公司业务与产能 - 公司主营业务为表面活性剂、油脂化学品和洗护用品OEM/ODM研发制造，是国内相关行业龙头企业之一 [2] - 表面活性剂年产能突破120万吨，油脂化学品年产能突破100万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨 [2] 产品与应用领域 - 表面活性剂产品包括阴离子（如AES、LAS、AOS）、非离子（如6501、CMEA、APG）和两性离子（如CAB、CAO）表面活性剂，主要应用于洗涤剂、化妆品、食品加工、纺织印染等行业 [3] - 油脂化学品产品包括硬脂酸、脂肪酸、甘油等，主要应用于塑料、橡胶、纺织、日化、皮革、造纸、油田等下游领域 [3] 国际市场与出口 - 出口业务主要面向"一带一路"、RCEP、非洲自贸区及拉丁美洲等众多国家和地区 [3] - 印尼杜库达工厂位于雅加达保税区，在原材料采购、税收政策、生产成本等方面具有明显优势，展现出较强盈利能力 [3] - 2025年11月1日至30日，印尼毛棕榈油出口关税为每吨124美元，出口专项税为每吨96.38美元，合计220.38美元/吨 [3] 原材料与风险管理 - 主要原材料包括棕榈油、C12-14醇、烷基苯、烯烃等，其价格波动会影响经营业绩 [3][4] - 公司通过改变产品定价模式、适度开展商品套期保值业务、建立价格传导机制来减少原材料价格波动的影响 [4] - 公司正常库存净头寸1-2个月，低位时库存净头寸在5-10万吨 [4] 公司战略与资本管理 - 坚持"立足表面活性剂、油脂化学品、洗护用品OEM/ODM主业砥砺前行"的发展战略，致力于成为全球卓越的化学品制造服务商 [4] - 回购的股份后续将用于股权激励计划或员工持股 [4]

双十一整体增长趋势 - 2025年双十一全网GMV达16950亿元，同比增长14% [1] - 综合电商、即时零售、社区团购GMV分别为16191亿元、670亿元、90亿元，同比增速分别为+12%、+138%、-35%，即时零售增长表现突出 [1] - 各平台趋势为加大业务模块协同，提供一站式服务并打通全链路 [1] 主要电商平台表现 - 天猫双十一实现4年来最好增长，88VIP会员贡献显著，飞猪和淘宝闪购业务带来增量 [1] - 京东成交额创历史新高，其外卖、酒旅等创新业务展现出强劲增长势头 [1] - 抖音平台进一步深化内容与直播业务的协同效应 [1] 美妆品类表现 - 双十一期间护肤及彩妆品类在多个平台实现5-15%的增长 [2] - 天猫美妆TOP10品牌中国货珀莱雅维持第一，薇诺娜排名提升至第8位；高端国际品牌雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名分别提升2、2、1、1名 [2] - 抖音美妆TOP10榜单中国货与外资品牌各占5席，韩束与珀莱雅保持领先，谷雨、百雀羚新晋入榜，自然堂排名提升1名 [2] 品牌营销策略分化 - 头部国货品牌如韩束、谷雨等侧重于发展品牌自播 [2] - 国际品牌则重点与头部达人合作进行推广，在广东夫妇、贾乃亮等TOP带货达人的直播中，SKII、后、欧莱雅、赫莲娜、兰蔻等品牌排名靠前 [2] 具体品牌公司表现 - 若羽臣旗下品牌增长显著：绽家全渠道GMV同比增长80%；斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110%；其运营的品牌康王在天猫和抖音的GMV分别增长50%和242%，艾维诺天猫GMV环比618增长超29% [3] - 上美股份旗下多品牌表现亮眼：韩束品牌登顶抖音美妆榜TOP1；一页全渠道销售总额增长145%，位列天猫婴童洗护国货品牌TOP1，抖音单渠道销售额破亿；安敏优多渠道销售总额同比增长208%；极方全渠道销售总额环比增长302% [3]

业务运营表现 - “双11”活动期间（10月9日至11月11日）累计放行跨境电商进口订单超550万单，单日最高单量突破29万单 [1] - 截至11月11日，园区今年累计完成跨境电商进出口额243.94亿元，同比增长23% [1] - 其中累计进口货值115.4亿元，同比增长54% [1] 热门商品与运营策略 - 保健品、美妆、洗护用品系园区最火爆的进口商品种类 [1] - 为应对订单高峰，公司提前调研商家爆品订单数量，对热门商品实施预补货与预包装以压缩后续处理时间 [1] - 电商平台促销活动开启时间更早，促销周期更长 [1] 物流与通关效率 - 开通郑州至土耳其伊斯坦布尔、瑞士苏黎世等多条跨境电商全货机专线，为业务增长提供物流通道保障 [2] - “双11”大促期间，海关卡口通行效率提高约62.5% [1] - 海关实施快速审核机制，并加强与物流企业的数据共享联动，保障货物进出口畅通高效 [1] 业务支持与服务 - 公司立足“数字丝绸之路产业服务平台”，提供覆盖跨境电商全链条的一站式综合服务 [2] - 海关提前开展企业调研，分类制定促销商品报备预案 [1]

