报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润延续恢复态势，利润总额同比+1.4%，相比1 - 3月提升0.6个pct，4月当月利润持续改善；营业收入同比+3.2%，较1 - 3月降低0.2个pct [1] - 消费品制造业细分行业中，6个行业利润同比正增长，7个同比负增长，5个同比下滑超10%；部分行业同比涨幅扩大或跌幅收窄，部分扩大；在以旧换新政策支持下，部分家电相关行业利润增长 [2] - 建议关注食品饮料、化妆品、黄金珠宝、家居家电等行业龙头企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 工业企业利润情况 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业实现利润总额21,170.2亿元，同比+1.4%，4月同比+3.0%，较3月加快0.4个pct [1] - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业实现营业收入434,419.3亿元，同比+3.2%，较1 - 3月降低0.2个pct [1] 消费品制造细分行业利润情况 - 13个消费品制造大类行业中，6个利润同比正增长，农副食品加工利润同比+45.6%；7个同比负增长，5个同比下滑超10%，如家具制造同比-32.2%等 [2] - 相比1 - 3月，农副食品加工等4个行业同比涨幅扩大，皮革毛皮制品等3个行业同比跌幅收窄，服装业等3个行业同比跌幅扩大 [2] - 1 - 4月在以旧换新政策支持下，家用电力器具专用配件制造等3个家电相关行业利润分别增长17.2%、17.1%、15.1% [2] 投资建议 - 关注食品饮料行业零食、白酒等板块龙头 [3] - 关注品牌力和产品力优秀、营销手法灵活的化妆品龙头企业 [3] - 中长期关注注重产品设计、现金流稳定、股息率高的黄金珠宝龙头企业 [3] - 关注家居、家电龙头企业 [3]

全国规模以上工业企业利润增长 - 1—4月份全国规模以上工业企业利润同比增长1 4%，较1—3月份加快0 6个百分点，延续恢复向好态势 [1] - 41个工业大类行业中，23个行业利润同比增长，增长面近六成 [1] 装备制造业表现 - 1—4月份装备制造业利润同比增长11 2%，较1—3月份加快4 8个百分点 [1] - 装备制造业拉动全部规模以上工业利润增长3 6个百分点，拉动作用较1—3月份增强1 6个百分点 [1] - 装备制造业8个行业中，7个行业利润实现两位数增长 [1] 高技术制造业表现 - 1—4月份高技术制造业利润同比增长9 0%，较1—3月份加快5 5个百分点 [1] - 高技术制造业增速高于全部规模以上工业平均水平7 6个百分点 [1] 人工智能相关行业增长 - 半导体器件专用设备制造、电子电路制造、集成电路制造等行业利润同比分别增长105 1%、43 1%、42 2% [2] - 智能车载设备制造、智能无人飞行器制造、可穿戴智能设备制造等行业利润同比分别增长177 4%、167 9%、80 9% [2] 设备更新与消费品政策效果 - 1—4月份专用设备、通用设备行业利润同比增长，合计拉动规模以上工业利润增长0 9个百分点 [2] - 家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非电力家用器具制造等行业利润均实现15%以上的同比增幅 [2]

工业企业效益恢复 - 1至4月全国规模以上工业企业利润同比增长1 4%，增速较1至3月加快0 6个百分点，4月单月利润同比增长3 0%，增速较3月加快0 4个百分点 [1] - 工业增加值同比增长6 4%（1至4月），PPI同比下降2 4%，营收利润率升至4 87%（较1至3月提升0 17个百分点） [2] - 装备制造业利润同比增长11 2%（1至4月），增速较1至3月加快4 8个百分点，拉动规上工业利润增长3 6个百分点 [3] 政策支持与产业升级 - 国务院常务会议提出"一业一策、一企一策"支持外贸外资，强化出口退税、金融支持等政策 [1] - "两重"建设与"两新"政策推动产业升级，专用设备、通用设备行业利润分别增长13 2%和11 7%（1至4月） [3] - 高技术制造业利润同比增长9 0%（1至4月），增速较1至3月加快5 5个百分点，高于规上工业平均水平7 6个百分点 [3] 行业表现与结构分化 - 41个工业大类行业中23个行业利润同比增长，增长面近六成 [3] - 家用电力器具、厨房电器具、非电力家用器具制造利润分别增长17 2%、17 1%、15 1%（1至4月） [3] - 装备制造业对工业利润增长的拉动作用较1至3月增强1 6个百分点 [3] 挑战与展望 - 规上工业企业营收增速仍处低位，1至4月同比增速较1至3月下降 [4] - 中美关税调整或推动出口成本下降，叠加内需政策发力，利润增速有望延续回升 [5]

