文章核心观点 公司正从传统的“市场运营商”加速升级为“数智外贸基础设施平台”，其成长路径由单一租金资产重塑为“实体市场+数字贸易+跨境金融+进口枢纽+全球物流”多轮驱动的综合贸易服务商[1]。短期增长动力在于六区新市场开业带来的线下资产再定价；中期看数字化服务（Chinagoods平台）与跨境支付（Yiwu Pay）驱动估值重构；长期增长极则来自进口枢纽建设与国际贸易综合改革带来的“买全球”制度红利[49]。 一、公司画像:从市场运营到数智生态构筑者 - **发展历程**：公司自1982年第一代市场起，历经六代市场迭代，从区域性批发市场发展为全球最大小商品集散中心，营业面积扩张至800余万㎡，商位8万个，出租率长期超95%[5][6] - **管理团队**：控股股东为义乌市国资委，管理团队兼具国资背景与市场化经验，通过限制性股票激励、子公司股权绑定及高比例分红（2024年股息支付率58.87%）等方式绑定核心利益[8][9][10] - **业务框架**：核心业务分为四大板块：1）**市场经营**：2024年收入45.78亿元，同比+48.92%，毛利率84.27%，是稳定现金流来源[11]；2）**商品销售**：通过“爱喜猫”、“Yiwu Selection”等品牌，2024年收入92.57亿元，同比+36.30%，占营收58.82%[11]；3）**数字化服务**：2024年Chinagoods平台GMV超600亿元，同比+16%+，义支付跨境收款40亿美元，同比+233%[14]；4）**配套服务**：以智捷元港物流为代表，2024年收入15亿元，同比+166%[14] - **财务表现**：2020-2024年营收复合增速43.35%，2024年营收157.37亿元，同比+39.27%[15]。归母净利润从2020年9.27亿元增长至2024年30.74亿元，复合增速34.9%[16]。扣非归母净利润连续四年高增长，2024年达29.83亿元[20]。毛利率从2022年低点15.3%恢复至2024年31.4%，净利率19.6%[23]。期间费用率从2020年21.5%持续优化至2024年6.4%[23]。合同负债因六区预收款等大幅增加，2025Q3达148.39亿元[27]。经营性现金流净额2024年暴增至44.91亿元，同比+143.43%[28] 二、行业格局:全球贸易重塑与“1039模式”的红利期 - **行业特征**：小商品行业涵盖40余大类、数百万种品类，服务于全球小额批发及跨境零售，具备刚需属性强、业态轻量化、产业链联动紧密的特征[29] - **全球贸易重塑**：全球贸易增速换挡，订单呈现“小批量、多频次、多渠道”的碎片化趋势，中小外贸企业面临成本与合规压力[32]。同时，全球供应链呈现区域化、分散化再布局，中国在轻工制造与供应链整合上的综合优势依然明显[33] - **“1039模式”优势**：市场采购贸易方式（海关代码1039）是国家为适配专业市场“多货源、小批量”交易特征设计的制度创新，通过平台统一组织申报、拼柜及系统对接，显著降低小微主体合规成本与门槛，提升通关效率[35][36]。该模式将外贸组织方式从“以单一企业为核心”转向“以平台为节点的网络化模式”，使平台在价值链上获得更高议价权[37] - **行业格局演化**：行业正从“以物理空间竞争为主”转向“围绕交易组织与综合服务能力的竞争”[40]。义乌市场凭借产业基础与制度优势居于核心“一超”地位，功能从“交易场地提供者”升级为“跨境贸易合规通道+小微主体外贸孵化器+跨境结算与物流节点”[38][39] - **核心驱动因素**：政策持续加码“1039+跨境电商”新业态[42]。“跨境电商前端获客+1039后端履约通关”形成双轮驱动，订单结构高度吻合，有利于平台在完整贸易链条上提升参与度与收益率[44][48] 三、增长动能：基于短中长期维度的时序拆解 - **短期（1-2年）：线下资产再定价**：增长动力来自六区（全球数贸中心）投运及老市场租金提价[1][49]。六区总建面125万㎡，市场板块41万㎡，2025年开业即接近满租，选位费中标单价高企，部分业态达11–13.8万元/㎡[1][50][53]。市场租金基准价2000元/㎡/年，并新增平台服务费（8000元/年/商位），将贡献高质量持续现金流[54]。老市场租金未来三年每年上调不低于5%，从计划价向市场价过渡，价差空间约80%，锁定利润弹性[1][61] - **中期（3-5年）：数字化与跨境支付驱动估值重构**： - **Chinagoods平台**：2024年营收3.41亿元，净利1.65亿元，同比+102%[62]。