消费领域价格总体情况 - 前三季度CPI同比下降0.1%，降幅与上半年及一季度相同 [2] - 核心CPI持续回升，3月份同比上涨0.5%，9月份涨幅回升至1.0%，为近19个月最高，前三季度同比上涨0.6%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点 [2][4] - 服务价格同比上涨0.4%，涨幅与上半年相同，影响CPI上涨约0.17个百分点 [4] 食品价格细分表现 - 食品价格同比下降1.8%，降幅比上半年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.32个百分点 [2] - 鲜菜价格平均下降7.9%，降幅比上半年扩大2.6个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点 [2] - 猪肉价格前三季度平均下降2.9%，上半年为上涨3.8%，影响CPI下降约0.04个百分点 [2] - 鸡蛋价格下降6.6%，降幅比上半年扩大3.8个百分点 [2] - 牛羊肉价格分别下降3.4%和3.1%，降幅比上半年均有收窄 [2] - 鲜果和水产品价格均上涨1.2% [2] 能源及工业消费品价格 - 能源价格同比下降3.3%，降幅比上半年扩大0.1个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点，其中国内汽油价格下降7.3% [3][4] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.8%，涨幅比上半年扩大0.4个百分点 [4] - 国内金饰品价格上涨37.2%，涨幅比上半年扩大0.8个百分点，影响CPI上涨约0.18个百分点 [4] - 文娱耐用消费品和服装价格分别上涨1.7%和1.6%，合计影响CPI上涨约0.09个百分点 [4] - 家用器具价格由上半年下降1.1%转为上涨0.7% [4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降3.8%和3.4%，降幅均有收窄，合计影响CPI下降约0.11个百分点 [4] 生产领域价格总体情况 - 前三季度PPI同比下降2.8%，其中三季度下降2.9%，降幅比二季度收窄0.3个百分点 [5] - PPI同比降幅由1月份的2.3%扩大至7月份的3.6%，8、9月份同比降幅分别收窄至2.9%和2.3% [5] 重点工业行业价格走势 - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业价格前三季度平均分别下降24.5%和8.6%，降幅比上半年分别收窄0.5个和1.7个百分点 [5] - 光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、新能源车整车制造价格同比分别下降11.4%、5.1%和1.2%，降幅比上半年分别收窄2.0个、0.5个和0.4个百分点 [5] - 石油和天然气开采业价格同比下降9.9%，精炼石油产品制造价格同比下降7.3% [6] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨5.6%，其中金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格同比分别上涨35.0%、4.6%和3.7% [6] - 纺织业、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业价格同比分别下降2.4%、2.3%和1.8% [6] 高技术及消费升级行业价格 - 集成电路封装测试系列价格同比上涨3.0%，飞机制造价格上涨2.3%，数控金属成形机床价格上涨0.2%，服务器、半导体器件专用设备制造价格均上涨0.1% [7] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨12.7%，运动用球类制造价格上涨5.0%，可穿戴智能设备制造价格上涨1.4%，保健食品制造价格上涨1.0% [7]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月份CPI环比由8月持平转为上涨0.1% [1][2] - 9月份CPI同比下降0.3%，降幅比8月份收窄0.1个百分点 [1][2] - 食品价格环比上涨0.7%，涨幅比8月份扩大0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [2] - 食品价格同比下降4.4%，降幅比8月份扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [2] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [2] 核心CPI表现 - 9月份核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [3] - 服务价格同比上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [3] - 金饰品和铂金饰品价格分别同比上涨42.1%和33.6% [3] - 家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，涨幅均有扩大 [3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月份PPI环比继续持平，为连续两个月持平 [1][5] - 9月份PPI同比下降2.3%，降幅比8月份收窄0.6个百分点 [1][5] - 部分行业价格同比降幅收窄，包括煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品业 [5] - 部分行业价格同比上涨，其中飞机、电子专用材料、可穿戴智能设备制造价格分别同比上涨1.4%、1.2%、0.1% [5] - 工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造、营养食品制造价格同比分别上涨14.7%、4.0%、1.8% [5] 价格变动驱动因素 - 核心CPI改善得益于促消费政策效应持续显现，家电、手机价格同比涨幅扩大，以及国际金价大幅上涨的拉动作用 [3] - PPI环比运行特点包括供需结构改善带动部分行业价格企稳，以及国际油价下行带动国内石油相关行业价格环比下降 [5] - 物价修复态势得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优化 [1] 价格走势展望 - 前9个月CPI累计同比下降0.1%，食品价格是主要拖累项，因生猪、鸡蛋产出过大导致其价格低位运行 [4] - 能源价格整体偏弱与国际石油市场供过于求有关 [4] - 随着扩内需、促消费政策落地显效，市场供求关系逐步改善，预计全年CPI同比上涨0.1% [4] - 下半年“反内卷”政策效果显现，国内市场竞争秩序持续优化，带动PPI降幅收窄，预计全年PPI同比下降2.7% [5]