规模以上工业企业利润增长 - 4月份全国规模以上工业企业利润同比增长3 0% 同比累计增速持续改善 [1] - 1—4月份规模以上工业企业利润增长1 4% 较1—3月份加快0 6个百分点 4月当月利润同比增长3 0% 较3月份加快0 4个百分点 [4] - 41个工业大类行业中23个行业利润同比增长 增长面近六成 [4] 装备制造业和高技术制造业表现 - 1—4月份装备制造业利润同比增长11 2% 较1—3月份加快4 8个百分点 拉动全部规模以上工业利润增长3 6个百分点 [4] - 1—4月份高技术制造业利润同比增长9 0% 较1—3月份加快5 5个百分点 增速高于全部规模以上工业平均水平7 6个百分点 [4] 智能化相关行业高速增长 - 1—4月份半导体器件专用设备制造业利润同比增长105 1% 智能车载设备制造、智能无人飞行器制造行业利润分别增长177 4%、167 9% [5] - 专用设备、通用设备行业利润同比实现两位数增长 合计拉动规模以上工业利润增长0 9个百分点 [5] - 家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非电力家用器具制造等行业利润实现两位数增长 [5] 5月经济景气度回暖 - 5月第一周汽车订单较4月同期上升48 7% 较4月下半月上升29 7% 5月狭义乘用车零售总量预计同比增长8 5% 环比增长5 4% [8] - 30城商品房销售形势好转 房地产销售同比增速继续明显回落的可能性下降 [8] - 5月外贸形势改善 港口吞吐量保持较高水平 运价环比改善 [8] 房地产与基建投资动态 - 5月房地产销售环比回暖 同比跌幅较4月收窄 土地单价回升 [9] - 5月基建投资需求稳固 石油沥青装置开工率环比回升 螺纹钢库存下降 [9] - 新增专项债发行节奏提速 国债和地方政府净融资额度明显增加 [9]

工业企业利润增长 - 4月份全国规模以上工业企业利润同比增长3 0% 同比累计增速持续改善 [1] - 1—4月规模以上工业企业利润增长1 4% 较1—3月加快0 6个百分点 4月当月增速较3月加快0 4个百分点 [4] - 41个工业大类行业中23个行业利润同比增长 增长面近六成 [4] 新动能行业表现 - 装备制造业1—4月利润同比增长11 2% 较1—3月加快4 8个百分点 拉动规模以上工业利润增长3 6个百分点 [4] - 高技术制造业1—4月利润同比增长9 0% 较1—3月加快5 5个百分点 增速高于全部规模以上工业平均水平7 6个百分点 [4] - 半导体器件专用设备制造业利润同比增长105 1% 智能车载设备制造 智能无人飞行器制造行业利润分别增长177 4% 167 9% [6] 政策驱动行业增长 - 大规模设备更新政策带动专用设备 通用设备行业利润同比两位数增长 合计拉动规模以上工业利润增长0 9个百分点 [6] - 消费品以旧换新政策加力扩围 家用电力器具专用配件制造 家用厨房电器具制造 非电力家用器具制造等行业利润实现两位数增长 [6] - 机器人 AI+ 半导体与芯片等重点战略领域实现较快发展 科研创新与成果市场化提速带动企业盈利能力提升 [6] 5月经济景气度回暖 - 5月第一周汽车订单较4月同期上升48 7% 较4月下半月上升29 7% 5月狭义乘用车零售总量预计同比增长8 5% 环比增长5 4% [9] - 30城商品房销售形势好转 房地产销售同比增速继续明显回落的可能性下降 [9] - 5月港口吞吐量保持较高水平 运价环比改善 出口增速维持较快增长的可能性提高 [9] 基建与投资动态 - 5月基建投资需求稳固 石油沥青装置开工率环比回升 螺纹钢库存下降 [10] - 新增专项债发行节奏提速 国债和地方政府净融资额度明显增加 支撑基建投资回暖 [10] - 6月底前将下达完毕今年全部"两重"建设项目清单 地方政府新增专项债发行保持较快节奏 [10]

