合印发通知，要求编制养老服务设施布局规划，健全县乡村三级网络，引导设施向需求集中区域配置，预留发展空间，与医疗卫生等规划衔接 [5][6] - 中国人民银行等六部门提出金融支持养老消费，鼓励研发长期限个人养老金专属产品，支持老年旅游保险，推动服务消费与养老再贷款落地 [7][8] - 民政部、财政部联合向全国中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，降低照护支出压力 [9] - 工信部等五部门开展"惠老助企"六大行动，包括产品创新、产业升级、标准认证、优品推广、供需对接及数字温情行动，推动老年用品高质量发展 [10][11] 地区政策 - 云南省调整退休人员养老金，采取定额调整（每人增31.5元）、挂钩调整（缴费年限每满1年增0.6元+养老金水平0.48%）与高龄倾斜（70-80岁增25元，80岁以上增35元）相结合 [14][15][16][17] - 上海市推进养老服务纠纷调解，计划2025年底建立多元调解机制，要求调解组织配备3名以上专职人员，纳入解纷"一件事"平台管理 [19][20][21] - 山西推出居家适老化改造补贴，消费者可享产品售价30%补贴，每人累计上限1.8万元，采用"支付立减"模式 [22][23] - 河南对60岁以上老年人购买适老化产品给予补贴，每套房补贴上限1.2万元，预计带动市场规模超10亿元 [24][25] 行业热点 - 香港商经局局长指出银发经济可吸引内地及国际老年旅客，带动零售、餐饮及医疗旅游，呼吁业界推出适老服务延长消费 [27][28] - AI⁺智慧养老健康平台亮相世界人工智能大会，破解养老服务效率与安全痛点，提供智慧养老新方案 [29] - 吉林银发经济博览会吸引300家企业参展，设养老金融、智慧养老等展区，展示智能护理设备、无障碍汽车等产品，举办多场行业论坛 [30][31][32] - 中国智能康复大会聚焦人工智能赋能康复医疗，促成电子科技大学与多家企业合作布局智能康养领域 [33] - 山东发布《既有住宅适老化改造导引》，系统指导套内空间、公共空间及小区环境改造，提升居家养老品质 [34][35] - 山东发展"健康养老+康养文旅"模式，浮来青旅游度假区入选省康养旅游示范基地，吸引老年游客体验茶文化 [36][37][38] 企业动态 - 兴园养老服务中心与高校合作引入智慧医养实践，多学科师生参与服务提升养老体验 [40] - 可喜安治疗仪亮相长春银发经济博览会，展示专利保健石、全场景应用及全国600家经销商网络 [41][44][45][46] - 元码智能打造智慧社区养老生态，通过AI技术覆盖老年人"衣食住行康娱"全场景需求 [47] - 麦迪科技布局康养机器人业务，聚焦医院及机构场景，计划逐步延伸至社区居家领域 [48] - 红松推出国内首款银发AI播客，支持50个栏目内容及"边听边问"交互功能，满足知识获取与陪伴需求 [49][50][51] - 中国人寿部署发展普惠养老金融，加快建设康养生态体系 [52][53] - 安徽建工成立1亿元健康产业公司，拓展远程健康管理服务 [54] - 上海浦东"银龄益健康"公益项目再启动，20万元善款为特殊老年群体提供口腔、骨伤科等医疗帮扶 [55][56]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 国脉科技2025年中报业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，传统业务稳健增长，AI + 养老业务打开新局面 [1] - 公司积极响应国家号召，推出AI智能体及国脉币，驱动AI养老闭环生态 [2] - 公司传统业务保持稳健增长，智慧养老领域创新模式为未来发展打开广阔空间，预计25 - 27年归母净利润为2.4/3.1/3.9亿元，对应PE分别为48/37/30倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年报告期内，公司预计实现归母净利润1.25 - 1.56亿元，同比增长61 - 100%；扣非归母净利润0.67 - 0.88亿元，同比增长4 - 36% [1] 业务发展 - 产教融合战略深化，教育培训规模扩张，为“国脉大学养老”等输送人才，推动技术与业务协同，提升经营效率、降低费用率 [1] - H1开始推广“国脉大学养老”身联网社区，有望推动业务增长 [1] - 推出三类AI智能体，覆盖养老全周期需求，实现“感知 - 决策 - 执行”闭环，从“工具”升级为“服务执行者” [2] - 推出国脉币，形成“健康行为→国脉币积累→服务升级→用户粘性增强”的正向循环 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|549|718|881|1,056| |增长率（%）|3.1|30.7|22.6|19.