The price of oil (as measured by Brent crude) fell nearly 2% overnight as traders digested the U.S. invasion of Venezuela and the capture of its dictator, Nicolás Maduro. Perhaps counterintuitively, they concluded that this would not have much effect on the price of oil—at least in the short term.U.S. oil company stocks jumped up sharply in overnight trading. Chevron was up 7.82% premarket, Halliburton was up 8.45%, ConocoPhillips rose 7.54%, and ExxonMobil climbed 3.95%.That, again, was something of a sur ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及全球多资产投资 包括股票 固定收益 大宗商品和外汇市场[1][7] * 公司为汇丰银行及其多资产策略团队 报告由汇丰银行发布[8][178] 纪要提到的核心观点和论据 总体投资立场 * 公司在进入2026年时保持风险偏好立场 主要基于美国经济增长强于共识预期[2][5][9] * 主要风险是美国长期收益率上升 但认为在未来三到六个月内不太可能发生[4][9] 对美国经济和资产的看好 * 高频数据显示美国经济在2025年第四季度出现重新加速的迹象 强于第二季度[34][35] * 美国GDP共识预期较低 例如第四季度GDP年化环比预期仅为1.1% 易于被超越[19][26] * 弱势美元应在未来两个季度利好美国股市 并对美国企业盈利构成顺风[2][48] * "一个宏大而美好的法案"可能带来的积极财富效应和人工智能资本支出效应 应使美国股市成为主要受益者[2][48] 对特定资产类别的看法 * 偏好美国和新兴市场股票 而非风险固定收益产品 并低配投资级信用债[5][9] * 黄金仍是首选的对冲工具 而对石油保持低配 因担心未来几个月供应过剩问题会加剧[5][9] * 短期增持日本股票 尤其认为银行股具有吸引力[5][74] * 鉴于终端利率定价接近长期点阵图 除非数据恶化至衰退水平 否则美国国债不太可能提供太多保护[5] 技术指标与市场情绪支持 * 公司的机器学习指标和经估值调整的动量框架均显示风险偏好信号[3][59] * 整体情绪和仓位已明确远离短期卖出信号 但尚未达到2025年1月/2月的最乐观水平[3][61] * 美元仓位看起来并不过于紧张 为新兴市场本币债券和股票提供了战术上行空间[3][70] 其他重要但是可能被忽略的内容 具体资产配置权重 * 战术资产配置显示对全球股票超配7% 其中对美国股票超配4% 对新兴市场股票超配2% 对日本股票超配1%[10] * 对大宗商品整体低配0.5% 其中对石油低配2% 对黄金超配1.5%[10] * 对全球主权债券低配2% 对现金低配3.5%[10] 对通胀和利率的详细分析 * 最大的风险是收益率再次上升 可能由活动过热或通胀驱动[50] * 高频数据显示进口商品通胀飙升 但商品通胀仅占整体CPI的18% 而租金通胀占比是其两倍且仍显示减速迹象[52][54] * 月度CPI定价已计入了2026年上半年通胀上升的溢价 因此上行惊喜可能有限[54][55] 新兴市场的关注点 * 估值调整后的动量框架目前最偏好新兴市场股票 评分为6 而对高收益信用债的偏好减弱 评分为-1[56][57] * 投资者对新兴市场的看涨预期进一步增强 但风险偏好仅小幅上升 头寸较轻 资金刚刚开始回流[78]

