沃什的“实用货币主义”政策主张 - 核心观点是“降息+缩表”，通过量化紧缩控制通胀，纠正量化宽松导致的市场扭曲，为后续降息创造空间，这一主张被称为“实用的货币主义” [1] - 政策主张背后是货币政策机制改革，旨在通过缩表降低银行准备金规模，扭转“充足储备机制”，促使银行增加向实体经济的放贷，向“紧缺储备机制”过渡 [1] 沃什被选择为美联储主席的原因 - 其政策主张在维持美联储独立性和满足特朗普降息诉求之间实现了平衡，“实用的货币主义”既表明了控制通胀的决心，也可以满足降息诉求 [1] - 其政策思路与特朗普和贝森特的供给侧改革思路不谋而合，量化紧缩旨在纠正需求端“无限托底”，降息配合财政以提升供给能力，避免资金“脱实向虚” [2] 量化紧缩的效果与操作挑战 - 量化紧缩是控制通胀的利器，2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近 [3] - 量化紧缩的使用存在上限，近期因回购市场流动性紧张，银行准备金接近“充足水平”，美联储不得不停止量化紧缩并开启储备管理购买 [3] - 操作层面，通过去监管举措（如放松资本金约束）和优化临时贴现工具，可能为量化紧缩创造更多空间，但向“紧缺储备机制”过渡过程漫长，流动性问题短期仍是主要约束 [3] 政策目标与经济影响 - 政策目的是纠正过渡量化宽松产生的市场扭曲，实现“K”型经济的收敛 [1] - 政策取向有利于美国经济“K”型分化的收敛，但在管理“K”型上端（美股）和下端（通胀）的冲突中，需要更强的平衡艺术 [3]

一、大类资产表现 - 圣诞行情期间海外权益市场多数上涨，发达市场中日经225、澳大利亚普通股指数、标普500分别上涨2.5%、1.7%、1.4% [3] - 新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数、南非富时综指、巴西IBOVESPA指数分别上涨2.7%、1.9%、1.5% [3] - 当周美国标普500行业多数上涨，材料、信息技术、金融分别上涨2.4%、1.8%、1.7% [7] - 当周恒生指数悉数上涨，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨0.4%、0.5%、0.2% [11] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油价格下跌4.4%至56.7美元/桶，布油价格下跌4.1%至60.6美元/桶 [30] - 贵金属价格悉数上涨，COMEX黄金上涨2.5%至4546.2美元/盎司，COMEX银大幅上涨4.7%至78.8美元/盎司，刷新历史新高 [2][35] - 有色金属价格涨跌互现，LME铜上涨1.5%至12218美元/吨，LME铝下跌0.6%至2957美元/吨 [35] 二、全球利率与汇率 - 发达国家10年期国债收益率多数下跌，美国10年期国债收益率下行2.0bp至4.14% [15] - 新兴市场10年期国债收益率多数下跌，土耳其上行148.5bp至29.70%，南非下行8.0bp至8.34% [19] - 当周美元指数下跌0.7%至98.03，主要发达市场货币兑美元悉数上涨 [22] - 人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至7.0085和7.0042 [28] 三、美国财政与债务 - 截至12月24日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8015亿美元 [43] - 本周（12月22日-27日）美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-55.26亿美元 [43] - 截至12月16日，美国2025日历年累计财政赤字规模为1.77万亿美元，低于去年同期的1.95万亿美元 [48] - 同期累计财政支出为7.79万亿美元，高于去年同期的7.38万亿美元；累计税收收入为4.8万亿美元，高于去年同期的4.32万亿美元 [48] 四、美国经济数据 - 美国三季度实际GDP环比年化增速为4.3%，显著高于市场预期的3.3% [61] - GDP强劲主要源于消费改善，其源头为储蓄率回落，三季度美国居民储蓄率由5%回落至4.2%，为2023年以来最低水平 [61] - 投资方面，地产投资维持低迷，非住宅投资环比缓和，对应AI相关资本开支贡献下滑 [61] - 截止12月20日当周，美国初请失业金人数为21.4万人，低于市场预期；截止12月13日当周，续请失业金人数为192.3万人，高于市场预期 [64] 五、美联储政策与流动性 - 市场预期美联储在1月维持利率不变仍是大概率事件，降息预期变化不大 [57] - 美国财长贝森特建议美联储将2%通胀目标修改为区间，如1.5%-2.5%或者1%-3% [57] - 2025年12月FOMC会议后，美联储启动准备金管理购买（RMP），首月规模为400亿美元，预计2026年4月前将保持高位，此后或放缓至平均200-250亿美元/月 [77] - RMP是技术性流动性管理操作，旨在协助货币政策有效实施，与量化宽松（QE）存在本质区别，不改变美联储的政策立场 [78] - 分析认为，在利率降至零或接近零之前，美联储不会重启QE，当前操作标志着QE时代的终结，而非重启 [79]

