行业投资评级 - 中国实体零售行业的展望维持“负面改善” [6] - 未来12~18个月该行业总体信用质量较“负面”状态有所改善，但尚未达到“稳定”状态的水平 [6] 核心观点 - 预计2026年，宏观消费在政策支持下缓慢回暖，但信心不足制约复苏力度 [6] - 行业处于弱复苏与深度调整并存的阶段，百货业营收持续收缩，超市业主动收缩并聚焦变革 [6] - 实体零售企业长期改善仍有待消费信心根本性恢复与内部改革成效显现 [6] - 2026年实体零售行业将在弱复苏和深度转型中寻找业绩长期增长通道 [9] 行业基本面总结 - **宏观消费环境**：2025年全国GDP实现140.2万亿元，同比增长5.0% [11]；最终消费支出对GDP增长的贡献率为52.0%，较上年提升7.5个百分点，拉动GDP增长2.6个百分点 [11]；2025年社会消费品零售总额达50.1万亿元，同比增长3.7%，增速较上年提升0.2个百分点 [11] - **价格与收入**：2025年全国工业生产者出厂价格（PPI）下降2.6% [13]；居民消费价格（CPI）与上年持平 [13]；2025年全国居民人均可支配收入实际同比增长5.0%，人均消费支出实际同比增长4.4% [16]；消费者信心指数缓步修复但仍低于100 [16] - **政策支持**：2025年以旧换新补贴资金高达3,000亿元，带动相关商品销售额超2.6万亿元，同比增长大幅提升 [19]；政策拉动2025年以旧换新相关6类商品零售额增长4.1%，拉动社零总额增长0.6个百分点 [19]；2026年第一批625亿元超长期特别国债资金已提前下达 [19] - **结构性趋势**： - **市场下沉**：2025年乡村消费品零售额6.8万亿元，同比增长4.1%，增速快于城镇0.5个百分点 [21] - **消费理性化**：2025年便利店、超市、专业店零售额同比分别增长5.5%、4.3%、2.6% [22]；百货店零售额同比增长0.1% [22]；品牌店零售额同比下滑 [22] - **渠道融合**：2025年全国网上零售额15.97万亿元，同比增长8.6%，占社零总额比重31.0%，拉动社零增长1.3个百分点 [23]；2025年限额以上实体店商品零售额同比增长1.7% [23] - **增长动能转变**：2025年服务零售额同比增长5.5% [26]；粮油食品、体育娱乐用品、金银珠宝类商品零售额分别增长9.3%、15.7%、12.8% [28] 细分行业表现总结 - **百货行业**： - 2025年大型百货零售企业营业收入指数持续下降至2020年以来最低值 [29]；净利润指数阶段性改善但仍处较低水平 [29] - 2025年前三季度全国至少有17家商场闭店，其中约53%为运营超过20年的门店 [29] - 企业通过降本增效和业务转型寻求突破，例如王府井、百联集团的场景化改造 [31] - 2026年行业预计在深度转型与持续承压下运行，收入端整体承压，利润端或有边际改善 [32]；并购重组事件可能维持多发态势 [33] - **超市行业**： - 2024年超市百强销售规模约9,000亿元，同比提升0.3%，但门店总数减少2,750家至2.52万个 [35]；前10企业销售额占比达66.6% [35] - 2025年前三季度传统大型超市营业收入指数下降，净利润指数持续为负 [36] - 企业进行主动调改，呈现“深度化”、“数字化”、“全渠道化”特点，例如永辉学习“胖东来”模式、物美推出硬折扣店、家家悦发力即时零售 [36] - 2026年行业预计在结构调整与转型深化中前行，聚焦供应链重塑、数字化赋能和业态创新 [39]；短期利润承压，业绩分化将愈发显著 [39] 行业财务表现总结 - **样本概况**：选取43家以百货及超市为主要业态的上市及发债实体零售企业作为样本 [41] - **营业收入**： - 百货业态：2024年样本企业营业总收入1,604.21亿元，同比下降2.97% [42]；2025年前三季度收入1,162.95亿元，同比下降4.34% [42] - 超市业态：2024年样本企业营业总收入1,951.83亿元，同比下降9.17% [42]；2025年前三季度收入1,316.27亿元，同比下降14.38% [42] - **盈利与费用**： - 2024年百货、超市样本企业毛利率分别为32.67%和23.33% [45]；2025年前三季度百货毛利率为31.84%，超市毛利率为23.50% [45] - 2024年百货样本企业期间费用率为28.01%，2025年前三季度为27.40% [45]；超市样本企业期间费用率2024年为25.35%，2025年前三季度为25.46% [45] - 剔除非经常损益影响较大的企业后，2024年及2025年前三季度剩余样本企业净利润分别为32.93亿元和33.44亿元，同比分别下滑33.20%和32.89% [47]；超市业态亏损程度加深 [48] - **现金流与偿债**： - 企业经营活动净现金流有所缩窄，但获现情况相对良好 [48] - 样本企业加强财务风险控制，有息债务规模压降，财务杠杆水平持续小幅下降 [49] - 货币资金能对短期债务完全覆盖，但经营活动净现金流对有息债务的覆盖能力弱化 [49] - 短期内凭借充裕货币资金、财务杠杆下降及自有物业支撑，偿债能力整体处于较好水平 [49][51]

