伴随着资金的密集流入，中韩半导体ETF（513310）成交额同步走阔，近4个交易日（2025/9/11- 2025/9/16）单日成交额均维持在40亿元水平之上，流动性优势突出。（数据来源：Wind） 据悉中韩半导体ETF（513310）紧密跟踪的中韩半导体指数在中韩两国市场中通过市值加权分别选择15 只业务涉及半导体设计、制造、应用与设备生产的上市公司证券，一揽中韩两国半导体行业头部优势企 业。Wind数据显示，该指数近6个月涨幅达36.62%，跑赢同期科创50指数（24.81%）、科创100指数 （28.53%）、科创200指数（31.38%）等主要科创板宽基指数以及科创芯片（35.64%）等科创细分行业 指数，指数成长性较为突出。（数据来源：中证指数公司、Wind，截至2025/9/16，指数历史涨跌幅情 况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险） 同时，Wind数据显示，截至2025/9/16，中韩半导体指数市盈率仅17.7倍，处于指数发布（2021/12/20） 以来57.44%的历史中位区间，相较科创50指数174.65倍、科创100指数275.75倍的市盈率具有一定 ...

平安证券指出，在美国限制先进芯片出口中国，以及打压国产算力芯片、国产大模型的行业大背景下， 国产算力替代的紧迫性持续提升。中长期看，芯片安全的问题将持续受到政治博弈的扰动，我国独立设 计、流片再到量产高端AI芯片是大势所趋。国产算力芯片在Al训练、推理中已取得良好效果，叠加政 策层面的支持，国产算力有望获得大规模部署应用，相关产业链迎来发展机遇。 或由于芯片摩擦，此前3连涨的科创人工智能ETF（589520），今日（9月15日）陷入水面以下，场内价 格现跌1．28%，场内频现溢价区间，买盘资金强势，或有资金逢跌抢筹！ 成份股方面，复旦微电涨超3%，石头科技涨逾2%，芯海科技、晶晨股份涨超2%，涨幅居前。另一方 面，芯原股份跌超7%，奇安信、寒武纪跌逾3%，跌幅居前。 消息面上，当地时间9月12日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布公告，将复旦微等23家中国实体 列入实体清单。美方称这些公司或机构存在"违背美国国家安全或外交政策利益"的行为。 中国商务部13日发布公告，决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案 调查。商务部表示，近年来，美国在集成电路领域对华采取一系列禁止和限制 ...

市场整体表现 - A股三大股指集体高开 创业板指数一度涨逾2% 权重股宁德时代涨超8% [1] - 截至发稿 沪指跌0.14% 深成指涨0.48% 创业板涨1.25% [1] 半导体芯片板块 - 半导体芯片板块大幅高开 圣邦股份、上海贝岭、思瑞浦、纳芯微涨停 [1][2] - 富满微、晶丰明源、芯朋微、艾为电子、英集芯、晶华微涨超10% [2] - 商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销立案调查 并就美国对华集成电路领域措施发起反歧视调查 [2] - 半导体设备作为关键支撑环节是科技战重中之重 国产化率较低环节仍有较大替代空间 [2] - 半导体指数6470.89点 下跌5.07点 跌幅0.08% [3] - 圣邦股份最新价85.31元 主力净流入4.7亿元 [3] - 思瑞浦最新价170.5元 主力净流入372.1万元 [3] - 纳芯微最新价197.02元 主力净流出230.1万元 [3] - 上海贝岭最新价38.93元 主力净流入5.7亿元 [3] - 艾为电子最新价91.3元 主力净流入5363.8万元 [3] 固态电池概念 - 固态电池概念冲高 北京利尔涨停 海博思创涨超9% [4] - 海外储能需求爆发式增长 头部电池厂订单饱满 部分厂家2026年电池订单已接近排满 [4] - 固态电池指数1340.62点 上涨8.69点 涨幅0.65% [5] - 中一科技最新价42.18元 主力净流入8938.4万元 [5] - 海博思创最新价206.3元 主力净流入1967.2万元 [5] - 湖南裕能最新价45.03元 主力净流入766.4万元 [5] - 万向钱潮最新价8.65元 主力净流入1.6亿元 [5] - 