报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元信用受重挫，从财政、对外关系和货币政策看其弱化不可逆转，驱动金银价格持续强势，策略上建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间1099 - 1460元/克，沪银主力合约参考运行区间24880 - 31000元/千克 [4] 行情资讯 - 沪金涨3.36%，报1196.80元/克，沪银涨1.46%，报28885.00元/千克；COMEX金报5411.00美元/盎司，COMEX银报116.62美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.26%，美元指数报96.34 [2] - 美联储议息会议决定维持利率在3.50% - 3.75%区间不变，未降息，表态谨慎符合预期，但沃勒投反对票支持降息25bps超预期鸽派，会议后市场对沃勒被提名新任联储主席的概率预测由8%上升至15%，冲击美联储货币政策独立性，叠加特朗普和贝森特关于美元政策言论矛盾，美元信用弱化，金价强势创新高 [3] 策略观点 - 美元信用弱化不可逆转，驱动金银价格持续强势，建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间1099 - 1460元/克，沪银主力合约参考运行区间24880 - 31000元/千克 [4] 金银重点数据汇总 黄金 - COMEX黄金收盘价（活跃合约）5411.00美元/盎司，上涨4.47%；成交量11.06万手，下跌 - 65.32%；持仓量52.80万手，上涨0.10%；库存1116吨，下跌 - 0.18% [6] - LBMA黄金收盘价5306.95美元/盎司，上涨4.79% [6] - SHFE黄金收盘价（活跃合约）1186.20元/克，上涨3.29%；成交量57.76万手，上涨0.77%；持仓量37.19万手，下跌 - 0.08%；库存103.03吨，持平；沉淀资金705.91亿元，流入3.22% [6] - AuT + D收盘价1184.04（多付空），上涨3.60%；成交量77.77吨，下跌 - 28.89%；持仓量238.89吨，上涨3.71% [6] 白银 - COMEX白银收盘价（活跃合约）116.62美元/盎司，上涨3.81%；持仓量15.20万手，上涨0.33%；库存12805吨，下跌 - 0.83% [6] - LBMA白银收盘价112.80美元/盎司，上涨1.10% [6] - SHFE白银收盘价（活跃合约）29219.00元/千克，上涨3.25%；成交量258.39万手，上涨1.96%；持仓量70.61万手，下跌 - 2.72%；库存508.37吨，下跌 - 6.59%；沉淀资金557.05亿元，流入0.44% [6] - AgT + D收盘价29310.00（空付多），上涨2.01%；成交量609.04吨，下跌 - 2.89%；持仓量3335.61吨，下跌 - 0.31% [6] 金银内外价差统计 黄金 - 2026 - 01 - 28，COMEX黄金连一与沪金近月SHFE - COMEX价差 - 26.56元/克、 - 118.93美元/盎司；LBMA黄金价格与IAU9999的SGE - LBMA价差 - 31.00元/克、 - 138.88美元/盎司 [50] 白银 - 2026 - 01 - 26，COMEX白银连一与沪银近月SHFE - COMEX价差4219.00元/千克、18.90美元/盎司；LBMA白银价格与Ag(T + D)的SGE - LBMA价差4305.28元/千克、19.27美元/盎司 [50][58]

核心观点 - 报告期内（2026年1月12日至1月16日），全球风险偏好维持在相对偏高水平，但资产内部走势分化显著，贵金属与部分亚洲权益资产表现突出，而工业金属及部分欧美权益表现偏弱 [1][4][7] - 具体表现为：COMEX白银单周上涨12.3%，领涨全球主要资产；权益市场呈现“新兴优于发达、亚洲优于欧美”格局，日经225指数与韩国综合指数分别领涨发达与新兴市场；债券市场呈现“中债牛平、美债熊陡”的分化特征；商品整体上涨，美元指数小幅走强但人民币兑美元升值 [1][4][7][20][33][34][60][75] 跨资产比较 - **资产表现**：贵金属与部分亚洲权益表现较佳，COMEX白银单周上涨12.3%，涨幅显著领先于日韩权益及黄金等资产；工业金属和部分欧美权益表现偏弱，LME铜转为下跌，美股主要股指（标普500、道指、纳指）小幅回调；中债市场延续回暖且涨幅扩大；美元指数小幅上涨0.2%，除人民币外，欧元、英镑等主要非美货币兑美元普遍走弱 [4][7] - **资产相关性**：基于1年滚动相关系数，A股与美股间的正相关程度、A股与中债信用债间的负相关程度均出现边际下降 [4][7] - **相对价值**：沪深300相对10年期中国国债的风险溢价边际上涨0.13%至5.18%；标普500相对10年期美债的风险溢价边际下降0.05%至-0.86%；沪深300相对南华商品的风险溢价水平也边际上涨；金油比、金铜比上升，金银比下降 [4][14] 权益市场 - **全球格局**：MSCI全球指数上涨0.3%，但涨势放缓，区域表现呈现“新兴市场优于发达市场和前沿市场、亚洲优于欧洲和北美”的分化格局 [4][20] - **发达市场**：美股三大关键股指均小幅下跌（标普500 -0.4%，道指 -0.3%，纳指 -0.7%），仅罗素2000小盘股指数上涨2.0%；欧洲市场整体温和上涨，STOXX50上涨0.5%，英国富时100上涨1.1%，但法国CAC40下跌1.2%；亚太发达市场中，日经225指数上涨3.8%，显著跑赢其他发达市场；港股表现稳健，恒生指数与恒生科技指数分别上涨2.3%和2.4%，连续第二周上涨 [4][20][28] - **新兴市场**：A股上行动能放缓，万得全A指数小幅上涨0.5%，结构上科技与中小盘股相对占优，沪深300指数则小幅回落0.6%；韩国市场继续领涨，韩国综合指数大涨5.5%；拉美市场整体偏强，墨西哥MXX指数与巴西IBOVESPA指数分别上涨1.6%和0.9% [4][20][24][28] - **风格与行业**：A股市场领涨风格为成长与周期；领涨行业为计算机、电子、有色金属 [29][31] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移，呈现“牛平”特征，1年、2年、10年期国债收益率分别下行4.6、3.2、3.6个基点至1.24%、1.40%、1.84%，10Y-2Y期限利差边际收窄0.4个基点至0.44%；信用债方面，3年及以上AAA级票据收益率上行，但10年期信用利差边际收窄至0.54% [4][33] - **美国债券**：收益率曲线整体上移，呈现“熊陡”特征，1年、2年、10年期美债收益率分别上行3、5、6个基点至3.55%、3.59%、4.24%，10Y-2Y期限利差边际扩大1个基点至0.65%；根据CME FedWatch数据，市场预计美联储将在2026年6月和12月分别降息25个基点 [4][34][59] 商品与汇率 - **商品市场**：南华商品指数与CRB商品指数分别上涨1.1%和0.2%；在13类主要商品期货中，有8类录得上涨，COMEX白银以11.6%的涨幅居前，COMEX铜则下跌0.7%；年初至今，COMEX黄金、镍、锌累计涨幅排名前三，分别达25.4%、8.3%和7.0%；库存方面，COMEX黄金与白银库存下降，而铜库存继续上涨约4.8% [4][60] - **外汇市场**：美元指数当周上涨0.2%，但涨幅收窄；欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%，且贬值幅度收窄；人民币（CFETS）兑美元升值0.2%，且升值幅度扩大；自年初以来，美元指数累计升值1.1%，人民币兑美元累计升值0.3% [4][75]

