政策影响分析 - 金融"国补"政策包括个人消费贷款财政贴息和服务业经营主体贷款贴息，影响显著[1] - 财政刺激可能部分替代货币刺激，即使美联储降息50基点，跟进程度或弱于去年924政策[2] - 只要美元融资成本高于人民币，财政刺激将优先于货币刺激[4] 房地产行业 - 存量房贷利率下降可能恢复地产流动性，核心城市房价止跌回稳需持有房产产生正现金流[11][13][14] - 当前收入回撤幅度大于月供回撤幅度，导致消费能力不足[7][8][9] - 核心城市优质房产建议持有出租，熬过特殊阶段[26][36][38] 货币政策与美元 - 美联储降息不等于弱美元，真正美元走弱需QE超发[16][19] - 美国37万亿美元国债规模难以长期维持强美元，利息负担沉重[27] - 预计2024年美联储将激进降息可能达200基点，需提前应对[30] 宏观经济 - 当前政策侧重增量忽视存量，存量资金被锁死在资产和债务中[22][23] - 人民币汇率重回7以内可能是金融反攻节点，将改变人民币资产价格[39][40] - 本轮金融战中房产持有者为稳定金融体系做出重要贡献[41][42] 投资策略 - 需关注美联储政策转向对各类资产影响，包括房产、股票、贵金属等[30][38][39] - 当前阶段政策以托底为主，等待美联储政策转向时机[24][40] - 资产价格波动将呈现"范式改变"，需做好双向应对准备[31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对贵金属、铜、铅、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、硅、多晶硅、锂等品种进行分析，认为宏观因素多变使铜等资源受追捧，各品种因自身供需、成本、宏观等因素表现不同，操作策略有逢低买入套保、逢高卖出套保、区间操作等[36][38][39] 根据相关目录分别进行总结 内外价差结构及比价 - 内盘展示SHFE金、银、铝、铜、锌、铅、不锈钢、镍等价差结构数据[4][7] - 外盘展示伦铜、铝、铅、锌、镍等价差结构及Comex与伦敦金、银、铜溢价数据[9][12] - 比价展示沪铜/伦铜等多种比价及除汇比价数据[19][27] - 进口盈亏展示铜、铝、铅、锌等现货进口盈亏数据[29][31] 各品种观点 贵金属 - 利率影响：美债收益率上涨，长端收益率跃升，美联储或有买入长端美债计划[36] - 通胀影响：通胀预期或走高[36] - 汇率影响：美元指数下降，短期内难有强势表现[36] - 避险需求：避险需求对金价支撑回升[36] - ETF持仓：黄金和白银ETF持仓上涨，中国央行增持黄金储备，CFTC投机多头净持仓下降[36] - 金银比价：建议逢低做多[36] - 评价/策略：谨慎偏多，黄金操作区间770 - 775元/克，白银操作区间7950 - 8000元/千克[36] 铜 - 矿端供应：长单谈判进行，TC价格小幅下降，供应预期偏紧[38] - 冶炼与进口：冶炼厂产出和进口情况有差异，废铜供应紧张[38] - 库存：国内外库存有不同变化[38] - 基差：升贴水报价抬升[38] - 消费：阶段性改善，企业按需采购[38] - 宏观：国内外宏观因素有变化[38] - 评价/策略：谨慎偏多，操作区间77000 - 77500元/吨[38] 铅 - 供应：原料紧缺与生产分化，开工率有变化[39] - 消费：五省铅蓄电池企业开工率稳定，市场呈现差异化格局[39] - 库存：社会库存下降，再生铅惜售[39] - 基差：市场交投平稳，报价混乱[39] - 利润：再生铅行业亏损严重[39] - 宏观：国内外宏观因素有变化[39] - 评价/策略：谨慎偏空，操作区间16920 - 16950元/吨[39] 铝 - 供应：运行产能平稳小增[41] - 消费：下游开工率下跌，消费可持续性存争议[41] - 库存：国内外去库顺畅[41] - 基差：现货升贴水走高[41] - 利润：生产成本和利润情况[41] - 