宏观经济方面，美国10月JOLTS职位空缺意外上升，主要由零售行业大幅拉动。美国10月JOLTS职位空 缺上升至767万人，高于预期值711.7万人和前值765.8万人。 主要指数相关情况 数据来源：Wind 美国11月NFIB中小企业乐观程度指数有所回升，销售预期和招聘需求回暖。美国1月NFIB中小企业乐 观程度指数录得99%，高于预期值98.3%和前值98.2%。 美国12月Sentix投资信心指数回升。2025年12月，美国Sentix投资信心指数为9.7，较前一月的4.0有所回 升。 配置建议 美股：上周美联储如期降息并意外扩表，但由于甲骨文和博通再度引发市场对AI投资泡沫的担忧，美 股下行。12月会议中委员会也通过释放一些鹰派信号来平衡此次降息，委员会修改了政策声明，以暗示 进一步降息的门槛已经提高。发布会后，市场降息预期回调，目前CME预期2026年降息次数从3次降至 2.2次。 美联储内部继续分歧，理事米兰再次投出反对票，其支持更大幅度降息50bps，而古尔斯比和施密德投 票不降息。另外从2025年的点阵图中可以看到有6位与会者以写下倾向于维持政策利率不变的方式表达 了鹰派的"软反对"，加上一票 ...

宏观策略 证券研究报告 [Table_MacroStrategy] 宏观量化经济指数周报 20251214：居民出行数据强于季节性，"冰雪经 济"有望为服务消费注入新动能 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-12-17 利率窄幅波动态势或延续至跨年 海外周报 20251214：11 月非农与 CPI 前瞻：新增就业料疲软，通胀中枢 料维持 3% 核心观点：本周美联储如期降息，叠加鲍威尔在发布会上较为"意外"的 鸽派信号，短端美债利率再度下行；但由于甲骨文和博通再度引发市场对 AI 投资泡沫的担忧，美股下行。本周 FOMC 会议点阵图指引 6 名 FOMC 成员不赞同本次降息，2026 全年降息 1 次，整体偏鹰；但同时美联储超 预期宣布启动轻量扩表，且由于反对票、鹰派点阵图已被市场抢跑预期， 因此 Powell 在发布会上偏鸽派的发言反而助推了市场的宽货币交易。向 前看，下周即将公布的 11 月非农与 CPI 数据料显现出政府停摆给 25Q4 美国经济带来的负面影响。当前分析师一致预期 11 月新增非农就业为 5 万，但预测标准差高达 3.3 万，市场分歧较大，且发布的数据质量仍可能 不佳，劳务市场 ...

美联储货币政策决议 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75%，符合市场预期 [2][3] - 此为年内连续第三次降息，年内已累计下调75个基点，也是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息 [2][3] - 12名票委中9人赞成、3人反对，其中两位联储主席认为无需降息，一位理事支持降息50个基点 [3] - 美联储政策声明指出经济活动温和扩张，但新增就业放缓、失业率在9月升高，通胀依然处于高位，经济前景不确定性较高 [3] - 美联储主席鲍威尔强调货币政策以充分就业和物价稳定为指引，后续将视情况行动，但基本排除加息可能，并将高通胀归咎于关税影响 [3] - 最新点阵图预测显示，多数官员预计2026年和2027年各有一次25个基点的降息，中值预测2026年利率为3.4%，2027年为3.1% [5] 美联储资产负债表操作 - 美联储宣布将根据需要启动短期美国国债购买操作，即重启扩表 [3] - 从购买规模看，美联储12月初定购买400亿美元1年期以内短债，此后数月预计维持较高购买规模以对冲流动性冲击 [5] - 该工具旨在维持合意的准备金水平，近期隔夜市场表现说明美国流动性环境已处于紧平衡状态 [5] 金融市场即时反应 - 决议宣布后金融市场风险偏好提升，美股和黄金上涨，美债收益率和美元指数下行 [2][5] - 美股三大指数集体收涨，标普500指数涨0.67%，盘中最高触及6900点，逼近6920点的历史最高纪录 [2][5] - 道琼斯指数收涨逾1%，重回48000点上方 [5] - 纽约商品交易所黄金期货价格重回4250美元/盎司上方，白银期货一度冲突63美元/盎司，再创历史新高 [5] 机构对美股后续展望 - 降息对美股带来利好，但在科技股估值和集中度高位情况下，板块轮动的概率提升 [2] - 美股在适度降息环境中有望表现积极，但也存在高波动风险，理由包括美联储独立性与通胀反复风险、美债利率下行空间可能不足、以及美股高估值高集中度与AI投资泡沫风险 [6] - 2026年美国经济大概率弱复苏且通胀保持高位，经济基本面无需大幅降息，但美联储将迎来主席换届和国会中期选举，其独立性面临挑战 [6] - 2026年初可能是重要窗口，经济数据分化与特朗普提名下一任美联储主席的表态可能引发市场对“宽松预期”的激烈博弈，提升资产价格波动性 [7] 机构对人民币资产与中国的展望 - 美联储降息压缩了美元和人民币的汇率差距，有利于推动人民币汇率升值，吸引更多外资流入人民币资产，从而推动人民币资产价格回升 [6] - 2025年人民币汇率走强具备内在支撑，包括出口表现强劲、贸易紧张局势改善、人民币资产吸引力上升等，2026年人民币有望保持韧性 [7] - 2025年中国股市延续牛市，以中国科技叙事反转为起点，资本市场制度完善与资金持续流入保驾护航 [7] - 2026年中国科创发展与资本市场改革继续，在美元流动性适度宽松背景下，国内外中长期资金仍将流入，中国资产表现值得期待 [2][7]