文章核心观点 - 进入2026年，市场对美国经济前景存在较大分歧，预测GDP增速范围在0.8%至2.9%之间，主要争议点集中在财政和货币政策的效果上[107] - 市场对2026年美国经济存在三个主要认知误区，包括低估《美丽大法案》的减税增量、误判减税效果的释放时间以及认为企业投资潜力已耗尽，而实际情况是2026年政策增量可能被低估[108] - 2026年美国经济上半年有望迎来由减税政策形成的消费脉冲，下半年财政支出可能继续加码，政策增量仍然可观[109] 大类资产&海外事件&数据 大类资产表现 - **全球股指**：当周发达市场股指多数上涨，日经225、恒生指数、澳大利亚普通股指数分别上涨3.8%、2.3%、2.0%，而法国CAC40、纳斯达克指数、标普500分别下跌1.2%、0.7%、0.4%；新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数、开罗CASE30、伊斯坦布尔证交所全国30指数分别上涨5.5%、3.6%、3.1%[3] - **行业表现**：美国标普500行业多数上涨，房地产、日常消费、工业分别上涨4.1%、3.7%、3.0%，金融、可选消费、通讯服务分别下跌2.3%、2.0%、1.5%；欧元区行业多数上涨，科技、能源、工业分别上涨2.9%、2.8%、1.9%[8]；恒生指数悉数上涨，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨2.4%、2.3%、1.9%，行业方面非必须性消费、原材料、综合分别上涨5.7%、4.3%、3.9%[13] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，意大利、德国、英国、法国分别下行4.1bp、3.0bp、1.82bp、0.7bp，而日本和美国分别上行6.8bp和6.0bp至2.16%和4.24%[16]；新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其、巴西、印度、南非分别上行253.5bp、13.2bp、4.2bp、1.0bp[22] - **汇率**：美元指数上涨0.2%至99.37，主要非美货币兑美元多数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%，主要新兴市场货币也多数下行，仅墨西哥比索升值2.1%[28]；人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9690和6.9774[38] - **大宗商品**：大宗商品价格多数下跌，玻璃、豆粕、焦煤价格分别下跌3.6%、2.1%、2.0%，而布伦特原油和WTI原油价格分别上涨2.9%和0.5%至53.76美元/桶和59.4美元/桶[43]；有色金属价格多数下跌，LME铝和LME铜分别下跌0.7%和0.5%，贵金属价格悉数上涨，COMEX银和COMEX金分别大幅上涨12.3%和2.6%[50] 美债与财政 - **美债发行**：截至1月14日，美国TGA余额降至7771亿美元，当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-9.23亿美元[2][62] - **财政赤字**：截至1月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元，累计财政税收收入为1300亿美元，高于去年同期的1200亿美元[68] 美联储与通胀 - **美联储人事预期**：美国12月核心CPI环比0.2%，弱于预期的0.3%，此数据发布后，市场对凯文·沃什出任下届美联储主席的预期显著升温，并因此将市场预期的年内降息时点后移至6月和12月[2][78] - **通胀分析**：美国12月核心CPI同比2.6%，环比0.2%，核心商品环比为0%，核心服务环比为0.3%，预计2026年上半年通胀仍有“粘性”，下半年或进入“去通胀”阶段[84] 零售与就业高频数据 - **零售销售**：美国11月零售销售环比0.6%，强于预期的0.5%，结构上机动车销售和餐饮服务消费改善显著，显示居民消费韧性[85] - **失业数据**：截至1月10日当周，美国失业金初申领人数为19.8万人，低于市场21.5万人的预期，续请失业金人数为188.4万人，也低于预期[88]

文章核心观点 - 当周全球大类资产表现分化，美国10年期国债收益率快速上行，金银价格因通胀预期等因素共振上涨 [1][41] - 美国12月核心CPI数据弱于预期，叠加特朗普关于人事安排的言论，市场对凯文·沃什出任下届美联储主席的预期显著升温，并推迟了对首次降息时点的预期 [1][63][88] - 美国财政数据显示，TGA账户余额下降，年初至今财政赤字规模同比收窄，同时居民消费在高利率环境下仍具韧性 [1][50][55][71] 大类资产表现 - **全球股市**：发达市场股指多数上涨，日经225指数上涨3.8%，恒生指数上涨2.3%；新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数上涨5.5% [2][12] - **美国行业**：标普500行业多数上涨，房地产、日常消费、工业分别上涨4.1%、3.7%、3.0%；金融、可选消费则分别下跌2.3%、2.0% [7] - **欧元区行业**：行业多数上涨，科技、能源、工业分别上涨2.9%、2.8%、1.9%；非必需消费下跌4.5% [7] - **港股市场**：恒生指数悉数上涨，恒生科技指数上涨2.4%；行业多数上涨，非必须性消费行业上涨5.7% [12] 利率与汇率 - **发达国家国债**：10年期国债收益率多数下行，意大利下行4.1bp至3.42%，德国下行3.0bp至2.89%；美国10年期国债收益率逆势上行6.0bp至4.24% [16] - **新兴市场国债**：10年期国债收益率多数上行，土耳其大幅上行253.5bp至30.09%，巴西上行13.2bp至13.84% [19] - **外汇市场**：美元指数上涨0.2%至99.37；主要货币兑美元多数下跌，欧元贬值0.3%，英镑贬值0.2%；离岸人民币升值至6.9690 [23][31] 大宗商品 - **整体表现**：大宗商品价格多数下跌，玻璃、豆粕、焦煤价格分别下跌3.6%、2.1%、2.0% [34] - **原油**：布伦特原油价格上涨2.9%至53.76美元/桶，WTI原油价格上涨0.5%至59.4美元/桶 [34] - **贵金属**：COMEX金价上涨2.6%至4590.0美元/盎司，COMEX银价大幅上涨12.3%至89.2美元/盎司 [41] - **有色金属**：价格多数下跌，LME铜下跌0.5%至12925美元/吨，LME铝下跌0.7%至3138美元/吨 [41] 美国财政与债务 - **TGA账户**：截至1月14日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至7771亿美元，较12月初明显下降 [50] - **美债发行**：当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-9.23亿美元 [50] - **财政赤字**：截至1月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元 [55] 美联储与货币政策 - **人事预期**：特朗普表示希望哈塞特留任国家经济委员会，市场对凯文·沃什成为下任美联储主席的预期升温 [63] - **利率预期**：市场将年内首次降息时点预期后移至6月，第二次后移至12月 [63] - **官员表态**：多位美联储官员发表讲话，普遍认为当前政策利率具有限制性，对经济及生产率增长持乐观态度，并强调通胀回归2%目标可行 [67] 美国通胀数据 - **CPI数据**：美国12月CPI同比2.7%，环比0.3%，符合预期；核心CPI同比2.6%，低于预期的2.7%，环比0.2%（0.24%），低于预期的0.3% [68] - **结构分析**：核心通胀弱于预期主因核心商品环比增长0%，而核心服务环比增长0.3% [68] - **未来展望**：预计2026年上半年通胀仍有粘性，下半年随着减税刺激边际减弱和关税传导结束，通胀或进入持续回落阶段 [68] 美国消费与就业 - **零售销售**：美国11月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期的0.5%，机动车销售和餐饮服务消费改善显著，显示假日消费推动下的韧性 [71] - **失业数据**：截至1月10日当周，美国初请失业金人数为19.8万人，低于市场预期的21.5万人；续请失业金人数为188.4万人，也低于预期 [72] - **劳动力市场**：高频数据显示周度职位空缺数持续回落，州层面的失业压力指数显示劳动力市场压力不大 [74][77]

文章核心观点 - 文章基于对74家机构的调查，分析了市场对2026年美国经济前景的共识与分歧，核心分歧在于财政和货币政策的影响[107] - 文章指出市场对2026年美国政策增量存在三大认知误区，认为减税等政策的实际效果可能被低估，2026年上半年有望形成一轮减税脉冲，下半年政策可能持续加码[108][109] - 文章同时回顾了当周（截至2026年1月14日左右）全球大类资产表现及美国关键经济数据，显示市场对美联储主席人选预期变化，并关注通胀粘性与经济韧性[2][110] 一、热点思考：美国经济的共识与分歧 - 对2026年美国GDP增速预测范围在0.8%至2.9%之间，48家机构（占比65%）认为增速将上升，32家（占比27%）认为将下降，6家认为持平[107] - 看多经济的理由主要是财政与货币宽松，看空理由包括关税、通胀、就业和财政债务拖累[107] - 市场仅在就业和地产领域观点较为一致，其他领域均有分歧，海外机构分歧最大领域是财政政策，提及总频次26次，多空比15:11[107] 二、主流机构的认知误区与政策增量分析 - **误区一**：认为《美丽大法案》以延长存量减税为主，增量效果有限。事实是该法案对原减税条款力度进行了加码，2026年总体减税规模预计较2025年抬升40%[108] - **误区二**：认为个人减税效果已前置体现在2025年。事实是减税真正见效时间是2026年上半年，因美国个人为年度申报纳税，现金流增量将集中在2026年4月前后释放，形成减税脉冲[108] - **误区三**：认为法案已激励企业提前投资，耗尽现金流，2026年缺少投资增量。事实是法案包含追溯条款，企业无需提前投资即可获益，例如谷歌、亚马逊在2025年“免费”获得15%的现金增量，其中67%来自存量投资的减税[108] - **2026年上半年**：有望形成一轮减税脉冲，拉动消费与经济增速，预计退税总额增加30%左右至4120亿美元，人均退税规模增加700-1000美元至3743美元，居民消费倾向达46%，效果可快速转化为GDP[109] - **2026年下半年**：仍可能有增量政策，选举年赤字率倾向于走高，平均高出非选举年10.2%，除减税外，财政支出或将上升，集中在国防（预计增加10.4%）和边境基建（预计增加65%）链条[109] 三、大类资产表现回顾（当周） - **全球股指**：发达市场股指多数上涨，日经225、恒生指数、澳大利亚普通股指数平均分别上涨3.8%、2.3%、2.0%；法国CAC40、纳斯达克指数、标普500分别下跌1.2%、0.7%、0.4%。新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数、开罗CASE30、伊斯坦布尔证交所全国30指数分别上涨5.5%、3.6%、3.1%[3] - **行业表现**：美国标普500行业中，房地产、日常消费、工业分别上涨4.1%、3.7%、3.0%；金融、可选消费、通讯服务分别下跌2.3%、2.0%、1.5%[8]。恒生指数行业多数上涨，非必须性消费、原材料、综合分别上涨5.7%、4.3%、3.9%，仅电讯业下跌1.3%[13] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，意大利、德国、英国、法国分别下行4.1bp、3.0bp、1.82bp、0.7bp；日本和美国分别上行6.8bp和6.0bp至2.16%和4.24%[16]。新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其大幅上行253.5bp至30.09%，巴西上行13.2bp至13.84%[22] - **汇率**：美元指数上涨0.2%至99.37，主要货币兑美元多数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%[28]。人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9690和6.9774[38] - **大宗商品**：大宗商品价格多数下跌，玻璃、豆粕、焦煤价格分别下跌3.6%、2.1%、2.0%[43]。布伦特原油价格上涨2.9%至53.76美元/桶，WTI原油价格上涨0.5%至59.4美元/桶[43]。贵金属价格悉数上涨，COMEX银价格大幅上涨12.3%至89.2美元/盎司，COMEX金价格上涨2.6%至4590.0美元/盎司[50] 四、美国关键经济数据与事件 - **美债与财政**：截至1月14日，美国TGA余额降至7771亿美元；当周（1月7日-1月14日）美债15日滚动净发行额降至-9.23亿美元[2][62]。截至1月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元[68] - **通胀数据**：美国12月核心CPI环比0.2%（0.24%），弱于市场预期的0.3%；核心商品环比为0%，核心服务环比为0.3%[84]。预计2026年上半年通胀仍有“粘性”，下半年或进入“去通胀”阶段[84] - **零售销售**：美国11月零售销售环比0.6%，强于市场预期的0.5%，机动车销售和餐饮服务消费改善显著，显示居民消费韧性[85] - **就业高频数据**：截至1月10日当周，美国失业金初申领人数为19.8万人，低于市场21.5万人的预期；续请失业金人数为188.4万人，低于市场189.7万人的预期[88] - **美联储动态**：美国12月核心CPI弱于预期后，市场对凯文·沃什出任下届美联储主席的预期显著升温，进而将年内降息时点后移至6月和12月[78]。