核心观点 - 2025年中美以美元计价的GDP差距拉大至约11万亿美元，但这一差距主要受美元汇率高企等短期金融因素影响，而非两国实体经济实力的真实反映 [1][3] - 中国的经济增长基于坚实的制造业和实物产出，而美国的经济增长则更多依赖金融核算方法、债务驱动和虚拟经济成分，其可持续性存疑 [5][6][8] - 从实际增速、工业基础和发展潜力来看，中国经济的长期追赶势头并未改变，汇率因素的逆转可能迅速缩小账面差距 [10][11][13] 宏观经济数据对比 - **GDP总量与差距**：2025年中国GDP约为140万亿元人民币，按汇率折算低于20万亿美元，而美国GDP则超过30万亿美元，两者差距约11万亿美元，相当于两个德国的经济总量 [1] - **实际增速对比**：2025年中国GDP实际增速为5.0%，显著高于美国的2.0% [11] - **汇率影响**：美联储维持高利率导致美元强势，使人民币在折算为美元计价时处于劣势，放大了GDP的账面差距 [3] 实体经济与产业基础分析 - **电力与工业生产**：2025年中国规模以上发电量接近9.8万亿千瓦时，是美国的2倍多，其中超过60%用于工业 [5] - **制造业出口升级**：2025年中国进出口总额超过45万亿元人民币，出口结构已从传统消费品转向高科技产品，例如新能源汽车出口超过260万辆 [8] - **工业体系完整性**：中国拥有全世界最齐全的工业门类和14亿人口的超大消费市场 [11] 美国经济增长的构成与潜在风险 - **核算方法差异**：美国采用支出法核算GDP，将自有住房的估算租金等虚拟支出计入，推高了GDP数值 [5][6] - **债务与金融风险**：美国国家债务高达35万亿美元，其利息支出已占GDP的很大一部分，经济增长依赖债务驱动 [8] - **投资泡沫风险**：2025年美国AI领域投资超过6000亿美元，被国际货币基金组织警告可能存在泡沫，增加了GDP中的水分 [8] 长期趋势与展望 - **汇率因素的可逆性**：若美联储开启降息周期导致美元走弱，人民币汇率回升，当前以美元计价的GDP差距可能迅速收窄 [10] - **长期增长潜力**：基于更高的实际增速、坚实的制造业基础和完整的产业链，中国经济的长期追赶趋势预计将持续 [11][13] - **衡量标准的反思**：以美元为单一标尺的GDP比较可能无法准确反映真实的经济实力和增长质量 [13]

美联储降息政策效果与争议 - 美联储自去年9月以来累计降息175个基点，但核心通胀指标个人消费支出价格指数同比上涨2.8%，较前月不降反升[1] - 降息后就业市场恶化，截至2025年11月美国雇主已裁员超110万人，创2020年以来最高纪录，私营部门就业岗位单月减少3.2万个，失业率飙升至4.4%[1] - 美联储内部对降息决策出现严重分歧，12月议息会议出现9票赞成、3票反对的分裂局面，创六年最高分歧纪录[1] 市场反应与政策信用 - 债券市场对降息不买账，美联储降息后10年期国债收益率反而上升20个基点[2] - 对冲基金巨头英仕曼集团指出债券投资者更关心财政可持续性，而非短期利率游戏，降息暴露了美国政策信用问题[2] - 克利夫兰联储主席警告继续降息只会鼓励市场“疯狂冒险”，最终需用金融稳定性作为代价[1] AI投资泡沫与债务风险 - 当前降息最大的风险之一是吹大AI投资泡沫，科技巨头每年数百亿美元AI支出高度依赖低利率环境[3] - 专家警告若利率政策转向，AI泡沫破裂将引发灾难，任何利率上调迹象都可能戳破该泡沫[3] - 美国联邦债务已达35万亿美元，降息虽暂时降低政府利息支出，但会加剧债务货币化，国会预算办公室预测2026年联邦债务利息占比将升至GDP的4.3%[3] 中国货币政策立场与市场表现 - 中国坚持货币政策独立性，不跟随美联储降息搞大水漫灌，更注重精准滴灌[3] - 2025年上半年外资净增持中国股票和基金101亿美元，证明全球资本看好中国市场稳定性[3] - 中国央行保留降准降息空间，但其政策定力旨在避免被美元潮汐效应卷走[3]

