**行业投资评级** - 对公用事业行业评级为“买入” [4] **核心观点** - 报告核心观点认为“Token出海”（即中国AI模型出海带来的算力电力需求）是板块性投资机会 其投资本质在于板块处于阶段性估值底部 以及国内电价优势下的用电需求催化 是板块性估值修复的机会 [3] - 选股策略建议布局“算电”业务且估值具备配置性价比的电力运营商 [3] - “十四五”期间绿电装机增量显著 “十五五”期间提升绿电消纳趋势明确 看好新能源非电应用、绿电直连等应用场景机会 [3] - 对于聚焦长期稳健的配置需求 建议关注水电、核电等标的 [3] **本周行情回顾** - 本周（报告期）SW公用事业一级板块上涨1.89% 在31个SW一级板块中排名第6 同期沪深300上涨1.08% [1][14] - 细分子板块中 电能综合服务上涨12.37% 火电上涨8.93% 光伏发电上涨8.25% 燃气上涨7.16% 风力发电上涨5.73% 水电上涨1.72% [1][14] - 本周涨幅前五个股为豫能控股（+46.27%）、赣能股份（+39.14%）、华银电力（+26.23%）、南网能源（+26.07%）、ST金鸿（+21.93%） [23][25] - 2026年年初至今涨幅前五个股为豫能控股（+156.54%）、南网能源（+79.48%）、嘉泽新能（+56.31%）、ST金鸿（+54.58%）、ST升达（+53.97%） [24][26] **行业核心数据与事件** - **发电装机容量**：2025年末全国发电装机容量达38.91亿千瓦 同比增长16.1% 其中火电装机15.39亿千瓦（+6.3%）水电4.48亿千瓦（+2.9%）核电0.62亿千瓦（+2.7%）风电6.40亿千瓦（+22.9%）太阳能发电12.02亿千瓦（+35.4%） [2][7] - **发电量**：2025年全国发电量105752.5亿千瓦时 同比增长4.8% 其中火电63271.5亿千瓦时（-0.7%）水电14616.7亿千瓦时（+2.5%）核电4852.3亿千瓦时（+7.6%）风电11279.2亿千瓦时（+13.1%）光伏发电11732.4亿千瓦时（+39.8%） [2][7] - **Token出海事件**：在线AI托管平台OpenRouter数据显示 由MiniMax、月之暗面、智谱领衔的中国开源AI模型 已登顶全球Token使用量榜单 [2] - **公司事件**：江苏国信发布《估值提升计划》公告 内容包括聚焦能源与金融双主业、加大分红力度、谋划资本运作等 [7] - **碳排放权交易**：2025年全国碳排放权交易市场碳排放配额成交量2.35亿吨 成交额146.3亿元 [7] **关键原材料与价格数据** - **动力煤价**：本周国产及进口动力煤价格强势反弹 [1][8] - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨24元/吨至748元/吨 [1][8] - 进口防城港5500大卡动力煤（印尼，场地价）周环比上涨20元/吨至750元/吨 [1][8] - 进口广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）周环比上涨30元/吨至810元/吨 [1][8] - **现货电价**：本周山西、广东现货周平均出清价格较上周大幅上涨 [9] - 广东（加权平均电价）现货平均结算电价为288.28元/兆瓦时 较上周的187.68元/兆瓦时上涨 [9] - 山西（出清算数均值，实时市场）现货出清价格为190.11元/兆瓦时 较上周的81.46元/兆瓦时上涨 [9] - **代理购电价格**：3月全国电网代理购电价格大幅下行 主要因火电年度长协电价大幅下行及新能源全面入市 [1][10] - 3月有3个区域代理购电价格同比上涨：青海（+1%）、蒙西（+11%）、新疆（+23%） [1][10] - 9个区域取消固定分时电价 导致部分省份价格下行显著 如辽宁3月代理购电价格同比-53% [10] **投资建议关注公司** - **布局“算电”业务及估值性价比的电力运营商**：福能股份、甘肃能源、金开新能、豫能控股、晋控电力、电投能源、协鑫能科 [3] - **看好新能源非电应用、绿电直连等场景**：电投绿能、金开新能、金风科技 [3] - **长期稳健配置**：长江电力、国投电力、中国核电 [3]

中国大模型全球市场份额与Token消耗 - OpenRouter平台数据显示，2026年2月，其前十名模型的总Token消耗约为8.7万亿，其中中国模型独占5.3万亿，市场份额占比高达61% [3][4] - 在模型消耗排名中，前三名均来自中国：MiniMax M2.5以2.45万亿Token位居榜首，Kimi K2.5和智谱GLM-5紧随其后 [4] - 中国大模型在美国开发者运行的代理工作流中占比异常之高，这是其能快速获取大量市场份额的关键原因之一 [9] AI开发工具变革引发市场迁移 - 开源工具OpenClaw的出现，使得AI能够执行控制电脑、完成复杂工作流等任务，导致AI使用模式从低消耗的对话转变为指数级消耗Token的代理任务 [6] - 