百利科技最新价6.46元 主力净流出3195.5万元 [5] 预制菜概念 - 预制菜概念表现活跃 得利斯、味知香涨停 [6] - 《预制菜食品安全国家标准》草案已通过专家审查 即将向社会公开征求意见 [7] - 预制菜指数884.25点 上涨10.39点 涨幅1.19% [8] - 国联水产最新价4.18元 主力净流入5315.0万元 [8] - 得利斯最新价5.45元 主力净流入4615.2万元 [8] - 惠发食品最新价11.88元 主力净流入5946.2万元 [8] - 天康生物最新价7.98元 主力净流入3398.4万元 [8] - 味知香最新价28.61元 主力净流入1715.6万元 [8] 机构观点 - 国泰海通证券认为中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指还会走出新高 [1][8] - 中国转型加快降低不确定性 无风险收益系统下沉 制度变化提振市场价值观念 [8] - 广发证券认为"量顶"后上涨趋势往往延续 光模块、PCB、创新药、科创芯片主线均未释放止损信号 [9] - 华西证券首选高景气赛道 如固态电池、储能、创新药、AI应用、人形机器人等 [10] - 新消费领域如IP经济、口含烟等值得关注 港股有望获得"外资+南下"双加持 [10]

公司参展与获奖情况 - 公司参加2025 ELEXCON深圳国际电子展并展示全栈存储解决方案 主题为"All for AI" [1] - 公司荣获"年度AI市场领军企业奖" 体现国产替代与自主创新成果 [3] 产品技术布局与性能 - 嵌入式存储产品包括LPDDR UFS eMMC系列 支持LPDDR 5X速度8533Mbps UFS 2.2/3.1速度2000Mbps [3] - eMMC5.1和LPDDR4X产品完成主流SoC平台兼容认证 实现国产生态深度适配 [4] - 工业级存储产品包括SATA SSD PCIe SSD等 全国产化系列实现全链路国产化 搭载自研主控芯片TW6501 [7] - 消费级存储产品包括PCIe 5.0 SSD(读写速度14GB/s) DDR5内存条(容量128GB 频率超10000MHz) 自研SD6.0主控芯片TW2985 [9] - 便携式SSD支持4TB容量与2000MB/s传输速率 [9] 市场应用与战略定位 - 产品覆盖消费级 企业级 工业级全场景 以"芯片+算法+场景"全链条自研能力提升自主可控水平 [3] - 嵌入式存储应用于智能手机 平板 可穿戴设备等终端 支持AI高并发与低延迟需求 [3] - 工业级存储应用于智能制造 智慧交通等领域 满足宽温 抗硫化等工业指标 [7] - 消费级存储聚焦日常娱乐 专业创作与AI应用 支持本地大模型推理 [9] - 公司通过国产化产品矩阵推动AI在消费电子 工业控制与边缘智能领域落地 [11]

指数表现与成分股 - 上证科创板半导体材料设备主题指数上涨1.19% [1] - 成分股中华峰测控上涨7.54% 华兴源创上涨6.77% 沪硅产业上涨3.66% [1] - 科创半导体ETF上涨0.81%至1.24元 [1] 资金流向与规模 - 科创半导体ETF规模达5.01亿元创近3月新高 [1] - 近5个交易日有4日资金净流入 合计9025.67万元 [1] - 单日最新资金净流入4155.78万元 日均净流入1805.14万元 [1] 行业前景与国产替代 - 2025年中国AI服务器市场本土芯片占比有望从2024年基础提升至40% [1] - 外采芯片比例预计从63%降至42% [1] - DeepSeek-V3.1适配国产芯片UE8M0FP8 推动国产算力芯片从"能用"到"好用"跃升 [1] 产品结构与行业属性 - 科创半导体ETF跟踪指数覆盖半导体设备(59%)与材料(25%)领域 [2] - 半导体设备材料行业具有国产化率低、替代天花板高特性 [2] - 行业受益于AI半导体需求扩张、科技并购浪潮及光刻机技术进展 [2]

