报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜小幅企稳，美国 1 月 ISM 制造业指数超预期，中国 1 月制造业 PMI 升至高位，当前铜市场面临基本面疲软、库存累积和需求真空，价格短期回调，但长期因铜矿刚性约束和远期需求确定，下跌会吸引资金介入，春节前后调整为中长期上涨奠定基础 [1] - 氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡弱，近期氧化铝检修增加，库存逐步积累，关注美伊局势进展 [1][2] - 镍价受市场情绪回落拖累下跌，但基本面镍矿、镍铁价格成交走强，成本支撑坚实，关注成本线附近轻仓试多机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价小幅企稳，国内精炼铜现货进口窗口关闭，美国 1 月 ISM 制造业指数大超预期，中国 1 月制造业 PMI 升至高位，LME 库存下降 300 吨，Comex 库存增加 1859 吨，SHFE 铜仓单增加 1676 吨，需求维系刚性采购，价格短期回调，中长期上涨有基础 [1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡弱，现货价格回落，贴水扩大，近期氧化铝检修增加，库存逐步积累，关注美伊局势进展 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍下跌，库存减少，升贴水下跌，市场情绪回落拖累镍价，但基本面成本支撑坚实，关注成本线附近轻仓试多机会 [3] 日度数据监测 - 铜：2 月 2 日平水铜价格 100440 元/吨，较 1 月 30 日跌 3930 元/吨，废铜价格 88700 元/吨，较 1 月 30 日跌 2800 元/吨，LME 库存 174675 吨，较 1 月 30 日降 300 吨，SHFE 总库存 233004 吨，较 1 月 30 日增 7067 吨 [4] - 铅：2 月 2 日平均价 1铅 16560 元/吨，较 1 月 30 日跌 200 元/吨，LME 库存 204075 吨，较 1 月 30 日降 1500 吨，上期所库存 30584 吨，较 1 月 30 日增 1233 吨 [4] - 铝：2 月 2 日无锡报价 23700 元/吨，较 1 月 30 日跌 910 元/吨，南海报价 23710 元/吨，较 1 月 30 日跌 950 元/吨，LME 库存 497175 吨，较 1 月 30 日增 1450 吨，上期所总库存 216771 吨，较 1 月 30 日增 19718 吨 [5] - 镍：2 月 2 日金川镍板状价格 144650 元/吨，较 1 月 30 日跌 5250 元/吨，LME 库存 285528 吨，较 1 月 30 日降 756 吨，上期所镍库存 55396 吨，较 1 月 30 日增 4602 吨 [5] - 锌：2 月 2 日主力结算价 25160 元/吨，较 1 月 30 日跌 4.4%，LME 库存 109100 吨，较 1 月 30 日降 900 吨，社会库存 11.12 万吨，较 1 月 30 日增 0.38 万吨 [7] - 锡：2 月 2 日主力结算价 410860 元/吨，较 1 月 30 日跌 6.9%，LME 库存 7105 吨，较 1 月 30 日增 10 吨，上期所库存 10468 吨，较 1 月 30 日增 748 吨 [7] 图表分析 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水、SHFE 近远月价差、LME 库存、SHFE 库存、社会库存、冶炼利润等图表 [12][13][19][25][31][38] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监，有十多年商品研究经验，团队连续四届获最佳金属产业期货研究团队奖 [45] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，获相关分析师奖项，深入套期保值会计及套保信披研究 [45] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，获最佳绿色金融新材料期货分析师奖项 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，短期恰逢CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，节后去库速度或较快，铜基本面供给有限制、需求有增量 [1] - 铝锭基差与下游加工费处于低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱，但光伏装机量环比回升好于预期，内需短期内尚有支撑，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应存约10万吨扰动下，市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注反套和正套机会 [2][3] - 镍短期现实基本面偏弱，印尼官员重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [3] - 预计下周内外铅价17100 - 17600区间震荡，基本面预期1月累库2 - 3万吨，短期逢高试空 [5] - 锡价受资金情绪影响较大短期或以阶段性降波为主，当下价格建议观望或关注内外正套机会 [8] - 工业硅供需维持平衡偏宽松局面，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [11] - 