美国宏观经济与K形分化 - 美国第三季度GDP环比年化增长4.3%，远超市场预期的3.3%和前期的3.8% [3] - 占经济总量七成的消费支出增长3.5%，净出口对增长贡献0.8个百分点，政府支出增长4.6% [3] - 经济增长呈现K形分化，增长主要集中在数据中心建设和高端人群消费，而就业市场疲软，最近几个月新增就业徘徊在五六万份左右 [4] - 收入最高的10%家庭消费额占美国总消费近五成，而低收入人群汽车贷款违约率上扬 [5] 金融市场表现 - 上周几乎所有风险资产一起上涨，纳斯达克反弹引领全球股市，美元走贬，石油、有色金属、黄金大涨，白银暴涨 [3] - 股市市值历史性地超过了住宅市值，成为美国家庭财富增长主要源头 [4] - 美国两年期与三十年期间国债收益率利差从年初的54点升至134点，反映市场对财政赤字控制和央行政策独立性信心不足 [6] 贵金属市场行情 - 上周黄金和白银价格均创历史新高，2025年迄今黄金价格上涨72%，白银飙升174% [5][6] - 此轮贵金属主要买家是各国央行和ETF，反映对不受央行宽松政策影响资产的追求 [6] - 地缘政治因素刺激避险需求，美元汇率疲弱亦推动价格上涨 [5] 白银供需与产业驱动 - AI行业和数字中心的崛起令白银工业应用场景增加，供需连年出现缺口 [7] - 中国、美国、日本、德国、印度先后启动国家储备程序，形成新的刚性需求 [7] - 电动车、芯片、太阳能光板等产业对白银的需求日益增加 [7] 政策与市场前瞻 - 在中期选举之年，政策干预乃至重启量化宽松是可能选项，以应对股市调整 [5] - 美欧日进入新的财政扩张周期，新增财政赤字最终可能通过央行购买（货币扩张）来解决 [6] - 日本和德国长期国债收益率大幅攀升，可能放缓海外对美国长债的需求，推高美财政部发债成本 [6]

美联储政策操作与市场反应 - 美联储将政策利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间 但内部存在显著分歧 投票结果为9:3 两位地区联储主席反对降息 一位理事主张降息50个基点 [4] - 点阵图显示6位FOMC成员不认可本次降息 并预计2026年全年仅计划降息1次 释放鹰派信号 [4] - 美联储宣布自12月12日起每月购买400亿美元短期国库券 并可能将购买范围扩大至剩余期限不到3年的美债 进行“悄悄扩表” [6] - 美联储操作旨在平衡市场情绪、防范通胀反弹并为金融系统补充流动性 因全球央行普遍降息 美联储面临政策两难 [8] 大类资产价格走势分化 - 全周（12月8日至12月12日）市场呈现“债强股弱”格局 短端美债利率下降3.81个基点至3.522% [10] - 现货黄金价格大幅上涨2.43%至4299美元/盎司 避险资金流入明显 [10] - 美股市场下跌 标普500指数下跌0.63% 纳斯达克指数下跌1.62% 主要受甲骨文支出增加和博通业绩指引不佳等消息影响 引发对AI投资泡沫的担忧 [10] 美国经济隐忧与数据承压 - 美联储已将2025年0.2个百分点的GDP增长预期调整至2026年 调整后2025年第四季度GDP预测从1.9%降至1.7% [13] - 日频数据显示美国居民消费同比增速降至0.432% 创近期新低 [13] - 受此前政府停摆影响 10月CPI数据永久缺失 11月数据只能观察同比 无法观察环比 增加了判断通胀走势的难度 [19] - 美联储的Inflation Nowcasting模型预测 10月至12月核心CPI环比增速在0.24%-0.25%之间 折年率仍黏着在3%附近 [19] 就业市场结构性疲软 - 11月非农就业报告因10月CPS问卷缺失 将无法更新失业率数据 [15] - ADP数据显示自6月以来私营就业多次出现负增长 50人以下小企业持续裁员 就业机会向500人以上大企业集中 [15] - 领英Revelio调查显示新增就业自5月转负 11月录得-8980人 就业增长中枢接近零 [15] - 高利率环境导致融资成本飙升 严重冲击贡献约50%就业岗位的小企业 迫使其裁员 而大企业成为就业市场主要稳定器 这种分化可能加剧贫富差距并削弱就业市场复苏韧性 [16] 短期市场关注焦点 - 市场短期焦点集中于即将公布的非农就业数据 若数据大幅不及预期 可能引发市场对美联储软化鹰派立场的猜测 并导致短端美债利率进一步下行 [21] - 若非农数据超预期 则可能强化市场对美联储2026年仅降息1次的预期 [21]