特朗普表示希望哈塞特留在国家经济委员会[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在美联储独立性受挫以及通胀数据弱化背景下金银价格表现强势 建议持有在手多单 新开仓多单或空单存在较大风险 沪金主力合约参考运行区间980 - 1100元/克 沪银主力合约参考运行区间19050 - 23000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.14% 报1031.00元/克 沪银涨4.14% 报21943.00元/千克 COMEX金报4594.40美元/盎司 COMEX银报86.86美元/盎司 美国10年期国债收益率报4.18% 美元指数报99.18 [2] - 美国12月CPI同比值为2.7% 符合预期及前值 环比值为0.3% 符合预期 美国12月核心CPI同比值为2.6% 低于预期的2.7% 与前值相同 环比值为0.2% 低于预期的0.3% [2] - 总体CPI回落主要来自能源类商品分项 同比值录得 - 3.0% 环比值录得 - 0.4% 核心CPI数据中 房租同比项总体与前值变化不大 外宿和机票价格回落幅度放缓 医疗保险价格边际回落 健康险分项环比值录得 - 1.1% [2] 金银重点数据汇总 |分类|指标|单位|2026 - 01 - 13|2026 - 01 - 12|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| |----|----|----|----|----|----|----|----| |黄金|COMEX收盘价（活跃合约）|美元/盎司|4594.40|4608.80|下跌|-0.31%|99.20%| |黄金|COMEX成交量|万手|24.91|28.19|下跌|-11.63%|78.57%| |黄金|COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周）|万手|48.81|48.19|上涨|1.30%|62.26%| |黄金|COMEX库存|吨|1129|1129|下跌|-0.04%|16.66%| |黄金|LBMA收盘价|美元/盎司|4623.05|4612.95|上涨|0.22%|99.60%| |黄金|SHFE收盘价（活跃合约）|元/克|1027.18|1026.28|上涨|0.09%|99.59%| |黄金|SHFE成交量|万手|37.08|42.21|下跌|-12.15%|40.57%| |黄金|SHFE持仓量|万手|33.65|33.34|上涨|0.93%|12.70%| |黄金|SHFE库存|吨|98.28|97.65|上涨|0.65%|99.59%| |黄金|SHFE沉淀资金|亿元|553.05|547.47|流入|1.02%|78.68%| |黄金|AuT + D收盘价|空付多|1,025.52|1,022.12|上涨|0.33%|99.59%| |黄金|AuT + D成交量|吨|58.00|57.43|上涨|1.00%|72.95%| |黄金|AuT + D持仓量|吨|187.16|187.67|下跌|-0.27%|15.98%| |白银|COMEX收盘价（活跃合约）|美元/盎司|86.86|85.16|上涨|2.00%|99.59%| |白银|COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周）|万手|15.32|15.74|下跌|-2.64%|24.52%| |白银|COMEX库存|吨|13551|13607|下跌|-0.41%|15.87%| |白银|LBMA收盘价|美元/盎司|85.82|84.07|上涨|2.08%|99.60%| |白银|SHFE收盘价（活跃合约）|元/千克|21,004.00|20,945.00|上涨|0.28%|99.59%| |白银|SHFE成交量|万手|238.26|247.48|下跌|-3.72%|83.60%| |白银|SHFE持仓量|万手|71.83|71.48|上涨|0.50%|17.62%| |白银|SHFE库存|吨|630.07|649.64|下跌|-3.01%|9.42%| |白银|SHFE沉淀资金|亿元|407.37|404.22|流入|0.78%|99.59%| |白银|AgT + D收盘价|空付多|21,048.00|20,902.00|上涨|0.70%|99.59%| |白银|AgT + D成交量|吨|700.30|411.21|上涨|70.30%|71.31%| |白银|AgT + D持仓量|吨|3081.116|3042.48|上涨|1.27%|4.50%| [6] 金银内外价差统计 |分类|指标|具体数值| |----|----|----| |黄金|COMEX黄金连一|4594.40美元/盎司| |黄金|沪金近月|993.64元/克| |黄金|美元兑离岸人民币汇率|6.9765| |黄金|单位转换系数|31.1035| |黄金|SHFE - COMEX价差（元/克）|-36.88| |黄金|SHFE - COMEX价差（美元/盎司）|-164.43| |黄金|LBMA黄金价格|4585.66美元/盎司| |黄金|IAU9999|1027.32元/克| |黄金|美元兑离岸人民币汇率|6.9736| |黄金|单位转换系数|31.1035| |黄金|SGE - LBMA价差（元/克）|-0.81| |黄金|SGE - LBMA价差（美元/盎司）|-3.62| |白银|COMEX白银连一|86.58美元/盎司| |白银|沪银近月|21202.00元/千克| |白银|美元兑离岸人民币汇率|6.9736| |白银|单位转换系数|31.1035| |白银|SHFE - COMEX价差（元/千克）|1790.22| |白银|SHFE - COMEX价差（美元/盎司）|7.98| |白银|LBMA白银价格|86.92美元/盎司| |白银|Ag(T + D)|21048.00元/千克| |白银|美元兑离岸人民币汇率|6.9736| |白银|单位转换系数|31.1035| |白银|SGE - LBMA价差（元/千克）|1560.44| |白银|SGE - LBMA价差（美元/盎司）|6.96| [53][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若银价企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势；中期来看白银ETF庞大持仓使伦敦银可用库存偏低，印度白银溢价年初回升且新抵押贷款规将生效，预计一季度印度白银进口量显著增加，支撑白银现货需求，银价上行驱动仍在；建议关注BCOM和关税调仓节点前后金银价格支撑力度，在利空因素短期结束后逢低做多，沪金主力合约运行区间970 - 1100元/克，沪银主力合约运行区间16870 - 22000元/千克 [2] 各部分总结 行情资讯 - 沪金涨1.31%，报1030.26元/克，沪银涨7.23%，报21268.00元/千克；COMEX金报4608.80美元/盎司，COMEX银报85.16美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.19%，美元指数报98.90 [1] - 美国联邦检察官对现任美联储主席鲍威尔进行刑事调查，冲击美联储独立性，鲍威尔称是总统对货币政策施压，若其辞职，新任联储主席将启动宽松周期，提振金银价格 [1] 策略观点 - 若银价企稳将延续新上涨趋势，金价驱动维持强势；中期白银ETF持仓使伦敦银可用库存偏低，印度白银溢价回升且新规将生效，预计一季度印度白银进口量增加，支撑银价；建议关注BCOM和关税调仓节点前后金银价格支撑力度，利空结束后逢低做多，沪金运行区间970 - 1100元/克，沪银运行区间16870 - 22000元/千克 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX黄金收盘价4608.80美元/盎司，涨2.00%；成交量28.19万手，涨42.36%；持仓量48.81万手，涨1.30%；库存1129吨，持平；LBMA黄金收盘价4612.95美元/盎司，涨2.65%；SHFE黄金收盘价1026.28元/克，涨1.97%；成交量42.21万手，涨58.40%；持仓量33.34万手，涨4.65%；库存97.65吨，持平；沉淀资金547.47亿元，流入6.71%；AuT+D收盘价空付多1022.12，涨1.91%；成交量57.43吨，涨77.11%；持仓量187.67吨，涨1.27% [5] - 白银：COMEX白银收盘价85.16美元/盎司，涨6.72%；持仓量15.32万手，跌 - 2.64%；库存13607吨，跌 - 