碳酸锂短期供需接近平衡状态，累库幅度受检修力度影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [13] 各行业情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，周中美国关税扰动、CL价差走负、美国库存高企引发市场担忧，市场情绪遇冷 [1] - 短期CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，结合26年电网、家电等订单节奏，节后去库速度或较快 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费处于低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱，12月汽车消费不及预期，预计26补贴退后将进一步下行 [1] - 光伏装机量环比回升好于预期，加之抢出口预期，内需短期内尚有支撑，海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP明显升水现货，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，目前利润尚可，12月多家冶炼厂检修本周初已复产，1月环增1.5万吨 [2] - 需求端内需季节性疲软，年底下游开工订单偏弱，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，交仓使国内去库并转移至美国，当前高价下下游逢高采购行为偏弱，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价 [2][3] - 海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水，锌国内基本面一般，但市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注反套和正套机会 [2][3] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落，库存端国内累库放缓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼官员再次重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面库存高位小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱 [3] - 印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [3] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望，再生月初环保检查已复产，回收商挺价意图初显 [5] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，本周开始万吨级别累库 [5] - 再生出货意愿随铅价反弹而恢复，近期新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，本周电池开工低位，1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库1.3万吨至3.25万吨，仓单矛盾风险小幅弱化，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 200 [5] 锡 - 本周锡价波动较大，情绪外溢下资源国多扰动属性和AI消费增量预期的叙事使得锡受到多头资金青睐，近端产业负反馈主要来自于冶炼厂的交仓和提加工费等情况 [8] - 供应端低邦一季度恢复预期存在分歧，TC提价但多为试单，印尼确定2026年配额为6万吨，若不考虑实际扰动，26年平衡整体偏中性小累库，近端1月至今仍未有出口量显示，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响到当地矿区生产，但边境风险犹存 [8] - 需求端刚需订单与光伏退税取消后的抢装预期下，价格下滑时下游补库意愿分歧较大，海外LME库存震荡，短期全球主要供应国均存在扰动风险，但持续高价下冶炼厂交仓意愿较为积极，当下锡价受资金情绪影响较大短期或以阶段性降波为主，当下价格下建议观望或关注内外正套机会 [8] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，四川已无开工，后续内蒙古地区或有工厂再进一步减产，青海个别工厂有复产计划 [11] - 由于下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，工业硅供需仍维持平衡偏宽松局面，供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [11] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面与乐观情绪主导价格大幅上行，后受监管收紧与情绪回落影响期货跌停，原料端矿山高位出货意愿提升，但大部分非一体化锂盐厂当前生产原料库存相对充足，锂盐厂加工费进一步提高 [13] - 锂盐端上游锂盐厂长协签定与交付比例下降，盘面高价时部分厂家维持惜售心态，部分锂盐厂报价积极，下游对高价持谨慎态度，采购策略为待盘面回调后进行刚性补库，上周四五盘面大幅下跌后的基差点价放量，期现商贴水幅度收窄 [13] - 短期供需方面，考虑到上游进入检修周期且下游减产不及预期，1月份累库幅度预计1.4千吨/月左右，接近平衡状态，累库幅度受检修力度的影响较大，库存方面上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，铝价受海外主动补库支撑，锌市场看好配置弹性，镍和不锈钢基本面偏弱，铅价预计区间震荡，锡价短期阶段性降波，工业硅价格随成本震荡，碳酸锂后续有望期现共振 [1][2][3][5][8][11][13] 各金属情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，因美国关税扰动、CL价差走负和库存高企引发担忧 [1] - 短期利空阶段性释放，春节前累库或超预期，节后去库速度或较快 [1] - 中期铜基本面供给有限制、需求有增量，维持看涨判断 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱 [1] - 12月汽车消费不及预期，预计26年补贴退后下行，但光伏装机量回升、抢出口预期支撑内需 [1] - 海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP升水现货，海外或主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月环比下滑1.5 - 1.8万吨，1月环增1.5万吨 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开使国内去库并转移至美国 [2] - 策略上，国内基本面一般但看好配置弹性，关注内外反套和月差正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内累库放缓，LME库存维持 [3] - 短期现实基本面偏弱，印尼官员重申配额削减目标，政策与基本面博弈延续 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 [3] - 库存方面高位小幅去库，仓单维持，基本面整体偏弱，跟随镍价为主 [3] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生预计复产、精矿转紧张，再生已复产，需求侧电池开工率高位但有走弱预期 [5] - 9月底起铅锭市场转紧，目前供需矛盾缓解，本周开始累库，再生出货意愿恢复 [5] - 1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库，预计下周铅价区间震荡，短期逢高试空 [5] 锡 - 本周锡价波动较大，受多头资金青睐，近端产业有负反馈 [8] - 供应端低邦一季度恢复预期有分歧，印尼确定2026年配额，刚果（金）与卢旺达边境有风险 [8] - 需求端下游补库意愿分歧大，海外LME库存震荡，短期供应国存在扰动，锡价受资金情绪影响大，建议观望或关注内外正套机会 [8] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，后续内蒙古或减产，青海个别工厂有复产计划 [11] - 下游多晶硅龙头企业停产落地，供需维持平衡偏宽松，价格预计随成本震荡 [11] - 中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面和乐观情绪主导上涨，后受监管和情绪影响期货跌停 [13] - 原料端矿山出货意愿提升，锂盐厂加工费提高，锂盐端部分厂家惜售、部分报价积极，下游采购谨慎 [13] - 短期1月累库幅度预计1.4千吨/月左右，库存上下游偏低、中间环节偏高，后续有望期现共振 [13]

分组1：报告行业投资评级 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 本周后半周国内市场因假期休盘，海外市场铜价略微回调，国内下游接货意愿因高价回落，关注关键点位支撑和宏观、产业层面动向[1] - 铝国内表需与终端消费走弱，但库存水平不高，强预期支撑当前高价[1] - 锌国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心较难深跌，可关注反套和正套机会[2] - 镍短期现实基本面偏弱，政策与基本面博弈加剧[4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机，消息带动短期价格反弹[7] - 铅预计下周内外铅价维持震荡，关注低仓单风险[9] - 锡短期供应端可能波动较大，中长期有边际放量超预期风险，一季度可作为有色多配[12] - 工业硅短期价格预计随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[15] - 碳酸锂下游成交转好，基差整体报价与成交小幅走强，价格有下方支撑[19] 分组3：各金属总结 铜 - 国内市场高价使下游接货意愿回落，关注关键点位支撑，电铜出口使国内累库不明显，关注宏观和产业层面动向[1] 铝 - 11月原铝进口量下滑、出口提升，国内表需弱于预期，汽车终端销售差，光伏装机量环比回升，铝锭与铝材库存累积，表需下行，基差低但库存不高，强预期支撑高价[1] 锌 - LME锌0 - 3M贴水缓解海外供需矛盾，供应端国产和进口TC下滑，国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修，需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般、美国进口抬升，国内社库震荡下行，海外LME低库存回升，升水转贴水，策略上单边观望，关注反套和正套机会[2] 镍 - 供应端纯镍产量环比回落，需求端整体偏弱，库存端国内累库放缓、LME小幅累库，短期基本面偏弱，印尼镍协配额计划引发政策与基本面博弈[4] 不锈钢 - 供应端钢厂排产高位维持，需求端以刚需为主，成本上镍铁企稳、铬铁价格维持，库存高位维持，基本面偏弱，印尼政策消息带动短期价格反弹[7] 铅 - 