宏观经济数据 - 美国10月JOLTS职位空缺意外上升至767万人，高于预期的711.7万人和前值的765.8万人，主要由零售行业拉动 [1][14] - 美国11月NFIB中小企业乐观程度指数录得99%，高于预期的98.3%和前值的98.2%，销售预期和招聘需求回暖 [1][14] - 美国12月Sentix投资信心指数回升至9.7，较前一月的4.0有所上升 [1][14] 主要指数表现 - 上周（12月8日-12日），标普500指数整周下跌0.63%，其覆盖的11个行业板块中有6个上涨 [2][15] - 纳斯达克100指数整周下跌1.93%，标普油气指数整周下跌3.69% [2][15] - 行业板块中，标普500材料领涨2.44%，标普500金融上涨2.31%，标普500工业上涨1.37% [3][16] - 标普500通信设备领跌3.20%，标普500信息技术下跌2.30% [3][16] 美联储政策与市场影响 - 美联储上周如期降息并意外扩表，扩表速度快于预期，有利于市场流动性，而金融流动性与美股正相关明显 [4][17] - 美联储12月会议释放鹰派信号平衡降息，修改政策声明暗示进一步降息门槛提高，发布会后市场降息预期回调 [3][16] - 目前CME预期2026年降息次数从3次降至2.2次 [3][16] - 美联储内部存在分歧，理事米兰支持降息50bps，古尔斯比和施密德投票不降息，另有创纪录的七票“软反对” [4][17] - 市场对AI投资泡沫的担忧（由甲骨文和博通引发）是导致美股下行的原因之一 [3][16] - 美股估值仍处相对高位，但流动性扩张和盈利修复提供支撑，明年一季度新主席提名后降息预期可能再度回归 [4][17] 相关金融产品 - 博时标普500ETF（513500）是国内跟踪美国标普500指数的ETF产品，管理成本低廉 [4][17] - 美国标普500指数覆盖11个行业500多家代表性大盘股公司，约占美国股票市场总市值的80% [5][17] - 博时纳斯达克100ETF（513390）是国内跟踪纳斯达克100指数的产品 [5][18] - 纳斯达克100指数中，信息技术行业占比为57.87%，为主要组成部分，前十大个股均为优质高科技企业 [5][18]

宏观策略 - 核心观点：美联储12月如期降息25bps，点阵图显示2026年全年仅降息1次，整体偏鹰，但鲍威尔发布会释放鸽派信号，叠加美联储超预期启动轻量扩表（每月买入400亿美元短期国库券），助推市场宽货币交易，短端美债利率下行[1][15][16] - 美国经济前瞻：下周将公布的11月非农与CPI数据料将体现政府停摆对25Q4经济的负面影响，分析师一致预期11月新增非农就业仅5万（预测标准差高达3.3万），CPI同比+3.1%，核心CPI同比+3%，通胀中枢料维持在3%附近[1][15][16] - 大类资产表现：全周（12月8日至12月12日）10年期美债利率升4.89bps至4.184%，2年期美债利率降3.81bps至3.522%，美元指数降0.6%至98.40，标普500指数与纳斯达克指数分别收跌0.63%和1.62%，现货黄金价格收涨2.43%至4299美元/盎司[16] - 国内宏观量化指数：截至12月14日当周，ECI供给指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点，ECI需求指数为49.85%，较上周回落0.02个百分点，其中出口指数为50.22%，较上周回落0.02个百分点[14] - 国内经济高频数据：12月上半月居民出行数据强于季节性，“冰雪经济”有望为服务消费注入新动能，但12月1-7日乘用车零售量较上月同期环比回落8%，同比回落32%[14] - 国内货币政策：中央经济工作会议淡化M2和社会融资规模等数量指标，强调“灵活高效运用降准降息”，11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点，预计利率窄幅波动态势或延续至跨年[4][14] A股市场与ETF - 市场展望：对2025年12月A股整体持谨慎态度，宏观择时模型月度评分为-2分，预计市场以区间震荡为主，建议继续保持耐心，等待海外市场企稳[2][17] - 