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|169|244|313|389| |增长率（%）|61.4|44.8|28.3|24.1| |每股收益（元）|0.17|0.24|0.31|0.39| |PE|69|48|37|30| |PB|3.2|3.1|2.9|2.8| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|549|718|881|1,056| |管理费用|52|63|70|80| |投资收益|52|68|83|99| |净利润|174|249|320|397| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|549|718|881|1,056| |营业成本|333|374|453|538| |营业税金及附加|6|8|10|12| |销售费用|11|12|13|15| |管理费用|52|63|70|80| |研发费用|27|31|35|39| |EBIT|124|234|305|380| |财务费用|6|-2|-2|-5| |资产减值损失|-26|0|0|0| |投资收益|52|68|83|99| |营业利润|222|304|390|484| |营业外收支|-3|0|0|0| |利润总额|218|304|390|484| |所得税|44|55|70|87| |净利润|174|249|320|397| |归属于母公司净利润|169|244|313|389| |EBITDA|197|311|387|468| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|3.15|30.72|22.64|19.89| |EBIT增长率|30.14|89.70|29.94|24.71| |净利润增长率|61.41|44.83|28.27|24.10| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|39.43|47.92|48.54|49.07| |净利润率|30.69|34.00|35.57|36.81| |总资产收益率ROA|3.90|5.63|6.81|7.94| |净资产收益率ROE|4.61|6.42|7.89|9.31| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.70|4.93|4.62|4.44| |速动比率|1.57|2.03|2.14|1.92| |现金比率|0.28|0.45|0.72|0.63| |资产负债率（%）|15.63|12.42|13.59|14.57| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|103.40|93.57|95.51|97.05| |存货周转天数|1,347.39|1,198.86|995.13|921.38| |总资产周转率|0.13|0.17|0.20|0.22| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.17|0.24|0.31|0.39| |每股净资产|3.63|3.77|3.94|4.14| |每股经营现金流|0.21|0.16|0.33|0.18| |每股股利|0.10|0.14|0.18|0.23| |估值分析| | | | | |PE|69|48|37|30| |PB|3.2|3.1|2.9|2.8| |EV/EBITDA|58.87|37.37|30.05|24.82| |股息收益率（%）|0.86|1.23|1.58|1.96| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |货币资金|167|205|389|398| |应收账款及票据|183|229|281|334| |预付款项|2|2|2|3| |存货|1,244|1,247|1,259|1,494| |其他流动资产|632|547|556|555| |流动资产合计|2,229|2,230|2,487|2,784| |长期股权投资|293|293|293|293| |固定资产|982|1,004|1,023|1,038| |无形资产|219|219|219|219| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|95|104|113|120| |其他流动负债|508|348|425|508| |流动负债合计|603|452|539|628| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|73|86|86|86| |非流动负债合计|73|86|86|86| |负债合计|676|539|625|714| |股本|1,008|1,008|1,008|1,008| |少数股东权益|-10|-5|2|10| |股东权益合计|3,647|3,797|3,973|4,185| |负债和股东权益合计|4,322|4,335|4,597|4,899| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|174|249|320|397| |折旧和摊销|74|76|82|88| |营运资金变动|31|-118|10|-203| |经营活动现金流|212|158|332|186| |资本开支|-111|-89|-87|-93| |投资|131|0|0|0| |投资活动现金流|21|-20|-5|6| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-81|0|0|0| |筹资活动现金流|-256|-99|-144|-184| |现金净流量|-23|38|184|8| [10]

