报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美科技股走低投资者被迫平仓回补与部分投资者获利了结影响，贵金属价格跳水，但受全球央行购金及地缘政治风险支撑仍处于高位震荡，市场博弈关键转向周五 CPI 数据，策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间 950 - 1100 元/克，沪银主力合约参考运行区间 18500 - 21000 元/千克 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌 2.42%，报 1100.96 元/克，沪银跌 1.88%，报 19188.00 元/千克；COMEX 金跌 3.08%，报 4941.40 美元/盎司，COMEX 银跌 10.62%，报 75.25 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 4.09%，美元指数报 96.91 [2] - 周四贵金属跳水或因美科技股走低，部分投资者被迫平仓回补流动性，叠加 CTA 交易策略致价格下跌，部分抛售源于投资者获利了结 [2] - 美国至 2 月 7 日当周初请失业金人数 22.7 万人，预期 22.2 万人，前值修正为 23.2 万人；至 1 月 31 日当周续请失业金人数 186.2 万人，预期 185 万人，前值修正为 184.1 万人；美国 1 月成屋销售总数年化 391 万户，环比下降 8.4%，或缓和此前非农就业数据带来的市场鹰派预期 [2] 策略观点 - 受美科技股及投资者操作影响，贵金属价格跳水但仍高位震荡，市场关注周五 CPI 数据，策略上暂时观望，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [4] 金银重点数据汇总 - COMEX 黄金收盘价上涨 1.19%，成交量上涨 23.12%，持仓量下跌 -16.13%，库存下跌 -1.40%；LBMA 黄金收盘价上涨 0.92%，SHFE 黄金收盘价下跌 -0.38%，成交量上涨 14.97%，持仓量下跌 -0.63%，沉淀资金流出 -1.01%；AuT + D 收盘价下跌 -0.14%，成交量下跌 -14.71%，持仓量下跌 -3.12% [7] - COMEX 白银收盘价上涨 4.35%，持仓量下跌 -8.59%，库存下跌 -1.22%；LBMA 白银收盘价上涨 4.64%，SHFE 白银收盘价下跌 -1.52%，成交量上涨 2.31%，持仓量下跌 -2.84%，沉淀资金下跌 -4.32%；AgT + D 收盘价流出 -1.15%，成交量下跌 -5.23%，持仓量下跌 -1.42% [7] 主要金银 ETF 持仓 - 黄金方面，iShare 美国持有量上涨 0.08%，GBS 英国持有量下跌 -0.22%，PHAU 英国持有量下跌 -0.21%，GOLD 英国持有量上涨 0.04%，SGBS 瑞士持有量持平 0.00% [65] - 白银方面，收市价下跌 -9.38%，SLV 美国成交量上涨 29.09%，ETPMAG 澳大利亚持有量下跌 -1.18%，PSLV 加拿大和 CEF 加拿大持有量持平 0.00% [65]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贵金属市场整体维持高位震荡格局，延续此前跌势后的修复行情，基本面因素支撑金价，库存收紧支撑白银近月价格，策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间1100 - 1250元/克，沪银主力合约参考运行区间19000 - 21500元/千克 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨1.00%，报1127.00元/克，沪银涨5.24%，报20934.00元/千克；COMEX金涨2.10%，报5084.20美元/盎司，COMEX银涨8.00%，报83.05美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.22%，美元指数报96.88 [2] - 周初贵金属市场维持高位震荡，延续下跌后修复行情，市场定价美联储6月降息预期支撑金价，美国就业数据偏弱，博斯蒂克称需等4 - 5月经济数据明确政策信号，白银受库存与现货支撑近月合约价格有韧性，市场焦点是本周三美国非农就业报告和周五消费者物价指数 [2] - 美联储理事米兰2月10日表态，财政端主张投资全额费用化、关税助改善财政、支持困难时动用资产负债表；货币端强调央行独立性，认为货币政策应与商业周期匹配、远离非货币问题，暗示关税或为降息打开空间 [2] 策略观点 - 贵金属市场维持高位震荡，延续跌势后修复行情，基本面支撑金价，库存收紧支撑白银近月价格，策略暂时观望，沪金主力合约参考区间1100 - 1250元/克，沪银主力合约参考区间19000 - 21500元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - 黄金方面，COMEX黄金收盘价涨1.92%，成交量跌30.82%，持仓量跌16.13%，库存跌0.21%等；白银方面，COMEX白银收盘价涨7.13%，持仓量跌8.59%，库存跌1.03%等，还展示了基差等数据及变化 [6] 金银ETF持仓情况 - 黄金收市价涨2.54%，持有量涨0.32%，沉淀资金涨2.17%，成交量跌3.62%等；白银收市价涨8.33%，持有量持平，沉淀资金涨7.23%，成交量涨19.69%等 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场轮动节奏加快，热点板块持续性不佳，临近春节市场成交量有所回落，但中长期政策支持资本市场的态度未变，各行业短期走势受多种因素影响，投资者需关注市场节奏和各行业的具体情况 [4] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：国家主席习近平同美国总统特朗普通电话；商业航天首个卫星测发技术厂房诞生；工信部突破关键技术；央行做好信贷市场工作 [2] - 基差年化比率：IF、IC、IM、IH不同合约期限有不同比率 [3] - 策略观点：短期关注市场节奏，策略上以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：周三各主力合约有不同环比变化；中国人民银行召开会议；澳洲联储加息 [5] - 流动性：央行周三净回笼3025亿元 [6][7] - 策略观点：经济回升基础尚不稳固，降准降息空间仍存但总量宽松节点可能延后，债市预计延续震荡 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银等价格上涨；美国劳动力市场放缓；美国财政部季度再融资声明影响长端美债收益率 [9][10] - 策略观点：贵金属延续震荡修复行情，暂时保持观望 [11] 有色金属类 铜 - 行情资讯：铜价震荡调整，LME铜库存增加，国内上期所仓单增加，现货贴水 [13] - 策略观点：美国和中国有储备预期，产业上铜矿供应紧张但国内精炼铜供应高增，铜价有望震荡偏强 [14] 铝 - 行情资讯：铝价回调，沪铝加权合约持仓量增加，库存有变化，现货贴水 [15] - 策略观点：国内库存累积但下游淡季需求影响不大，LME铝库存低位，若美股担忧缓和，铝价预计企稳抬升 [16] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，伦锌3S上涨，库存、基差等有相应数据 [17][18] - 策略观点：锌矿原料库存抬升，LME锌锭库存累库放缓，锌价跟随板块补涨，后续交易重心可能重回产业逻辑 [18] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，伦铅3S下跌，库存、基差等有相应数据 [19] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生铅和再生铅开工率有变化，产业现状偏弱 [19] 镍 - 行情资讯：镍价企稳回升，现货升贴水有变化，成本端价格持稳，镍铁价格震荡上行 [20] - 策略观点：短期镍价面临基本面压力，预计宽幅震荡 [21] 锡 - 行情资讯：锡价窄幅震荡，库存有变化，供给和需求有不同情况 [22] - 策略观点：中长期锡价向上，但短期供需边际宽松，预计宽幅震荡，建议观望 [23] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数及合约收盘价有变化 [24] - 策略观点：碳酸锂偏弱震荡，短期价格风险释放后，淡季去库对锂价支撑较强，建议谨慎观望或轻仓尝试 [25] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨，持仓量增加，基差、库存等有相应数据 [26][27] - 策略观点：矿端罢工需观察影响，冶炼端产能过剩，市场对供给收缩政策有预期，短期建议观望 [28] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收涨，现货价格有变化，库存增加 [29] - 策略观点：贵金属回暖带动有色板块修复，不锈钢盘面企稳，维持看多观点 [29] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格反弹，持仓量增加，库存微增 [30] - 策略观点：成本端价格调整，供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格有支撑 [31] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单和持仓量有变化，现货价格持平 [33] - 策略观点：商品市场情绪恢复，成材价格底部区间震荡，黑色系多空因素交织，短期区间震荡 [34] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收涨，持仓变化，现货基差有数据 [35] - 策略观点：海外发运进入淡季，供应压力减轻，但库存总量压力压制价格，短期矿价震荡偏弱 [36][37] 焦煤焦炭 - 行情资讯：焦煤和焦炭主力合约收涨，现货价格有变化 [38] - 策略观点：短期商品市场波动影响情绪，焦煤、焦炭供求边际宽松，价格预计震荡 [40][42] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：玻璃主力合约收涨，库存减少，持仓有变化 [43] - 玻璃策略观点：春节临近需求平淡，产线冷修预期增强，预计震荡偏强 [44] - 纯碱行情资讯：纯碱主力合约收涨，库存增加，持仓有变化 [45] - 纯碱策略观点：供应宽松，需求平淡，价格缺乏上行驱动，预计弱稳震荡 [46] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收涨，现货价格有变化 [47] - 策略观点：商品市场波动影响情绪，锰硅供需格局不理想，硅铁供求基本平衡，关注成本和供给收缩因素 [49][50] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，持仓变化，现货基差有数据 [51] - 工业硅策略观点：短期消息扰动价格，供给收缩需求偏弱，预计震荡运行 [52][54] - 多晶硅行情资讯：多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓变化，现货基差有数据 [55] - 多晶硅策略观点：现货价格博弈，供应预计收缩，盘面预计震荡，关注会议和成交进展 [56] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：橡胶短期行情由资金定价，多空观点不同，轮胎开工负荷和库存有数据 [58][59][60] - 策略观点：胶价跟随商品大盘震荡，建议短线交易，买NR主力空RU2609可建仓 [62] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收涨 [63] - 策略观点：油价已计价较高地缘溢价，短期内应逢高止盈，中期布局 [64] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化 [65] - 策略观点：甲醇已计价地缘溢价，价格对下游抑制强，负反馈持续 [66] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化，总体基差有数据 [68] - 策略观点：内外价差打开进口窗口，基本面利空，逢高空配 [69] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端等有相关数据 [70] - 策略观点：纯苯和苯乙烯价格上涨，苯乙烯非一体化利润修复，可逐步止盈 [70] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，成本端、开工率、库存等有数据 [71] - 策略观点：企业综合利润中性偏低，供强需弱，短期因素支撑，关注产能和开工变化 [72][73] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，供给端、下游负荷、库存、估值和成本等有数据 [74] - 策略观点：产业负荷偏高，进口预期高位，港口累库，需减产改善供需，短期有反弹风险 [75] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，负荷、下游负荷、库存、估值和成本等有数据 [76] - 策略观点：供给高检修，需求淡季下降，进入累库阶段，谨防加工费回调，春节后有做多机会 [77] 对二甲苯 - 行情资讯：PX03合约上涨，负荷、进口、库存、估值成本等有数据 [78] - 策略观点：PX负荷高位，下游检修多，预期累库，中期格局好，关注跟随原油逢低做多机会 [79] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价格上涨，上游开工、库存、下游开工率等有数据 [80] - 策略观点：原油价格或筑底，PE估值有空间，供应支撑回归，需求淡季开工下行 [81] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价格上涨，上游开工、库存、下游开工率等有数据 [82] - 策略观点：成本端供应过剩缓解，供应无产能投放，需求季节性震荡，库存压力高，逢低做多PP5 - 9价差 [83][84] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价普遍下跌，养殖端成交有限，预计猪价延续下滑 [86] - 策略观点：基础供应大，近端承压，反弹抛空；远端有消费预期，留意下方支撑 [87] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格多数下滑，供应正常，预计短期蛋价下滑或稳定 [88] - 策略观点：现货季节性涨价对盘面驱动向下，近月弱震荡，远端修正估值，高空思路 [89] 豆菜粕 - 行情资讯：蛋白粕期货价格小幅下跌，现货价格持平，相关出口、库存、产量等有数据 [90][91] - 策略观点：1月USDA报告小幅利空，但总体平衡表好于上年度，蛋白粕价格可能筑底 [92] 油脂 - 行情资讯：油脂期货价格震荡，现货价格上涨，相关库存、消费、进口等有数据 [93][94] - 策略观点：短期受大宗商品下跌影响回落，中长期底部或已出现，等待回调做多 [94] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格反弹，现货价格持平，相关产量、进口、库存等有数据 [95][98] - 策略观点：原糖跌破支撑，4月后巴西或下调甘蔗制糖比例，2月后国际糖价可能反弹，国内暂时观望 [99] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格震荡，现货价格上涨，相关开机率、库存、出口、产量等有数据 [100][101] - 策略观点：短期受商品影响高位宽幅震荡，中长期种植面积调减，棉价有上涨空间，关注节前低吸机会 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元信用受重挫，从财政、对外关系和货币政策看其弱化不可逆转，驱动金银价格持续强势，策略上建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间1099 - 1460元/克，沪银主力合约参考运行区间24880 - 31000元/千克 [4] 行情资讯 - 沪金涨3.36%，报1196.80元/克，沪银涨1.46%，报28885.00元/千克；COMEX金报5411.00美元/盎司，COMEX银报116.62美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.26%，美元指数报96.34 [2] - 美联储议息会议决定维持利率在3.50% - 3.75%区间不变，未降息，表态谨慎符合预期，但沃勒投反对票支持降息25bps超预期鸽派，会议后市场对沃勒被提名新任联储主席的概率预测由8%上升至15%，冲击美联储货币政策独立性，叠加特朗普和贝森特关于美元政策言论矛盾，美元信用弱化，金价强势创新高 [3] 策略观点 - 美元信用弱化不可逆转，驱动金银价格持续强势，建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间1099 - 1460元/克，沪银主力合约参考运行区间24880 - 31000元/千克 [4] 金银重点数据汇总 黄金 - COMEX黄金收盘价（活跃合约）5411.00美元/盎司，上涨4.47%；成交量11.06万手，下跌 - 65.32%；持仓量52.80万手，上涨0.10%；库存1116吨，下跌 - 