0.51%；LBMA白银收盘价84.07美元/盎司，涨7.59%；SHFE白银收盘价20945.00元/千克，涨11.82%；成交量247.48万手，涨8.31%；持仓量71.48万手，涨5.44%；库存649.64吨，涨4.74%；沉淀资金404.22亿元，流入17.90%；AgT+D收盘价空付多20902.00，涨11.42%；成交量411.21吨，涨33.37%；持仓量3042.48吨，跌 - 0.61% [5] 金银内外价差统计 - 黄金：2026 - 01 - 12，COMEX黄金连一4608.80美元/盎司，沪金近月1022.00元/克，SHFE - COMEX价差 - 11.41元/克， - 50.89美元/盎司；LBMA黄金价格4598.56美元/盎司，IAU9999为1025.65元/克，SGE - LBMA价差 - 4.65元/克， - 20.76美元/盎司 [49] - 白银：2026 - 01 - 12，COMEX白银连一84.67美元/盎司，沪银近月21069.00元/千克，SHFE - COMEX价差2099.91元/千克，9.37美元/盎司 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初增量资金入场，融资规模大幅走高，市场成交量快速放大，中长期政策支持资本市场态度未变，短期策略以逢低做多为主；债市因经济预期改善面临压力，但资金面有望平稳，一季度受股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期影响，预计行情震荡偏弱；贵金属中银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，建议关注金银价格支撑力度，逢低做多；有色金属各品种受不同因素影响，价格走势各异，需关注产业供需、库存及宏观因素；黑色建材类商品价格多震荡运行，需关注供需格局、库存变化及政策影响；能源化工类商品受地缘政治、供需关系和成本因素影响，投资策略各有不同；农产品中生猪、鸡蛋、豆菜粕、油脂、白糖和棉花等品种受供应、需求和季节性因素影响，价格走势和投资建议也有所不同 [4][8][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中欧推动电动汽车反补贴案“软着陆”；力鸿一号完成首次亚轨道飞行试验；脑机海河实验室完成“太空脑机接口实验”；多个有色及贵金属期货品种价格创新高 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH不同合约期基差比例各异 [3] - 策略观点：年初增量资金入场，融资规模和成交量放大，中长期政策支持资本市场，短期策略以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：周一TL、T、TF、TS主力合约收盘价及环比变化；加拿大总理将访华；四部门发布政府投资基金相关办法 [5] - 流动性：央行周一进行逆回购操作，净投放361亿元 [6][7] - 策略观点：12月PMI数据显示供需回升，经济预期改善使债市面临压力，但经济恢复动能待察，内需需政策支持；央行呵护资金面，基金销售新规利好债市，一季度关注股市行情、政府债供给和降息预期，预计行情震荡偏弱 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格变化；美国10年期国债收益率和美元指数情况；美国对美联储主席鲍威尔进行刑事调查 [9] - 策略观点：银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，关注金银价格支撑力度，逢低做多 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：白银价格强势，国内权益市场走强，铜价回升；LME铜库存减少，国内电解铜社会库存增加；沪铜现货进口亏损扩大，精废铜价差环比扩大 [12] - 策略观点：美联储降息预期弱化，产业上铜矿供应紧张，短期供应扰动时有发生，铜价支撑较强，预计短期震荡整理 [13] 铝 - 行情资讯：大宗氛围偏强，铝价震荡收涨；沪铝加权合约持仓和期货仓单增加；国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费走低；LME铝锭库存减少 [14] - 策略观点：贵金属有色高位波动加大，产业上国内库存有累积压力，但海外低库存和现货供需走强对铝价有正向推动，叠加国内下游开工率企稳回升，铝价预计维持高位运行 [15] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数和伦锌3S价格变化；上期所和LME锌锭库存情况；全国主要市场锌锭社会库存较1月8日减少 [16][17] - 策略观点：锌矿显性库存小幅抬升，锌精矿进口TC下滑，锌冶利润缓慢抬升，锌锭社会库存小幅累库；锌价对比铜铝有补涨空间，短期贵金属暴涨后回调风险使锌价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [18] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数和伦铅3S价格变化；上期所和LME铅锭库存情况；全国主要市场铅锭社会库存较1月8日增加 [19] - 策略观点：铅矿显性库存小幅抬升，铅矿TC维持低位，原生冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存下滑，再生冶炼开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，短期铅价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [19] 镍 - 行情资讯：1月12日镍价反弹，现货市场各品牌升贴水偏强运行；镍矿价格持稳，镍铁价格跟随镍价大幅反弹 [20] - 策略观点：镍过剩压力较大，盘面库存增加约束镍价上涨空间，但宏观上国内流动性宽松支撑价格，预计沪镍短期宽幅震荡运行，操作建议观望 [20][21] 锡 - 行情资讯：周一锡价大幅上行，缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持高位，江西地区冶炼厂精锡产量偏低；需求端锡价下行刺激刚需补库，但高价抑制部分下游采购；库存方面上周SMM锡锭社会库存大幅减少 [22] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，操作建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报价较上一工作日上涨，电池级和工业级碳酸锂均价上涨；LC2605合约收盘价较前日上涨 [23] - 策略观点：周五财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，“抢出口”效应带动市场调高需求预期；当前供需侧消息扰动频繁，快速上涨易加大回调风险，建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2026年1月12日氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓增加；基差方面山东现货贴水主力合约；海外澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-81元/吨；期货仓单增加；矿端几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持 [24] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望，追多性价比不高，可逢高布局近月空单 