评价/策略：中性，需关注社会库存变化[41] 氧化铝 - 供应：运行产能增加，供应将环比回升[42] - 铝土矿：价格上涨，矿商捂货[42] - 库存：全国氧化铝库存量减少[42] - 现货价格：主力价格和各地现货价格有变化[42] - 成本、利润：生产盈利，进口亏损[42] - 评价/策略：中性，供应过剩预期不改[42] 锌 - 供应：加工费持稳将上涨，供应暂无扰动[44] - 消费：镀锌企业开工率增加，其他有减少[45] - 库存：库存减少[45] - 基差：现货升水有修复[46] - 利润：冶炼利润平稳，积极性高[45] - 评价/策略：中性，需谨慎对待消费和库存情况[46] 镍 - 供应：镍矿格局偏紧，产量预计上涨[48] - 消费：下游接受程度不高，采购以刚需为主[48] - 库存：全球精炼镍显性库存小幅增加[48] - 基差：金川镍等升水有变化[48] - 利润：生产企业利润率和进口亏损情况[48] - 宏观：无明显影响[48] - 评价/策略：中性，短线暂缓，中长线逢高卖出套保[48] 不锈钢 - 供应：减产力度有限，供应充裕[50] - 消费：下游需求萎靡，消费表现一般[50] - 库存：300系不锈钢社会库存降幅明显[50] - 基差：无锡和佛山市场基差持平[50] - 利润：企业利润率情况[50] - 成本：高镍生铁和高碳铬铁价格有变化[50] - 宏观：无明显影响[50] - 评价/策略：中性，短线暂缓，中长线逢高卖出套保[50] 硅 - 供应：开炉数量减少，供应量或降低[53] - 消费：多晶硅需求弱，有机硅需求稳定，出口薄弱[53] - 库存：行业统计库存降低，仓单仍处高位[53] - 基差：现货价格下跌，升水情况[53] - 利润：生产成本或下调，多数企业亏损[53] - 宏观：无明显影响[52] - 评价/策略：中性，关注西南开炉对供需影响[52] 多晶硅 - 供应：厂家降负荷运行，产量增加有限[55] - 消费：下游产量环比下滑，采购意愿降低[55] - 库存：厂家库存降低，硅片库存增加[55] - 基差：现货成交少，基差不大[55] - 利润：成本小幅下移[55] - 评价/策略：中性，短期盘面宽幅震荡，区间操作[56] 锂 - 供应：产量略有下降，供应减停产预期增加[58] - 消费：正极材料产量维持高位，散单需求低迷[58] - 库存：整体库存增加，现货库存减少[58] - 基差：期货贴水电碳[58] - 利润：锂矿价格下行，部分厂家减停，盐湖提锂盈利缩窄[58] - 宏观：无明显影响[58] - 评价/策略：中性，若反弹可逢高卖出套保[58] 相关数据跟踪 - 贵金属：展示美债收益率、ETF持仓、CFTC持仓等数据[62][65] - 铜：展示TC价格指数、精废价差、库存等数据[75][78] - 铝：展示社会库存、升贴水、成本利润等数据[84][89] - 氧化铝：展示价格、库存、进口盈亏等数据[96][101] - 锌：展示价差、库存、加工费等数据[103][119] - 镍与不锈钢：展示升贴水、库存、利润率等数据[125][144] - 工业硅：展示价格走势、生产成本、库存等数据[147][153] - 多晶硅：展示价格走势、库存、供需平衡等数据[156] - 碳酸锂：展示库存、价格走势、产量等数据[159][161]

加密货币与贵金属市场动态 - 加密货币热度高涨，美国在比特币等领域占据主导地位，特朗普将参加加密货币晚宴[1] - 黄金长期驱动明确但短期震荡，受美国债务问题（税改法案增加联邦债务3.8万亿美元）和美联储政策预期影响[2][16] - 白银同步黄金走势，市场避险情绪因关税缓和降温，美联储短期难快速降息[2][16] 国内政策与经济数据 - 央行开展5000亿元1年期MLF操作，LPR下调10个基点，连续三个月加量续作MLF净投放3750亿元[1][4][9] - 1-4月中国对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%，家电零售额连续8个月两位数增长[6] - 