美国ETF行业里程碑 - 美国ETF行业在2025年创纪录地实现了1万亿美元的资金流入 [2] - 行业总资产在9月底达到12.7万亿美元 实现连续41个月资金净流入 年初至今增长率为23% [3] - 行业有望在年底前达到1.4万亿美元的流入规模 这将超过去年的记录 [3] 资金流向与驱动因素 - 债券和黄金ETF表现突出 仅上月固定收益ETF就流入390亿美元 而SPDR Gold Trust ETF新增资金159.7亿美元 [4] - 黄金价格突破每盎司4100美元的历史记录 表明市场处于风险偏好环境且通胀持续构成利好 [4] - 共同基金今年流出4810亿美元 资金正加速从传统共同基金转向ETF [5] 加密货币ETF与亚洲市场机遇 - 与加密货币相关的基金和亚洲ETF市场正在出现同步繁荣 预计采用速度将急剧加快 [7] - 加密货币ETF在亚洲可能成为巨大的增长领域 未来五年内可能占所有资产的10%至20% [8] - 通过ETF获取加密货币敞口的成本显著低于原生服务 费率分别为25个基点和2个基点 [8]

标普500指数技术面 - 指数创出新高但成交量下降，出现技术面背离 [2][5] - 整体技术趋势仍为看涨，表现为高点更高和低点更高 [3] - 需关注的关键技术水平：上行阻力位6760，下行支撑位6700 [21] 行业板块表现 - 通信服务板块呈现看涨旗形形态，处于牛市趋势但正经历盘整 [3] - 金融板块表现停滞，摩根大通和富国银行出现明显回调 [4] - 人工智能和电力主题交易仍然相对强劲 [5] - 材料或矿产板块获得一定买盘兴趣 [5] 黄金市场动态 - 黄金昨日出现积极抛售，今日反弹约0.5% [12][13] - 价格趋势仍向上，保持从8月低点开始的趋势线 [13] - 黄金近期与股市同步波动，被当作风险偏好商品而非避险资产 [14][15] 应用材料公司影响 - 股价在盘前交易中下跌约3%或更多 [18] - 美国新出口规则限制其向中国销售半导体设备 [18] - 预计对2025年第四季度收入影响约1.1亿美元，对2026财年影响约6亿美元 [19] 政府停摆影响 - 当前政府停摆已进入第三天，预测市场预计可能持续10天或更久 [6][7] - 停摆时间延长将对GDP产生指数级增长的影响 [8] - 目前市场反应相对温和，收益率下行，美元走强 [10][11] 其他个股与市场因素 - 特斯拉出现大幅抛售但正回升至9日指数移动平均线 [24] - 特朗普政府撤回对伊利诺伊州约21亿美元项目资金，可能影响工业和电力板块 [25] - 波动率指数VIX和信用利差近期上升，表明市场可能正在布局对冲保护 [21][22]

行业与公司 - **全球宏观经济与多资产策略**：报告聚焦全球宏观经济趋势及多资产投资策略，涵盖股票、债券、外汇及商品市场[2][7][8] - **涉及公司/国家**： - **股票**：超配美国（OW US equities）及中国股票（OW China equities）[2][4][7] - **债券**：澳大利亚（ACGBs）、法国（OATs）、西班牙（SPGB）、德国（Bund）、墨西哥（F-TIIE）等主权债及信用债（BB级、次级债T2）[2][4][7] - **外汇**：拉美（LatAm FX）及中东欧、中东、非洲高收益货币（CEEMEA HY）[4][7] --- 核心观点与论据 1. **风险偏好上升（Risk-on）** - **观点**：贸易争端未显著升级，全球增长韧性、通胀温和、货币宽松持续，支持风险资产[2][7] - **论据**： - **美国股票**：大型股受益于美元走弱（YTD美元疲软），盈利预测保守，现金水平高[2][7] - **中国股票**：国内刺激政策及高储蓄支撑，估值吸引且ROE改善，但消费增长或不及预期[2][7] - **风险**：美国劳动力市场疲软、美债收益率进入“危险区”；中国消费增长放缓[2][7] 2. **财政风险溢价（Fiscal Risk Premium）** - **观点**：财政稳健国家（如澳大利亚、西班牙）债券表现优于财政压力国家（如法国）[2][7] - **论据**： - **曲线陡峭化**：短端利率受宽松政策压制，长端因赤字和债务风险溢价上升[20][21][22] - **交易建议**：买入10年期澳大利亚国债（ACGBs）vs法国国债（OATs）；做多西班牙5年期债券vs法国[4][7] - **风险**：财政紧缩/改革、长端供应减少、避险情绪冲击信用债[2][7] 