收费模式多元，包括基础会员费（约3000元/年/商户）、增值服务费及AI工具费（“小商AI”按点数制计费）[63][64]。AI工具在7.5万商户中渗透率约45%，驱动ARPU提升[66] - **Yiwu Pay（义支付）**：2024年跨境收款40亿美元，同比+233%，净利6104万元，同比+275%[67]。公司为全国唯一1039市场采购贸易结算服务试点机构，服务范围从占义乌出口约20%的一般贸易扩展至占约80%的市场采购贸易，潜在市场规模扩大4倍[69]。同时持有互联网支付、跨境人民币与外汇牌照，构建“支付+贸易”协同优势[72] - **智捷元港物流**：2024年收入近15亿元，同比+166%，发运量达10万TEU，为中小微外贸企业降本最高达20%[74][76]。公司构建“国内备货仓+海外前置仓+全球物流专线”的“两仓一线”交付体系，海外仓达281个，正升级为全链路履约平台[77][78] - **长期（5年以上）：进口枢纽与国贸综改**：根据国家规划，义乌进口额目标从2020年124亿元提升至2030年3000亿元[1][79]。公司作为唯一进口正面清单首单试点企业及综保区运营方，通过“正面清单+数字监管”模式，融合一般贸易与跨境电商优势，在关税担保、检测认证、仓储运营等多环节获取高货币化率服务收入，进口端货币化率有望显著高于目前出口端约1%的水平[1][79][85]。公司目标在2030年贡献约2000亿元进口规模，形成“第三条增长曲线”[82][86] 四、盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为203.75亿元、267.99亿元、344.55亿元，同比增速分别为29.47%、31.53%、28.57%[1][87]。预计同期归母净利润分别为44.59亿元、58.57亿元、74.90亿元，同比增速分别为45.08%、31.35%、27.88%[1]。预计同期每股收益（EPS）分别为0.81元、1.07元、1.37元[1] - **估值与建议**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为18倍、14倍、11倍[1][91]。基于公司多轮驱动增长前景，给予“买入”评级[91]

估值提升计划触发背景 - 公司股票在2025年1月1日至2025年12月31日期间，连续12个月每个交易日收盘价均低于最近一个会计年度经审计的每股净资产，具体为：2025年1月1日至4月17日每日收盘价低于2023年末每股净资产4.08元，2025年4月18日至12月31日每日收盘价低于2024年末每股净资产4.22元 [3] - 该情形触发了《上市公司监管指引第10号——市值管理》中要求制定估值提升计划的规定 [2][3] - 该计划已于2026年2月27日经公司第十一届董事会第十九次会议审议通过 [2][3] 估值提升计划核心内容 - 计划从聚焦主业、投资者回报、并购重组、投资者关系管理、信息披露、激励机制等六个方面制定 [2] - 旨在促进公司高质量的可持续发展，提振投资者信心 [2][4] 聚焦主业与战略发展 - 公司立足轻纺城主阵地，锚定“五大中心”新坐标，围绕“市场、数字、投资”三大战略主线 [4] - 战略举措包括以“市场品牌化”提升竞争力，以“平台数字化”重塑价值链，以“贸易全球化”拓展新空间，以“配套高质化”构建新生态 [4] - 目标是全力打造“全球纺织产业链价值核心枢纽”，发挥平台主引擎作用 [4] 投资者回报优化措施 - 公司将加强中长期分红规划，合理提高现金分红率和股息率，提高分红的稳定性、及时性和可预期性 [6] - 2026年将切实落实股东回报规划，努力为股东提供持续、稳定、合理的投资回报 [6] - 控股股东绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司拟增持公司总股份的1%-2%，截至2025年已累计增持1.26%，后续将继续择机增持 [6] 并购重组与战略发展 - 公司将围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级，聚焦核心产业链发掘投资机遇 [6] - 计划在纺织科技创新、供应链优化、数字化提升等领域，通过投资并购、股权合作等方式加大产业链上下游布局 [6] - 将积极引入具有战略协同或优势资源的战略投资者，实现股权多元化 [6] 投资者关系与信息披露管理 - 董事长、总经理等主要负责人将积极参与提升公司投资价值的工作，建立与投资者的双向沟通机制 [7] - 将常态化召开业绩说明会、投资者接待日等活动，并采取“走出去”与“引进来”相结合的方式 [7] - 将提高信息披露质量，增加主动自愿披露，并可能通过图文简报、短视频等形式解读公告 [8] - 将完善ESG管理体系，提升ESG报告质量，并加强舆情收集研判与主动回应 [8] 长效激励机制建设 - 公司将持续深化市场化机制改革，健全长效激励约束机制 [9] - 将探索通过员工持股计划等市场化激励手段，设置科学合理的考核指标，以激发管理层和员工的积极性 [9] 计划评估与说明 - 公司董事会认为该计划以提高公司质量为基础，具有合理性和可行性，有助于提升公司投资价值 [10] - 公司将每年对估值提升计划的实施效果进行评估，若日平均市净率低于行业平均值，将在年度业绩说明会中进行专项说明 [11]

公司估值提升计划触发与核心举措 - 公司股票因2025年1月1日至12月31日连续12个月收盘价低于每股净资产 触发了制定估值提升计划的情形 [1] - 该估值提升计划已获得公司董事会审议通过 [1] 估值提升计划的具体措施 - 计划从六个方面展开 包括聚焦主业 投资者回报 并购重组等 [1] - 措施一：立足轻纺城主业 丰富新业态 [1] - 措施二：计划在2026年落实股东回报规划 合理提高分红 [1] - 措施三：公司控股股东拟增持1%至2%的股份 且控股股东在2025年已增持1.26% [1] - 措施四：公司将适时开展并购重组 [1] - 措施五：公司将强化投资者关系管理 [1] 计划的实施与评估 - 公司将每年对估值提升计划的实施效果进行评估 [1]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级：买入/维持** 目标价未明确，昨收盘价为15.02元 [1] - **核心观点：** 小商品城正从“市场运营商”加速升级为“数智外贸基础设施平台”，其成长路径已重塑为由“实体市场+数字贸易+跨境金融+进口枢纽+全球物流”多轮驱动的综合贸易服务商，长期价值凸显 [3] 公司业务与财务表现 - **业务结构：** 2024年市场经营收入45.78亿元，同比+48.92%，毛利率84.27%，贡献高确定性现金流；商品销售收入92.57亿元，同比+36.30%，占比58.82%，但拉低整体毛利率；数字化与配套服务体量小但具备高成长性和高毛利特征，是估值重构关键 [4] - **财务增长：** 2020-2024年营收增长322.4%，复合增速43.35%；归母净利润从9.27亿增长至30.74亿，增幅231.6%，复合增速34.9% [28][30] - **盈利能力：** 2024年毛利率恢复至31.4%，净利率19.6%；2025年前三季度毛/净利率继续提升至37.2%/26.5% [35][36] - **现金流与合同负债：** 2024年经营性现金流净额44.91亿元，同比+143.43%；2025年Q3合同负债大幅提升至148.39亿元，主要受六区开业大额选位费驱动 [38][39] 行业格局与驱动因素 - **行业定位：** 小商品行业是连接国内生产端与全球消费端的核心纽带，具备刚需、轻量化、产业链联动紧密特征，小商品城处于小商品国际贸易流通领域，形成“产业集群+贸易平台”双重优势 [42] - **核心模式：“1039市场采购贸易方式”** 通过制度创新适配“小单快反、多主体拼柜”的交易结构，将小商品城从商业地产运营商推向政策型外贸平台节点 [4][47] - **行业趋势：** 全球贸易增速换挡与供应链再布局，使专业市场从“卖场”演化为“订单重组和制度接口”的外贸基础设施 [4][43] - **关键驱动：** “1039+跨境电商”重构选品—通关—结算链条，为平台型主体在服务和金融环节获取更高收益率提供土壤 [4][62] 短期增长动力 (1-2年) - **六区（全球数贸中心）放量：** 总建面125万㎡，2025年10月开业，市场板块入驻率接近满租，带来一次性选位费及高质量租金 [67] - **选位费高企：** 首批招商部分业态中标价达11–13.8万元/㎡，需求强劲 [5][71] - **租金与服务费：** 