报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，铝价受海外主动补库支撑，锌市场看好配置弹性，镍和不锈钢基本面偏弱，铅价预计区间震荡，锡价短期阶段性降波，工业硅价格随成本震荡，碳酸锂后续有望期现共振 [1][2][3][5][8][11][13] 各金属情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，因美国关税扰动、CL价差走负和库存高企引发担忧 [1] - 短期利空阶段性释放，春节前累库或超预期，节后去库速度或较快 [1] - 中期铜基本面供给有限制、需求有增量，维持看涨判断 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱 [1] - 12月汽车消费不及预期，预计26年补贴退后下行，但光伏装机量回升、抢出口预期支撑内需 [1] - 海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP升水现货，海外或主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月环比下滑1.5 - 1.8万吨，1月环增1.5万吨 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开使国内去库并转移至美国 [2] - 策略上，国内基本面一般但看好配置弹性，关注内外反套和月差正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内累库放缓，LME库存维持 [3] - 短期现实基本面偏弱，印尼官员重申配额削减目标，政策与基本面博弈延续 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 [3] - 库存方面高位小幅去库，仓单维持，基本面整体偏弱，跟随镍价为主 [3] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生预计复产、精矿转紧张，再生已复产，需求侧电池开工率高位但有走弱预期 [5] - 9月底起铅锭市场转紧，目前供需矛盾缓解，本周开始累库，再生出货意愿恢复 [5] - 1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库，预计下周铅价区间震荡，短期逢高试空 [5] 锡 - 本周锡价波动较大，受多头资金青睐，近端产业有负反馈 [8] - 供应端低邦一季度恢复预期有分歧，印尼确定2026年配额，刚果（金）与卢旺达边境有风险 [8] - 需求端下游补库意愿分歧大，海外LME库存震荡，短期供应国存在扰动，锡价受资金情绪影响大，建议观望或关注内外正套机会 [8] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，后续内蒙古或减产，青海个别工厂有复产计划 [11] - 下游多晶硅龙头企业停产落地，供需维持平衡偏宽松，价格预计随成本震荡 [11] - 中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面和乐观情绪主导上涨，后受监管和情绪影响期货跌停 [13] - 原料端矿山出货意愿提升，锂盐厂加工费提高，锂盐端部分厂家惜售、部分报价积极，下游采购谨慎 [13] - 短期1月累库幅度预计1.4千吨/月左右，库存上下游偏低、中间环节偏高，后续有望期现共振 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，铝价受海外主动补库支撑，锌市场看好配置弹性，镍短期现实基本面偏弱，不锈钢基本面整体维持偏弱，铅价预计区间震荡，锡价短期或以阶段性降波为主，工业硅价格预计随成本震荡运行，碳酸锂后续有望见到期现共振行情 [1][2][3][6][9][12][14] 各金属情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，因美国关税扰动、CL价差走负和库存高企引发市场担忧 - 短期恰逢CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，但节后去库速度或较快 - 中期维持对铜价继续看涨判断，基本面供给有限制、需求有增量 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费处于低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱 - 12月汽车消费不及预期，预计26年补贴退后将进一步下行，但光伏装机量环比回升好于预期，内需短期内尚有支撑 - 海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP明显升水现货，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端，国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭正式投产，12月多家冶炼厂检修后本周初复产，1月环增1.5万吨 - 需求端，内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，交仓使国内去库并转移至美国 - 当前高价下，下游逢高采购行为偏弱，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 - 策略上，市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注内外反套机会，谨防海外隐形库存显性化风险，关注月差正套机会 [2] 镍 - 供应端，纯镍产量环比小幅回落 - 需求端，整体偏弱，金川升水高位回落 - 库存端，国内累库放缓，LME库存维持 - 短期现实基本面偏弱，印尼官员重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [3] 不锈钢 - 供应层面，钢厂排产高位维持 - 需求层面，刚需为主 - 成本方面，镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 - 库存方面，库存高位小幅去库，仓单维持 - 基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [3][4] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡 - 供应侧，原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生月初环保检查已复产 - 需求侧，本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期 - 9月底起铅锭市场转紧，目前供需矛盾缓解，本周开始万吨级别累库，再生出货意愿随铅价反弹而恢复 - 近期新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，本周电池开工低位 - 1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库1.3万吨至3.25万吨，仓单矛盾风险小幅弱化，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 200 - 预计下周内外铅价17100 - 17600区间震荡，废电瓶挺价有苗头，但高价存套保压力，基本面预期1月累库2 - 3万吨，短期逢高试空 [6] 锡 - 本周锡价波动较大，受资金情绪影响，近端产业负反馈主要来自冶炼厂的交仓和提加工费等情况 - 