3. **资金轮动与全球宽松** - **观点**：美元横盘及全球降息推动资金从美国转向新兴市场（EM）[2][7] - **论据**： - **EM资产**：拉美货币（如巴西BRL、墨西哥MXN）及CEEMEA高收益货币（如土耳其TRY、埃及EGP）提供高名义/实际利差[27][28] - **股票**：超配EM股票，因美元疲软及外资流入[4][7] - **风险**：美国经济超预期（“再例外主义”）、美元与收益率重新挂钩、夏季流动性低[2][7] 4. **结构性曲线陡峭化** - **观点**：短端利率受宽松政策压制，长端因财政风险溢价上升[20][21][22] - **论据**： - **美债远期利率**：5Y5Y远期利率达十年高位（6%），期限溢价上升[22][23] - **交易建议**：做陡德国10-30年期收益率曲线（Bund steepener）、墨西哥5-10年期曲线（F-TIIE steepener）[4][7] --- 其他重要内容 市场动态与数据 - **全球增长**：Q1 GDP超预期，增长放缓概率从4月78%降至近期30%[13][16][17] - **通胀与政策**：全球通胀意外下行，央行持续降息（如中国1.4%→1.2%，巴西15%→14.5%）[39][52] - **商品市场**：预计H2 2025商品价格下跌3%，黄金因避险需求上涨（现价$3,316/盎司）[60][61] 交易建议汇总 | **资产类别** | **推荐交易** | **目标/止损** | |---------------------|---------------------------------------------|-------------------------------| | **股票** | 超配美国、中国股票 | 风险：美债收益率、中国消费[7] | | **债券** | 做多澳大利亚vs法国10年期国债（+97bp目标50bp） | 止损105bp[77] | | **外汇** | 做多墨西哥比索（MXN）、南非兰特（ZAR） | 风险：美元反弹[58] | 风险提示 - **贸易谈判**：8月1日为新一轮关税截止日，若升级将冲击供应链[7][13] - **流动性**：夏季末波动率或上升（EM FX波动指数历史季节性走高）[31] --- 数据引用 - **美债远期利率**：5Y5Y远期利率达6%[22] - **中国政策利率**：预计从1.4%降至2026年1.2%[52] - **黄金价格**：2025年均价预测$3,215/盎司[61] [2][4][7][13][16][17][20][21][22][23][27][28][31][39][52][58][60][61][77]

报告核心观点 当前全球市场进入 risk - off 阶段，国内市场基本面“弱平稳”，资金板块轮动，短期应采取防御模式，选择稳定板块防守，待政策和市场明朗后，反攻方向优先选择成长板块；甬矽转债预计上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049%；全球固态电池有望因 QS 高性能固态电池隔膜导入产线加速产业化，推荐相关设备商；大厂自研可穿戴芯片是行业现状，国内大厂以自研实现高端突围，合作共赢是商业逻辑；众安在线 H 股配售赋能主业和科技投入，湘财股份收购大智慧提升财富管理竞争力，浙江荣泰收购金力传动股权拓展业务[1][2][3][6][7]。 宏观策略 - 海外波动加剧，中美关系因特朗普关税政策和双方深层次分歧存在不确定性，伊以冲突升级可能引发全球地缘政治风险加剧，全球转向 risk - off 阶段 [10] - 国内基本面“弱平稳”，商品消费二季度增速不弱，出口仍面临关税冲击，市场跟随海外事件和资金流动交易 [10] - 资金两融余额稳定，机构仓位下降，增量资金不足，板块轮动，市场情绪偏弱，风格可能进入再均衡阶段 [10] - 短期以防御模式应对，选择 A50、沪深 300 指数为底仓，优先配置稳定板块，政策和市场明朗后，反攻选择成长板块 [1][11] 固收金工 - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][12] - 甬矽转债债底保护一般，转换平价 