市场行情表现 - 周一早盘主要股指大面积飘红，截至10:20，创业板指涨逾2%，日线站上所有趋势线，科创板50指数涨超1.5% [1] - 盘面上，商业航天、CPO、固态电池等泛科技题材纷纷走强 [1] - 受行情提振，创业板ETF（159915）和科创板50ETF（588080）迎来放量上涨，盘中成交额分别突破15亿元和4亿元 [1] 政策与市场观点 - 上周末相关部门发布新规，调整保险公司业务的风险因子，有望使沪深300、科创板等直接受益 [1] - 财信证券表示，在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、重要会议召开、美联储降息靴子落地、"AI投资泡沫"担忧阶段性消退，A股市场将迎来新一轮做多窗口期 [1] - 中长期而言，在"反内卷"改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和、科技产业趋势加持下，2026年A股"慢牛"行情大概率延续 [1] 指数与行业构成 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，CPO等AI硬件产业链权重约30% [1] - 科创板50指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，半导体行业占比超65% [1] 相关金融产品 - 创业板ETF（159915）和科创板50ETF（588080）规模分别位居其相关指数产品前列 [2] - 上述ETF管理费率仅为0.15%/年，为投资者布局科技成长板块提供了低成本工具 [2]

核心观点 - 市场大势研判：A股市场在宏观及政策面缺乏催化、成交额待提升及日本加息预期扰动下延续低位震荡，但指数移动平均线形态从分散走向收敛，出现初步企稳信号，静待新一轮趋势性行情[4][7] 报告预计在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息靴子落地及“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场将迎来新一轮做多窗口期[4][7] 中长期看，在“反内卷”改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和及科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续[4][7] - 近期投资建议：建议近期可适当关注四大方向：1) 密集政策利好催化的商业航天、卫星产业；2) 产业趋势驱动的AI应用方向、国产AI算力；3) 美联储降息利好的有色金属、创新药、恒生科技；4) 利好政策支持的新消费方向，如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][16][17][18] 近期策略观点 - 经济弱复苏势头待巩固：11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，但连续8个月处于荣枯线下方[7] 新出口订单指数从10月45.9%提升至11月47.6%[7] 新旧动能分化，11月高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，而高耗能行业PMI为48.4%[7] 主要原材料购进价格、出厂价格分别从10月的52.5%、47.5%上行至11月53.6%、48.2%，或预示11月PPI环比可能延续改善[7] - 房地产市场走势分化：11月全国100个城市新建住宅平均价格为17036元/平方米，环比上涨0.37%，同比上涨2.68%[8] 同期二手住宅平均价格为13143元/平方米，环比下跌0.94%，同比下跌7.95%，价格未明显止跌[8] 近期需关注万科市场化化债方案推进情况及其对市场和信用利差的可能影响[8] - 关注有色金属补涨行情：随着美联储降息预期升温，贵金属价格走强，但贵金属相对战略小金属、工业金属的价差持续拉大[4][9] 以金铜比为例，截至2025年12月3日，金铜比为791.77，明显高于近2年均值620.23，接近+2倍标准差水平811.30，表明金价相对铜价已明显超涨[9] 报告预计2026年可关注战略小金属及工业金属的补涨行情[4][10] - 商业航天产业迎密集催化：预计中国商业航天市场规模今年将突破2.5万亿元[11] 近期催化剂包括：“十五五”规划建议新增“航天强国”表述；国家航天局设立商业航天司；公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）；朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨获取关键工程数据[11] 预计国内商业航天全产业链将快速发展，有望在“十五五”末或“十六五”时期迎来成熟期[11] - 