美联储政策与市场流动性 - 美联储推出的RMP（储备管理购买）本质等同新版量化宽松，意味着流动性将重新释放[1] - 法币长期贬值风险因流动性释放而上升[1] 比特币市场前景 - 比特币将因流动性释放而显著受益[1] - 短期比特币可能在80,000美元至100,000美元区间震荡[1] - 当市场普遍认知到“RMP = QE”后，比特币或将重返124,000美元并快速冲击200,000美元[1] - 预计明年3月左右可能出现阶段性情绪高点，随后虽有回调，但整体底部仍大概率高于124,000美元[1] 加密资产配置策略 - 仓位正从以太坊转向高质量的DeFi项目[1] - 随着法币流动性改善，相关DeFi资产有望跑赢市场[1]

黄金市场近期走势 - 上周五现货黄金冲高回落，一度飙升至4260美元关口附近，但随后快速转跌，尾盘收报4196.03美元，回落至4200美元关口下方 [1] - 今日欧市盘中，黄金小幅上涨，目前在4206美元附近徘徊 [1] - 从技术面看，日线级别上，上周五冲高回落收长上影阴线，行情回落至日线级别5均线以下，若跌破10均线则调整机会加大 [17] 美联储利率决议与政策前瞻 - 美联储FOMC会议将于12月9日至10日举行，利率决议结果将于北京时间12月11日凌晨3:00公布 [3][5] - FOMC预计将指标隔夜利率区间下调25个基点至3.50%-3.75% [6] - 本次会议可能罕见出现三张或以上的反对票，暴露美联储内部分歧 [8] - 美联储主席鲍威尔很可能被迫给出鹰式降息，发出谨慎、条件依赖的信号，其讲话语气将决定接下来两个月市场走势 [8] - 前纽约联储专家马克·卡巴纳指出，美联储的真正大动作可能不是降息，而是启动RMP，计划从2026年1月开始每月购买450亿美元的国债短券，至少持续到明年6月以后，以补充系统流动性 [10] - 美联储还可能同时推出term repo操作，直接向市场提供资金，以稳住年末流动性 [10] 美股市场表现与观点 - 上周美股三大股指集体收涨，道指涨0.5%，标普500指数涨0.31%，纳指涨0.91% [2] - 以准确预测2008年次贷危机闻名的Michael Burry对当前美股市场展望持极度悲观态度，认为未来几年可能会迎来一场类似2000年的长期熊市 [12] - Burry将当前的AI投资热潮类比为2000年的数据传输泡沫，指出两者都存在资本开支与股市见顶的时滞 [12] 美国政策与国际局势动态 - 美国白宫发布新版《国家安全战略》，核心是美国重新调整在西半球的军事存在以应对移民、毒品走私等问题，标志着美国长期倡导的重返亚洲战略出现重大转向 [13] - 该战略共33页，提出并实施针对门罗主义的所谓特朗普推论，将拉丁美洲提升至美国议程的首位 [13] - 巴西政坛出现变化，前总统博索纳罗的长子宣布将在2026年大选中挑战现任总统卢拉，导致巴西金融市场遭遇股汇双杀，投资者正大举削减对亲市场候选人弗雷塔斯参选的押注 [15]

美联储货币政策潜在转向 - 美联储可能即将停止缩表，标志着量化紧缩时代的终结 [1] - 市场瞩目的储备管理购买计划可能开启，这被认为是新一代量化宽松 [1] - 该计划可能每月为市场净增加200亿美元的流动性 [1] 市场影响与关注点 - 此举旨在平抑回购市场的动荡 [1] - 这一潜在政策转变可能改写货币政策走向 [1] - 该动向已成为华尔街最关注的看点 [1]