全国规模以上工业企业利润增长 - 1至4月份全国规模以上工业企业利润同比增长1.4%，较1至3月份加快0.6个百分点，延续恢复向好态势 [1] - 4月份单月全国规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月份加快0.4个百分点 [1] 装备制造业表现 - 1至4月份装备制造业利润同比增长11.2%，较1至3月份加快4.8个百分点 [1] - 装备制造业拉动全部规模以上工业利润增长3.6个百分点，拉动作用较1至3月份增强1.6个百分点 [1] 高技术制造业增长加速 - 1至4月份高技术制造业利润同比增长9%，较1至3月份加快5.5个百分点，增速高于全部规模以上工业平均水平7.6个百分点 [1] - 半导体器件专用设备制造、电子电路制造、集成电路制造等行业利润分别增长105.1%、43.1%、42.2% [1] - 智能车载设备制造、智能无人飞行器制造、可穿戴智能设备制造等行业利润分别增长177.4%、167.9%、80.9% [1] "两新"政策效应 - 1至4月份专用设备、通用设备行业利润同比分别增长13.2%、11.7%，合计拉动规模以上工业利润增长0.9个百分点 [2] - 家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非电力家用器具制造等行业利润分别增长17.2%、17.1%、15.1% [2] 工业经济韧性 - 1至4月份规模以上工业企业利润稳定恢复，展现出工业强大韧性和抗冲击能力 [2] - 需推动科技创新和产业创新融合发展，优化调整产业结构，加快传统产业转型升级，培育壮大新兴产业 [2]

工业企业利润整体表现 - 一季度全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，扭转上年全年同比下降3.3%的态势 [2] - 3月份规模以上工业企业利润由1~2月下降0.3%转为增长2.6% [1][6] - 一季度工业企业营业收入同比增长3.4%，增速较1~2月加快0.6个百分点 [2] 行业分化特征 - 高技术制造业3月利润增速达14.3%，拉动当月全部规上工业企业利润增长2.8个百分点 [1][8] - 装备制造业一季度利润同比增长6.4%，占规上工业企业利润比重32.0%，同比提高1.4个百分点 [8] - 专用设备、通用设备行业利润同比分别增长14.2%、9.5%，分别高于规上工业平均水平13.4、8.7个百分点 [3] 政策驱动领域 - 消费品以旧换新政策带动可穿戴智能设备制造、助动车制造、家用厨房电器具制造利润分别增长78.8%、65.8%、21.7% [3] - 电子电路制造、家用电力器具专用配件制造等配套行业利润分别增长39.4%、18.2% [3] - 航空航天器及设备制造利润增长23.9%，智能消费设备制造、电子工业专用设备制造、电子器件制造利润分别增长63.7%、59.9%、55.3% [8] 企业类型差异 - 3月私营企业利润同比增长16.0%（前值下降9.0%），股份制企业利润同比增长3.5%（前值下降2.0%） [7] - 一季度企业营业成本同比增长7.2%，快于营业收入增速6.9% [7] 医疗器械领域 - 医疗仪器设备及器械制造利润增长12.5%，其中医疗诊断监护及治疗设备制造、康复辅具制造分别增长26.7%、25.0% [8]