风格与板块判断：全月来看，红利板块性价比可能逐渐减弱，科技成长板块经过11月调整后吸引力回升，但对12月的小微盘方向持谨慎态度[2][17] - 近期市场表现：本周（12月8日至12月12日）大盘以磨底蓄势和反抽为主，成交量有所放大，通信、国防军工、电子、电力设备等行业引领市场或逐步复苏[2][17] - 资金流向：近期观察到A500ETF、科创50ETF、恒生科技ETF等有较大幅度正向流入，表明有资金正以ETF形式逐步进场，对市场中长期持乐观态度[2][17] - ETF配置建议：鉴于市场可能处于区间震荡，建议进行均衡偏积极型的ETF配置[2][17] - 宽基指数表现：本周涨幅前三为北证50（1.50%）、科创综指（0.26%）、科创100（0.19%），跌幅后三为万得微盘股日频等权指数（-5.75%）、红利指数（-2.10%）、中证红利（-1.82%）[17] 固定收益与可转债 - 利率债展望：中央重要会议确认2026年财政货币“双宽”基调，但政策实施强调灵活性和节奏调节，预计2026年难以出现2022-2024年的利率单边下行情况，债券市场应秉持波段操作思路，10年期国债收益率运行的顶部看1.85%[5][21][22] - 可转债配置方向：建议关注预期差较大的三个价值洼地：端侧AI、核心材料、输配电设备方向[6][24] - 绿色债券数据：本周（12月8日至12月12日）新发行绿色债券29只，合计规模约367.52亿元，较上周增加160.15亿元，二级市场周成交额644亿元，较上周减少17亿元[7][26] - 二级资本债数据：本周新发行二级资本债4只，规模360亿元，二级市场周成交量合计约3292亿元，较上周增加1343亿元[8][27] - 个券分析：澳弘转债（111024.SH）发行规模5.80亿元，预计上市首日价格在126.65~140.60元之间，预计中签率为0.0019%[9][30] 行业研究（AI与PCB） - AI服务器PCB需求：AI算力服务器（如GB200/GB300、Rubin架构）使用高阶HDI板、高多层板及背板，对PCB的层数、孔数、孔径微小化及背钻孔工艺提出极高要求，带动钻孔环节设备与耗材需求量价齐升[10][31] - 钻孔设备投资机会：钻孔环节为PCB高端化发展最受益环节，设备领域重点推荐国产钻孔设备龙头大族数控，其已在普通机械钻和CCD背钻实现进口替代，并积极布局超快激光钻[10][31] - 钻针耗材投资机会：随着PCB板厚增加，钻针长径比不断提升，高长径比钻针单价显著提升（50倍长径比钻针单价相比低长径比产品提升近10倍），耗材领域重点推荐国产钻针龙头鼎泰高科，建议关注中钨高新[10][31] 行业研究（环保与绿色转型） - 政策定调：2025年中央经济工作会议将“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”列为重点任务，并将“制定能源强国建设规划纲要”提升至国家战略层面，同时强调化债修复、市场化改革、绿色贸易及国际化拓展[11][12][32] - 投资主线一（绿色转型与贸易）：“十五五”开局之年，欧盟碳关税将于2026年实施，将带动清洁能源（绿电运营、绿色氢氨醇）、再生资源（危废资源化、生物油、再生塑料、锂电回收）、节能减排及碳监测等行业发展[12][32] - 投资主线二（化债与市场化）：化债有望修复垃圾焚烧、水务运营企业的三张报表，要素市场化定价及付费改革有望提升行业ROE和现金流，带动优质运营资产价值重估，重点推荐固废与水务领域龙头公司[12][32] - 投资主线三（出海拓展）：鼓励环保企业出海，关注垃圾焚烧企业海外投资运营及设备出海机遇[12][32] 公司研究（英维克） - 公司概况：英维克是国内温控系统龙头企业，产品覆盖数据中心、储能、通信基站、轨道交通等多场景，2025年前三季度营收40.26亿元，同比增加40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%[13][34] - 增长逻辑：AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，液冷方案成为必选项，预计2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元，公司有望凭借技术、成本及客户资源优势抢占市场份额[13][34] - 业务进展：公司拥有成熟的Coolinside全链条液冷解决方案及核心部件供应能力，已进入英伟达GB200/300 NV72的RVL名单，并积极开拓北美及ASIC服务器市场[13][34] - 盈利预测：预计公司2025–2027年归母净利润分别为6.5亿元、10.0亿元、14.2亿元[13][34]