日本百货行业免税销售受冲击 - 2024年1月日本顶级百货商店免税销售额普遍显著下滑 其中三越伊势丹下降12.5% 高岛屋下降18.9% 大丸松坂屋下降16.6% 阪急阪神百货降幅近两成[1] - 销售额下滑主要归因于中国游客减少到访 受中日关系紧张及中国政府提醒民众避免前往日本的影响[1] - 2024年春节假期（2月15日起）本为销售关键节点 但往返中国的航班缩减及团体游客减少 预计将对整体销售额产生进一步影响[1] 旅行社业务受中国游客减少直接影响 - 日本中部一家旅行社表示 2023年春节中国团队游预订超10单 而2024年截至1月28日预订量为零[1] - 尽管4月赏樱季传统上受中国游客青睐 但该旅行社负责人对2024年市场前景表示“不容乐观”[1] 中国出境游目的地结构发生转移 - 2024年春节期间 韩国成为中国出境游首选国家 部分原计划前往日本的游客将行程改为韩国[2] - 2023年11月至2024年1月 韩国驻华使领馆受理的签证申请共330,613份 同比增长34% 其中旅游签证283,211份 同比激增45%[2]

日本百货零售业受中日关系影响 - 2024年1月日本顶级百货商店免税销售额显著下滑 三越伊势丹下降12.5% 高岛屋下降18.9% 大丸松坂屋下降16.6% 阪急阪神百货降幅近两成[1] - 销售额下滑主要归因于中国游客减少到访 受中国政府提醒民众避免前往日本及春节假期时间变化影响[1] - 2月春节假期本为关键销售节点 但往返中国航班缩减及持续旅行提醒导致团体游客减少 对整体销售额的影响备受关注[1] 日本旅游业面临挑战 - 日本中部一家旅行社表示 去年春节中国团队游预订超10单 而今年截至1月28日预订量为零[1] - 尽管4月赏樱季传统上受中国游客青睐 但行业负责人对今年前景表示不容乐观[1] 中国出境游目的地转移 - 2024年春节期间 韩国成为中国出境游首选国家 部分原计划前往日本的游客将行程改为韩国[2] - 2023年11月至2024年1月 韩国驻华使领馆受理签证申请共330,613份 同比增长34% 其中旅游签证283,211份 同比激增45%[2]

“广货行天下·中山百货进上海”活动核心观点 - 活动是中山以“百货”为媒介 再续与上海百年商脉 并展示其制造业转型升级与区域协同发展成果的重要行动[1] - 活动旨在推动“广货”走向全国统一大市场 实现粤港澳大湾区与长三角两大城市群的深度对接 撬动万亿级消费市场[2] - 活动象征着从历史“卖全球”到今日“造全球”的转变 推动中国智造与中国品牌在更高水平开放合作中迈向高质量发展[3] 活动概况与历史渊源 - 活动于1月31日在上海浦东新区举办 集中展示近300家中山企业的近800款优质产品[1] - 活动创新采用“第一会场领航+第二会场联动+热闹惠周末”的特色模式[1] - 一百多年前 中山先贤在上海创办先施、永安等四大百货公司 开创中国现代百货业先河并深刻影响消费文化[1] 展示内容与产业实力 - 活动围绕家电、家具、消费电子、服装、日化、食品、文旅等重点类别打造消费主题区域[1] - 展示内容涵盖机器人、大家电等高端制造 灯饰照明、五金锁具等家居产品 以及石岐乳鸽等特色美食[2] - 中山拥有18个省级专业镇 支撑起4个千亿级产业集群 展现了从制造业名城向产业链高端攀升的路径[2] 战略意义与区域协同 - 活动是广东省“广货行天下”系列活动的关键落子 旨在推动优质广货走向全国统一大市场[2] - 活动促进了粤港澳大湾区与长三角地区这两个全国经济最活跃区域的深度对接[2] - 活动目标是实现市场与制造的双向赋能 以及创新链与产业链的深度融合 探寻区域协同发展新可能[2]