六区市场租金基准价约2000元/㎡/年，并新增平台服务费（8000元/年/商位），单位面积持续现金流高于存量市场 [73][79] - **老市场提价：** 未来三年到期商位租金平均每年上调不低于5%，在高出租率（长期超95%）前提下锁定利润弹性 [5][79] 中期增长动力 (3-5年) - **数字化平台(Chinagoods)高增长：** 2024年GMV超600亿元，经营主体营收3.41亿元、净利1.65亿元、同比+102%，净利率接近60% [5][80] - **AI驱动ARPU提升：** “小商AI”系列产品累计使用超10亿人次，2025年使用AI工具的场内商户渗透率约45%，仍有提升空间 [81][83] - **跨境支付(Yiwu Pay)高速扩张：** 2024年跨境收款40亿美元、同比+233%，净利6104万元、同比+275% [5][86] - **支付牌照与试点红利：** 同时持有互联网支付、跨境人民币和跨境外汇牌照，并于2025年Q3获批成为全国唯一1039市场采购贸易结算试点，可服务市场规模从占义乌出口约20%的一般贸易扩展至约80%的市场采购贸易，场景空间放大约4倍 [5][88] - **物流平台(智捷元港)规模跃升：** 2024年收入近15亿元，同比+166%；发运量从2023年4.7万TEU提升至2024年10万TEU [24][92] 长期增长动力 (5年以上) - **进口枢纽潜力巨大：** 义乌进口额从2020年124亿元提升至2025年1058亿元，国家规划2030年进口突破3000亿元 [6][99] - **政策与试点优势：** 小商品城是唯一进口正面清单试点企业和综保区运营方，通过“正面清单+综保区+数字监管平台”在多环节获得高货币化率服务收入，进口端货币化率有望显著高于目前出口端约1%的水平 [6][100] - **全球基础设施网络：** 通过“义新欧”班列、海外仓（截至2023年底布局281个）、Yiwu Pay等构建“买卖全球”的贸易基础设施网络 [94][104][105] 盈利预测与估值 - **营收预测：** 预计2025-2027年营业收入分别为203.75亿元、267.99亿元、344.55亿元，同比增速分别为29.47%、31.53%、28.57% [6][107] - **归母净利润预测：** 预计2025-2027年归母净利润分别为44.59亿元、58.57亿元、74.90亿元，同比增速分别为45.08%、31.35%、27.88% [7][111] - **每股收益与估值：** 预计2025-2027年EPS分别为0.81元、1.07元、1.37元，对应PE分别为18X、14X和11X [7][111]

公司对股价及市值管理的回应 - 公司表示股价走势受多方面因素综合影响 [1] - 公司将市值管理作为长期工作重点 关键在于持续做好经营并提升内在价值 [1] - 公司管理层有信心做好经营管理 推动业务持续转型升级 为股东创造更大价值和回报 [1] 公司与投资者的沟通 - 公司将继续加强信息披露与投资者沟通 [1] - 公司努力以扎实业绩回报股东信任 [1]

业绩预告核心结论 - 公司预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为-1,500万元到-2,250万元，与上年同期相比将减少15,583万元到16,333万元，同比下降110.65%到115.98% [2][4] - 公司预计2025年年度扣除非经常性损益的净利润为-1,670万元到-2,500万元，与上年同期相比将减少13,873万元到14,703万元，同比下降113.68%到120.49% [2][4] - 本期业绩预告适用于净利润为负值的情形 [2] 上年同期业绩基准 - 2024年归属于母公司所有者的净利润为14,083万元 [6] - 2024年扣除非经常性损益的净利润为12,203万元 [6] - 2024年每股收益为0.10元 [7] 本期业绩预亏主要原因 - 计提拆迁补偿款资产减值准备111,345,899.70元 原因是子公司绍兴中国轻纺城国际物流中心有限公司的房屋征收补偿款中，剩余371,152,999.00元计入其他应收款，2025年度暂对该笔款项计提资产减值准备 [7] - 相关拆迁补偿款诉讼正在进行 征收实施单位已就补偿尾款及利息对房屋征收部门提起诉讼，公司作为案件第三人，相关司法流程正在进行中，后续可能影响减值准备计提及业绩预告金额 [7][8] - 