0.18% [6] - LBMA黄金收盘价5306.95美元/盎司，上涨4.79% [6] - SHFE黄金收盘价（活跃合约）1186.20元/克，上涨3.29%；成交量57.76万手，上涨0.77%；持仓量37.19万手，下跌 - 0.08%；库存103.03吨，持平；沉淀资金705.91亿元，流入3.22% [6] - AuT + D收盘价1184.04（多付空），上涨3.60%；成交量77.77吨，下跌 - 28.89%；持仓量238.89吨，上涨3.71% [6] 白银 - COMEX白银收盘价（活跃合约）116.62美元/盎司，上涨3.81%；持仓量15.20万手，上涨0.33%；库存12805吨，下跌 - 0.83% [6] - LBMA白银收盘价112.80美元/盎司，上涨1.10% [6] - SHFE白银收盘价（活跃合约）29219.00元/千克，上涨3.25%；成交量258.39万手，上涨1.96%；持仓量70.61万手，下跌 - 2.72%；库存508.37吨，下跌 - 6.59%；沉淀资金557.05亿元，流入0.44% [6] - AgT + D收盘价29310.00（空付多），上涨2.01%；成交量609.04吨，下跌 - 2.89%；持仓量3335.61吨，下跌 - 0.31% [6] 金银内外价差统计 黄金 - 2026 - 01 - 28，COMEX黄金连一与沪金近月SHFE - COMEX价差 - 26.56元/克、 - 118.93美元/盎司；LBMA黄金价格与IAU9999的SGE - LBMA价差 - 31.00元/克、 - 138.88美元/盎司 [50] 白银 - 2026 - 01 - 26，COMEX白银连一与沪银近月SHFE - COMEX价差4219.00元/千克、18.90美元/盎司；LBMA白银价格与Ag(T + D)的SGE - LBMA价差4305.28元/千克、19.27美元/盎司 [50][58]

核心观点 - 报告期内（2026年1月12日至1月16日），全球风险偏好维持在相对偏高水平，但资产内部走势分化显著，贵金属与部分亚洲权益资产表现突出，而工业金属及部分欧美权益表现偏弱 [1][4][7] - 具体表现为：COMEX白银单周上涨12.3%，领涨全球主要资产；权益市场呈现“新兴优于发达、亚洲优于欧美”格局，日经225指数与韩国综合指数分别领涨发达与新兴市场；债券市场呈现“中债牛平、美债熊陡”的分化特征；商品整体上涨，美元指数小幅走强但人民币兑美元升值 [1][4][7][20][33][34][60][75] 跨资产比较 - **资产表现**：贵金属与部分亚洲权益表现较佳，COMEX白银单周上涨12.3%，涨幅显著领先于日韩权益及黄金等资产；工业金属和部分欧美权益表现偏弱，LME铜转为下跌，美股主要股指（标普500、道指、纳指）小幅回调；中债市场延续回暖且涨幅扩大；美元指数小幅上涨0.2%，除人民币外，欧元、英镑等主要非美货币兑美元普遍走弱 [4][7] - **资产相关性**：基于1年滚动相关系数，A股与美股间的正相关程度、A股与中债信用债间的负相关程度均出现边际下降 [4][7] - **相对价值**：沪深300相对10年期中国国债的风险溢价边际上涨0.13%至5.18%；标普500相对10年期美债的风险溢价边际下降0.05%至-0.86%；沪深300相对南华商品的风险溢价水平也边际上涨；金油比、金铜比上升，金银比下降 [4][14] 权益市场 - **全球格局**：MSCI全球指数上涨0.3%，但涨势放缓，区域表现呈现“新兴市场优于发达市场和前沿市场、亚洲优于欧洲和北美”的分化格局 [4][20] - **发达市场**：美股三大关键股指均小幅下跌（标普500 -0.4%，道指 -0.3%，纳指 -0.7%），仅罗素2000小盘股指数上涨2.0%；欧洲市场整体温和上涨，STOXX50上涨0.5%，英国富时100上涨1.1%，但法国CAC40下跌1.2%；亚太发达市场中，日经225指数上涨3.8%，显著跑赢其他发达市场；港股表现稳健，恒生指数与恒生科技指数分别上涨2.3%和2.4%，连续第二周上涨 [4][20][28] - **新兴市场**：A股上行动能放缓，万得全A指数小幅上涨0.5%，结构上科技与中小盘股相对占优，沪深300指数则小幅回落0.6%；韩国市场继续领涨，韩国综合指数大涨5.5%；拉美市场整体偏强，墨西哥MXX指数与巴西IBOVESPA指数分别上涨1.6%和0.9% [4][20][24][28] - **风格与行业**：A股市场领涨风格为成长与周期；领涨行业为计算机、电子、有色金属 [29][31] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移，呈现“牛平”特征，1年、2年、10年期国债收益率分别下行4.6、3.2、3.6个基点至1.24%、1.40%、1.84%，10Y-2Y期限利差边际收窄0.4个基点至0.44%；信用债方面，3年及以上AAA级票据收益率上行，但10年期信用利差边际收窄至0.54% [4][33] - **美国债券**：收益率曲线整体上移，呈现“熊陡”特征，1年、2年、10年期美债收益率分别上行3、5、6个基点至3.55%、3.59%、4.24%，10Y-2Y期限利差边际扩大1个基点至0.65%；根据CME FedWatch数据，市场预计美联储将在2026年6月和12月分别降息25个基点 [4][34][59] 商品与汇率 - **商品市场**：南华商品指数与CRB商品指数分别上涨1.1%和0.2%；在13类主要商品期货中，有8类录得上涨，COMEX白银以11.6%的涨幅居前，COMEX铜则下跌0.7%；年初至今，COMEX黄金、镍、锌累计涨幅排名前三，分别达25.4%、8.3%和7.0%；库存方面，COMEX黄金与白银库存下降，而铜库存继续上涨约4.8% [4][60] - **外汇市场**：美元指数当周上涨0.2%，但涨幅收窄；欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%，且贬值幅度收窄；人民币（CFETS）兑美元升值0.2%，且升值幅度扩大；自年初以来，美元指数累计升值1.1%，人民币兑美元累计升值0.3% [4][75]