本周铅价随宏观上涨，供应侧原生检修减产、精矿开工下行，再生复产出料增加，需求侧电池成品累库、需求走弱，再生开工缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，新国标抑制消费，年底采销冷淡，铅锭现货紧张，库存低位，预计下周铅价震荡，关注低仓单风险[9] 锡 - 本周锡价震荡下跌，供应端国内产量持平，海外产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，进口矿问题缓解，年底出口冲量，需求端价格下跌下游补库，国内库存下滑、海外LME累库，短期供应端波动大，中长期有边际放量超预期风险，一季度可作为有色多配[12] 工业硅 - 本周新疆某大厂减产，工业硅供需接近平衡，短期价格随成本震荡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[15] 碳酸锂 - 下游正极环节排产不及预期使盘面回调，新能源汽车补贴政策支撑价格，原料端流通货源偏紧、成交清淡，锂盐端上游保长协、散单出货有限，厂家库存去化，下游刚需采购，盘面回调后成交转好，基差报价与成交走强[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜价后半周海外回调，铝、锌、镍、不锈钢、铅、锡、工业硅、碳酸锂等品种价格有不同程度变化，各品种基本面情况各异，需关注宏观层面和产业层面因素对价格的影响[1][2][4][7][9][12][15][20] 各品种总结 铜 - 本周后半周国内休盘，海外铜价略微回调，国内高价使下游接货意愿回落，关注价格贴近下游心理价位时的支撑，国内电铜出口数据连续三月高企使累库不明显，后市关注国内风偏、美联储动向、纽伦价差及非美地区高溢价情况[1] 铝 - 11月原铝进口量下滑，原铝、铝材与制品出口提升，国内表需弱于预期，汽车终端销售差，光伏装机量环比回升好于预期，铝锭与铝材库存累积，表需下行，国内表需与终端消费走弱，基差为近几年最低位，但库存水平不高，强预期支撑当前高价[1] 锌 - LME锌0 - 3M贴水维持震荡缓解海外供需矛盾，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修预计1月中旬复产，需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般、美国锌锭进口抬升，国内社库震荡下行，现货紧张，升水维持高位，海外LME低库存回升，升水转贴水，策略上单边观望，关注反套和正套机会[2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内累库放缓、LME小幅累库，短期现实基本面偏弱，印尼镍协称明年配额计划减少34%，政策与基本面博弈加剧[3][4] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹[7] 铅 - 本周铅价跟随宏观上涨，供应侧原生利润驱动开工但检修预计减产，精矿开工季节性下行且转紧张，再生复产出料增加，需求侧月度电池成品累库、需求走弱，目前再生开工缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，新国标抑制两轮车电池消费，年底采销冷淡，11 - 12月原生供应预计持平，本周再生复产与原生检修抵消，铅锭现货仍偏紧张，库存低位，预计下周内外铅价维持震荡，关注低仓单风险[8][9] 锡 - 本周锡价震荡下跌，供应端国内产量持平，海外低邦产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，进口矿问题小幅缓解，年底出口冲量，需求端价格下跌下游补库意愿强，国内库存下滑、海外LME累库明显，短期供应端在高价刺激下可能波动大，中长期存在边际放量超预期风险，基本面边际转弱，一季度可作为有色多配，2026年供应端恢复量级大，宏观不及预期时向下波动大[12] 工业硅 - 本周新疆某大厂减产，大厂进入检修期，工业硅供需接近平衡，短期12月供需平衡，价格随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高、开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[15][16] 碳酸锂 - 近期下游正极环节排产不及预期致盘面回调，新能源汽车补贴政策落地使乘用车市场预期好转支撑价格，原料端流通货源偏紧，锂盐厂对高矿价接受度有限，成交清淡，锂盐端上游保长协、散单出货有限，厂家库存去化，下游以刚需采购为主，盘面回调后成交转好，基差报价与成交小幅走强[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周后半周国内市场因假期休盘，海外市场铜价略微回调，国内市场因高价下游接货意愿大幅回落，关注价格贴近下游心里价位时的支撑，展望后市需关注宏观和产业层面因素[1] - 11月海关数据显示原铝进口量下滑明显，国内表需与终端消费均有走弱迹象，但库存水平不高，强预期可支撑当前高价[1] - 本周LME锌0 - 3M贴水维持震荡，供应端国产和进口TC加速下滑，需求端内需季节性疲软，海外美国锌锭进口近期有所抬升，策略上单边建议观望，关注反套和正套机会[2] - 短期镍现实基本面偏弱，印尼镍协称明年配额计划减少，政策与基本面博弈加剧[3][4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼政策端有一定挺价动机，配额削减消息带动短期价格反弹[7] - 本周铅价跟随宏观上涨，供应侧原生和再生情况不同，需求侧有走弱预期，预计下周内外铅价维持震荡，关注低仓单风险[8][9] - 本周锡价震荡下跌，供应端国内持平海外有变化，需求端国内库存下滑海外累库，基本面出现边际转弱迹象，一季度可作为有色多配[12] - 本周新疆某大厂减产，工业硅供需接近平衡，短期价格随成本震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[15][16] - 