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收盘价微跌，单边持仓增加；现货方面佛山和无锡市场价格有变化，基差有变动；原料价格部分上涨；期货库存减少，社会库存下降 [26] - 策略观点：印尼RKAB预期乐观情绪支撑不锈钢价格，现货受原料采购与生产衔接不畅影响到货节奏放缓，需求端补库与调货需求释放，但钢厂接单谨慎，价格剧烈波动使市场博弈加剧，预计价格维持高位震荡走势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走升，主力AD2603合约收盘上涨，加权合约持仓增加，成交量维持高位，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比缩窄；国内主流地区ADC12均价环比调涨，进口ADC12价格上调，成交活跃度一般；国内铝合金三地库存微增 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计高位运行 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价上涨，注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场天津和上海汇总价格有变化；热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，主力合约持仓量增加；现货方面乐从和上海汇总价格上涨 [31] - 策略观点：昨日整体商品情绪较好，成材价格延续底部震荡运行，基本面热轧卷板产量增加、需求走弱、库存去化，螺纹钢产量逆季节性回升、需求回落、库存累积；后续需警惕市场传闻扰动，关注热卷去库情况、“双碳”政策对钢铁行业供需格局的影响 [32] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加；铁矿石加权持仓量情况；现货青岛港PB粉价格及折盘面基差情况 [33] - 策略观点：供给方面年末矿山发运冲量结束，海外铁矿石发运量环比下滑，近端到港量延续增势；需求方面铁水产量环比回升，部分高炉复产且利用率恢复，钢厂盈利率小幅下行；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位有补库需求；预计短期偏高位震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周一下午玻璃主力合约收盘价微跌，华北大板和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面持买单前20家减仓多单，持卖单前20家增仓空单 [35] - 玻璃策略观点：近期多条产线冷修，玻璃日熔量降至低位，燃料成本上涨支撑价格，现货端厂商提价，经销商拿货情绪尚可，但终端订单增长乏力，库存压力大制约价格上行空间，建议观望 [36] - 纯碱行情资讯：周一下午纯碱主力合约收盘价上涨，沙河重碱报价上涨；纯碱样本企业周度库存增加，其中重质和轻质纯碱库存均增加；持仓方面持买单前20家增仓多单，持卖单前20家增仓空单 [37] - 纯碱策略观点：上周纯碱供应端稳定，部分装置负荷提升，行业开工率回升，阿拉善二期投产，供应压力持续；需求方面光伏和浮法玻璃产能下降，重碱刚需用量减少，下游采购谨慎，成交清淡；企业库存累积，出货压力增加，部分厂家下调报价，市场整体偏弱格局未改 [37] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月12日焦煤主力合约日内收涨，现货端山西低硫、中硫主焦和金泉蒙5精煤报价有变化；焦炭主力合约日内收涨，现货端日照港和吕梁准一级焦报价有变化 [38] - 策略观点：上周焦煤强势受有色及贵金属市场氛围和榆林地区产能核减消息影响；展望后市商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；焦煤、焦炭基本面供求相对均衡，榆林地区产能核减影响有限；需求端下游库存偏低有补库倾向，但补库力度取决于政策，预计价格区间震荡 [40][41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：1月12日锰硅主力合约日内收涨，现货端天津6517锰硅报价上调；硅铁主力合约日内收涨，现货端天津72硅铁报价上调；日线级别锰硅盘面价格摆脱中期下跌趋势后震荡反弹，硅铁盘面价格阶段性摆脱中期下跌趋势后回落，重回区间震荡 [42] - 策略观点：元旦后商品市场多头情绪带动锰硅、硅铁补涨，后续商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；锰硅供需格局不理想，但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡且有改善；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少；现货端华东不通氧553和421市场报价持平 [46] - 工业硅策略观点：工业硅震荡收红，基本面12月产量环比持稳，西南地区开炉数降至低位，西北地区开工率高，供应端改善不足；需求侧1月多晶硅排产下滑，某多晶硅头部企业若停产将冲击工业硅需求，有机硅需求短期平稳；工业硅面临累库压力，预计价格承压运行，关注西北供给端扰动因素 [47] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓减少；现货端SMM口径N型颗粒硅、致密料和复投料平均价持平 [48] - 多晶硅策略观点：上周反垄断会议纪要冲击价格预期，商品市场调整宣泄盘面情绪；现货价格年前提价，但下游观望情绪加重，上下游博弈持续；某多晶硅头部企业若减产或停产，供应压力将缓解；一季度下游“抢出口”需求刺激现货价格；当前期货持仓量下滑，成交缩量，流动性收缩，预计价格短期弱势盘整运行，建议谨慎操作，关注现货成交和政策信息 [49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：多个商品大涨，胶价震荡反弹；多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱、宏观预期不确定等看跌；轮胎开工率边际小幅波动，全钢轮胎厂库存压力增加；中国天然橡胶社会库存增加；现货方面泰标混合胶、STR20及混合、江浙丁二烯、华北顺丁价格有变化 [51][52][53] - 策略观点：商品整体气氛偏多，橡胶季节性偏弱，目前中性思路，若RU2605跌破16000则转短空思路，买NR主力空RU2609建议部分建仓 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货高硫燃料油收跌、低硫燃料油收涨；欧洲ARA周度数据显示汽油、柴油、石脑油累库，燃料油、航空煤油去库，总体成品油累库 [56] - 策略观点：拉美地缘不构成整体油价足够利多，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差具备向上动能 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、鲁南、河南、河北、内蒙价格有变动；主力期货合约变动-10元/吨，MTO利润报86元 [58] - 策略观点：当前估值较低，甲醇来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [59] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南等多地价格变动情况，总体基差报-43元/吨；主力期货合约变动6元/吨，报1783元/吨 [60] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期来临，建议逢高止盈 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯和活跃合约收盘价上涨，基差扩大；期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上升，PS开工率下降，EPS开工率上升，ABS开工率下降 [63] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续去库，需求端三S整体开工率震荡上涨；截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [64] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，常州SG - 5现货价持平，基差缩小，5 - 9价差扩大；成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱价格有变化；PVC整体开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内库存和社会库存增加 [65] - 策略观点：基本面上企业综合利润中性偏低，供给端减产量少，产量处于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口有淡季压力；成本端电石反弹，烧碱偏弱；国内供强需弱，短期电价在成本端支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前以逢高空配思路为主 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，华东现货下跌，基差缩小，5 - 9价差缩小；供给端乙二醇负荷上升，合成气制装置部分重启，油化工部分即将投产，海外部分装置停车；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港情况，港口库存累库；估值和成本上石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格回落 [67] - 策略观点：产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库周期延续，中期在新装置投产压力下有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值同比中性，短期伊朗局势紧张谨防反弹风险，中期国内无进一步减产则需压缩估值 [68] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，华东现货上涨，基差缩小，5 - 9价差缩小；PTA负荷上升，装置本周变化不大；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；1月4日社会库存去库；估值和成本方面PTA现货加工费上涨，盘面加工费下跌 [69] - 策略观点：后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力大，受制于淡季负荷将下降，甁片因库存压力和下游淡季负荷难上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段；估值方面PTA加工费和PXN修复，明年有估值上升空间，中期关注逢低

文章核心观点 - 当周全球市场呈现“海外风险偏好集体回升，地缘冲击下金油大涨”的特征，主要股指普遍上涨，避险资产黄金与原油因地缘政治因素大幅走强 [2][5] - 美国经济数据呈现分化：12月非农就业新增5万人弱于预期，但失业率回落至4.4%；ISM制造业PMI连续第三个月下滑至47.9；财政赤字规模同比收窄 [2][64][66][50] - 美联储官员对2026年经济前景表示乐观，市场预期降息节奏可能“后置”，全年降息约2次 [59][64] - 美国房地产市场面临核心矛盾是居民购房成本高企导致需求不足，预计2026年美联储降息对抵押贷款利率的下拉作用有限，地产市场或仅呈现弱复苏 [89][90][91][92] 大类资产表现 - **全球股市**：发达与新兴市场股指多数上涨。标普500上涨1.6%，纳斯达克指数上涨1.9%；日经225上涨3.2%，德国DAX上涨2.9%；新兴市场中，韩国综合指数上涨6.4%，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨5.9% [2][5] - **行业表现**：美国标普500行业中，可选消费、材料、工业分别上涨5.8%、4.8%、2.5%；欧元区科技、医疗保健、工业分别上涨7.3%、4.9%、4.2%；恒生行业中医保、原材料、地产建筑分别上涨10.1%、4.7%、3.0% [8][13] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，英国下行10.96bp至4.41%，意大利下行9.8bp至3.47%，美国下行1.0bp至4.18%；新兴市场国债收益率多数上行，土耳其上行40.0bp至27.52% [17][19] - **外汇市场**：美元指数上涨0.7%至99.14，主要非美货币兑美元悉数下跌，加元贬值1.3%，欧元、日元均贬值0.7%；人民币兑美元升值，离岸人民币汇率升至6.9760 [2][25][30] - **大宗商品**：地缘冲击推动金油大涨，WTI原油价格上涨3.1%至59.1美元/桶，COMEX金价格上涨3.6%至4473.0美元/盎司，COMEX银价格大幅上涨12.3%；有色金属悉数上涨，LME铜、铝分别上涨3.8%和5.0% [2][32][38] 美国财政与债务 - **TGA与美债发行**：截至1月7日，美国财政部一般账户余额降至7836亿美元；当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-27.03亿美元 [2][47] - **财政赤字**：截至12月31日，美国2025日历年累计财政赤字规模为1.82万亿美元，低于2024年同期的1.91万亿美元；累计财政收入5.0万亿美元，支出8.10万亿美元 [2][50] 美联储政策与官员观点 - **官员表态**：多位联储官员对2026年美国经济表示乐观，认为政策利率接近中性，关注通胀与就业市场的平衡 [59][63] - **市场预期**：在12月就业数据公布后，市场对美联储2026年降息空间的预测有所缩减，但仍预期6月、9月共降息2次 [59] 美国经济数据 - **就业市场**：12月非农就业新增5万人，弱于市场预期的6.5万人，但失业率回落0.1个百分点至4.4%，劳动参与率降至62.4%；当周初请失业金人数20.8万人，低于预期 [2][64][69] - **制造业**：12月ISM制造业PMI为47.9，连续第三个月下滑，核心拖累来自库存去化；新订单指数为47.7，就业指数为44.9 [66][67] 美国房地产市场分析 - **核心矛盾**：需求不足是当前美国地产市场的核心矛盾，居民购房成本月均3060美元，占家庭收入比重达43.2%，远高于月均2227美元的租房成本，主因房价和房贷利率处于历史高位 [89][90] - **利率影响**：2026年美联储预计降息1-2次，但10年期美债利率中枢下行空间有限，抵押贷款利率难实质性下降，对住房需求提振作用有限 [91] - **政策效果**：特朗普政府的“地产新政”中，仅购买2000亿美元MBS可能在近期落地，但测算其对房贷利差的抑制效果可能不到10BP，较难弥补需求侧短板 [92] - **前景展望**：2026年美国地产市场或仅表现为弱复苏，地产销售小幅改善；约6个月后可能传导至中国对美“地产链”商品出口 [92]