发行信息 - 发行股数4001万股，占发行后总股本10%，发行后总股本40001万股[7][32] - 每股发行价格23.10元/股，发行市盈率39.05倍，发行市净率5.00倍[32][33] - 募集资金总额92423.10万元，净额80562.70万元[33] 业绩数据 - 报告期各期公司营业收入分别为145565.71万元、180247.62万元和168694.11万元[38] - 2022年度公司营业收入下降6.41%[21][81] - 2023年1 - 6月营业收入82357.26万元，较2022年1 - 6月升1.75%[48] - 预计2023年1 - 9月营业收入130000.00 - 140000.00万元，较2022年1 - 9月同比增3.81% - 11.79%[54] 用户与市场 - 发行人客户包括博世、伊莱克斯、惠而浦等，厚膜电热元件终端用户有大众、吉利[16] - 公司产品出口到40多个国家和地区[35] - 2022年家电行业出口规模为5681.6亿元，同比下降10.9%，国内销售规模为7307.2亿元，同比下降9.5%[21][81] 财务指标 - 报告期各期公司主营业务毛利率分别为29.63%、27.40%和28.61%[25][63] - 2022年末资产负债率49.44%[41] - 报告期各期外销收入占主营业务收入比例分别为54.98%、56.78%和56.01%[24][71][83] 研发与产能 - 2022 - 2020年研发投入占营收比例分别为5.79%、5.54%、5.03%[42] - 募投项目“年产4000万件电热元件生产线扩建项目”等达产将增加产能[76] 资产重组 - 2018年热威有限以29977.85万元购买河合电器与电热元件相关的资产与业务，构成重大资产重组[97] - 2019年热威有限将账面价值为26508.12万元的河合电器20%股权和恒诺投资20%股权派生分立至河合企管，不构成重大资产重组[97] - 2021年热威汽零以13503.47万元购买河合电器厂房与土地使用权，不构成重大资产重组[97] 子公司情况 - 截至招股说明书签署日公司有6家全资子公司，1家控股子公司[127] - 江山热威2022年度营业收入27336.95万元，净利润5667.41万元[128] - 安吉热威2022年末营业收入100689.70万元，净利润15439.87万元[141]

发行相关 - 公司发行申请需经上交所和证监会履行相应程序[1] - 发行股票类型为人民币普通股（A股），每股面值1元，拟上市板块为上交所主板[6] - 发行股数不超过4001万股，占发行后总股本比例不低于10%，发行后总股本不超过40001万股[6][31] - 保荐机构（主承销商）为海通证券股份有限公司[6] 业绩总结 - 2022年家电行业出口和国内销售规模同比分别下降10.9%和9.5%，公司营业收入下降6.41%[20] - 报告期各期公司营业收入分别为145565.71万元、180247.62万元和168694.11万元[37] - 报告期各期公司主营业务毛利率分别为29.63%、27.40%和28.61%[24][61] - 2023年1 - 3月公司营业收入37456.93万元，较2022年同期降0.75%；归母净利润4148.31万元，同比升17.76%[48] - 预计2023年1 - 6月公司营业收入83000 - 88000万元，同比增2.55% - 8.72%；归母净利润11000 - 12000万元，同比增7.49% - 17.26%[53] 用户数据 - 博世、伊莱克斯、惠而浦等为公司客户，大众、吉利为公司厚膜电热元件终端用户[15] - 报告期各期公司对博格华纳实现销售28.95万元、1667.52万元和6048.28万元[21] 市场扩张和并购 - 2018年热威有限以29977.85万元购买河合电器与电热元件相关的资产与业务[95] - 2019年热威有限将账面价值为26508.12万元的河合电器20%股权和恒诺投资20%股权派生分立至河合企管[95] - 2021年热威汽零以13503.47万元购买河合电器厂房与土地使用权[95] 其他新策略 - 募投项目“年产4000万件电热元件生产线扩建项目”“年产500万台新能源汽车加热管理系统加热器项目”达产将增加产能[74] 公司架构 - 公司有6家全资子公司，1家控股子公司，厦门布鲁克持有发行人80%股份为控股股东[125][162] - 张伟、楼冠良、吕越斌为公司实际控制人，分别控制的公司共持有发行人100%股份[164] 财务数据 - 报告期各期公司外销收入分别为79758.49万元、101826.73万元和93712.40万元，占比分别为54.98%、56.78%和56.01%[23][81] - 2022年度公司不锈钢带料、铜管、电阻丝和铝锭的平均采购单价分别较2020年度上涨30.29%、34.55%、28.78%和42.82%[24][63] - 报告期各期中国外汇交易中心美元兑人民币年均汇率分别为6.90、6.45和6.73，欧元兑人民币年均汇率分别为7.88、7.63和7.07[25][63] - 2018年11月公司合并河合电器业务，商誉确认为7975.57万元[26] - 报告期各期末应收账款账面价值分别为27251.97万元、31731.36万元和26694.32万元[67] - 报告期各期末存货账面价值分别为17647.78万元、22168.25万元和24483.85万元[68] - 报告期各期外销收入汇兑损益分别为1506.45万元、927.24万元和 - 2421.55万元[69] - 2020 - 2021年度公司企业所得税享受15%优惠税率，2022年度为25%；子公司江山热威、安吉热威2019 - 2021年及2022 - 2024年适用15%税率[70] - 2023年1 - 3月公司经营活动现金流量净额3238.92万元，投资活动现金流量净额 - 3235.56万元，筹资活动现金流量净额 - 10404.74万元，现金及现金等价物净增加额 - 10772.61万元[50][51] - 2023年1 - 3月公司非经常性损益净额 - 39.35万元[52]