公司概况 * 公司为迈瑞医疗 (Mindray, 300760 SZ) 是一家领先的中国医疗器械制造商 专注于病人监护 医学影像和体外诊断(IVD)领域[22] 核心财务表现 * 2025年上半年收入同比下降18.4% 低于高盛预期7.4% 主要因中国区收入同比下降33.4%及海外收入同比增长5.4%均低于预期[1] * 2025年上半年盈利为50.69亿元人民币 同比下降33.0% 低于高盛预期22.9% 主因出厂价下调导致毛利率下降及高昂的研发投入[1] * 第二季度收入同比下降23.8% 压力大于第一季度的同比下降12.1% 主要因渠道去库存加速[2] * 第二季度中国区收入同比下降42.4% 其中病人监护与生命支持(PMLS) 医学影像(MI) 体外诊断(IVD)业务分别同比下降64% 66% 30%[2] * 海外收入第二季度同比增长6.3% 低于全年15%的增长指引 压力主要来自PMLS业务(同比下降8.4%) 而MI和IVD业务保持稳健(分别同比增长6.1%和19.1%)[2] 毛利率(GPM)分析 * 2025年上半年整体毛利率下降至61.7% (2024年为63.1%)[16] * PMLS业务毛利率降至60.6% (2024年为62.6%) 主因低端产品价格竞争激烈[17] * MI业务毛利率降至65.1% (2024年为66.9%)[17] * IVD业务毛利率面临更大压力 降至59.5% (2024年为62.0%) 主因带量采购(VBP)导致出厂价下调[17] * 公司预计2025年下半年毛利率仍面临压力 但试图通过增加高端产品销售占比和降低原材料成本来维持毛利率[17] * 预计所有三大业务板块的毛利率在2025年下半年将继续下降 但预计从2026年起在反内卷行动的推动下 PMLS和IVD的毛利率将复苏 混合毛利率将回升至62%[17] 渠道库存与去化 * 公司加速了渠道去库存 尤其是在2025年第二季度的PMLS板块 以更好地释放库存风险[2] * 截至2025年上半年 预计PMLS MI IVD的渠道库存已分别恢复至5个月 3.5个月和4个月水平[2] * 尽管根据医院招投标追踪器显示4-6月采购活动依然强劲 但公司收入仍面临压力 印证了主动去库存的行为[2] 业绩指引与展望 * 公司指引总收入增长将在2025年第三季度转正[1] * 公司指引中国区收入将在2025年第三季度迎来转折点[1] * 公司指引海外收入增长将在2025年第三季度加速 主要由IVD业务更快的增长驱动[1] 长期发展战略 * 公司强调两大长期战略：海外市场和 recurring业务(重复消费业务)[18] * 其全球化战略目标是在新兴市场取得与中国相似的市场份额(设备占34% IVD占13%) 并认为海外市场是中国的4-5倍 能长期驱动收入增长[18] * 公司目标聚焦于 recurring业务 包括微创手术耗材 动物医疗产品和心血管耗材 预计超声刀和吻合器将在2025年上量 其在中国区的总潜在市场达110亿元人民币[18] 预测调整与投资建议 * 高盛将公司2025E/26E/27E净利润预测下调-7.7%/-2.6%/-1.6% 以反映更快的渠道去库存和价格压力导致的更低毛利率[19] * 维持对公司的买入(Buy)评级[19] * 将12个月目标价从300元人民币下调至296元人民币 因下调近期预测但上调了对 recurring业务的长期预期[20] * 当前股价为246.77元人民币 对应19.9%的上涨空间[25] 主要风险因素 * 关键下行风险包括：1) 带量采购(VBP)对部分产品出厂价的进一步影响 2) 在中国顶尖医院渗透进度低于预期 3) 进入北美和欧洲市场的困难 4) 专利相关诉讼风险 5) 贸易政策的意外变化[23] * 公司55%的收入来自中国 其交易价格低于5年平均远期市盈率 主要因政策风险[22]

行业与公司 * 半导体设备和材料行业[2] * 国内半导体市场[12] 核心观点与论据 * 2025年半导体板块整体表现突出 但设备和材料板块估值提升有限 性价比凸显[1][2] * 半导体设备需求受下游客户扩产和国产替代双重驱动 国产设备在自主可控逻辑下迎来额外增量[1][2] * 半导体产业链各环节盈利能力存在差异 芯片制造环节盈利能力最强 其次是晶圆制造 再次是半导体设备 上游零部件公司盈利能力通常不如中游设备公司[1][3] * 先进制程推动半导体设备市场持续增长 28纳米到7纳米制程的资本支出（CAPEX）几乎翻倍 且需求量呈指数级增长[1][11] * 28纳米每5万片晶圆的CAPEX约为32亿美元 而7纳米每5万片晶圆的CAPEX则翻倍至65亿美元[11] * 每万片7纳米晶圆设备需求量对应的CAPEX约为13亿美元 在国内市场由于需要采用多重曝光工艺 