美联储货币政策决议 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75%，符合市场预期 [2][3] - 此为年内连续第三次降息，年内已累计下调75个基点，也是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息 [2][3] - 12名票委中9人赞成、3人反对，其中两位联储主席认为无需降息，一位理事支持降息50个基点 [3] - 美联储政策声明指出经济活动温和扩张，但新增就业放缓、失业率在9月升高，通胀依然处于高位，经济前景不确定性较高 [3] - 美联储主席鲍威尔强调货币政策以充分就业和物价稳定为指引，后续将视情况行动，但基本排除加息可能，并将高通胀归咎于关税影响 [3] - 最新点阵图预测显示，多数官员预计2026年和2027年各有一次25个基点的降息，中值预测2026年利率为3.4%，2027年为3.1% [5] 美联储资产负债表操作 - 美联储宣布将根据需要启动短期美国国债购买操作，即重启扩表 [3] - 从购买规模看，美联储12月初定购买400亿美元1年期以内短债，此后数月预计维持较高购买规模以对冲流动性冲击 [5] - 该工具旨在维持合意的准备金水平，近期隔夜市场表现说明美国流动性环境已处于紧平衡状态 [5] 金融市场即时反应 - 决议宣布后金融市场风险偏好提升，美股和黄金上涨，美债收益率和美元指数下行 [2][5] - 美股三大指数集体收涨，标普500指数涨0.67%，盘中最高触及6900点，逼近6920点的历史最高纪录 [2][5] - 道琼斯指数收涨逾1%，重回48000点上方 [5] - 纽约商品交易所黄金期货价格重回4250美元/盎司上方，白银期货一度冲突63美元/盎司，再创历史新高 [5] 机构对美股后续展望 - 降息对美股带来利好，但在科技股估值和集中度高位情况下，板块轮动的概率提升 [2] - 美股在适度降息环境中有望表现积极，但也存在高波动风险，理由包括美联储独立性与通胀反复风险、美债利率下行空间可能不足、以及美股高估值高集中度与AI投资泡沫风险 [6] - 2026年美国经济大概率弱复苏且通胀保持高位，经济基本面无需大幅降息，但美联储将迎来主席换届和国会中期选举，其独立性面临挑战 [6] - 2026年初可能是重要窗口，经济数据分化与特朗普提名下一任美联储主席的表态可能引发市场对“宽松预期”的激烈博弈，提升资产价格波动性 [7] 机构对人民币资产与中国的展望 - 美联储降息压缩了美元和人民币的汇率差距，有利于推动人民币汇率升值，吸引更多外资流入人民币资产，从而推动人民币资产价格回升 [6] - 2025年人民币汇率走强具备内在支撑，包括出口表现强劲、贸易紧张局势改善、人民币资产吸引力上升等，2026年人民币有望保持韧性 [7] - 2025年中国股市延续牛市，以中国科技叙事反转为起点，资本市场制度完善与资金持续流入保驾护航 [7] - 2026年中国科创发展与资本市场改革继续，在美元流动性适度宽松背景下，国内外中长期资金仍将流入，中国资产表现值得期待 [2][7]