行业规模与产量 - 龙川县油茶种植总面积约49.5万亩，形成两大主产区，年产油茶果约17万吨，油茶籽产量超4万吨 [1][4] - 全产业链产值达19亿元 [4] - 以湾叶有限公司为例，其油茶种植面积2万亩，挂果约1.7万亩，预计今年产量有望突破1000吨 [2] 企业经营模式与农户收益 - 企业采用“公司+基地+农户+合作社+互联网+文旅”的经营方式，例如绿油农业发展有限公司与700多户茶农合作，合作种植规模超4万亩 [4] - 通过产业帮扶、保底收购等方式实现联农带农，平均每年为每户增收1.5万元以上 [4] - 村民在采摘季收入可观，例如有村民一个上午即可采摘油茶果200多斤 [2] 产业链与产品开发 - 产业链涵盖5家省级重点农业龙头企业、5家市级重点农业龙头企业及32家规模以上加工企业，形成初加工、精炼油、副产品开发协同发展的格局 [4] - 企业充分利用山茶籽榨油后的残渣，研发深加工产品，例如山茶油与洗护产品的产值占比约为7:3 [4] - “龙川山茶油”于2024年获国家地理标志保护产品认证 [4] 未来发展规划 - 未来将聚焦“融合”与“创新”，推动产业升级，包括完善质量安全检测体系和分级认证体系建设 [5] - 支持企业发展茶油精深加工，加快茶旅融合示范点建设，进一步擦亮“龙川山茶油”品牌 [5]

行业现状与历史瓶颈 - 菊花原产中国且有3000多年栽培历史，但切花菊、园林小菊等商业品种95%以上依赖进口，存在品种单一、抗性差等问题[2] - 野生和近缘种质资源分布零散、家底不清、性状不明，导致自主品种选育严重迟缓[2] 核心科研突破与资源储备 - 南京农业大学菊花遗传与种质创新利用团队开启跨越三十余载、行程数十万公里的野生菊花资源系统收集，成果汇聚成全球保存种质资源数量最多与遗传多样性最丰富的菊花种质资源库[2] - 中国菊花种质资源保存中心保存5300余份资源，包括野生资源316份及品种3000余个，为全产业链创新提供战略储备[2] - 团队持续选育出不同花期的切花菊、园林小菊、茶用菊等系列新品种400余个[3] 商业化应用与市场地位 - 截至2025年，团队育成的切花菊、园林小菊品种已分别占商业化品种的30%和60%，辐射70%产区，打破国外品种垄断[3] - 以“南农小金星”为代表的国产品种实现反向输出至日本、韩国等菊花生产大国，单品年销售量达数百万支[3] - 南农系列种苗产量已与国际知名品种并驾齐驱，在缤纷园艺2025年切花菊推广名录中多个新品种成功入选[6][7] 全产业链创新机制 - 团队建立“基础研究—技术开发—品种推广”全链条创新机制，每年配置约200个杂交组合，结合现代生物技术进行育种[4] - 通过远缘杂交、生物技术育种等手段，携手企业5年来完成自主知识产权新品种研发30余个[6] - 与多家龙头企业建立产学研合作，建设60余亩研发专用试验棚等科研平台，加速新品种培育与转化应用[6][7] 产业带动与经济效益 - 在贵州麻江县建成千亩菊园，配套深加工生产线，直接或间接帮助2000余名群众实现就业，十年来综合旅游收入超2亿元[8] - 在湖北麻城通过技术配套实现福白菊亩均增产50%、户均增收3000元以上[9] - 在青海湟中，“南农金菊”让高原首次实现菊花规模化种植，带动花农每亩增收7000-8000元[9] - 合作企业昆明虹之华园艺有限公司菊花种苗年出口量超过3亿支，占据全国出口总量的90%以上[9] 三产融合与品牌建设 - 在10余个省份建成20余个菊花主题休闲旅游基地，年均游客超300万人次，推动三产融合和农民增收[10] - 研发的菊花口红、护手霜等美妆洗护用品热销全国，成为年轻人追捧的国潮优品[10] - 多个菊花产业项目连续入选联合国粮农组织“全球减贫最佳案例”[10]