通胀数据表现 - 9月CPI同比下降0.3%，低于市场预期的-0.1%，前值为-0.4%[1] - 9月CPI环比增长0.1%，前值为0%[1] - 9月PPI同比下降2.3%，高于市场预期的-2.4%，前值为-2.9%[1] - 9月PPI环比持平，前值为0%[1] CPI结构分析 - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点[3] - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点[3] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大[4] - CPI八大类同比呈现六涨两降，其他用品及服务类涨幅最大达9.9%[2] PPI驱动因素 - 煤炭加工等行业价格降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点[7] - 国际油价下行带动国内石油开采价格环比下降2.7%[7] - 飞机制造、电子专用材料制造等行业价格同比上涨，涨幅分别为1.4%和1.2%[8] 大类资产展望 - 四季度A股行情可能由科技成长向低波红利切换[1] - 四季度利率趋于下行，因基本面走弱及风险偏好回落[1]

核心观点 - 9月CPI同比下降0.3%但环比上涨0.1% 核心CPI同比上涨1.0%且涨幅连续第5个月扩大 为近19个月以来首次回到1% [1] - 9月PPI同比下降2.3%但环比持平 同比降幅较上月收窄0.6个百分点且连续两个月收窄 [1] - 物价修复态势得益于消费潜力释放 产业结构升级和市场竞争秩序持续优化 [1] CPI分析 - 9月CPI同比下降0.3% 其中城市下降0.2% 农村下降0.5% 食品价格下降4.4% 非食品价格上涨0.7% 消费品价格下降0.8% 服务价格上涨0.6% [4] - 1-9月CPI比上年同期下降0.1% [4] - 同比变动中翘尾影响约为-0.8个百分点 今年价格变动新影响约为0.5个百分点 [6] - 食品价格下降4.4% 影响CPI同比下降约0.83个百分点 能源价格下降2.7% 影响CPI同比下降约0.20个百分点 [7] - 核心CPI同比上涨1.0% 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8% 其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% 家用器具 家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5% 3.2%和1.5% [7] - 服务价格上涨0.6% 其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% 宾馆住宿和飞机票价格分别下降1.5%和1.7% [7] - 9月CPI环比上涨0.1% 食品价格上涨0.7% 非食品价格下降0.1% 消费品价格上涨0.3% 服务价格下降0.3% [7] - 食品价格环比上涨0.7% 影响CPI环比上涨约0.13个百分点 服装价格上涨0.8% 文娱耐用消费品 家用器具和家庭日用杂品价格分别上涨0.9% 0.6%和0.6% [8] - 服务价格下降0.3% 影响CPI环比下降约0.12个百分点 能源价格下降0.8% 其中国内汽油价格下降1.7% [8] PPI分析 - 9月PPI同比下降2.3% 环比持平 工业生产者购进价格同比下降3.1% 环比上涨0.1% [10] - 1-9月PPI比上年同期下降2.8% 工业生产者购进价格下降3.2% [10] - 生产资料价格同比下降2.4% 影响PPI总水平下降约1.81个百分点 生活资料价格同比下降1.7% 影响PPI总水平下降约0.45个百分点 [12] - 生产资料价格环比持平 同比下降2.4% 降幅比上月收窄0.8个百分点 其中采掘工业价格环比上涨1.2% 同比下降9.0% 降幅收窄2.5个百分点 [12] - 原材料工业 加工工业价格同比降幅分别较上月收窄1.2和0.5个百分点 [12] - 煤炭加工 黑色金属冶炼和压延加工业 煤炭开采和洗选业 光伏设备及元器件制造 电池制造 非金属矿物制品业价格降幅分别收窄8.3 3.4 3.0 2.4 0.5和0.4个百分点 对PPI同比下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [13] - 飞机制造价格同比上涨1.4% 电子专用材料制造价格上涨1.2% 废弃资源综合利用业价格上涨0.9% 可穿戴智能设备制造价格上涨0.1% [13] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7% 运动用球类制造价格上涨4.0% 营养食品制造价格上涨1.8% [13] 未来展望 - 2025年PPI同比降幅预计先扩大后收窄 下半年"反内卷"政策效果显现将带动PPI降幅收窄 [14] - 前9个月PPI累计同比下降2.8% 预计全年同比下降2.7% 降幅比2024年全年扩大0.5个百分点 [14]