市场行情表现 - 周一早盘主要股指大面积飘红，截至10:20，创业板指涨逾2%，日线站上所有趋势线，科创板50指数涨超1.5% [1] - 盘面上，商业航天、CPO、固态电池等泛科技题材纷纷走强 [1] - 受行情提振，创业板ETF（159915）和科创板50ETF（588080）迎来放量上涨，盘中成交额分别突破15亿元和4亿元 [1] 政策与市场观点 - 上周末相关部门发布新规，调整保险公司业务的风险因子，有望使沪深300、科创板等直接受益 [1] - 财信证券表示，在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、重要会议召开、美联储降息靴子落地、"AI投资泡沫"担忧阶段性消退，A股市场将迎来新一轮做多窗口期 [1] - 中长期而言，在"反内卷"改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和、科技产业趋势加持下，2026年A股"慢牛"行情大概率延续 [1] 指数与行业构成 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，CPO等AI硬件产业链权重约30% [1] - 科创板50指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，半导体行业占比超65% [1] 相关金融产品 - 创业板ETF（159915）和科创板50ETF（588080）规模分别位居其相关指数产品前列 [2] - 上述ETF管理费率仅为0.15%/年，为投资者布局科技成长板块提供了低成本工具 [2]

核心观点 - 市场大势研判：A股市场在宏观及政策面缺乏催化、成交额待提升及日本加息预期扰动下延续低位震荡，但指数移动平均线形态从分散走向收敛，出现初步企稳信号，静待新一轮趋势性行情[4][7] 报告预计在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息靴子落地及“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场将迎来新一轮做多窗口期[4][7] 中长期看，在“反内卷”改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和及科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续[4][7] - 近期投资建议：建议近期可适当关注四大方向：1) 密集政策利好催化的商业航天、卫星产业；2) 产业趋势驱动的AI应用方向、国产AI算力；3) 美联储降息利好的有色金属、创新药、恒生科技；4) 利好政策支持的新消费方向，如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][16][17][18] 近期策略观点 - 经济弱复苏势头待巩固：11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，但连续8个月处于荣枯线下方[7] 新出口订单指数从10月45.9%提升至11月47.6%[7] 新旧动能分化，11月高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，而高耗能行业PMI为48.4%[7] 主要原材料购进价格、出厂价格分别从10月的52.5%、47.5%上行至11月53.6%、48.2%，或预示11月PPI环比可能延续改善[7] - 房地产市场走势分化：11月全国100个城市新建住宅平均价格为17036元/平方米，环比上涨0.37%，同比上涨2.68%[8] 同期二手住宅平均价格为13143元/平方米，环比下跌0.94%，同比下跌7.95%，价格未明显止跌[8] 近期需关注万科市场化化债方案推进情况及其对市场和信用利差的可能影响[8] - 关注有色金属补涨行情：随着美联储降息预期升温，贵金属价格走强，但贵金属相对战略小金属、工业金属的价差持续拉大[4][9] 以金铜比为例，截至2025年12月3日，金铜比为791.77，明显高于近2年均值620.23，接近+2倍标准差水平811.30，表明金价相对铜价已明显超涨[9] 报告预计2026年可关注战略小金属及工业金属的补涨行情[4][10] - 商业航天产业迎密集催化：预计中国商业航天市场规模今年将突破2.5万亿元[11] 近期催化剂包括：“十五五”规划建议新增“航天强国”表述；国家航天局设立商业航天司；公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）；朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨获取关键工程数据[11] 