金融高质量发展深化：保险业方面，监管下调部分股票风险因子，预计或为股市带来超千亿元增量资金[12] 证券业方面，监管将强化分类监管，优化优质机构评价指标，我国头部证券公司资本利用率（以资产负债率衡量，如中信证券84.17%）较海外投行（如高盛集团93.12%）仍有较大提升空间，此举将趋势性强化券商ROE并推动估值修复[12] 基金业方面，《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿强化业绩考核，要求三年以上中长期指标权重不得低于80%[4][12] - 美联储降息预期再次升温：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，低于市场预期的增加1万人，且多个行业岗位减少显著，强化了美联储12月降息预期[13] 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为新任美联储主席最大热门人选，其概率超过80%，他支持更深、更持续的降息路径[14] 报告预计2026年美联储政策利率将逐步进入中性利率区间[14] - 日本加息预期扰动或有限：日本央行12月加息预期升温，市场押注加息25个基点概率从50%飙升至85%[15] 但报告认为，从CME日元兑美元的非商业空头净持仓看，其水平已明显低于2024年8月、2025年1月水平，预计本轮日元套息交易逆转的影响或小于去年，不改变全球流动性逐步宽松的大趋势[4][15] A股行情回顾 - 指数表现：上周（12.1-12.5）上证指数上涨0.37%，收报3902.81点；深证成指上涨1.26%，收报13147.68点；创业板指上涨1.86%[19][24] 沪深300指数上涨1.28%，上证50上涨1.09%[19][24] - 行业表现：有色金属、通信、国防军工涨幅居前[19][21] - 市场成交：沪深两市日均成交额为16824.12亿元，较前一周下降2.40%[19] - 全球市场：韩国综合指数当周涨幅4.42%，当年涨幅70.87%；胡志明指数当周涨幅2.98%，当年涨幅37.46%；恒生指数当周涨幅0.87%，当年涨幅30.04%[22] 行业高频数据 - 工业与商品数据：报告通过图表展示了水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货价格、煤炭港口库存、主要有色金属期货价格及电子产品销量增速等数据[26][27][29][31][32][34][35][37][38][42] 市场估值水平 - 估值走势：报告通过图表展示了万得全A指数的滚动市盈率(TTM)和市净率走势[40][43] 市场资金跟踪 - 资金面数据：报告通过图表展示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资以及融资买入额及占比等数据[41][44][45][48][49]

券商板块异动拉升 - 12月5日午后约13时31分，券商板块突然拉升 [1] - 中银证券率先大涨，约在13时51分触及涨停板 [1] - 东方财富、中泰证券、兴业证券、湘财股份、华泰证券等跟随上涨 [1] 保险与互联网金融板块联动上涨 - 保险指数午后一度涨超5% [3] - 中国太保一度涨近8%，中国平安、中国人寿、中国人保等一度涨超4% [3] - 互联网金融概念股赢时胜在13时45分左右拉升至“20cm”涨停板，盘中涨停板封单一度超过69万手 [4] - 概念股华信永道、安硕信息、银之杰、指南针、古鳌科技等也大幅上涨 [4] 市场中期展望 - 财信证券研报指出，中期来看，随着机构资金逐步开始布局2026年方向、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场或将迎来新一轮做多窗口期 [6]

市场表现与指数动态 - 12月5日早盘，中证500质量成长指数小幅上涨，其跟踪的ETF（560500）截至上午10:05上涨0.09% [1] - 指数部分成分股表现突出，杰瑞股份上涨5.73%、天山铝业上涨3.29%、华工科技上涨1.28%，金诚信、水晶光电等股票小幅跟涨 [1] 宏观政策与市场预期 - 受近期疲软的就业数据影响，市场对美联储降息的预期大幅升温，根据CME“美联储观察”，截至12月5日，美联储12月降息25个基点的概率已升至87% [1] - 高盛在报告中指出，美国劳动力市场出现明显降温迹象，认为美联储12月降息25个基点已基本确定 [1] - 市场热议美联储下一任主席人选，有观点认为即便哈西特被任命，也可能无法实现特朗普希望的快速降息，因为利率决策由委员会集体决定 [1] 后市展望与市场观点 - 财信证券展望后市，认为随着机构资金开始布局2026年方向、美联储降息落地以及“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场流动性有望持续改善 [2]