文章核心观点 - 进入2026年，市场对美国经济前景存在较大分歧，预测GDP增速范围在0.8%至2.9%之间，主要争议点集中在财政和货币政策的效果上[107] - 市场对2026年美国经济存在三个主要认知误区，包括低估《美丽大法案》的减税增量、误判减税效果的释放时间以及认为企业投资潜力已耗尽，而实际情况是2026年政策增量可能被低估[108] - 2026年美国经济上半年有望迎来由减税政策形成的消费脉冲，下半年财政支出可能继续加码，政策增量仍然可观[109] 大类资产&海外事件&数据 大类资产表现 - **全球股指**：当周发达市场股指多数上涨，日经225、恒生指数、澳大利亚普通股指数分别上涨3.8%、2.3%、2.0%，而法国CAC40、纳斯达克指数、标普500分别下跌1.2%、0.7%、0.4%；新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数、开罗CASE30、伊斯坦布尔证交所全国30指数分别上涨5.5%、3.6%、3.1%[3] - **行业表现**：美国标普500行业多数上涨，房地产、日常消费、工业分别上涨4.1%、3.7%、3.0%，金融、可选消费、通讯服务分别下跌2.3%、2.0%、1.5%；欧元区行业多数上涨，科技、能源、工业分别上涨2.9%、2.8%、1.9%[8]；恒生指数悉数上涨，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨2.4%、2.3%、1.9%，行业方面非必须性消费、原材料、综合分别上涨5.7%、4.3%、3.9%[13] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，意大利、德国、英国、法国分别下行4.1bp、3.0bp、1.82bp、0.7bp，而日本和美国分别上行6.8bp和6.0bp至2.16%和4.24%[16]；新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其、巴西、印度、南非分别上行253.5bp、13.2bp、4.2bp、1.0bp[22] - **汇率**：美元指数上涨0.2%至99.37，主要非美货币兑美元多数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%，主要新兴市场货币也多数下行，仅墨西哥比索升值2.1%[28]；人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9690和6.9774[38] - **大宗商品**：大宗商品价格多数下跌，玻璃、豆粕、焦煤价格分别下跌3.6%、2.1%、2.0%，而布伦特原油和WTI原油价格分别上涨2.9%和0.5%至53.76美元/桶和59.4美元/桶[43]；有色金属价格多数下跌，LME铝和LME铜分别下跌0.7%和0.5%，贵金属价格悉数上涨，COMEX银和COMEX金分别大幅上涨12.3%和2.6%[50] 美债与财政 - **美债发行**：截至1月14日，美国TGA余额降至7771亿美元，当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-9.23亿美元[2][62] - **财政赤字**：截至1月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元，累计财政税收收入为1300亿美元，高于去年同期的1200亿美元[68] 美联储与通胀 - **美联储人事预期**：美国12月核心CPI环比0.2%，弱于预期的0.3%，此数据发布后，市场对凯文·沃什出任下届美联储主席的预期显著升温，并因此将市场预期的年内降息时点后移至6月和12月[2][78] - **通胀分析**：美国12月核心CPI同比2.6%，环比0.2%，核心商品环比为0%，核心服务环比为0.3%，预计2026年上半年通胀仍有“粘性”，下半年或进入“去通胀”阶段[84] 零售与就业高频数据 - **零售销售**：美国11月零售销售环比0.6%，强于预期的0.5%，结构上机动车销售和餐饮服务消费改善显著，显示居民消费韧性[85] - **失业数据**：截至1月10日当周，美国失业金初申领人数为19.8万人，低于市场21.5万人的预期，续请失业金人数为188.4万人，也低于预期[88]

文章核心观点 - 当周全球大类资产表现分化，美国10年期国债收益率快速上行，金银价格因通胀预期等因素共振上涨 [1][41] - 美国12月核心CPI数据弱于预期，叠加特朗普关于人事安排的言论，市场对凯文·沃什出任下届美联储主席的预期显著升温，并推迟了对首次降息时点的预期 [1][63][88] - 美国财政数据显示，TGA账户余额下降，年初至今财政赤字规模同比收窄，同时居民消费在高利率环境下仍具韧性 [1][50][55][71] 大类资产表现 - **全球股市**：发达市场股指多数上涨，日经225指数上涨3.8%，恒生指数上涨2.3%；新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数上涨5.5% [2][12] - **美国行业**：标普500行业多数上涨，房地产、日常消费、工业分别上涨4.1%、3.7%、3.0%；金融、可选消费则分别下跌2.3%、2.0% [7] - **欧元区行业**：行业多数上涨，科技、能源、工业分别上涨2.9%、2.8%、1.9%；非必需消费下跌4.5% [7] - **港股市场**：恒生指数悉数上涨，恒生科技指数上涨2.4%；行业多数上涨，非必须性消费行业上涨5.7% [12] 利率与汇率 - **发达国家国债**：10年期国债收益率多数下行，意大利下行4.1bp至3.42%，德国下行3.0bp至2.89%；美国10年期国债收益率逆势上行6.0bp至4.24% [16] - **新兴市场国债**：10年期国债收益率多数上行，土耳其大幅上行253.5bp至30.09%，巴西上行13.2bp至13.84% [19] - **外汇市场**：美元指数上涨0.2%至99.37；主要货币兑美元多数下跌，欧元贬值0.3%，英镑贬值0.2%；离岸人民币升值至6.9690 [23][31] 大宗商品 - **整体表现**：大宗商品价格多数下跌，玻璃、豆粕、焦煤价格分别下跌3.6%、2.1%、2.0% [34] - **原油**：布伦特原油价格上涨2.9%至53.76美元/桶，WTI原油价格上涨0.5%至59.4美元/桶 [34] - **贵金属**：COMEX金价上涨2.6%至4590.0美元/盎司，COMEX银价大幅上涨12.3%至89.2美元/盎司 [41] - **有色金属**：价格多数下跌，LME铜下跌0.5%至12925美元/吨，LME铝下跌0.7%至3138美元/吨 [41] 美国财政与债务 - **TGA账户**：截至1月14日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至7771亿美元，较12月初明显下降 [50] - **美债发行**：当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-9.23亿美元 [50] - **财政赤字**：截至1月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元 [55] 美联储与货币政策 - **人事预期**：特朗普表示希望哈塞特留任国家经济委员会，市场对凯文·沃什成为下任美联储主席的预期升温 [63] - **利率预期**：市场将年内首次降息时点预期后移至6月，第二次后移至12月 [63] - **官员表态**：多位美联储官员发表讲话，普遍认为当前政策利率具有限制性，对经济及生产率增长持乐观态度，并强调通胀回归2%目标可行 [67] 美国通胀数据 - **CPI数据**：美国12月CPI同比2.7%，环比0.3%，符合预期；核心CPI同比2.6%，低于预期的2.7%，环比0.2%（0.24%），低于预期的0.3% [68] - **结构分析**：核心通胀弱于预期主因核心商品环比增长0%，而核心服务环比增长0.3% [68] - **未来展望**：预计2026年上半年通胀仍有粘性，下半年随着减税刺激边际减弱和关税传导结束，通胀或进入持续回落阶段 [68] 美国消费与就业 - **零售销售**：美国11月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期的0.5%，机动车销售和餐饮服务消费改善显著，显示假日消费推动下的韧性 [71] - **失业数据**：截至1月10日当周，美国初请失业金人数为19.8万人，低于市场预期的21.5万人；续请失业金人数为188.4万人，也低于预期 [72] - **劳动力市场**：高频数据显示周度职位空缺数持续回落，州层面的失业压力指数显示劳动力市场压力不大 [74][77]

文章核心观点 - 文章基于对74家机构的调查，分析了市场对2026年美国经济前景的共识与分歧，核心分歧在于财政和货币政策的影响[107] - 文章指出市场对2026年美国政策增量存在三大认知误区，认为减税等政策的实际效果可能被低估，2026年上半年有望形成一轮减税脉冲，下半年政策可能持续加码[108][109] - 文章同时回顾了当周（截至2026年1月14日左右）全球大类资产表现及美国关键经济数据，显示市场对美联储主席人选预期变化，并关注通胀粘性与经济韧性[2][110] 一、热点思考：美国经济的共识与分歧 - 对2026年美国GDP增速预测范围在0.8%至2.9%之间，48家机构（占比65%）认为增速将上升，32家（占比27%）认为将下降，6家认为持平[107] - 看多经济的理由主要是财政与货币宽松，看空理由包括关税、通胀、就业和财政债务拖累[107] - 市场仅在就业和地产领域观点较为一致，其他领域均有分歧，海外机构分歧最大领域是财政政策，提及总频次26次，多空比15:11[107] 二、主流机构的认知误区与政策增量分析 - **误区一**：认为《美丽大法案》以延长存量减税为主，增量效果有限。事实是该法案对原减税条款力度进行了加码，2026年总体减税规模预计较2025年抬升40%[108] - **误区二**：认为个人减税效果已前置体现在2025年。事实是减税真正见效时间是2026年上半年，因美国个人为年度申报纳税，现金流增量将集中在2026年4月前后释放，形成减税脉冲[108] - **误区三**：认为法案已激励企业提前投资，耗尽现金流，2026年缺少投资增量。事实是法案包含追溯条款，企业无需提前投资即可获益，例如谷歌、亚马逊在2025年“免费”获得15%的现金增量，其中67%来自存量投资的减税[108] - **2026年上半年**：有望形成一轮减税脉冲，拉动消费与经济增速，预计退税总额增加30%左右至4120亿美元，人均退税规模增加700-1000美元至3743美元，居民消费倾向达46%，效果可快速转化为GDP[109] - **2026年下半年**：仍可能有增量政策，选举年赤字率倾向于走高，平均高出非选举年10.2%，除减税外，财政支出或将上升，集中在国防（预计增加10.4%）和边境基建（预计增加65%）链条[109] 三、大类资产表现回顾（当周） - **全球股指**：发达市场股指多数上涨，日经225、恒生指数、澳大利亚普通股指数平均分别上涨3.8%、2.3%、2.0%；法国CAC40、纳斯达克指数、标普500分别下跌1.2%、0.7%、0.4%。新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数、开罗CASE30、伊斯坦布尔证交所全国30指数分别上涨5.5%、3.6%、3.1%[3] - **行业表现**：美国标普500行业中，房地产、日常消费、工业分别上涨4.1%、3.7%、3.0%；金融、可选消费、通讯服务分别下跌2.3%、2.0%、1.5%[8]。恒生指数行业多数上涨，非必须性消费、原材料、综合分别上涨5.7%、4.3%、3.9%，仅电讯业下跌1.3%[13] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，意大利、德国、英国、法国分别下行4.1bp、3.0bp、1.82bp、0.7bp；日本和美国分别上行6.8bp和6.0bp至2.16%和4.24%[16]。