碳酸锂下游正极环节排产不及预期后盘面回调，新能源汽车补贴政策落地形成支撑，原料端流通货源偏紧，锂盐厂保长协散单出货有限，下游成交以刚需采购为主[19] 各品种总结 铜 - 本周后半周国内市场因假期休盘，海外市场铜价略微回调，国内下游接货意愿因高价大幅回落，9.7、9.45关键点位附近集中点价意愿反弹，国内电铜出口数据连续三个月高企使累库速度不明显，后市关注宏观和产业层面因素[1] - 2025年12月25 - 31日，沪铜现货升贴水从 - 500变为 - 335，废精铜价差从5373变为5700，上期所库存不变，沪铜仓单增加10037，现货进口盈利从 - 422.09变为 - 1808.32，三月进口盈利从55.0变为 - 74.26等[1] 铝 - 11月海关数据显示原铝进口量下滑明显，原铝、铝材与制品出口均有所提升，国内表需实际表现弱于此前判断，汽车终端销售较差，光伏装机量环比回升好于预期，铝锭与铝材库存累积，表需下行，国内表需与终端消费走弱，基差为近几年最低位，但库存水平不高，强预期支撑当前高价[1] - 2025年12月25 - 31日，上海铝锭价格从21980变为22460，长江铝锭价格从21975变为22455，广东铝锭价格从21880变为22380，国内氧化铝价格从2729变为2700等[1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M贴水维持震荡，贴水缓解海外供需矛盾，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭正式投产，12月多家冶炼厂检修，预计1月中旬复产，需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期有所抬升，国内社库震荡下行，现货紧张，升水维持高位，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水，策略上单边建议观望，关注反套和正套机会[2] - 2025年12月25 - 31日，现货升贴水维持110，上海锌锭价格从23080变为23320，天津锌锭价格从22960变为23130，广东锌锭价格从23030变为23240等[2] 镍 - 短期现实基本面偏弱，印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨（同比25年 - 34%），政策与基本面博弈加剧[3][4] - 2025年12月25 - 31日，1.5菲律宾镍矿价格维持55.0，沪镍现货从126100变为135050，金川升贴水从7250变为7600，俄镍升贴水维持400等[3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面库存高位维持，仓单维持，基本面整体维持偏弱，印尼政策端有一定挺价动机，配额削减消息带动短期价格反弹[7] - 2025年12月25 - 31日，304冷卷价格维持13550，304热卷价格从12450变为12650，201冷卷价格维持8200，430冷卷价格维持7600，废不锈钢价格从9030变为9150[7] 铅 - 本周铅价跟随宏观上涨，供应侧原生利润驱动开工但检修预计减产，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加，需求侧月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，近期新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，11 - 12月原生供应预计持平，本周再生复产放量但原生检修相互抵消，铅锭现货仍偏紧张，库存低位，预计下周内外铅价维持震荡，关注低仓单风险[8][9] - 2025年12月25 - 31日，现货升贴水从 - 75变为 - 70，上海河南价差从 - 25变为 - 25，上海广东价差从 - 75变为 - 25，1再生铅价差从50变为125等[8] 锡 - 本周锡价震荡下跌，供应端国内锡锭产量持平，海外低邦产量恢复较慢但高价刺激库存矿出口，进口矿问题小幅缓解，年底出口冲量，需求端价格下跌下游补库意愿较强，国内库存下滑，海外大量交仓，LME累库明显，短期供应端在高价刺激下可能波动较大，中长期存在边际放量超预期风险，基本面出现边际转弱迹象，一季度可作为有色多配，2026年供应端恢复量级较大，若宏观不及预期向下波动亦较大[12] - 2025年12月25 - 31日，现货进口收益从无变为 - 8520.67，现货出口收益从无变为 - 33733.49，锡持仓从103336变为87788，LME C - 3M从无变为80等[12] 工业硅 - 本周新疆某大厂减产，目前维持88台，工业硅供需接近平衡，短期12月供需平衡价格随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率水平低，价格走势以季节性边际成本为锚周期底部震荡[15][16] - 2025年12月25 - 31日，421云南基差从 - 285变为 - 310，421四川基差从 - 635变为 - 660，553华东基差从415变为390，553天津基差从415变为390，仓单数量从9259变为10231[15] 碳酸锂 - 近期下游正极环节排产不及预期，盘面快速回调，随后新能源汽车补贴政策落地，乘用车市场预期稍有好转形成价格支撑，原料端流通货源偏紧，锂盐厂对高矿价接受程度有限，成交清淡，锂盐端上游保长协为主，散单出货有限，厂家库存继续去化，下游成交以刚需采购为主，盘面大幅回调后成交转好，低位较多后点价结算，基差整体报价与成交小幅走强[19] - 2025年12月25 - 31日，SMM电碳价格从104900变为118500，SMM工碳价格从102250变为115500，主力合约基差从 - 18620变为 - 3080，近月合约基差从 - 16640变为 - 1500，仓单数量从17101变为20281[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，涵盖铜、铝及氧化铝、锌、铅、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅等品种，分别阐述各品种的市场情绪、供需、库存等情况，并给出走势判断及投资建议 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场情绪上，长期看涨铜价有“强信仰”，但年底关注消费强弱，英国部分经济数据或施压，国内消费增速转弱 [1] - 国内供需延续“供求两弱”，传统需求领域开工率弱于去年同期，SHFE 库存减少 7300 吨至 19.38 万吨 [1] - 海外刚果（金）铜矿山体滑坡事故，该省紧急暂停所有手工采矿活动 [1] - 走势上，铜市基本震荡在 8.5 - 8.8 万区间，上周高位空单可背靠 8.8 万持有，可尝试执行价 8.4 万买入看跌期权 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝运行产能 9580 万吨，价格弱势运行，下方指向 2600 - 2700 元区域 [2] - 供应上，运行产能暂时稳定，天山铝业 24 万吨新增产能项目计划 11 月下旬一阶段 60 台电解槽通电投产 [2] - 需求方面，SMI 数据显示周内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小升 0.45% [2] - 库存上，上周铝锭社库增加 1.9 万吨至 61.6 万吨，铝棒社库增加 0.6 万吨至 14.6 万吨 [2] - 走势上，铝市中期震荡偏强趋势暂未打破，短期关注资金动向调整可能延续，关注布林线中轨位置支撑 [2] 锌 - 行情上，LME 锌涨 1.7%，沪锌主力涨 1.3% [3] - 现货与供应方面，锌铝出口窗口打开，LME 库存升至 38975 吨，进口锌精矿 TC 呈跌势，国产矿 TC 均价降至 2600 元/金属吨 [3] - 消费上，北方环保行动影响由强转弱，高锌价削弱消费，国内消费预期平平 [3] - 走势上，沪锌暂看 2.2 - 2.3 万元/吨低位盘整，跨市反套存阶段性参与机会 [3] 铅 - 行情上，LME 铅库存激增，价格冲高回落，沪铅基本面转弱预期弱，多头资金快进快出 [4] - 现货与供应方面，国内铅仍存累库预期，再生铅炼厂生产积极性提升，产出整体受制于废电瓶转运 [4] - 消费上，减铅政策对下游接受度打压明显，电池企业提高观望，消费存在转弱预期 [4] - 走势上，沪铅短期回调压力大，下方新看 1.71 万元/吨、60 日均线支撑 [4] 镍及不锈钢 - 行情上，上周沪镍下行，不锈钢同步下行，成交低迷 [5] - 宏观与需求方面，英商务部将不锈钢纳入清单适用税率为 50%，压制市场需求预期 [5] - 现货与供应方面，纯镍库存增加 14000 吨至 5.31 万吨，镍铁库存增 500 吨至 2.96 万吨，不锈钢库存增 6700 吨至 95.2 万吨 [5] - 走势上，沪镍多头资金耗尽，镍价弱势运行，重心倾向于下移 [5] 锡 - 行情上，沪锡加权增仓显著，指数短线冲破 30 万关口，资金有所退潮，伦锡未创新高 [6] - 供应上，印尼 10 月锡出口环降，四季度天马产出预期乐观，非洲精矿出口未来两月或受雨季影响大 [6] - 消费上，年底传统与光伏领域需求一般，钢联社库上周增 66 吨至 7834 吨，SMH 库存增 410 吨至 743 吨 [6] - 走势上，锡市仍需关注国内资金变动，中长线高位空单背靠 29.5 万持有 [6] 碳酸锂 - 期货上，上周碳酸锂价格再度冲高，交投活跃，资金扰动显著 [7] - 现货方面，沪电碳现货持续上扬，11 月国内碳酸锂产量可维持 10 月的生产量 [7] - 需求上，下游材料厂生产积极，约 20 家磷酸铁锂企业已达满产水平 [7] - 供应上，市场总库存下降 3400 吨至 12 万吨，冶炼厂库存降 2500 吨至 2.8 万吨 [7] - 走势上，期价走强，持续去库，下游强劲，价格区间上调至 8 - 10.5 万/吨 [7] 工业硅 - 价格上，工业硅期价回荡明显，市场预期影响工业硅需求 [8] - 供需方面，供应受西南枯水期限制边际收缩，11 月多晶硅产量预计回落至 12 万吨，环比减少约 1.4 万吨 [8] - 库存上，社会库存 54.6 万吨，较上周减少 6000 吨 [8] - 走势上，短期内供需改善空间有限，预计维持震荡运行 [8] 多晶硅 - 价格上，多晶硅主力触及 5.1 万元/吨上方后显著反弹，收储消息未进一步落地 [9] - 供需方面，受西南枯水期制约，11 月排产预计 12 万吨，环比减少 1.4 万吨，需求缩减 [9] - 库存上，多晶硅厂库 26.7 万吨，周增 8000 吨 [9] - 走势上，盘面情绪受光伏政策预期及相关题材主导，短期维持震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价小幅回调，8.5w位置获下游集中点价支撑，当前缓慢累库格局或延续到明年一季度，基本面维持稳定偏弱局面，关注8.5w位置产业支撑[1] - 铝价走强明显，呈预期拉动式上涨，内盘强于外盘，国内表需转弱、库存环比上行，未来铝供需或维持紧平衡，长周期易涨难跌，但现实表现或不及预期[2] - 本周锌价重心抬升，供应端国产和进口TC加速下滑，需求端内需季节性疲软、海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡、海外LME库存低位震荡，价格重心较难深跌，短期单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会[5] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[9] - 