发行相关 - 公司发行申请需经上交所和中国证监会履行相应程序[1] - 发行股票类型为人民币普通股（A股），每股面值1元，拟上市上交所主板[7] - 发行股数不超过4,001万股，占发行后总股本比例不低于10%，发行后总股本不超过40,001万股[7] - 保荐机构（主承销商）为海通证券股份有限公司[7] 业绩数据 - 报告期（2020 - 2022年）各期公司营业收入分别为145,565.71万元、180,247.62万元和168,694.11万元[38] - 报告期各期扣除非经常性损益后归母净利润分别为17,674.59万元、20,572.01万元和23,664.69万元[38] - 2022年家电行业出口规模5681.6亿元，同比降10.9%，国内销售规模7307.2亿元，同比降9.5%，公司营业收入下降6.41%[21] - 2023年1 - 3月公司营业收入37456.93万元，同比降0.75%；净利润4119.80万元，同比升16.95%[49] - 预计2023年1 - 6月公司营业收入83000.00 - 88000.00万元，同比增2.55% - 8.72%；归母净利润11000.00 - 12000.00万元，同比增7.49% - 17.26%[55] 业务数据 - 报告期各期公司民用电器电热元件收入占主营业务收入比例分别为93.70%、91.46%和87.46%[21] - 报告期各期公司外销收入分别为79758.49万元、101826.73万元和93712.40万元，占比分别为54.98%、56.78%和56.01%[24] - 报告期各期公司主营业务毛利率分别为29.63%、27.40%和28.61%[25] - 报告期各期公司电热元件的产量分别为8,448.58万个、9,720.90万个和7,913.81万个[40] - 报告期各期公司对博格华纳实现销售28.95万元、1667.52万元和6048.28万元[22] 财务指标 - 报告期各期末公司资产总额分别为189,906.05万元、202,403.62万元和209,616.26万元[40] - 2022年资产负债率（母公司）为49.44%，加权平均净资产收益率为25.62%，研发投入占营业收入的比例为5.79%[42] - 2023年3月31日较2022年12月31日，公司资产总额变动率为 - 5.52%，负债总额变动率为 - 4.53%，所有者权益变动率为 - 6.53%[47] 股权结构 - 本次发行前公司实际控制人合计控制发行人100%的股份，张伟、楼冠良、吕越斌分别控制80%、10%、10%[28][167] - 截至招股书签署日，厦门布鲁克持有发行人80.00%的股份，为控股股东[165] 子公司情况 - 截至招股说明书签署日，公司有6家全资子公司，1家控股子公司[127] - 2022年度江山热威营业收入27336.95万元，净利润5667.41万元；安吉热威营业收入100689.70万元，净利润15439.87万元[128][141] 收购与重组 - 2018年热威有限以29,977.85万元购买河合电器与电热元件相关的资产与业务[97] - 2019年热威有限将账面价值为26,508.12万元的河合电器20%股权和恒诺投资20%股权派生分立至河合企管[97] - 2021年热威汽零以13,503.47万元的价格购买河合电器厂房与土地使用权[97] 募集资金 - 本次募集资金拟投项目总投资额89268.60万元，拟投入募集资金75973.32万元[58] 公司治理 - 公司董事会共有7名董事，其中独立董事3名[183] - 截至招股说明书签署日，公司监事会有监事3名，其中职工代表监事1名，任职期2022.11.25 - 2025.11.24[191] - 截至招股说明书签署日，公司有高级管理人员4名，任职期2022.11.30 - 2025.11.29[193]