新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其大幅上行253.5bp至30.09%，巴西上行13.2bp至13.84%[22] - **汇率**：美元指数上涨0.2%至99.37，主要货币兑美元多数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%[28]。人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9690和6.9774[38] - **大宗商品**：大宗商品价格多数下跌，玻璃、豆粕、焦煤价格分别下跌3.6%、2.1%、2.0%[43]。布伦特原油价格上涨2.9%至53.76美元/桶，WTI原油价格上涨0.5%至59.4美元/桶[43]。贵金属价格悉数上涨，COMEX银价格大幅上涨12.3%至89.2美元/盎司，COMEX金价格上涨2.6%至4590.0美元/盎司[50] 四、美国关键经济数据与事件 - **美债与财政**：截至1月14日，美国TGA余额降至7771亿美元；当周（1月7日-1月14日）美债15日滚动净发行额降至-9.23亿美元[2][62]。截至1月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元[68] - **通胀数据**：美国12月核心CPI环比0.2%（0.24%），弱于市场预期的0.3%；核心商品环比为0%，核心服务环比为0.3%[84]。预计2026年上半年通胀仍有“粘性”，下半年或进入“去通胀”阶段[84] - **零售销售**：美国11月零售销售环比0.6%，强于市场预期的0.5%，机动车销售和餐饮服务消费改善显著，显示居民消费韧性[85] - **就业高频数据**：截至1月10日当周，美国失业金初申领人数为19.8万人，低于市场21.5万人的预期；续请失业金人数为188.4万人，低于市场189.7万人的预期[88] - **美联储动态**：美国12月核心CPI弱于预期后，市场对凯文·沃什出任下届美联储主席的预期显著升温，进而将年内降息时点后移至6月和12月[78]。特朗普表示希望哈塞特留在国家经济委员会[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在美联储独立性受挫以及通胀数据弱化背景下金银价格表现强势 建议持有在手多单 新开仓多单或空单存在较大风险 沪金主力合约参考运行区间980 - 1100元/克 沪银主力合约参考运行区间19050 - 23000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.14% 报1031.00元/克 沪银涨4.14% 报21943.00元/千克 COMEX金报4594.40美元/盎司 COMEX银报86.86美元/盎司 美国10年期国债收益率报4.18% 美元指数报99.18 [2] - 美国12月CPI同比值为2.7% 符合预期及前值 环比值为0.3% 符合预期 美国12月核心CPI同比值为2.6% 低于预期的2.7% 与前值相同 环比值为0.2% 低于预期的0.3% [2] - 总体CPI回落主要来自能源类商品分项 同比值录得 - 3.0% 环比值录得 - 0.4% 核心CPI数据中 房租同比项总体与前值变化不大 外宿和机票价格回落幅度放缓 医疗保险价格边际回落 健康险分项环比值录得 - 1.1% [2] 金银重点数据汇总 |分类|指标|单位|2026 - 01 - 13|2026 - 01 - 12|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| |----|----|----|----|----|----|----|----| |黄金|COMEX收盘价（活跃合约）|美元/盎司|4594.40|4608.80|下跌|-0.31%|99.20%| |黄金|COMEX成交量|万手|24.91|28.19|下跌|-11.63%|78.57%| |黄金|COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周）|万手|48.81|48.19|上涨|1.30%|62.26%| |黄金|COMEX库存|吨|1129|1129|下跌|-0.04%|16.66%| |黄金|LBMA收盘价|美元/盎司|4623.05|4612.95|上涨|0.22%|99.60%| |黄金|SHFE收盘价（活跃合约）|元/克|1027.18|1026.28|上涨|0.09%|99.59%| |黄金|SHFE成交量|万手|37.08|42.21|下跌|-12.15%|40.57%| |黄金|SHFE持仓量|万手|33.65|33.34|上涨|0.93%|12.70%| |黄金|SHFE库存|吨|98.28|97.65|上涨|0.65%|99.59%| |黄金|SHFE沉淀资金|亿元|553.05|547.47|流入|1.02%|78.68%| |黄金|AuT + D收盘价|空付多|1,025.52|1,022.12|上涨|0.33%|99.59%| |黄金|AuT + D成交量|吨|58.00|57.43|上涨|1.00%|72.95%| |黄金|AuT + D持仓量|吨|187.16|187.67|下跌|-0.27%|15.98%| |白银|COMEX收盘价（活跃合约）|美元/盎司|86.86|85.16|上涨|2.00%|99.59%| |白银|COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周）|万手|15.32|15.74|下跌|-2.64%|24.52%| |白银|COMEX库存|吨|13551|13607|下跌|-0.41%|15.87%| |白银|LBMA收盘价|美元/盎司|85.82|84.07|上涨|2.08%|99.60%| |白银|SHFE收盘价（活跃合约）|元/千克|21,004.00|20,945.00|上涨|0.28%|99.59%| |白银|SHFE成交量|万手|238.26|247.48|下跌|-3.72%|83.60%| |白银|SHFE持仓量|万手|71.83|71.48|上涨|0.50%|17.62%| |白银|SHFE库存|吨|630.07|649.64|下跌|-3.01%|9.42%| |白银|SHFE沉淀资金|亿元|407.37|404.22|流入|0.78%|99.59%| |白银|AgT + D收盘价|空付多|21,048.00|20,902.00|上涨|0.70%|99.59%| |白银|AgT + D成交量|吨|700.30|411.21|上涨|70.30%|71.31%| |白银|AgT + D持仓量|吨|3081.116|3042.48|上涨|1.27%|4.50%| [6] 金银内外价差统计 |分类|指标|具体数值| |----|----|----| |黄金|COMEX黄金连一|4594.40美元/盎司| |黄金|沪金近月|993.64元/克| |黄金|美元兑离岸人民币汇率|6.9765| |黄金|单位转换系数|31.1035| |黄金|SHFE - COMEX价差（元/克）|-36.88| |黄金|SHFE - COMEX价差（美元/盎司）|-164.43| |黄金|LBMA黄金价格|4585.66美元/盎司| |黄金|IAU9999|1027.32元/克| |黄金|美元兑离岸人民币汇率|6.9736| |黄金|单位转换系数|31.1035| |黄金|SGE - LBMA价差（元/克）|-0.81| |黄金|SGE - LBMA价差（美元/盎司）|-3.62| |白银|COMEX白银连一|86.58美元/盎司| |白银|沪银近月|21202.00元/千克| |白银|美元兑离岸人民币汇率|6.9736| |白银|单位转换系数|31.1035| |白银|SHFE - COMEX价差（元/千克）|1790.22| |白银|SHFE - COMEX价差（美元/盎司）|7.98| |白银|LBMA白银价格|86.92美元/盎司| |白银|Ag(T + D)|21048.00元/千克| |白银|美元兑离岸人民币汇率|6.9736| |白银|单位转换系数|31.1035| |白银|SGE - LBMA价差（元/千克）|1560.44| |白银|SGE - LBMA价差（美元/盎司）|6.96| [53][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若银价企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势；中期来看白银ETF庞大持仓使伦敦银可用库存偏低，印度白银溢价年初回升且新抵押贷款规将生效，预计一季度印度白银进口量显著增加，支撑白银现货需求，银价上行驱动仍在；建议关注BCOM和关税调仓节点前后金银价格支撑力度，在利空因素短期结束后逢低做多，沪金主力合约运行区间970 - 1100元/克，沪银主力合约运行区间16870 - 22000元/千克 [2] 各部分总结 行情资讯 - 沪金涨1.31%，报1030.26元/克，沪银涨7.23%，报21268.00元/千克；COMEX金报4608.80美元/盎司，COMEX银报85.16美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.19%，美元指数报98.90 [1] - 美国联邦检察官对现任美联储主席鲍威尔进行刑事调查，冲击美联储独立性，鲍威尔称是总统对货币政策施压，若其辞职，新任联储主席将启动宽松周期，提振金银价格 [1] 策略观点 - 若银价企稳将延续新上涨趋势，金价驱动维持强势；中期白银ETF持仓使伦敦银可用库存偏低，印度白银溢价回升且新规将生效，预计一季度印度白银进口量增加，支撑银价；建议关注BCOM和关税调仓节点前后金银价格支撑力度，利空结束后逢低做多，沪金运行区间970 - 1100元/克，沪银运行区间16870 - 22000元/千克 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX黄金收盘价4608.80美元/盎司，涨2.00%；成交量28.19万手，涨42.36%；持仓量48.81万手，涨1.30%；库存1129吨，持平；LBMA黄金收盘价4612.95美元/盎司，涨2.65%；SHFE黄金收盘价1026.28元/克，涨1.97%；成交量42.21万手，涨58.40%；持仓量33.34万手，涨4.65%；库存97.65吨，持平；沉淀资金547.47亿元，流入6.71%；AuT+D收盘价空付多1022.12，涨1.91%；成交量57.43吨，涨77.11%；持仓量187.67吨，涨1.27% [5] - 白银：COMEX白银收盘价85.16美元/盎司，涨6.72%；持仓量15.32万手，跌 - 2.64%；库存13607吨，跌 - 0.51%；LBMA白银收盘价84.07美元/盎司，涨7.59%；SHFE白银收盘价20945.00元/千克，涨11.82%；成交量247.48万手，涨8.31%；持仓量71.48万手，涨5.44%；库存649.64吨，涨4.74%；沉淀资金404.22亿元，流入17.90%；AgT+D收盘价空付多20902.00，涨11.42%；成交量411.21吨，涨33.37%；持仓量3042.48吨，跌 - 0.61% [5] 金银内外价差统计 - 黄金：2026 - 01 - 12，COMEX黄金连一4608.80美元/盎司，沪金近月1022.00元/克，SHFE - COMEX价差 - 11.41元/克， - 50.89美元/盎司；LBMA黄金价格4598.56美元/盎司，IAU9999为1025.65元/克，SGE - LBMA价差 - 4.65元/克， - 20.76美元/盎司 [49] - 白银：2026 - 01 - 12，COMEX白银连一84.67美元/盎司，沪银近月21069.00元/千克，SHFE - COMEX价差2099.91元/千克，9.37美元/盎司 [49]