为应对高昂成本，开发者社群曾流行将订阅制API账户接入OpenClaw以获取“免费”额度，但随后遭到Anthropic和Google等公司的协议封禁 [6][7] - 在性能接近的情况下，巨大的价格差异驱动了全球开发者向中国大模型迁移，例如MiniMax M2.5输入端每百万Token成本为0.3美元，而Claude Opus 4.6为5美元，相差约17倍 [8] Token出海的本质与成本结构 - Token消耗的本质是算力与电力的消耗，其成本核心由GPU折旧摊销和电力消耗构成 [11] - 当美国开发者发出API请求时，数据处理过程发生在中国数据中心，电力在中国电网内消耗，但电力的价值通过Token这一无形载体完成了跨境交付，形成了一种新型的、隐形的“电力出海” [12][13][14] - 中国相对低廉的电价构成了基础成本优势，其综合电价比美国低约40% [15] 中国大模型的竞争优势 - 中国AI公司通过算法优化显著降低推理成本，例如DeepSeek V3的MoE架构使其推理成本比GPT-4o低约36倍 [17] - 激烈的行业竞争（“内卷”）导致价格战，众多公司如阿里、字节、百度、腾讯、月之暗面、智谱、MiniMax等将Token价格压至合理利润区间以下 [17] - 这种利用供应链优势和行业内卷压低价格的模式，与中国制造出海的逻辑高度相似 [17] Token出海的产业历史脉络与战略意义 - Token出海在底层逻辑上与早年的比特币挖矿（“电力出海”）同构，都是将中国廉价的电力资源转化为全球流通的数字价值，但Token产出的是具有实际效用的认知服务，商业价值和产业嵌入度更深 [20][21][24][25] - Token和AI模型已成为中美战略博弈的新维度，其影响力渗透至经济的毛细血管，谁能成为全球开发者的默认基础设施，谁就将获得对全球数字经济的结构性影响力 [30][31] - 中国大模型通过提供高性价比的服务，正使全球开发者的工作流对其产生依赖，从而构建起类似传统基础设施的长期影响力和潜在的“迁移壁垒” [32]

账户盈亏与持仓 - 投资者拥有三个主要投资账户，分别为ETF账户、某基金账户及组合账户，工作日仅统计前两者的收益，周报汇总全部账户[1] - 2026年2月27日，ETF账户预估盈利+0.1万，资产规模为260万；基金账户预估盈利+3.0万，资产规模为550万；两个账户合计预估盈利+3.1万，预估盈亏比例为+0.39%[1] - 当周（截至2月27日）账户盈利情况为：周二+4.1万，周三+3.9万，周四-7.9万，周五+3.1万，本周累计盈利+3.2万[2] - ETF账户持仓明细显示，主要持有港股创新药、卫星ETF、航空航天ETF、港股通红利ETF、价值ETF易方达、恒生消费ETF、港股通汽车ETF、电池ETF、传媒ETF、港股通科技ETF等多个品种，并显示了具体的持仓市值、成本价、现价及盈亏百分比[1] 高盛AI-Resilient Basket策略分析 - 高盛推出的“AI-Resilient Basket”策略是一种股票多空策略，核心逻辑基于AI产业链上下游的结构性分化：做多上游并做空下游[4][5] - 策略具体操作为：做多AI上游领域，如芯片产业链、数据中心基建、电力设施等资本密集型、难以被AI替代且直接受益于算力扩张的板块；做空AI下游领域，如标准化软件、SaaS服务、通用应用及部分平台经济等易被AI替代的轻资产领域[6] - 该策略近期在美股市场盈利表现亮眼，一个做多标普半导体ETF与做空标普软件ETF的简化组合，近半年收益叠加合计收益率接近50%[7][13] - 此策略已被海外对冲基金复制到港股市场，恒生科技指数中包含大量属于该策略做空范围的标的，这被认为是恒生科技指数近期持续回调的重要诱因之一[7] - 近期市场出现反转信号，芯片龙头英伟达股价在2月26日单日下跌5.46%，标普软件ETF则企稳回升，显示该策略盈利空间可能正在收窄[7] Token出海趋势与受益方 - “Token出海”指中国AI大模型向全球开放API与云服务，海外用户远程调用并按Token付费，实现算力价值跨境交付[10] - 中国在Token出海方面具备核心成本优势，西部绿电电价低至约0.2元/度，结合规模化算力，单位Token成本约为美国同行的1/20[10] - 该趋势主要利好三大方向：算力基建（如数据中心、智算中心、绿电运营商）、AI硬件产业链（如AI服务器、光模块、芯片相关企业）以及服务与运营（如软件服务商、出海运营平台）[10][12][14] - 国内互联网巨头因掌握大量算力资源，在Token出海趋势中可能显著受益，这对恒生科技板块构成实质性利好[9][11] 市场温度计数据 - 2026年2月27日，A股市场综合温度为71.63度，较上一交易日上升0.4度；港股市场综合温度为49.06度，较上一交易日上升0.8度[15][16] - 市场温度计参考策略为：温度30度以下可逐步买入，50度以上可逐步卖出[15] - 细分行业表现中，A股钢铁、煤炭、有色金属等行业当日涨幅居前，分别上涨3.37%、3.20%、3.10%；港股创新药当日上涨2.14%[15] - 恒生科技指数当日上涨0.56%，但今年以来累计下跌6.86%，自2021年以来累计下跌39.02%，其PE温度为16.01%，处于相对低位[15]