供应端，低邦一季度恢复预期存在分歧，TC提价但多为试单，印尼确定2026年配额为6万吨，1月至今无出口量显示，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响当地矿区生产，但边境风险犹存 - 需求端，刚需订单与光伏退税取消后的抢装预期下，价格下滑时下游补库意愿分歧较大，海外LME库存震荡 - 短期全球主要供应国均存在扰动风险，但持续高价下冶炼厂交仓意愿较为积极，当下锡价受资金情绪影响较大，短期或以阶段性降波为主，当下价格下建议观望，或关注内外正套机会 [9] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，四川已无开工，后续内蒙古地区或有工厂再进一步减产，青海个别工厂有复产计划 - 由于下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，工业硅供需仍维持平衡偏宽松局面 - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [12] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面与乐观情绪主导价格上行，后受监管收紧与情绪回落影响期货跌停 - 原料端，矿山高位出货意愿提升，大部分非一体化锂盐厂生产原料库存相对充足，锂盐厂加工费进一步提高 - 锂盐端，上游锂盐厂长协签定与交付比例下降，盘面高价时部分厂家惜售，部分锂盐厂报价积极 - 下游方面，对高价持谨慎态度，采购策略为待盘面回调后进行刚性补库，上周四五盘面大幅下跌后的基差点价放量，期现商贴水幅度收窄 - 短期供需，1月份累库幅度预计1.4千吨/月左右，接近平衡状态，累库幅度受检修力度影响较大 - 库存方面，上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，铝价受海外主动补库支撑，锌市场看好配置弹性，镍短期现实基本面偏弱，不锈钢基本面整体维持偏弱，铅预计下周内外铅价区间震荡，锡短期或以阶段性降波为主，工业硅价格预计随成本震荡运行，碳酸锂后续若预期降温或中间环节去至低位有望见到期现共振行情 [1][3][4][6][9][12][14] 各金属情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，美国关税扰动、CL价差走负和库存高企引发市场担忧 [1] - 短期恰逢CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，但节后去库速度或较快 [1] - 中期铜基本面供给有限制、需求有增量，维持对铜价继续看涨判断 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费仍处低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱 [1] - 12月汽车消费不及预期，预计26年补贴退后将进一步下行，但光伏装机量环比回升好于预期，内需短期内尚有支撑 [1] - 海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP明显升水现货，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭正式投产，12月多家冶炼厂检修后本周初复产，1月环增1.5万吨 [3] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开使国内去库并转移至美国，当前高价下下游逢高采购行为偏弱，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价 [3] - 海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水，策略上锌国内基本面一般，但市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注内外反套和月差正套机会 [3] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落，库存端国内累库放缓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [4] - 消息面印尼官员再次重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [4] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面库存高位小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱 [4] - 印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [4] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生月初环保检查已复产，回收商挺价意图初显 [6] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前供需矛盾缓解，本周开始万吨级别累库 [6] - 1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库1.3万吨至3.25万吨，仓单矛盾风险小幅弱化，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 200 [6] - 预计下周内外铅价17100 - 17600区间震荡，废电瓶挺价有苗头，但高价存套保压力，基本面预期1月累库2 - 3万吨，短期逢高试空 [6] 锡 - 本周锡价波动较大，受多头资金青睐，近端产业负反馈主要来自冶炼厂的交仓和提加工费等情况 [9] - 供应端低邦一季度恢复预期存在分歧，印尼确定2026年配额为6万吨，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响当地矿区生产，但边境风险犹存 [9] - 需求端刚需订单与光伏退税取消后的抢装预期下，价格下滑时下游补库意愿分歧较大，海外LME库存震荡 [9] - 短期全球主要供应国均存在扰动风险，但持续高价下冶炼厂交仓意愿较为积极，当下锡价受资金情绪影响较大，短期或以阶段性降波为主，当下价格下建议观望，或关注内外正套机会 [9] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，四川已无开工，后续内蒙古地区或有工厂再进一步减产，青海个别工厂有复产计划 [12] - 由于下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，工业硅供需仍维持平衡偏宽松局面，价格预计随成本震荡运行 [12] - 中长期看，当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [12] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面与乐观情绪主导价格上行，后受监管收紧与情绪回落影响期货跌停 [14] - 原料端矿山高位出货意愿提升，大部分非一体化锂盐厂当前生产原料库存相对充足，锂盐厂加工费进一步提高 [14] - 锂盐端上游锂盐厂长协签定与交付比例下降，盘面高价时部分厂家维持惜售心态，部分锂盐厂报价积极 [14] - 下游对高价持谨慎态度，采购策略为待盘面回调后进行刚性补库，上周四五盘面大幅下跌后的基差点价放量，期现商贴水幅度收窄 [14] - 短期供需1月份累库幅度预计1.4千吨/月左右，接近平衡状态，累库幅度受检修力度的影响较大 [14] - 库存方面上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [14]