调整部分营业房优先承租权拍卖收入的会计处理 原于2025年6月确认的收入和利润，经与审计机构确认，应在相关营业房的预计可使用期间内分期摊销，公司在业绩预告时进行了调整 [8] - 主营业务收入与利润减少 报告期内部分市场租金收入下降，同时数字贸易港等项目部分完工转资产导致折旧增加 [8] 业绩预告相关说明 - 本次业绩预告数据为公司财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计 [5] - 具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2025年年报为准 [10]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-1,500万元到-2,250万元 同比减少110.65%到115.98% [2][4] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为-1,670万元到-2,500万元 同比减少113.68%到120.49% [2][4] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为14,083万元 扣除非经常性损益的净利润为12,203万元 [6] 业绩预亏主要原因 - 计提拆迁补偿款资产减值准备111,345,899.70元 因剩余征收补偿款371,152,999.00元计入其他应收款并计提减值 [7] - 征收实施单位已就补偿尾款及利息对房屋征收部门提起诉讼 公司作为案件第三人 相关司法流程正在进行 [8] - 对部分营业房优先承租权的招拍收入与利润的会计处理进行调整 从一次性确认改为在预计可使用期间内分期摊销 [8] - 报告期内部分市场租金收入下降 同时数字贸易港等项目部分完工转资产导致折旧增加 主营业务收入与利润减少 [8] 财务数据状态说明 - 本期业绩预告适用于净利润为负值的情形 [2] - 本次业绩预告数据为财务部门初步测算结果 未经注册会计师审计 [5] - 具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2025年年报为准 [10]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损1,500万元至2,250万元 [1] - 预计净利润同比大幅减少110.65%至115.98% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损1,670万元至2,500万元 [1] - 预计扣非净利润同比大幅减少113.68%至120.49% [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损1500万元至2250万元[1] - 与上年同期相比，净利润将减少约1.56亿元至1.63亿元，同比减少110.65%至115.98%[1] - 业绩变动主要原因为计提拆迁补偿款资产减值准备约1.11亿元[1] 拆迁补偿事项 - 公司子公司绍兴中国轻纺城国际物流中心有限公司于2022年6月就房屋征收签订协议[1] - 截至2025年12月31日，公司已收到征收补偿款合计约11.17亿元[1] - 剩余尚未收到的征收补偿款约3.71亿元计入其他应收款[1] - 2025年度公司对该笔征收补偿款计提资产减值准备约1.11亿元[1] 相关法律诉讼 - 2025年12月，征收实施单位齐贤街道向房屋征收部门未来城开发公司提起诉讼，要求支付征收补偿尾款及利息[1] - 案件已获绍兴市柯桥区人民法院立案受理，公司为案件第三人[1] - 公司表示将密切关注案件进展，如影响减值准备计提及业绩预告金额，将及时履行信息披露义务[1] 行业相关事件 - 水贝黄金平台“杰我睿”出现兑付危机[2] - 平台采用40倍杠杆对赌模式，金价上涨导致平台亏损[2] - 投资者表示平台提出的兑付方案为按本金两折兑付，无法接受[2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损1500万元至2250万元 同比大幅减少110.65%至115.98% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损1670万元至2500万元 同比大幅减少113.68%至120.49% [1]