101.6 元，平价溢价率 - 1.63%，条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [12] - 甬矽电子营收自 2019 年稳步增长，2019 - 2024 年复合增速 58.07%，业务以集成电路封装测试为主，财务指标有波动 [12][13] 行业 专用设备行业 - QS 宣布 Cobra 隔膜工艺集成到基线电池生产，热处理速度提升约 25 倍，QSE - 5 B 样固态电芯小批量生产，有望加速 B1 样品中试和上车 [3][14] - QuantumScape 由斯坦福团队孵化，大众两度投资并成为大股东，2024 年授权大众子公司使用技术，对应 100 万辆电动车电池需求 [3][14] - 中国锂电设备商有先发优势，部分企业形成整线解决方案，2024 年多家订单过亿，未来有望受益产业化 [3][5][14] - 重点推荐先导智能、联赢激光、杭可科技，建议关注赢合科技等企业 [5][14] 电子行业 - 自研芯片是行业现状，苹果、三星技术沉淀优势显著，华为、小米加速自研，国内大厂以自研实现高端突围，合作共赢是商业逻辑 [6][16] - 产业链相关公司有芯原股份、翱捷科技、恒玄科技等 [16] 推荐个股及其他点评 众安在线 - 6 月 26 日启动 H 股配售，配售 2.15 亿 H 股，预计募集近 40 亿港元，用于补充资本等 [17] - 2025 年前 5 个月保费同比增长 12.3%，Q1 众安财险单体报表 COR 为 94.1%，净利润 5.7 亿元，稳定币业务打开想象空间 [17] - 预计 2025 - 2027 年归母净资产分别为 229/243/261 亿元，当前市值对应 PB 估值分别为 1.09/1.03/0.96 倍，维持“买入”评级 [7][8][18] 湘财股份 - 历经多次转型，2025 年启动吸收合并大智慧计划，通过“券商 + 金融科技”模式整合资源 [18] - 证券业务为主要收入来源，湘财证券业绩触底回升，以经纪和信用业务为主，具有互联网基因，与多家企业合作 [18] - 与大智慧合并将提高财富管理板块竞争力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.35/3.91/4.29 亿元，维持“增持”评级 [18][19] 浙江荣泰 - 拟收购金力传动 15%股份，目标公司定位微特传动第一品牌，技术积累深厚，2024 年营收 6 亿元，净利润 0.65 亿 [19] - 合作助力拓展灵巧手模组等业务，金力合格 IPO 前荣泰有优先认购权，若未 IPO 则促成控制权变更 [19] - 预计 25 - 27 年归母净利润 3.3/4.7/6.4 亿元，给予 26 年 50xPE，目标价 65 元，维持“买入”评级 [19]

海外波动 - 中美 34%对等关税中 24%暂停 90 天，保留 10%，未来关税政策仍可能加码，中美关系不确定性高[13] - 6 月 13 日起伊以冲突升级，6 月 21 日美国空袭伊朗核设施，若伊朗封锁海峡或引发全面战争，加剧全球地缘政治风险[2][16][18] - 4 月 7 日关税反转开启的 risk - on 模式驱动力不足，全球或转向 risk - off 阶段，风险资产价格下行，避险资产价格或上行[3][19] 国内市场 - 二季度商品消费增速不弱，出口仍面临至少 10%关税增幅，基本面“弱平稳”，市场跟随海外和资金流动交易[4][23] - 两融余额维持 1.8 万亿附近，机构资金仓位从 73.6%降至 69.9%，增量资金不足，市场板块轮动[5][24] - 成交额成短期交易指引，换手率和成交额均值下行，市场进入蓄势期，风格或从小微盘上涨进入再均衡[5][24] 投资策略 - 短期以防御模式应对，底仓选 A50、沪深 300 指数，优先配置银行、运营商等稳定板块[7] - 政策加强、市场明朗后，反攻优先选择计算机、机械设备、生物医药等成长板块[7] 风险提示 - 经济数据改善节奏不及预期，中美关系超预期变化，地缘政治风险[8][30]