本周铅高位震荡，近端月差走强，供应侧部分矛盾缓解、需求有走弱预期，预计下周内外铅价维持窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作[12] - 本周锡价震荡，供应端边际修复、海外产出存在分歧，需求端由刚性支撑，国内基本面短期供需双弱，短期跟随宏观情绪为主，中长期贴近成本线逢低持有[15] - 工业硅Q4供需预计平衡偏宽松，短期价格震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[16] - 碳酸锂短期供需双强，整体维持去库趋势，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强[16] - 镍短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续、政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周沪铜现货升贴水、废精铜价差等数据有变化，如废精铜价差周度增加226[1] - 宏观上美股与贵金属走势略企稳，市场关注TGA账户流动性释放；基本面上海铜会观点偏多，市场对明年需求不悲观，但短期铜杆开工率下滑、精废替代效应下降[1] 铝 - 冰岛电解铝长期减产落定，海外高电价推升其余产能减产预期，中美经贸关系好转，美联储相关举措使铝价走强，铝锭基差下行[2] - 内盘走势强于外盘，国内铝锭、铝材表需转弱，铝锭库存环比上行，下游对高价接受程度有限[2] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭正式投产，预计总量环增约8000t[5] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般、部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡、海外LME库存低位震荡，出口窗口已打开[5] 不锈钢 - 304热卷和废不锈钢价格本周有变化，分别下降50[9] - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持[9] 铅 - 本周铅高位震荡，近端月差走强，供应侧再生开工恢复缓解部分供需矛盾，需求侧电池开工率上涨0.4%但成品累库、需求有走弱预期[12] - 10 - 11月市场有旺季转淡预期，上周铅价高下游减产放假，本周电池厂复产恢复接货和补库，目前精废价差 - 75，铅锭现货升水0，五地社库3.18万吨属历史低位[12] 锡 - 本周锡持仓增加10173，LME库存等部分数据无变化[15] - 供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，海外佤邦产出有分歧、印尼部分矿洞和冶炼厂停产；需求端高价下主要由刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复[15] 工业硅 - 421云南基差、421四川基差等数据本周有变化，仓单数量减少549[16] - 新疆头部企业开工稳定，西南地区多数工业硅厂10月31日减产，部分炉子11月中下旬计划进一步限产，西北地区生产基本稳定[16] 碳酸锂 - SMM电碳价格和SMM工碳价格本周分别上涨1050.00和900.00，基差和仓单数量有相应变化[16] - 受江西矿山复产预期扰动价格宽幅波动，原料端持货商挺价，锂盐端上游库存去化、散单出货意愿下降，中下游采购以刚性为主，期现商报价走低[16] - 短期供需双强，整体维持去库趋势，11月预计去库1.1 - 1.2万吨，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强[16] 镍 - 沪镍现货价格有波动，金川升贴水本周增加100[20] - 供应端硫酸镍价格坚挺、纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属各品种走势不一，铜再冲高可能遇阻，铝及氧化铝维持震荡，镍走势共振不佳，铅沪铅在一定区间震荡，不锈钢去库放缓，锡重心有抬升风险，碳酸锂短期看多需风控，工业硅维持震荡，多晶硅持续震荡 [1] - 给出推荐策略，包括持有前期沪铝高空配策略、介入沪铜买入看跌期权、配置白银 2512 合约多单 [1] 根据相关目录分别总结 铜 - 走势上再冲高可能遇阻，需关注上方关口阻力，2510 合约内有买入看跌期权机会 [1] - 国内 8 月精铜产出基本持平，9、10 月检修影响或放大，再生铜生产受限，社库减少，但终端除部分订单外仍以换季为主 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝价格产能处历史高位，库存增加，现货成交不佳，价格在 3000 - 3300 元区间高抛低吸 [1] - 国内电解铝运行产能稳定，下游开工率环比上升，出口有变化，社库和铝棒社库有变动，沪铝期货在震荡区间上沿有阻力 [1] 镍 - 上周走势先下跌，周五鲍威尔转鸽后有变化，现货与期货共振不佳，反弹承压，倾向等待 2.35 万元/吨上方做空机会 [1] 铅 - 行情方面再生铅亏损减产增加，持仓不足，现货贴水，供应端有变化，消费端虽有推动但需求预期有限，沪铅在 1.66 - 1.73 万元/吨区间震荡 [1] 镇及不锈钢 - 期货方面沪不锈钢受益于反内卷圆材价格上升但周内下跌，新关税规定冲击出口市场，现货库存处于反弹中后段，应积极介入空头 [1] 锡 - 行情上期所锡震荡，内外盘有差异，供应端矿产量下降，消费端国内有季节性特点，社库减少，伦锡升水，走势重心有抬升风险，中下游可择低点价补库 [1] 碳酸锂 - 市场情绪导致多空分歧下降，多头止盈明显，产品价格下滑，材料厂产品环比减压，基于 930 期限预期，短期看多需做好风控 [1] 工业硅 - 价格盘面震荡，9000 元/吨一线承压，供应端整体影响有限，需求端有增减变化，库存环比减少，市场矛盾不突出，预计在 8100 - 9000 元/吨区间震荡 [1] 多晶硅 - 政策未被预期，持续震荡，有产品计划和相关产量变化 [1] 推荐策略 - 持有前期沪铝高空配策略，止损 2.1 万元/吨 [1] - 介入沪铜 2500 合约买入看跌期权，把握期权机会 [1] - 配置白银 2512 合约多单，目标位 1050，止损控 910% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观情绪体现风偏回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位；各有色金属品种基本面和市场情况各异，需关注不同因素对价格和供需的影响，如铜关注淡季之后的紧平衡格局，铝留意需求情况和低库存格局下的套利机会，锌建议短期观望、中长期空头配置等[1][4][7] 各有色金属品种总结 铜 - 本周沪铜现货升贴水变化5，废精铜价差无变化，上期所库存增加1200，沪铜仓单减少500等；宏观情绪风偏回升，下游订单有支撑，现货市场交投尚可，废铜及再生铜市场有扰动；8月供给打满预期小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 上海、长江、广东铝锭价格分别下降70、75、70，沪铝社会库存未更新，铝交易所库存无变化等；供给小幅增加，8月需求是季节性淡季，中下旬或改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显；8月预期小幅累库，短期留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[4] 锌 - 现货升贴水无变化，上海、天津、广东锌锭价格分别下降30、50、50，锌社会库存无变化，沪锌交易所库存无变化等；本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口TC上升，8月冶炼端增量兑现，海外矿端增量超预期；需求端内需季节性疲软有韧性，海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡上升，海外L库存去化快；策略上短期外强内弱建议观望，中长期空头配置，内外正套可持有，留意月间正套机会[7] 镍 - 1.5菲律宾镍矿价格无变化，沪镍现货价格下降700，金川升贴水上升50等；供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外镍板库存维持；短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，可关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[8] 不锈钢 - 304冷卷价格下降100，304热卷价格下降50，201冷卷、430冷卷、废不锈钢价格无变化；供应层面钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持；基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[11] 铅 - 现货升贴水变化10，上海河南价差变化25，上海广东价差无变化等；本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，需求无明显拉动，精矿供不应求；需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加但旺季不旺；7 - 8月市场有旺季预期但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱，交易所库达历史高位；预计下周铅价维持低位震荡[12] 锡 - 现货进口收益变化4836.19，现货出口收益变化 - 4437.63，锡持仓减少2093等；本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦有复产信号但招工难，6月刚果(金)进口量超预期，印尼有审查矿洞风险；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位有挤仓风险；现货端小牌锡锭偏紧，下游提货意愿不强；短期供需双弱，建议短期逢高轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有[15] 工业硅 - 421云南基差变化135，421四川基差变化135，553华东基差变化85等；本周新疆头部企业开工复产不及预期，四川与云南开工小幅提升；8月份平衡处于小幅去库状态，合盛与西南的复产进度决定未来供需；短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月供需小幅去库，两者其一满产则月度平衡转为过剩；中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主[16] 碳酸锂 - SMM电碳价格本周无变化，SMM工碳价格本周无变化，主力合约基差变化6560，近月合约基差无变化，仓单数量增加430；本周受去库数据等因素影响盘面偏强运行，上游锂盐厂出货意愿强，下游采购刚需补库意愿走强，贸易商交投活跃度提升；核心矛盾是中长期产能未出清、供需过剩背景下面临阶段性资源端合规性扰动；下游季节性旺季来临，月度平衡转为持续去库，矿山停产预示政策力度大，价格短期向上弹性大，向下支撑强[16][18]