日本百货业销售额下滑 - 2025年全年日本全国百货商店销售额为5.67万亿日元（约合360亿美元），同比下降1.5%，为5年来首次负增长 [3] - 2025年全年免税销售额约为36亿美元，同比下降12.7% [3] - 2025年12月全国百货商店免税销售额为519亿日元，同比下降17.1%，连续第二个月下滑 [3] 入境消费疲软是主因 - 中国赴日游客数量显著减少，中国游客曾占国际游客总数约四分之一 [3] - 2025年12月访日中国游客人数为33.04万人次，同比大幅减少45.3% [5] - 尽管2025年12月访日外国游客总数达361.77万人次创同期新高，但中国游客减少导致消费下滑 [5] 主要百货集团销售表现 - 2025年12月，三越伊势丹（东京圈现有门店）免税销售额下降15.8%，高岛屋下降11.1%，大丸松坂屋百货店下降16.6%，阪急阪神百货店下降20% [5] - 面向中国游客的销售额降幅更大，高岛屋下降35%，阪急阪神百货店降幅达40% [5] - 行业陷入“客流增加但销售额下降”局面，2025年免税购物客流量同比增加2.9%至621.4万人次创历史新高，但消费重心转向低价品，平均支出增长乏力 [6] 未来前景与行业影响 - 6家主要百货企业预计2025年12月至2026年2月期间营业利润将同比减少24% [8] - 多家机构看淡前景，瑞银证券推算2026年访日中国游客消费额将同比减半，大和证券预测减少3成，JTB预计2026年访日游客总量将比2025年减少2.8% [8] - 若访日中国游客大幅减少，野村综合研究所估算日本国内生产总值将减少0.36%，经济损失达2.2万亿日元（约合1011.6亿元人民币） [8] 日本国内经济环境挑战 - 日本2025年第三季度实际GDP按年率计算下降1.8%，内需乏力是关键因素 [9] - 2025年日本核心CPI同比上升3.1%，连续第四年超过2%目标，食品等价格加速上涨抑制家庭支出意愿 [9] - 日元急剧贬值可能进一步推高物价，抑制个人消费，长期利率若升至2%以上将增加企业融资成本 [10]

行业整体表现 - 2025年全年日本全国百货商店销售额为5.67万亿日元（约合360亿美元），同比下降1.5%，为5年来首次负增长 [1] - 行业陷入“客流增加但销售额下降”的局面，2025年免税购物客流量同比增加2.9%至621.4万人次，创历史新高，但消费重心转向低价品，导致总体销售额下滑 [2][3] 免税销售与入境消费 - 2025年全年百货店免税销售额约为36亿美元，较上一年下降12.7% [1] - 2025年12月全国百货商店免税销售额为519亿日元，同比下降17.1%，连续第二个月下滑 [1] - 主要百货集团2025年12月免税销售额同比降幅在10%-20%：三越伊势丹（东京圈）下降15.8%，高岛屋下降11.1%，大丸松坂屋下降16.6%，阪急阪神百货店下降20% [2] - 面向中国游客的销售额降幅更大：高岛屋下降35%，阪急阪神百货店降幅达40% [2] 客源结构变化 - 2025年12月访日外国游客总数达361.77万人次，创历年同月新高，美国、加拿大及东南亚游客数量增加 [2] - 同期访日中国游客人数为33.04万人次，同比大幅减少45.3% [2] - 中国游客曾是赴日国际游客最大群体，约占总数四分之一，其减少对零售业冲击显著 [1] - 尽管行业试图吸引新加坡、马来西亚等地新客群，但增长未能抵消中国游客减少带来的损失 [3] 未来展望与预测 - 6家主要百货企业预计2025年12月至2026年2月期间的营业利润将同比减少24% [4] - 机构对2026年访日中国游客消费额预测悲观：瑞银证券推算将同比减半，大和证券预测减少3成 [4] - 日本最大旅行社JTB预计2026年访日游客总量将比2025年减少2.8% [4] - 日本政府提出的2030年6000万入境旅游人次、15万亿日元消费额的目标面临挑战 [4] 宏观经济与内需环境 - 日本去年第三季度实际GDP按年率计算下降1.8%，为2024年第一季度以来再次负增长，内需乏力是关键因素 [5] - 持续通胀和疲软薪资增长抑制家庭支出意愿，2025年日本核心CPI同比上升3.1%，连续第四年超过2%目标 [6] - 食品价格加速上涨是CPI上涨主因，房屋修缮、电费、交通通信、汽车相关费用、文娱服务等价格均同比上涨 [6] - 日元急剧贬值可能进一步推高物价，抑制个人消费；长期利率若升至2%以上将增加企业融资成本 [6] 潜在经济影响 - 若访日中国游客大幅减少，日本国内生产总值将减少0.36%，初步计算经济损失将达2.2万亿日元（约合1011.6亿元人民币） [4] - 在人口持续减少背景下，旅游业和酒店业是日本地方城市为数不多的增长产业，其表现对经济至关重要 [4]