人口老龄化现状与挑战 - 我国人口老龄化加剧导致养老压力持续增加，家庭养老功能弱化推动养老需求爆发式增长 [1] - 养老资源严重不足，护工缺口达数百万，公立养老院短缺问题日益凸显 [1] - 养老成本高昂，医疗和看护成本攀升，但养老金替代率较低，老年人面临沉重经济负担 [1] - 养老服务领域存在三大痛点：失能护理缺口大、情感陪伴不足、三四线城市及农村市场供给空白 [1] 智能养老机器人市场概况 - 智能养老机器人分为生活辅助类、健康管理类、情感陪护类和康复训练类四大类型 [2] - 2024年市场规模约79亿元，康复机器人占比45%，情感陪护类增速最快达120% [2] - 预计2025年市场规模有望达到500亿元，市场空间广阔 [2] - 人形机器人可减轻子女看护压力，填补专业看护缺口，提高老年人生活质量 [2] 技术发展与行业前景 - 智能养老机器人产业正迎来技术融合与场景落地的爆发期 [3] - 人工智能、物联网、柔性机械等技术突破推动机器人向多模态交互、具身智能方向升级 [3] - 技术研发将实现更精准的健康监测、更自然的陪护交互和更安全的物理辅助 [3] - 行业将开拓"AI+养老"新未来，提供更智能高效的康养解决方案 [3] 相关上市公司 - 建议关注欧圣电气、振江股份、三晖电气、麦迪科技、豪江智能等14家公司 [3]

具身智能康养机器人 - 华为、智元机器人、中坚科技将合作开发康养人形机器人 涉及算力、大模型平台、数据采集、解决方案及应用场景 [2] - 具身智能康养机器人产业成为推动健康中国战略的重要力量 方正证券认为行业正迎来技术融合与场景落地的爆发期 [2] - 行业目标是为老年人等群体提供更智能、高效、人性化的康养解决方案 开拓"AI+养老"新未来 [2] AI Agent市场 - 微软计划建立"Agent工厂" 帮助企业客户开发管理AI Agent的方法 并推出"租户Copilot"服务 [3] - 全球AI Agent市场预计从2024年51亿美元增长至2030年471亿美元 年复合增长率44.8% [3] - 海内外企业如微软、谷歌、Salesforce、百度、阿里等持续加码AI Agent商业化 B端和C端应用同步推进 [3] 低空经济 - 上海中心城区首条定制化低空观光航线启动 全程飞行约15分钟 覆盖多个标志性景点 [3] - 国家首次将低空经济纳入顶层设计 深圳、合肥等地通过高额补贴及试点扩容推动产业化 [4] - eVTOL适航认证提速 AI无人机在农业、物流、旅游等场景实现突破性应用 低空基建网络密集铺开 [5] - 多个eVTOL厂商已交付产品或获得大额订单 低空经济市场应用逐步落地 [5] 宠物经济 - 宠物经济作为"悦己消费"典型 需求从基础食品向高端化、服务化延伸 [5] - 预计2027年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达4042亿元 2015-2027年复合增长率12.6% [5] - 中国宠物行业迈向高质量发展阶段 自主品牌崛起 新零售模式兴起 科学养宠观念普及 [6] - 华安证券指出行业朝专业化、多样化方向发展 市场潜力巨大 产业链不断完善 [6]

行业背景与需求 - 中国人口老龄化加剧，养老压力持续增加，家庭养老功能弱化，养老需求爆发式增长 [1] - 养老资源严重不足，护工缺口高达数百万，公立养老院短缺，养老资源匮乏问题凸显 [1] - 养老服务领域存在三大痛点：失能护理缺口大、情感陪伴不足、三四线城市及农村市场供给空白 [1] 智能康养机器人分类与功能 - 生活辅助类：帮助老人护理移动、家务协助，提升便利性 [2] - 健康管理类：实时监测心率、血压等指标，跌倒检测，预警异常情况 [2] - 情感陪护类：实现方言交互、微表情识别，缓解孤独抑郁 [2] - 康复训练类：指导肢体运动、步态矫正，干预认知症，助力机能恢复 [2] 市场空间与渗透率 - 2025年中国老年人口2.17亿，智能养老机器人整体渗透率预计8%，健康监测类最高（15%），情感陪护类最低（5%） [3] - 机构养老场景渗透率约18%，居家场景渗透率约12% [3] - 2024年市场规模79亿元，康复机器人占比最高（45%），情感陪护类增速最快（年增120%） [3] - 2025年智能康养机器人市场有望达500亿元 [3] 政策支持 - 《智慧健康养老产业发展行动计划(2021-2025年)》明确养老机器人为核心方向，推动护理、康复、陪伴类机器人研发 [3] - 《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》(2024年)提出打造智慧健康养老新业态，推进智能护理机器人应用 [3] - 北京、深圳、杭州等地成立试点区，提供财政补贴、研发费用减免等激励措施 [3] 技术发展趋势 - 人工智能、物联网、柔性机械等技术突破推动养老机器人向多模态交互、具身智能升级 [4] - 技术融合将实现更精准的健康监测、更自然的陪护交互及更安全的物理辅助 [4] 相关公司 - 欧圣电气、荣泰健康、麦迪科技、倍轻松、新华锦、三晖电气、信隆健康、振江股份、探路者、肯綮科技、伟思医药、精工科技 [4]