业绩数据 - 2022 - 2024 年及截至 2025 年 8 月 31 日止八个月，公司总收入分别为 818412 千元、463251 千元、573463 千元、460269 千元[38] - 2022 - 2025 年 8 月各期毛利分别为 190133 千元、123224 千元、152680 千元、127515 千元[72] - 2022 - 2025 年 8 月各期年/期内利润分别为 113851 千元、49001 千元、59405 千元、56241 千元[72] - 2022 - 2025 年 8 月，公司毛利率分别为 23.2%、26.6%、26.6%、27.7%；净利率分别为 13.9%、10.6%、10.4%、12.2%[93] 市场地位 - 按 2024 年收入计，公司是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为 23.1%，在全球钓鱼用具制造市场的市场份额为 1.3%[34] - 公司在中国钓鱼装备制造行业的市场份额由 2022 年的 23.4%增长至 2024 年的 28.4%[37] - 按 2024 年收入计，中国五大钓鱼用具制造商市场份额合计为 10.4%，公司在中国排名第二，市场份额为 1.8%[71] 产品销售 - 截至 2025 年 8 月 31 日，公司产品组合包括超 10000 个 SKU 的钓鱼装备[38] - 2025 年截至 8 月 31 日止八个月，床椅及其他配件收入 224256 千元，占比 48.7%；包袋收入 131540 千元，占比 28.6%；帐篷收入 101829 千元，占比 22.1%；其他收入 2077 千元，占比 0.5%；租金收入 567 千元，占比 0.1%[38] - 2022 - 2025 年各产品不同售价区间销量和平均售价有差异[40] - 2022 - 2025 年按销售渠道划分的销量和平均售价有变化[40] 工厂情况 - 截至最后实际可行日期，公司在浙江德清经营三座工厂，总面积 63637.7 平方米，总产能 620 万件[45] - 2022 - 2025 年 8 月，工厂利用率分别为 86.0%、78.9%、80.2%及 78.3%[45] - 床椅及其他配件工厂设计年产能 2600 千件，包袋工厂 3330 千件，帐篷工厂 270 千件[46] - 2022 - 2025 年 8 月，床椅及其他配件实际产量分别为 2634、1413、1787、1497 千件[47] - 2022 - 2025 年 8 月，包袋实际产量分别为 2546、1437、2871、1718 千件[47] - 2022 - 2025 年 8 月，帐篷实际产量分别为 498、186、139、163 千件[47] 地区收入 - 2022 - 2025 年欧洲地区收入占比从 65.7%升至 75.5%，中国内地地区收入占比维持在 12.6% - 17.0%，北美地区收入占比从 18.8%降至 6.5%[50] - 欧洲收入从 2022 年 5.376 亿元降至 2024 年 4.204 亿元，降幅 21.8%[54] - 北美收入从 2022 年 1.541 亿元降至 2024 年 5000 万元，降幅 67.6%[54] - 中国内地收入从 2022 年 1.03 亿元降至 2024 年 8740 万元，降幅 15.1%[54] - 欧洲收入从 2024 年 8 月 2908 万元增至 2025 年同期 3474 万元，增幅 19.5%[56] - 中国内地收入从 2024 年 8 月 6070 万元增至 2025 年同期 7000 万元，增幅 15.3%[56] 财务指标 - 2022 - 2025 年，公司非流动资分别为 6731.7 万元、5749.7 万元、5119.3 万元、4816.3 万元[82] - 2022 - 2025 年，公司流动资产分别为 2.66264 亿元、1.8416 亿元、2.89141 亿元、3.30724 亿元[82] - 公司流动负债净额从截至 2024 年 12 月 31 日的 9520 万元减少 61.7%至截至 2025 年 8 月 31 日的 3650 万元[83] - 公司流动资产净值从截至 2022 年 12 月 31 日的 9240 万元减少 10.6%至截至 