日本百货行业2025年销售表现 - 2025年日本全国百货店销售额为5.67万亿日元，同比下降1.5%，为时隔5年首次负增长[1] - 免税销售额同比减少12.7%，是带动整体销售下滑的主要原因[1] - 2025年12月，全国百货店总销售额为6542亿日元，同比下降1.1%[1] 免税销售与游客结构变化 - 2025年12月免税销售额同比下降17.1%至519亿日元[1] - 2025年12月访日外国游客总数达361.77万人次，创历年同月新高，但中国游客同比减少45.3%至33.04万人次[1][2] - 中国游客购物人数和购买免税商品金额均同比减少约四成[2] - 2025年全年访日外国游客首次突破4000万人次，免税购物客流量同比增加2.9%至621.4万人次，创历史新高[2] 主要百货集团经营数据 - 三越伊势丹控股、高岛屋、J·Front Retailing旗下大丸松坂屋百货、H2O Retailing旗下阪急阪神百货等主要集团，2025年12月免税销售额均低于上年同期，降幅在10%-20%左右[2] - 单独计算中国游客销售额，高岛屋同比减少35%，阪急阪神百货减少约40%[2] - 百货行业6家主要企业预计，2025年12月至2026年2月期间的营业利润将同比减少24%[3] 行业面临的挑战与前景 - 行业面临“客流增加但销售下降”的局面，消费重心转向低价商品，平均支出增长乏力[2] - 中国游客减少的影响短期内难以消除，行业正被迫在拓展中国以外客源与提升国内消费之间寻找新支撑点[3] - 中国游客动向短期内仍将严峻，行业对2026年2月中国农历新年期间的销售表现表示担忧[3]

日本零售业与旅游业受中国游客减少冲击 - 日本主要百货公司股价受挫 松屋百货在东京股市开盘下跌2.33% 其他零售巨头股价也出现下跌[1] - 下跌趋势源于新年之后各家零售商公布的惨淡销售数据[1] 日本百货公司免税销售大幅下滑 - J Front Retailing旗下大丸和松坂屋百货免税销售额同比暴跌17% 远超市场预期的8%-10%跌幅[3] - 免税业务下滑拖累J Front Retailing当月整体销售额下降1.9% 损失超过25亿日元[3] - 高岛屋百货免税销售额下降11% 归因于入境消费大幅下滑及中国游客减少[3] - 松屋百货位于银座的旗舰店销售额下降约11% 原因是缺少中国游客[3] - 三越伊势丹国内门店免税销售额下降14% 导致总销售额下降0.5%[3] - 阪急阪神百货去年12月销售业绩下降20%[3] 中国游客减少是核心原因 - 2026年元旦假期期间 中国游客赴日同比下降40.5% 是所有目的国中降幅最大的[1] - 三越伊势丹将“重要客群流失”列为免税销售额下滑的原因[1] - 高岛屋百货和松屋百货均明确指出中国游客赴日人数大量减少是销售额下降的原因[3] - 中国游客贡献了日本8.1万亿日元旅游收入的约五分之一[5] 游客结构变化与替代市场不足 - 2026年元旦假期 韩国取代日本成为中国游客最热门的出境游目的国[7] - 元旦期间飞往韩国首尔的出境机票量同比增长3.3倍 增幅最高[7] - 飞往越南胡志明市、河内的机票增幅分别达3.2倍和2.4倍[7] - 尽管有“游客来源多样化”的呼吁 但来自美国、东南亚等地的游客客单价消费远低于中国游客 无力填补空白[5] 对日本经济的潜在影响 - 日本综合研究所经济学家小宫宏指出 中日关系现状可能让日本损失1.2万亿日元旅游收入 约占GDP的0.29%[9] - 旅游业是日本经济增长的关键引擎之一 其长期低迷可能损害企业盈利和整体经济复苏[9] - 日本“帝国数据库”调查显示 42.8%的受访日本企业认为中国游客减少对经济有负面影响 运输仓储等行业担忧程度达53.8%[9]

公司治理动态 - 公司于2025年12月22日以现场方式召开了第十届第十次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《公司关于补选专门委员会委员的议案》在内的文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：百货业占比86.96%，房地产业占比11.94%，旅游服务业占比1.1% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为55亿元 [1] - 公司股票收盘价为4.89元 [1] 行业动态 - 新能源重卡行业在2025年11月销量同比增长178% [1] - 新能源重卡出现爆单现象，生产两班倒仍供不应求，客户直接进厂催单，此情景被描述为十年难遇 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月10日召开第十届第九次董事会会议，审议了《公司关于召开2025年第四次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于百货业，占比86.96% [1] - 房地产业务是公司第二大收入来源，同期占比11.94% [1] - 旅游服务业收入占比较小，同期占比1.1% [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，公司市值约为50亿元 [1]