相应的CAPEX可能接近20亿美元[11] * 国内半导体市场在先进制程方面发展前景广阔 政策支持力度大 未来几年有望迎来由先进制成建设带来的增量机会[1][12] * 中美脱钩加速 企业必须依赖国产设备 各晶圆厂需投入资源解决自身难题 实现长期共振与进步[1][18] * 材料赛道具有长坡厚雪的特点 随着新晶圆产线不断上线及老产线升级改造 对材料需求将持续增加 目前投资材料领域是一个非常好的选择[1][20] * 自2016年以来半导体设备市场呈现出持续增长态势 从2016年至2021年期间几乎只增不减[9][10] * 应用材料公司在2016年市值约100亿美元 但在十年内迅速增长至1,000多亿美元[11] * 在先进制程中 每片晶圆中设备折旧成本占比可能达到60%-70%[8] * 为了新增1美元半导体销售额 需要投资设备价值量约17%-18% 而以前这一比例仅为10%左右[8] * 国产替代率较低 仅约30%[18] * 目前国内半导体材料销售额占全球比重仅15%-20%[19] 其他重要内容 * 半导体制造工艺极其复杂 包括前道工艺和后道工艺两个主要部分 前道工艺占整体价值量约80%[5] * 前道工艺对设备精度和工艺难度要求更高 后道的封装和测试环节大约占整个价值量的20%左右[6] * 先进封装技术正在模糊前后道之间的界限 前后道工艺正在逐渐融合[6] * 3D结构显著提高了制造难度 但增加了单位面积上的晶体管数量[7] * 半导体设备行业具有高门槛 高难度 客户集中等特点 准入壁垒较高[14] * 材料市场相较于设备市场更为细碎 其品类繁多 包括硅片 光眼膜 光刻胶等[19] * 材料领域的难度稍低于设备 但其紧迫性也略逊一筹[19]

行业整体表现 - 2025年上半年中国半导体设备投资逆势增长53.4% 成为产业链唯一正增长环节[4] - 半导体设备指数创新高 头部公司股价突破压力位[2] - 行业呈现强者恒强、国产替代加速、新兴技术突破三大特征[4] 政策支持 - 大基金三期注册资本3440亿元 聚焦设备及材料等卡脖子环节[7] - 上海对集成电路产业链给予最高政策支持[8] - 深圳出台专项措施支持全链条突破[9] - 北京设立百亿级基金重点扶持设备研发[10] 技术突破 - 中微公司5nm CCP刻蚀设备通过国内存储厂商验证 逻辑产线新增设备占比大幅提升[13] - 拓荆科技14nm SACVD设备在中芯国际替代应用材料同类产品[14] - 盛美上海单片兆声波清洗设备独供台积电CoWoS生产线[15] - 国产商业电子束光刻机"羲之"完成应用测试[16] 公司业绩 - 中微公司2025年上半年营收同比增长43.9% 归母净利润增长31.6%-41.3%[5] - 盛美上海上半年营收增长35.8% 归母净利润增长57%[5] - 拓荆科技Q2营收增长52%-58% 归母净利润增长101%-108%[6] 市场需求 - AI芯片需求向上游传导 刺激设备刚需[12] - 盛美上海将2030年中国半导体设备市场规模假设从300亿美元上调至400亿美元[6] - 中国可服务市场数据上调至70亿美元[6] 国产替代进程 - 美国禁令升级将14nm以下逻辑芯片和128层以上NAND设备纳入禁运范围[17] - 外部技术封锁加速晶圆厂转向本土设备供应商[18] - AI产业构建自主闭环生态 国产芯片厂商获窗口期[18] 产业链结构 - 前道设备价值占比超80% 是国产替代核心[19] - Chiplet和3D封装技术普及推动封装设备需求激增[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 减速器是人形机器人旋转关节核心部件，可降速增矩，保证机器人运动控制的高精度与稳定性。我国减速器市场规模持续增长，国产供应能力日益增强 [2] - 当前人形机器人关节模组精密减速器分为谐波、行星、RV和摆线针轮减速器，各有特点与应用场景，传动精度排序为谐波/摆线针轮>RV>行星，体积排序为RV>谐波>行星/摆线针轮，价格排序为RV>摆线针轮>谐波>行星 [2] - 从本体厂商看，摆线针轮或为更优选择，谐波+行星是当下主流方案，摆线针轮有望在大负载关节部位迎来应用空间 [2] - 投资建议推荐【福达股份】【精锻科技】【双环传动】【中鼎股份】，关注【中大力德】【豪能股份】【蓝黛科技】 [2][133] 根据相关目录分别进行总结 1. 