市内免税店定义与设立 - 市内免税店是经国务院批准设立在市内向即将出境的国际旅客销售免税商品的商店 [3] - 经营单位需在国务院或其授权部门批准的地点设立符合海关监管要求的销售场所和监管仓库 [3] 市内免税店销售商品范围 - 主要销售食品、饮料、酒、纺织品、皮革服装、箱包、鞋靴、表、钟、眼镜、首饰、珠宝玉石、化妆品、洗护用品、母婴用品等19项商品 [3] 市内免税店适用对象 - 适用对象为持出入境有效证件且即将于60日内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客包括中国籍旅客 [3] 市内免税店购物额度与政策 - 购物不设限额但需符合海关关于旅客携带行李物品以自用合理数量为限的规定 [3] - 进口商品免征关税、进口环节增值税和消费税国内商品进入视同出口退免增值税、消费税销售商品免征国内环节增值税、消费税 [3] 惠岛免税店定义与范围 - 惠岛免税店是具有离岛免税政策资格并实行特许经营的免税商店目前仅在海南省开设 [3] - 主要销售首饰、工艺品、手表、香水、化妆品、笔等45大类商品 [3] 分支机构税务管理 - 总机构需将所有二级及以下分支机构信息包括名称、层级、地址、纳税人识别号等报所在地主管税务机关备案 [8] - 分支机构需将总机构、上级机构和下属分支机构信息报所在地主管税务机关备案信息变化需在30日内办理变更备案 [8] - 分支机构注销税务登记后15日内总机构需将注销情况报所在地主管税务机关备案并办理变更税务登记 [8] 电子税务局操作流程 - 企业可登录电子税务局通过我要办税-综合信息报告-汇总纳税报告模块办理相关业务 [9]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖给予芭薇股份“增持”评级 [5][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.54亿元、0.65亿元和0.74亿元 [6][8] - 截至2025年10月14日收盘价17.83元，对应2025-2027年PE分别为36.5倍、30.6倍和26.8倍 [6][8] - 选取的可比公司2025年PE均值为38.1倍，公司估值略低于行业平均水平 [6][8] 行业前景与市场空间 - 中国化妆品行业市场规模预计2025年达5,791亿元，同比增长6.1% [6] - 中国护肤品行业市场规模预计2025年达3,186亿元，同比增长5.7% [6] - 2017-2023年中国化妆品代工行业规模从214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率15.1% [6] - 行业集中度较低，格局分散，以中小企业为主 [6] 公司财务表现与业务结构 - 2025年上半年营收达3.71亿元，同比增长39.30% [6] - 2025年上半年归母净利润1,694.36万元，同比增长14.95% [6] - 护肤品（除面膜）是收入支柱，2025年上半年营收3.3亿元，同比增长38.02% [44] - 面膜类产品销售收入同比增长97.57%，洗护类产品销售收入同比增长66.10% [44] - 2025年上半年毛利率23.68%，净利率4.49% [41] 技术研发与创新能力 - 截至2025年上半年累计拥有专利138项，其中发明专利120项 [6][48] - 参与起草国家标准7项，团队标准39项 [6][48] - 自主研发化妆品基础配方万余项，具备“功效活性物可视微囊稳定包裹制备技术”等核心技术 [38] - 2025年上半年研发费用率为3.9% [50] 客户战略与市场拓展 - 实行“大客户、大单品”战略，累计为1,000多个化妆品品牌提供产品及服务 [6][55] - 2024年前五大客户销售收入占比53.32% [55] - 合作品牌包括联合利华、溪木源、HBN、SKINTIFIC等国内外知名品牌 [6][55] - 2025年上半年参加8场国内外展会，加速海外市场渗透 [6][58] 产能建设与未来规划 - 智能生产车间建设项目已投入1,945.31万元，预计2025年12月31日达到预定可使用状态 [59][63] - 研发中心建设项目投入进度43.13%，同样预计2025年底建成 [63] - 拟出资2,000万元参与设立美丽健康股权投资基金，重点投资生物医药、美丽健康等前沿科技领域 [63]

公司业务模式 - 公司依托表面活性剂业务的技术与规模优势，打造行业领先的“表活原料生产+洗护用品代加工服务”一体化产业链模式 [2] - OEM/ODM加工总产能达到110万吨 [2] - 通过整合上下游供应链，引进辅料、包材、智能仓储物流等配套产业，为客户提供日化产品OEM/ODM一站式加工服务 [2] 模式优势与影响 - 一体化供应链模式有助于降低原材料运输成本和生产成本，实现与客户及供应商的互利共赢和协同发展 [2] - 该模式有利于公司与客户打造供应链利益共同体，提升客户黏性，拓展合作的广度与深度 [2] - 该模式有助于锁定表面活性剂产品销售，进一步巩固市场份额，增强公司市场竞争力及抗风险能力 [2]