预计国内商业航天全产业链将快速发展，有望在“十五五”末或“十六五”时期迎来成熟期[11] - 金融高质量发展深化：保险业方面，监管下调部分股票风险因子，预计或为股市带来超千亿元增量资金[12] 证券业方面，监管将强化分类监管，优化优质机构评价指标，我国头部证券公司资本利用率（以资产负债率衡量，如中信证券84.17%）较海外投行（如高盛集团93.12%）仍有较大提升空间，此举将趋势性强化券商ROE并推动估值修复[12] 基金业方面，《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿强化业绩考核，要求三年以上中长期指标权重不得低于80%[4][12] - 美联储降息预期再次升温：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，低于市场预期的增加1万人，且多个行业岗位减少显著，强化了美联储12月降息预期[13] 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为新任美联储主席最大热门人选，其概率超过80%，他支持更深、更持续的降息路径[14] 报告预计2026年美联储政策利率将逐步进入中性利率区间[14] - 日本加息预期扰动或有限：日本央行12月加息预期升温，市场押注加息25个基点概率从50%飙升至85%[15] 但报告认为，从CME日元兑美元的非商业空头净持仓看，其水平已明显低于2024年8月、2025年1月水平，预计本轮日元套息交易逆转的影响或小于去年，不改变全球流动性逐步宽松的大趋势[4][15] A股行情回顾 - 指数表现：上周（12.1-12.5）上证指数上涨0.37%，收报3902.81点；深证成指上涨1.26%，收报13147.68点；创业板指上涨1.86%[19][24] 沪深300指数上涨1.28%，上证50上涨1.09%[19][24] - 行业表现：有色金属、通信、国防军工涨幅居前[19][21] - 市场成交：沪深两市日均成交额为16824.12亿元，较前一周下降2.40%[19] - 全球市场：韩国综合指数当周涨幅4.42%，当年涨幅70.87%；胡志明指数当周涨幅2.98%，当年涨幅37.46%；恒生指数当周涨幅0.87%，当年涨幅30.04%[22] 行业高频数据 - 工业与商品数据：报告通过图表展示了水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货价格、煤炭港口库存、主要有色金属期货价格及电子产品销量增速等数据[26][27][29][31][32][34][35][37][38][42] 市场估值水平 - 估值走势：报告通过图表展示了万得全A指数的滚动市盈率(TTM)和市净率走势[40][43] 市场资金跟踪 - 资金面数据：报告通过图表展示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资以及融资买入额及占比等数据[41][44][45][48][49]

市场表现与指数动态 - 12月5日早盘，中证500质量成长指数小幅上涨，其跟踪的ETF（560500）截至上午10:05上涨0.09% [1] - 指数部分成分股表现突出，杰瑞股份上涨5.73%、天山铝业上涨3.29%、华工科技上涨1.28%，金诚信、水晶光电等股票小幅跟涨 [1] 宏观政策与市场预期 - 受近期疲软的就业数据影响，市场对美联储降息的预期大幅升温，根据CME“美联储观察”，截至12月5日，美联储12月降息25个基点的概率已升至87% [1] - 高盛在报告中指出，美国劳动力市场出现明显降温迹象，认为美联储12月降息25个基点已基本确定 [1] - 市场热议美联储下一任主席人选，有观点认为即便哈西特被任命，也可能无法实现特朗普希望的快速降息，因为利率决策由委员会集体决定 [1] 后市展望与市场观点 - 财信证券展望后市，认为随着机构资金开始布局2026年方向、美联储降息落地以及“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场流动性有望持续改善 [2]