国内主要股指估值处于低位，上证50和沪深300或向上突破，中证500/1000短期震荡[3][8] 能源与化工品表现 - OPEC考虑7月增产41.1万桶/日（占当前产量1%），美国页岩油盈亏线升至65美元/桶[10] - 甲醇沿海库存63.95万吨（同比+19.49%），开工率74.51%，短期偏多[11] - 橡胶受开割推进及青岛库存增长影响震荡偏弱，聚烯烃因原油回落震荡[12][14] 金属市场分析 - 铜价受低加工费及需求支撑（电网/家电增长），锌价随精矿供应改善宽幅波动[17][18] - 铝土矿扰动推升氧化铝价格，电解铝需求趋弱；镍受印尼供给紧张及关税新政影响震荡[19][20] - 碳酸锂周度库存增至131920吨，需求增量不足但需警惕低估值反弹[22] 黑色产业链动态 - 铁矿短期受钢厂复产支撑，但下半年发运增长压力大；钢材面临供增需弱，螺纹弱于热卷[23][24] - 双焦受动力煤成本坍塌及钢厂利润收缩压制，焦炭首轮提降落地[25] 农产品与航运 - 油脂因美豆油需求走弱及东南亚增产承压，豆粕随大豆到港量增加供应缓解[26][28] - 集运欧线08合约反映旺季预期，6月运价待验证，短期震荡[31] 行业数据与新能源 - 全国发电装机容量34.9亿千瓦（同比+15.9%），太阳能/风电装机分别增长47.7%/18.2%[7] - 欧元区5月综合PMI降至49.5，服务业PMI创16个月新低，欧央行降息预期升温[5]

欧洲央行量化宽松政策评估 - 欧洲央行执委Schnabel指出量化宽松(QE)政策效果低于预期 [1] - 未来实施QE政策的标准将更为严格 [1]

美国市场流动性风险分析 - 美国市场出现股债汇三杀，10年期美债利率从3.9%升至4.5%，市场担忧对冲基金基差交易去化带来的流动性风险 [1] - 对冲基金通过基差交易可能积累了1-1.5万亿美元规模的美债现货持仓 [1] - 美债居于美元流动性派生的核心，债杀易导致短端融资的核心抵押品快速缩水，造成流动性紧缩 [1] - 5-6月债务上限问题解决后美债发行量增加可能进一步吸收流动性 [1] - 美国系统性金融风险的概率和美联储开启QE的概率在提升 [1] 基差交易机制 - 基差交易横跨美国国债现货、期货和回购三个市场，利用现货与期货市场价差实现套利 [2] - 投资者做多国债现货并做空国债期货，通过回购市场获得再融资并展期直到期货交割 [2] - 基差交易成本主要是回购市场的借贷成本，回报是期货相对现货的溢价部分 [2] - 基差交易需要加杠杆，杠杆率受回购抵押品借款的折损率影响 [2] 基差交易风险 - 回购展期风险：隔夜回购融资需要不断展期，若流动性不足将提升成本 [6] - 保证金风险：国债市场波动变大可能导致期货现货价格走向不同，引发逼仓 [6] - 杠杆风险：高杠杆会放大前两类风险 [6] 历史经验与当前规模 - 对冲基金基差交易去化是2020年3月美债市场危机的重要助推因素 [7] - 截至2024年3季度对冲基金美债现货多头总量为2.06万亿美元 [9] - 截至2024年2季度回购净借款规模约1万亿美元 [9] - 截至今年3月18日美债期货做空量为1.1万亿美元 [9] - 估算当前基差交易总量在1-1.5万亿美元之间 [9] 当前市场特征 - 市场波动性快速走高，VIX和MOVE指数均来到近期高位 [12][14] - 美债供过于求，海外资金需求自去年底开始走弱 [16] - 美国参议院通过新版本债务上限方案，未来十年增加5.8万亿美元基本赤字 [16] - 贸易冲突升级可能引发海外资金流出，造成股债汇三杀 [19] - 对冲基金在多市场持有较大敞口，具备风险传导能力 [22][24] 潜在政策应对 - 流动性冲击可能倒逼美联储重启QE [26] - 特朗普政府可能通过美国主权财富基金抄底美国资产 [26] - 后续收益可能用于美国制造业和基础设施投资等再工业化项目 [26]