总体通胀表现 - 2025年9月CPI同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1个百分点[4] - 核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月来首次达到1%水平，且涨幅连续第五个月扩大[4] - PPI同比下降2.3%，降幅较8月的-2.9%收窄0.6个百分点[3][4] 价格结构分化 - 食品价格同比下降4.4%，对CPI同比拉低作用约0.83个百分点，是CPI为负的主因[4] - 非食品价格同比上涨0.7%，服务价格同比上涨0.6%，显示内需修复[3][4] - 猪肉价格同比大跌17.0%，鲜菜价格同比下降13.7%，食品领域呈现高供给弱需求格局[4] 商品消费亮点 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨42.1%和33.6%[3] - 家用器具、日用杂品和通信器材价格同比分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，反映消费升级动能[3] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比大涨14.7%，体育用品上涨4.0%[6] 工业品价格企稳 - PPI环比连续两个月持平（0%），工业品出厂价格总体趋稳[4][8] - 受益于供需改善及产能出清，煤炭加工价格同比降幅较上月收窄8.3个百分点，黑色金属冶炼收窄3.4个百分点[3] - 新兴产业如飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料上涨1.2%[6] 政策环境与展望 - 当前通胀低位为货币政策逆周期调节留出空间，宏观政策保持偏松取向[7] - 面对PPI通缩，政策重点在于供给侧“反内卷”，规范市场竞争以稳住工业品价格[7] - 预计四季度CPI同比有望摆脱负增长，受假日效应及低基数影响[9]

核心观点 - 9月CPI同比下降0.3%但环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%但环比持平，核心CPI同比上涨1.0%为近19个月首次回到1% [1] - 物价修复得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优化 [1] - PPI同比降幅连续两个月收窄，除基数走低外，宏观政策效果显现，部分行业价格呈现积极变化 [1][10] 居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月CPI同比下降0.3%，其中城市下降0.2%，农村下降0.5% [2] - 食品价格下降4.4%影响CPI下降约0.83个百分点，能源价格下降2.7%影响CPI下降约0.20个百分点 [4] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [1][4] - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，其中食品价格环比上涨0.7% [5][6] - 1—9月CPI比上年同期下降0.1% [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平 [1][6] - 生产资料价格同比下降2.4%，生活资料价格同比下降1.7% [8] - 1—9月PPI比上年同期下降2.8% [6] - 工业生产者购进价格同比下降3.1%，环比上涨0.1% [6] 分类价格变动详情 - 工业消费品中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5% [5] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [5] - 环比看，秋装换季上新致服装价格上涨0.8%，文娱耐用消费品、家用器具和家庭日用杂品价格分别上涨0.9%、0.6%和0.6% [6] - 服务价格环比下降0.3%，国内汽油价格下降1.7% [6] 行业价格积极变化 - 煤炭加工、黑色金属冶炼等6个行业价格降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [10] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9% [10] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [10] 影响因素与未来展望 - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约为-0.8个百分点，今年新涨价影响约为0.5个百分点 [4] - PPI修复中，采掘工业价格环比上涨1.2%，同比降幅收窄2.5个百分点 [8] - 预计2025年PPI同比降幅先扩大后收窄，下半年“反内卷”政策效果将带动PPI降幅收窄 [11]