减速器—机器人旋转关节核心部件 - 减速器是机器人三大核心零部件之一，是传动系统关键部件，可将伺服电机动力传导至执行结构，降速增矩，平衡电机与关节矛盾，保证运动控制的高精度与稳定性 [9][14] - 精密减速器分为谐波、行星、RV和摆线针轮减速器，各有特点与应用场景 [15][16] - 谐波减速器由波发生器、柔性齿轮、刚性齿轮组成，基于齿数差减速，技术难点在于齿形设计、材料、加工设备，具有高精度大扭矩等特点，消费量增长稳健，市场格局集中 [23][27][31] - 行星减速器由太阳轮和行星轮组成，通过齿数少的齿轮啮合大齿轮减速，难点体现在制造、维护和工艺定制化，成本较低，全球市场格局集中，德企占优 [36][41][46] - RV减速器由正齿轮、RV齿轮等组成，传动系统由两级减速机构组成，体积小扭矩大，工艺复杂，国产替代趋势明显，放量在即 [50][55][58] - 摆线针轮减速器是RV减速器的一种，基于摆线轮偏心旋转和啮合减速，难点体现在齿廓设计与制造，具有刚性好等优点，已在机器人核心传动领域实现应用，市场规模扩大，格局分散 [60][65][70] 2. 需求分化方案路线，摆线针轮迎来应用空间 - 特斯拉Optimus Gen2采用12个行星和14个谐波减速器，手部用行星或为降本，大关节用谐波或为高减速比需求 [75][76] - 下游其余厂商多采用谐波+行星复合方案，以行星为主的方案成本优势显著，谐波减速器能提供更好扭矩加持 [80] - 哈默纳科将手部行星换为微型谐波，提升了灵巧手性能；RV减速器有望打开人形机器人腕部、腰部应用场景 [87] - 摆线针轮减速器性能增量高于成本&体积增量，有望在人形肩部、腰部、下肢髋关节等大关节部位实现应用 [93] 3. 优质企业蓄势待发，技术协同持续加码 - 福达股份是曲轴龙头，营收和归母大幅增长，2025年获长坂科技35%股权，有望成为机器人精密减速器核心玩家 [99] - 精锻科技是精密齿轮龙头，25Q1营收下滑扭转，归母下滑收窄，合资公司落地并入股格蓝若，布局机器人关节模组业务 [103] - 双环传动是电驱齿轮龙头，营收和利润共振上行，子公司环动科技布局精密减速器赛道，有望打开人形机器人减速器市场 [108] - 中鼎股份是全球汽车零部件百强企业，业绩持续向上，拟投资10亿元建设机器人总部和研发制造中心，机器人产品量产在即 [114] - 豪能股份是同步器龙头，盈利能力触底反弹，2024年投资10亿元切入减速器赛道 [119] - 蓝黛科技2024扭亏为盈，2025Q1业绩延续，2025年国资入主，参股无锡泉智博，布局机器人减速器赛道 [125] - 中大力德是精密减速器头部企业，25Q1业绩改善明显，减速器产品多次获奖，有望跻身人形机器人发展受益链第一团队 [131] 4. 投资建议 - 精密减速器为人形机器人传动核心环节，国产化替代势在必行，推荐【福达股份】【精锻科技】【双环传动】【中鼎股份】，关注【豪能股份】【蓝黛科技】，关注【中大力德】 [133]

市场表现 - 7月18日三大股指红盘向上，科技股局部活跃，有色金属、钢铁、煤炭等行业涨幅居前 [1] - 科创半导体ETF（588170）跳空高开但盘中逐步走弱，成分股中拓荆科技、神工股份、中微公司涨幅居前 [1] 公司业绩 - 中微公司预计2025年半年度归属于母公司净利润为6 8亿元-7 3亿元，同比增长31 61%-41 28% [1] - 公司营业收入约49 61亿元，同比增长43 88%，刻蚀设备和LPCVD薄膜设备收入大幅增长 [1] - 高端刻蚀产品新增付运量显著提升，在先进逻辑和存储器件中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产 [1] 行业分析 - 半导体设备国产化率仍有提升空间，建议关注半导体设备板块 [1] - 国内半导体产业链有望通过横向品类扩张和纵向技术互补加速行业集中度提升与竞争力重构 [1] - 龙头企业有望凭借资金规模优势和产业链主导权实现强者恒强 [1] ETF跟踪标的 - 科创半导体ETF（588170）跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，涵盖半导体设备和材料细分领域硬科技公司 [2] - 半导体设备和材料行业国产化率较低但替代天花板高，受益于AI需求扩张、科技并购浪潮及光刻机技术进展 [2]