海外波动加剧 - 中美关系缓和但仍有反复，34%对等关税中24%暂停90天，保留10%，未来关税或加码[1][13] - 伊以冲突自6月13日升级，若伊朗封锁海峡或引发全面战争，加剧全球地缘政治风险[2][16][17] - 4月7日关税反转开启的risk - on模式驱动力不足，全球或转向risk - off阶段[3][18] 国内市场情况 - 地产数据偏弱，商品消费二季度增速靠补贴，出口仍面临至少10%关税增幅，基本面“弱趋缓”[5][22] - 两融余额维持1.8万亿附近，机构资金仓位从73.6%降至69.9%，市场板块轮动，热点轮换快[6][31] 市场应对策略 - 短期以防御为主，选A50、沪深300为底仓，配置银行、运营商等稳定板块[7][40] - 政策明朗后反攻，关注计算机（AI）、机械设备（机器人）、生物医药（创新药）等成长板块[7][40] 风险提示 - 经济数据改善节奏不及预期，中美关系超预期变化，地缘政治风险[7][44]

报告行业投资评级 - 超配股票、高收益债券和新兴市场债券，低配发达市场利率 [6][11] 报告的核心观点 - 进入下半年持风险偏好立场，高频活动数据显示美国活动有所反弹，尽管提前消费可能导致下半年后期数据走弱，但市场对关税敏感度降低、人工智能带来的新乐观情绪以及美元走弱应会在未来几个月提供支撑 [11] - 尽管上半年不确定性高，但风险资产通常会反弹而非进一步下跌，当前情绪和仓位仍低迷，有多个潜在的上行催化剂，同时也存在美国劳动力市场和国债收益率升高等下行风险 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 不确定性与风险资产表现 - 上半年各方面不确定性高，美国经济政策不确定性指数升至高于2020年的水平，但历史数据显示不确定性飙升后风险资产通常反弹，如股市在显著飙升后1个月和3个月平均和中位数表现优于美国国债 [2][25][27] 基本面与潜在惊喜 - 上半年自上而下的增长预期显著下降，尤其是美国，但共识GDP预测扩散指数有回升迹象，软数据和调查数据也有反弹迹象，较低的增长预期可能带来更多积极惊喜 [30][38][39] - 硬活动数据目前变化不大，美国实际工资增长为正、家庭财富增加，经济意外数据未出现大幅负面情况，但后期可能因提前消费出现数据转向 [49][51][54] 积极催化剂 - 美国财政支出和税收政策是潜在催化剂，企业减税可能性低，若相关法案通过且不引发长期收益率大幅飙升，可能促使投资者进入风险资产 [56][57] - 科技股有望受益于人工智能和美元走弱，Q2美元走弱可能提振美国企业盈利，尤其是大型股，而国内业务为主的小市值股可能面临压力 [62][63] 股市表现与其他风险资产关系 - 实证显示股市上涨时其他风险资产通常受益，无论是窄幅还是广泛上涨，信用利差在广泛上涨时收紧更明显，外汇和新兴市场资产在广泛乐观时受益更多，石油和黄金在广泛上涨时平均1个月回报更强 [71][76][78] 情绪和仓位分析 - 综合情绪和仓位指标仍发出买入信号，系统性策略仓位轻，长期投资者削减股票和高收益债券仓位，显示市场对风险资产普遍怀疑，是看涨信号 [81][82][83] 资产配置建议 - 战术上超配股票、高收益债券和新兴市场债券，低配发达市场利率，尤其看好美国股票、新兴市场利率（特别是拉美利率），将黄金作为首选投资组合对冲工具 [6][93] 风险因素 - 10年期美国国债收益率达到4.7%的危险区域可能引发广泛资产抛售，美国劳动力市场中初请失业金人数大幅上升且令人失望的数据可能破坏乐观观点，但目前数据显示无需过度担忧 [5][98][100] 市场结构与相关性变化 - 市场结构和资产间相关性出现变化，如欧元兑美元与10年期美债-德债利差高频相关性转为正值，股市和国债的传统风险偏好关系在近几个月重新显现 [112][116] 各资产类别观点 - 经济学家预计到2026年底仅降息75个基点，9月开始首次降息25个基点；股票方面，美国和欧洲股市有不同表现和预期；固定收益方面，策略师上调美国国债收益率预测，对信贷产品看法不一；外汇方面，对美元持不信任态度；贵金属分析师看好黄金 [120] 机器学习模型更新 - 涉及全球和区域股票回调概率预测模型、ECCLES股权周期选择器、COCCLES商品周期选择器以及MARVIN多资产相对价值指标等模型的更新和相关数据 [155][164][172]