2023 年 12 月 31 日的 8270 万元[84] - 2022 - 2025 年，公司负债总额分别为 1.79038 亿元、1.04671 亿元、3.85639 亿元、3.68237 亿元[82] - 截至 2025 年 8 月 31 日，公司资产净值为人民币 1070 万元[86] - 公司经营活动所得现金净额由 2023 年的人民币 9000 万元减少至 2024 年的人民币 4760 万元[90] - 2022 - 2025 年 8 月，公司流动比率分别为 1.5、1.8、0.8、0.9；速动比率分别为 0.8、1.0、0.4、0.6[93] 订单情况 - 截至 2025 年 11 月 30 日止十一个月，销量为 5463.3 千件，2024 年同期为 4355.9 千件[105] - 截至 2025 年 11 月 30 日止十一个月，有 8644 份确认订单，金额为人民币 576.8 百万元，2024 年同期有 7814 份确认订单，金额为人民币 599.4 百万元[105] - 截至 2025 年 11 月 30 日止十一个月，有 10262 份已交付订单，金额为人民币 620.0 百万元，2024 年同期有 9512 份已交付订单，金额为人民币 506.4 百万元[105] 关税情况 - 2025 年 2 月 4 日，美国对从中国内地及香港进口的产品征收 10%的基准关税[107] - 2025 年 3 月 4 日，美国对从中国内地及香港进口产品加征 20%的关税[109] - 2025 年 3 月 12 日，美国上调对钢铁和铝的关税，并对若干钢铁和铝制品及衍生产品征收 25%的关税[109] - 2025 年 6 月 4 日，美国将 232 条款有关对若干钢铁和铝制品及衍生产品的关税提高至 50%[109] - 2025 年 8 月 11 日，美国将现行对中国 10%的 IEEPA 对等关税税率延长至 2025 年 11 月 10 日美国东部标准时间凌晨 12 时 01 分[109] - 2025 年美国依据 IEEPA 采取的关税行动的合法性正由美国最高法院审议，预期 2026 年初作出裁决[109] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，杨先生及其相关主体合共持有公司已发行股本总额约 94.77%[113] 关联交易 - 往绩记录期内，公司来自向泰普森集团销售产品的销售收入分别为 6620 万元、5030 万元、5500 万元及 5040 万元，分别占各期销售收入的约 8.1%、10.9%、9.6%及 11.0%[117] - 往绩记录期内，公司采购服务及产品的交易金额分别约为 7890 万元、3210 万元、4700 万元及 2000 万元[120] 竞争风险 - 公司在钓鱼用具行业面临激烈竞争，若无法有效竞争，业务、财务状况和经营业绩可能受重大不利影响[200] - 现有竞争对手及新进入者可能开发新产品、技术或能力，使公司部分产品过时或竞争力下降[200] - 竞争对手可能采取激进定价政策或投入更多资源开展营销推广活动[200] - 竞争对手可能拥有更悠久运营历史、先进技术能力和更广泛客户基础[200] - 竞争对手可能相互或与第三方建立合作关系，增强产品供应、资源及竞争力[200]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][7][25] 核心观点 - 公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，表面活性剂年产能突破120万吨，油脂化学品年产能突破100万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨 [1][9] - 依托技术优势、规模布局优势和物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，提供一站式供应链服务，有效降低成本并提升表面活性剂市场份额 [1][9] - 印尼子公司杜库达受益于印尼棕榈油出口关税政策，具备显著成本优势，2025年上半年实现净利润1.02亿元，同比增加48% [3][19] - 杜库达改扩建项目顺利推进，2025年下半年起逐步释放产能，推动公司盈利能力和规模再上新台阶 [3][19] - OEM/ODM业务处于产能爬坡和减亏关键阶段，随着河南赞宇与眉山赞宇开工率提升，有望从利润拖累项转为增长点 [3][19] - 公司回购股份方案稳步推进，截至2025年8月31日累计回购358.25万股，占总股本0.76%，成交金额3475.36万元，彰显长期发展信心 [4][24] 财务表现 - 2025年上半年营业收入65.53亿元，同比增长41.71% [2][10] - 2025年上半年归母净利润0.97亿元，同比增长6.35% [2][10] - 2025年上半年扣非归母净利润0.83亿元，同比增长25.79% [2][10] - 2025年二季度收入31.23亿元，同比增长43.07%；归母净利润0.14亿元，同比下滑64.01% [10] - 分业务收入：日用化工（含表面活性剂、洗护用品）29.87亿元，同比增长56.14%，毛利率5.31%，同比提升0.46个百分点；油脂化学品34.21亿元，同比增长30.36%，毛利率7.15%，同比下降0.70个百分点 [2][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年收入149/173/188亿元（前值152/173/189亿元），同比增速39%/16%/8%；归母净利润3.0/4.1/5.1亿元（前值3.9/5.0/5.9亿元），同比增速119%/37%/24% [7][25] - 2025-2027年摊薄EPS为0.63/0.87/1.08元，当前股价对应PE为19.1/13.9/11.2倍 [7][25] 行业与市场数据 - 2025年上半年我国棕榈油均价8561元/吨，同比增长964元/吨，增幅12.69% [19] - 2025年上半年印尼棕榈油出口税金约332美元/吨，同比增加50美元/吨 [19] - 阴离子表活AES 2025年上半年均价9924元/吨，同比提升53%；价差由1134元/吨提升至1183元/吨 [20] - 硬脂酸2025年上半年均价9675元/吨，同比提升12%；价差由949元/吨下滑至832元/吨 [20] 产能布局 - 在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立大型综合日化园区 [1][9] - 河南鹤壁与四川眉山合计100万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产 [1][9]

行业背景 - 中国烘焙市场信息透明度提升需求显著 行业上下游资源需高效链接[1] - 健康减糖、手作感与便捷性兼得、风味创新与稳定出品成为行业核心诉求[4] - 冷链烘焙企业因满足行业变革需求而崭露头角[4] 公司概况 - 福建省腾星食品科技有限公司成立于2021年 主营冷链烘焙业务 集研发、生产、销售于一体[8] - 依托母公司福建省新星食品的成熟运营体系 深耕芝士甜品、瑞士卷、慕斯蛋糕等品类研发[10] - 产业基地位于福建漳州 占地140亩 总投资6亿元 含研发中心、生产中心等智能化设施[12] 核心产品线 - **芝士系列**：巴斯克蛋糕使用新西兰进口芝士 全动物奶油制作 支持4寸/8寸定制及多口味开发[17][21][23] - **慕斯系列**：巧克力/芝士/果蔬等原料制成 含熔岩芝士、提拉米苏等口味 常规尺寸3.5寸/8寸[24][26][27] - **瑞士卷**：O型/E型/MINI型可选 含原味、开心果、黑金抹茶等风味 支持定制化开发[32][34][36][38][39][40][41] - **点心系列**：玛芬蛋糕、粗粮派、咸派小方等 适用于早餐、下午茶场景[42][44][45][46][47] 研发与生产实力 - 研发中心3000平方米 配备10年以上经验团队及日法意顾问 专注冷冻烘焙口感优化与健康化趋势[66][67][68] - 10万级洁净车间 140亩智慧工厂 含-50℃急冻锁鲜设备及5000㎡冷冻立体仓库[59][64] - 通过FSSC22000与BRC全球食品安全双认证 全流程追溯体系保障品质[62] 市场拓展 - 与雀巢、山姆会员店、沃尔玛等100+企业合作 代工案例包括三只松鼠罐子蛋糕、7-11便利店产品[80][81] - 启动全球化布局 计划在香港、新加坡设分公司 