报告行业投资评级 无相关内容 报告核心观点 - 年初机构配置资金有望重新流入市场，加之政策支持资本市场的态度未变，中长期股指以逢低做多为主；债市预计偏弱震荡；贵金属短期可能回调，但上涨周期未结束；有色金属多数品种有一定上涨支撑或维持震荡；黑色建材以窄幅震荡为主；能源化工各品种表现分化；农产品走势各异，部分品种短期有支撑，中期需关注基本面变化 [3][6][8] 各目录总结 股指 - 行情资讯：证监会将打击财务造假，高盛建议高配中国股票，预计 2026 - 2027 年每年涨 15% - 20%，给出期指基差比例 [2] - 策略观点：中长期逢低做多 [3] 国债 - 行情资讯：各主力合约有环比变化，发改委出台长江大保护政策，马杜罗出庭，央行单日净回笼 4688 亿元 [4] - 策略观点：债市或短期修复，但一季度受股市、供给和降息预期影响，预计偏弱震荡 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等上涨，美国制造业 PMI 弱势，增强宽松预期，金银价格短线走强 [7] - 策略观点：短期可能回调，上涨周期未结束，建议观望 [8] 有色金属 铜 - 行情资讯：节后铜价强势，LME 库存减少，国内库存累积，沪铜现货进口亏损扩大 [10] - 策略观点：预计涨势放缓 [11] 铝 - 行情资讯：内外盘铝价上行，国内库存增加，LME 库存减少 [12] - 策略观点：有望震荡偏强 [13] 锌 - 行情资讯：沪锌指数等收涨，锌锭社会库存累库 [14][15] - 策略观点：中期宽幅震荡，短期跟随板块偏强 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，国内社会库存累库 [17] - 策略观点：短期偏弱运行 [17] 镍 - 行情资讯：镍价震荡，现货升贴水持稳，镍铁价格上涨 [18] - 策略观点：过剩压力大，但底部或已出现，建议观望 [18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约上涨，供给开工高位持稳但有问题，需求淡季但新兴领域有支撑，库存增加 [20][21] - 策略观点：建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联指数及合约收盘价上涨 [23] - 策略观点：建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数下跌，持仓增加，基差、海外价格和期货库存有变化 [24] - 策略观点：建议观望，可逢高布局近月空单 [26] 不锈钢 - 行情资讯：主力合约收跌，库存下降 [27] - 策略观点：建议逢低布局多单 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：价格上行，持仓和成交量增加，库存微降 [29] - 策略观点：预计震荡偏强 [30] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，持仓增加，现货价格下降 [32] - 策略观点：盘面窄幅震荡，钢价底部区间运行，冬储参与意愿谨慎 [33] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约收涨，持仓增加，现货基差和基差率给出 [34] - 策略观点：预计震荡运行，关注钢厂补库和铁水生产节奏 [35] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约收跌，库存下降；纯碱主力合约收跌，库存下降 [36][38] - 策略观点：玻璃价格或上行至 1100 - 1150 元/吨；纯碱 1200 - 1250 元/吨区间可逢高布局空单 [37][38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收跌，现货升水盘面 [39] - 策略观点：关注锰矿和“双碳”政策对行情的影响 [42] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价下跌，持仓减少；多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓减少 [43][46] - 策略观点：工业硅预计震荡运行；多晶硅建议观望 [45][47] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡上涨，轮胎开工率有变化，库存增加，现货价格上涨 [49][51][52] - 策略观点：中性思路，部分平仓对冲 [53] 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货等收跌，欧洲 ARA 成品油库存有变化 [54] - 策略观点：上调重质油品估值至多配 [55] 甲醇 - 行情资讯：区域现货有涨跌 [56] - 策略观点：具备逢低做多可行性 [57] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌 [58] - 策略观点：逢高止盈 [59] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯和苯乙烯价格、基差等有变化，开工率和库存有变动 [60] - 策略观点：截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [61] PVC - 行情资讯：合约下跌，成本端和需求端有变化，库存增加 [62][63] - 策略观点：中期逢高空配 [64] 乙二醇 - 行情资讯：合约下跌，供给和下游负荷有变化，库存去库 [65] - 策略观点：中期需压缩估值 [66] PTA - 行情资讯：合约下跌，负荷和库存有变化，加工费下跌 [67] - 策略观点：短期去库后春节累库，中期关注逢低做多机会 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：合约下跌，负荷上升，库存去库，估值成本有变化 [70] - 策略观点：短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [71] 聚乙烯 PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货上涨，库存去库，下游开工率下降 [72] - 策略观点：逢低做多 LL5 - 9 价差 [73] 聚丙烯 PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，库存去库，下游开工率下降 [74][75] - 策略观点：盘面价格或将筑底 [76] 农产品 生猪 - 行情资讯：猪价北强南弱、涨跌互现 [78] - 策略观点：短期猪价走强，中期支撑逻辑或坍塌，操作上反弹抛空 [79] 鸡蛋 - 行情资讯：鸡蛋价格部分稳定部分上涨 [80] - 策略观点：短期驱动不足，关注反弹后抛空 [81][82] 豆菜粕 - 行情资讯：期货价格低开后反弹，现货基差给出，美国大豆出口和压榨数据有变化 [83] - 策略观点：预计延续震荡运行 [84] 油脂 - 行情资讯：期货价格震荡下跌，现货基差给出，国内外油脂库存和产量等数据有变化 [85][86] - 策略观点：现实较弱但预期乐观，价格距底部区间不远 [87][88] 白糖 - 行情资讯：期货价格低开后反弹，现货报价下跌 [89] - 策略观点：国际糖价或 2 月后反弹，国内短线往下空间有限 [91] 棉花 - 行情资讯：期货价格冲高回落，现货基差给出，美国棉花出口和国内库存等数据有变化 [92] - 策略观点：建议回调择机做多 [93]