市场整体表现与短期展望 - 周四A股市场活跃度偏低迷，大盘延续缩量震荡，成交量缩量明显，资金观望情绪浓厚 [1] - 盘面上，摩尔线程概念走强，商业航天板块延续活跃，机器人板块迎来反弹，而大消费方向普遍调整 [1] - 短期内，需要耐心等待放量长阳或其他明确的回暖信号出现 [1] - 目前A股市场整体运行偏弱，资金参与度下降明显，本阶段需要保持耐心 [2] 中期市场驱动因素与展望 - 中期来看，随着机构资金逐步开始布局2026年方向、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场或将迎来新一轮做多窗口期 [1] - 后续政策储备还比较充裕，市场流动性方面有望在美联储降息后获得改善 [2] 流动性环境分析 - 宏观流动性方面，11月货币市场资金面在央行呵护下整体保持平稳，展望12月，年末季节性因素可能增加资金面波动，但央行货币政策支持性立场明确，资金面大概率将继续保持合理充裕 [2] - 外部流动性方面，美联储官员11月末连续放“鸽”，美国经济数据显示降息可能性增加，美联储12月降息预期再度升温 [2] 资金面具体表现与展望 - 11月股票市场可跟踪资金转为净流出 [2] - 资金供给端，11月新发偏股基金规模明显回升，ETF净申购规模缩小，融资资金转为净流出 [2] - 资金需求端，11月重要股东净减持规模扩大，IPO发行规模回升但再融资规模下降，资金需求规模整体扩大 [2] - 11月主力增量资金方面，新发基金成为市场主力增量资金 [2] - 展望12月，增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或有望继续回升 [2]

市场整体表现与短期走势 - 周二A股市场全天震荡走低或弱势震荡，三大指数集体下挫，成交量缩量，反映出资金追高意愿有限，市场风险偏好有待提升 [1][2] - 盘中船舶制造、医药商业、消费电子以及煤炭等行业表现较好，而贵金属、能源金属、生物制品以及软件开发等行业表现较弱 [1] - 三大指数仍处于5日均线和10日均线之上，短期修复性行情未出现趋势性变化，但短期向上突破动力不足，或将维持震荡反弹趋势 [1][2] 市场驱动因素与中期展望 - 海外方面，美国供应管理协会数据显示全美制造业整体景气度进一步下滑，连续第九个月跌破荣枯线 [1] - 市场资金分歧有所加大，叠加国际局势不确定性和AI板块情绪波动，短期需等待国内外政策信号的进一步明确 [1] - 中长期看，支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变，市场持续向好的逻辑未改变，大概率将维持慢牛行情 [1] - 随着国内政策托底效应持续释放，市场内生动能不断积累，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 [1] - 中期来看，随着机构资金逐步开始布局2026年方向、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场或将迎来新一轮做多窗口期 [2] 市场风格与行业轮动 - 市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现 [1] - 经过前期的快速波动之后，上周A股市场逐步企稳回升 [1]

市场整体表现 - 市场早盘探底回升，中证A500指数上涨0.33% [1] - 截至上午收盘，场内跟踪中证A500指数的ETF小幅上涨 [1] 板块与概念表现 - 机器人概念集体上涨 [1] - 商业航天概念延续强势 [1] - 福建板块反复活跃 [1] - 海南板块表现疲软 [1] 中证A500ETF成交情况 - 有11只中证A500相关ETF成交额超过1亿元，其中3只超过32亿元 [1] - A500ETF基金早盘成交额为46.75亿元 [1] - A500ETF南方早盘成交额为32.59亿元 [1] - A500ETF易方达早盘成交额为32.1亿元 [1] - A500ETF华泰柏瑞成交额为31.50亿元 [2] - 中证A500ETF成交额为29.57亿元 [2] - A500ETF嘉实成交额为13.71亿元 [2] - A500ETF龙头成交额为6.17亿元 [2] - 中证A500ETF富国成交额为5.95亿元 [2] - A500指数ETF成交额为1.56亿元 [2] - 中证A500ETF景顺成交额为1.18亿元 [2] - 中证A500指数ETF成交额为1.13亿元 [2] 券商市场观点 - 有券商表示，中期来看，随着机构资金逐步开始布局2026年方向、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场或将迎来新一轮做多窗口期 [1]