覆盖亚太、欧美及中东市场[14] 商业模式优势 - **轻资产运营**：低设备投入、高毛利空间、零库存风险[75] - **供应链效率**：进口动物奶油、-50℃锁鲜技术、全国冷链物流[76] - **终端适配性**：免加工解冻即食 适配餐饮、商超、电商等多渠道[77] 发展历程 - 2010年母公司新星食品成立 专注饼干制造 2013年布局冷冻蛋糕研发[16][18] - 2021年腾星食品成立 2023年获国家高新技术企业认定 2024年建成13条自动化生产线[18] 品牌合作案例 - 合作品牌包括朴朴超市、良品铺子、名创优品等[80] - 代工产品涵盖罐子蛋糕、MINI慕斯蛋糕等[81] 行业动态 - 行业关注点包括健康配料、冷冻烘焙技术、隔夜冷藏工艺等[87]

公司上市申请 - 乐欣户外国际有限公司向港交所主板递交上市申请，中金公司为独家保荐人 [1] 行业地位与市场份额 - 按2024年收入计，公司是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为23.1% [5] - 按2024年收入计，公司在全球钓鱼用具制造市场的份额为1.3% [5] 产品组合与业务模式 - 公司产品组合包括钓鱼椅、钓鱼床、鱼竿支架、钓鱼推车、钓鱼箱、单肩包、钓鱼渔包、鱼竿包、渔具篷、社交篷及遮阳篷 [5] - 产品适合多种钓鱼场景，如鲤鱼钓、比赛钓、路亚钓、飞钓及冰钓 [5] - 采用OEM/ODM与OBM相结合的双重业务模式 [5] - 2022-2025年4月，OEM/ODM收入占比分别为94.1%、90.2%、92.3%及92.9% [5] 自有品牌发展 - 2017年收购英国知名鲤鱼垂钓品牌Solar [6] - Solar品牌2024年销售额较2018年增长约三倍 [6] - 计划通过推出或收购更多钓鱼用具品牌扩大OBM业务 [7] 财务表现 - 2022-2024年度收入分别为8.18亿元、4.63亿元、5.73亿元人民币 [7] - 2022-2024年度净利润分别为1.14亿元、4900.1万元、5940.5万元人民币 [7] - 2025年前四个月收入2.23亿元，净利润3023.2万元 [8] - 2024年毛利率26.6%（152,680/573,463），2025年前四个月毛利率27.0%（60,173/222,840） [8]

生产方式演变 - 生产方式从工业化初期到全球化时代再到逆全球化潮流不断演变，企业持续寻求优化生产方法 [1] - 全球化背景下OEM（原始设备制造）和ODM（原始设计制造）模式被广泛采用，通过外包生产（和设计）实现跨国资源效率优化 [1] - 许多OEM/ODM厂家选择在劳动成本较低国家建立生产基地，例如中国加入WTO后深度参与全球分工并成长为制造业强国 [1] 垂直整合案例 - 特斯拉早期采用ODM模式但因缺乏优秀供应商转向垂直整合，自行设计制造软硬件并采用直销模式 [2] - SpaceX将垂直整合应用于航天工业，从火箭设计到引擎制造全部自主完成 [2] - 苹果从依赖英特尔处理器转向自主生产M系列芯片，提升硬件软件整合控制权并加速产品开发 [3] - 亚马逊自建物流配送基础设施，降低对第三方承运商依赖并提升配送效率 [3] - 比亚迪自主研发生产电池、电机和电控系统，建立技术壁垒 [3] - 福特和通用汽车建设自有电池工厂保障电动车供应链 [3] - Zara和耐克通过整合生产与零售快速响应市场趋势 [3] OEM/ODM与垂直整合对比 - OEM/ODM优势包括外包至低成本地区实现成本节约、利用专业供应商提升效率及快速规模化生产 [4] - OEM/ODM缺陷包括对供应商依赖导致质量不可控、生产延误、原材料短缺及地缘政治风险 [4] - 2021年全球汽车行业因芯片短缺减产超1000万辆，损失达数千亿美元，暴露OEM模式依赖外部伙伴的弊端 [4] - 垂直整合优势包括掌控全流程确保质量与战略一致性、消除外部掣肘、推动内部协作创新 [4] 垂直整合趋势 - 垂直整合需要巨额资金和出色管理能力，但能增强企业不可替代性并在竞争中胜出 [5] - 特斯拉、苹果、亚马逊等案例揭示OEM/ODM在供应链稳定性、创新速度和质量控制上的不足 [5] - 垂直整合赋予企业快速创新、品质保障和市场差异化能力，成为制造业迈向卓越的必由之路 [5]