PPI整体表现 - 9月中国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点[1] - PPI环比继续持平[1] 产能治理见效行业 - 煤炭加工价格同比降幅收窄8.3个百分点[1] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅收窄3.4个百分点[1] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄3.0个百分点[1] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄2.4个百分点[1] - 电池制造价格同比降幅收窄0.5个百分点[1] - 非金属矿物制品业价格同比降幅收窄0.4个百分点[1] - 上述6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点[1] 价格环比改善行业 - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，连续两个月上涨[2] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5%，连续两个月上涨[2] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，连续两个月上涨[2] - 非金属矿物制品业价格环比下降0.4%，但降幅较上月收窄0.6个百分点[2] - 锂离子电池制造价格环比下降0.2%，但降幅较上月收窄0.3个百分点[2] 产业结构升级带动行业 - 飞机制造价格同比上涨1.4%[1] - 电子专用材料制造价格同比上涨1.2%[1] - 可穿戴智能设备制造价格同比上涨0.1%[1] 消费潜力释放行业 - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%[1] - 营养食品制造价格同比上涨1.8%[1]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [2] - 9月CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][4] CPI环比变动驱动因素 - 食品价格环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [2][3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，秋装换季上新带动服装价格上涨0.8% [2][3] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [2][3] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2][3] 核心CPI内部构成 - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% [4] - 家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，涨幅均有扩大 [4] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [4] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月PPI环比连续两个月持平 [5] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][6] PPI环比变动行业分析 - 部分行业价格企稳上涨：煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2% [5] - 新兴制造业价格改善：光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [5] - 石油相关行业价格下降：受国际油价下行影响，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [5] PPI同比变动积极因素 - 高端制造业价格向好：飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [7] - 绿色及智能产业价格提升：废弃资源综合利用业价格上涨0.9%，可穿戴智能设备制造价格上涨0.1% [7] - 消费升级类行业价格上涨：工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [7]

PPI同比表现及原因 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平 [1] - PPI同比降幅收窄受上年同期对比基数走低及宏观政策效果显现影响 [1] - 全国统一大市场建设推进带动部分行业价格同比降幅收窄，6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [1] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格同比上涨，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [1] 分行业价格变化 - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品业价格降幅分别收窄8.3、3.4、3.0、2.4、0.5和0.4个百分点 [1] - 现代化产业体系构建带动飞机制造、电子专用材料制造、废弃资源综合利用业、可穿戴智能设备制造价格同比上涨 [1] 当前工业品价格整体格局 - 房地产市场调整导致需求低迷，工业品“供强需弱”格局尚未出现根本改观，整体价格走势依然偏弱 [2] - 二季度工业产能利用率为74%，同比环比均呈现下降趋势，显示需求仍弱 [4] PPI未来走势展望 - 预计10月PPI同比降幅收窄势头将明显放缓，约在-2.0%左右，年底转正难度很大 [4] - PPI年内负增长的可能性偏大，难转正 [4][5] - 反内卷政策带动原材料价格上涨势头减弱，外部经贸环境波动带来新的下行压力 [4] - 房地产市场趋势性止跌回稳前，PPI仍将面临下行压力 [4] - 全球经济放缓、国际大宗商品价格下行压力、房地产市场低迷及出口下行压力将继续制约PPI增速回升 [5] 影响未来PPI的积极与消极因素 - 积极因素：M1增速持续上行有利于带动商品价格和企业利润走高，国内金融环境好转有望支撑M1持续上行 [4] - 消极因素：房地产市场走弱、地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期，制造业产能利用率持续磨底 [4]

核心观点 - 2025年9月份居民消费价格指数同比降幅收窄，核心CPI同比涨幅连续第五个月扩大至1% [1][3] - 工业生产者出厂价格指数同比降幅显著收窄，环比连续两个月持平，部分行业价格呈现积极变化 [1][4][5] 居民消费价格指数环比变动 - CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [2] - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点，其中鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格呈季节性上涨，涨幅在0.9%至6.1%之间 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [2] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [2] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2] 居民消费价格指数同比变动 - CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中翘尾影响约为-0.8个百分点 [3] - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [3] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% [3] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [3] 工业生产者出厂价格指数环比变动 - PPI环比连续两个月持平 [4] - 部分行业价格企稳，煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转涨0.8% [4] - 输入性因素导致石油相关行业价格下降，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [4] 工业生产者出厂价格指数同比变动 - PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [5] - 多个行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [5] - 产业结构升级带动部分行业价格上涨，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [5][6] - 消费潜力释放推动相关行业价格上涨，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0% [6]