行业核心观点 - 四川省自贡市荣县的油茶产业通过技术创新、产业链延伸和管理优化 实现了从推广难题到种植规模 年产量和年产值三项指标全省第一的转变 [3][5][6] 产业发展举措 - 实施以川南为核心的"百万亩油茶倍增工程" 作为"天府森林粮库"六大重点工程之一 [3] - 未来将重点实施五大举措 包括重构林业特派员管理体系 夯实产业根基 深化三产联动 强化园区引领和拓宽资金渠道 [3][6] 种植技术与效率提升 - 构建"产前—产中—产后"全链条靶向气象服务体系 使因气候灾害导致的减产率下降30个百分点以上 [5] - 选育6个省级审定本土良种 建成150亩品种园试种50多个品种 研发三大关键技术并制定二十四节气生产标准体系 [5] - 应用智能传感设备实现土壤温湿度线上实时更新 油茶生长全程数字化管控 [5] - 创新"油茶+茶叶"和"油茶+大豆"复合种植模式以提高产出效益 [5] 产业规模与产出 - 截至2024年底 自贡市油茶种植面积达32.79万亩 年产油茶籽15923吨 年综合产值8亿元 三项核心指标均居全省首位 [5] 产业链延伸与品牌建设 - 探索油茶果价值转化路径 茶油作为高端食用油 榨油固相物加工成保健品 粗皂素成为洗护用品原料 [6] - 通过"企业+合作社+农户"模式 培育19个油茶专业合作社 引进3家科技型龙头企业 扶持近50个生产小作坊 年茶油加工能力达3500吨 [6] - 实施多品牌战略与地理标志并行 "双溪湖"油茶籽油获国际金奖 "荣县油茶"获国家地理标志证明商标 7个核心山茶油品牌年产值超5亿元 [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][7][25] 核心观点 - 公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，表面活性剂年产能突破120万吨，油脂化学品年产能突破100万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨 [1][9] - 依托技术优势、规模布局优势和物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，提供一站式供应链服务，有效降低成本并提升表面活性剂市场份额 [1][9] - 印尼子公司杜库达受益于印尼棕榈油出口关税政策，具备显著成本优势，2025年上半年实现净利润1.02亿元，同比增加48% [3][19] - 杜库达改扩建项目顺利推进，2025年下半年起逐步释放产能，推动公司盈利能力和规模再上新台阶 [3][19] - OEM/ODM业务处于产能爬坡和减亏关键阶段，随着河南赞宇与眉山赞宇开工率提升，有望从利润拖累项转为增长点 [3][19] - 公司回购股份方案稳步推进，截至2025年8月31日累计回购358.25万股，占总股本0.76%，成交金额3475.36万元，彰显长期发展信心 [4][24] 财务表现 - 2025年上半年营业收入65.53亿元，同比增长41.71% [2][10] - 2025年上半年归母净利润0.97亿元，同比增长6.35% [2][10] - 2025年上半年扣非归母净利润0.83亿元，同比增长25.79% [2][10] - 2025年二季度收入31.23亿元，同比增长43.07%；归母净利润0.14亿元，同比下滑64.01% [10] - 分业务收入：日用化工（含表面活性剂、洗护用品）29.87亿元，同比增长56.14%，毛利率5.31%，同比提升0.46个百分点；油脂化学品34.21亿元，同比增长30.36%，毛利率7.15%，同比下降0.70个百分点 [2][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年收入149/173/188亿元（前值152/173/189亿元），同比增速39%/16%/8%；归母净利润3.0/4.1/5.1亿元（前值3.9/5.0/5.9亿元），同比增速119%/37%/24% [7][25] - 2025-2027年摊薄EPS为0.63/0.87/1.08元，当前股价对应PE为19.1/13.9/11.2倍 [7][25] 行业与市场数据 - 2025年上半年我国棕榈油均价8561元/吨，同比增长964元/吨，增幅12.69% [19] - 2025年上半年印尼棕榈油出口税金约332美元/吨，同比增加50美元/吨 [19] - 阴离子表活AES 2025年上半年均价9924元/吨，同比提升53%；价差由1134元/吨提升至1183元/吨 [20] - 硬脂酸2025年上半年均价9675元/吨，同比提升12%；价差由949元/吨下滑至832元/吨 [20] 产能布局 - 在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立大型综合日化园区 [1][9] - 河南鹤壁与四川眉山合计100万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产 [1][9]