投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [5] 核心观点 - 报告认为，广发证券2026年一季度业绩增长表现亮眼，资管和投资业务优势显著，大资管优势地位较为稳固，国际业务收入增速较快且空间较大 [5][9] - 报告判断，公司2026年的增长动能主要来自：1）投资规模扩大；2）投资管理进入向上周期；3）境外业务发展 [8][9] 公司基本数据与业绩概览 - 截至2026年4月28日，公司收盘价为21.10元，总市值为165,104.24百万元，每股净资产为17.61元 [3] - 2026年第一季度，公司实现营业收入116.82亿元，同比增长64%；实现归母净利润47.07亿元，同比增长71% [5] - 2026年第一季度末，公司归母净资产达1,714.85亿元；加权平均ROE为3.32%，同比提升1.26个百分点 [5] 分业务收入表现（2026年第一季度） - **经纪业务**：手续费净收入31.40亿元，同比增长53%，占总营收比重27%；增长主要受益于A股市场交投活跃，当季A股日均交易额同比增长约77% [6] - **投行业务**：手续费净收入1.65亿元，同比增长7%，占总营收比重1%；其中A股股权承销金额8.25亿元，同比增长31%；港股IPO承销金额2.47亿港元，同比增长87% [6][7] - **资管业务**：手续费净收入24.61亿元，同比增长45%，占总营收比重21%；增长预计主要源于广发基金规模增长，截至26Q1末，广发基金管理规模为1.67万亿元，同比增长16% [6][7] - **投资业务**：（投资收益+公允价值变动损益）合计56.07亿元，同比增长123%，占总营收比重48% [6] - **利息净收入**：为4.46亿元，同比下降16%，占总营收比重4% [6] 投资业务与资产规模分析 - **金融工具投资**：2026年第一季度金融工具投资收益率（年化）为5.05%，同比提升1.65个百分点；第一季度末金融资产规模达5,622.36亿元，较年初增长16%，扩表速度较快 [8] - **长期股权投资**：2026年第一季度对联营和合营企业的投资收益为3.89亿元，同比增长117%，预计主要系易方达基金业绩良好；易方达基金截至26Q1末管理规模为2.50万亿元，同比增长21% [8] 成本与股东变动 - 2026年第一季度，公司营业成本占营业收入比例为46.55%，同比下降3.49个百分点；主要因管理费用率同比下降3.75个百分点至45.93%，盈利能力有所提升 [8] - 2026年第一季度末，前十大股东中的中国证券金融股份有限公司持股数量由2025年末的2.28亿股减少至1.95亿股，减持0.33亿股 [8] 杠杆与资本情况 - 2026年第一季度末，公司杠杆率（剔除客户资金口径）为4.70倍，较年初提升0.09，报告认为该水平依旧较低 [5][8] - 2026年初公司配股顺利完成，所筹资金将用于补充境外附属公司增资，有助于打开子公司资本限制，促进境内外协同发展并提升整体ROE [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为180亿元、208亿元、227亿元，同比增速分别为31%、15%、10% [9] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.30元、2.65元、2.91元 [10] - 基于当前股价，报告预测公司2026-2028年对应的市净率（PB）分别为0.92倍、0.86倍、0.80倍 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩表现亮眼，营业总收入50.31亿元，同比增长44.3%，归母净利润37.38亿元，同比增长37.7%，符合预期 [1] - 业绩高增长主要受市场交投活跃驱动，证券业务增长显著 [1] - 公司自主研发的“妙想”AI能力全面赋能业务，并与华为小艺合作，打造AI金融落地标杆，有望巩固和提升市场地位 [3] - 伴随权益市场景气度提升，预计公司2026-2028年业绩将持续增长 [3] 业绩表现与财务分析 - **2026年一季度业绩**：营业总收入50.31亿元，同比增长44.3%；归母净利润37.38亿元，同比增长37.7% [1] - **收入结构**：手续费及佣金净收入28.67亿元，同比增长46.5%；利息净收入11.01亿元，同比增长53.6%；营业收入10.63亿元，同比增长31.1% [1] - **现金流**：2026年一季度经营活动现金流净额304.3亿元，同比大幅增长766.54% [1] - **历史及预测业绩**： - 营业收入：2024年116.04亿元，2025年160.68亿元（同比增长38.5%），预计2026年190.69亿元（同比增长18.7%），2027年218.49亿元，2028年241.25亿元 [3][4] - 归母净利润：2024年96.10亿元，2025年120.85亿元（同比增长25.7%），预计2026年149.43亿元（同比增长23.7%），2027年171.67亿元，2028年189.84亿元 [3][4] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计从2024年的84.0%提升至2028年的86.5% [9] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的11.9%提升至2026-2027年的14.3% [4][9] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价20.26元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.4倍、18.7倍、16.9倍；市净率（P/B）分别为3.1倍、2.7倍、2.4倍 [4][5] 公司治理与激励 - 公司于2026年4月23日完成2025年股权激励考核，为符合条件的986名激励对象办理共计1,911.52万股限制性股票的归属，有助于稳定核心团队 [2] 战略发展与AI布局 - **“妙想”AI生态**：公司自主研发的“妙想”大模型底座已全面融入各产品与业务条线，旨在构建智能化互联网财富管理生态体系 [3] - **产品应用**：“妙想Skill”提供专业、智能的金融服务体验，涵盖市场热点捕捉、金融数据查询、个股基金分析与组合管理等场景 [3] - **战略合作**：“妙想Skill”携8大技能正式入驻华为小艺Claw，用户可通过自然语言对话完成看市场、查数据、做分析、管组合等投资辅助流程 [3] 行业与市场 - 公司所属行业为证券Ⅱ [5] - 股价走势显示，自2025年4月至2026年4月，公司股价表现显著优于沪深300指数 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对中金公司（03908.HK）维持“买入”投资评级 [1] - 核心观点：2026年第一季度公司营业收入和归母净利润同比大幅增长，业务全线增长驱动净利润高增 报告上修了未来三年的盈利预测 认为公司境内外投行业务有望持续增长 并购整合东兴证券和信达证券将补充资本金实力并打开远期成长空间 当前估值处于相对低位且具有安全边际 [6] 公司概况与市场数据 - 截至2026年4月29日，公司当前股价为20.860港元，一年股价区间为13.200至24.340港元 [1] - 公司总市值为1,006.97亿港元，流通市值为397.11亿港元 [1] - 公司总股本为48.27亿股，流通港股为19.04亿股，近3个月换手率为48.02% [1] 2026年第一季度财务与运营表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入88.3亿元，同比增长54%；实现归母净利润35.8亿元，同比增长75% [6] - 年化加权平均净资产收益率（ROE）为13.4%，同比提升5.5个百分点；杠杆率为5.16倍，同比增加0.34倍，环比下降0.09倍 [6] - 经纪业务净收入20亿元，同比增长54%，环比增长21%，主要受市场交易量高增和买方投顾规模快速增长驱动 期末客户保证金规模达1，582亿元，同比增长48%，环比增长22% [7] - 投资银行业务净收入15.5亿元，同比大幅增长283%，环比下降26% [7] - 资产管理业务净收入4.0亿元，同比增长29% [7] - 自营投资收益（不含联营企业）为40亿元，同比增长11%，环比增长41% 年化自营投资收益率为4.8% [8] - 利息净收入为1.1亿元，去年同期为净支出5亿元 利息收入/支出分别为26.4亿元/25.3亿元，同比分别增长32%和1% [8] - 业务及管理费为43亿元，同比增长30%，环比增长20% [8] 业务亮点与资产状况 - 2026年第一季度，中金公司港股IPO承销金额达321亿港元，而2025年第一季度仅为5亿港元，2025年全年为628亿港元 [7] - 2026年第一季度，A股IPO承销金额为62亿元，同比增长431%，2025年第一季度为12亿元，2025年全年为162亿元 [7] - 期末自营金融资产规模达3，428亿元，同比增长12%，环比增长7% [8] - 期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资/衍生金融资产分别为3，136亿元/133亿元/1，275亿元/159亿元，环比分别增长6%/11%/7%/25% [8] - 期末融出资金规模为669亿元，同比增长48% 两融业务市场占有率（市占率）为2.58%，环比微降0.04个百分点 [8] 财务预测与估值 - 报告上修了2026年至2028年归母净利润预测，分别至123亿元、137亿元和156亿元，此前预测分别为119亿元、132亿元和145亿元 对应同比增长率分别为25%、12%和14% [6] - 预测2026年至2028年加权平均净资产收益率（ROE）分别为12%、12%和13% [6] - 基于H股股价，预测2026年至2028年市盈率（P/E）分别为7.2倍、6.4倍和5.6倍 [6] - 财务预测摘要显示，预计2026年至2028年营业收入分别为338.99亿元、379.66亿元和424.08亿元，同比增长率分别为19.0%、12.0%和11.7% [9] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为122.73亿元、137.45亿元和156.45亿元，同比增长率分别为25.4%、12.0%和13.8% [9] - 预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.5元、2.8元和3.2元 [9] - 预计2026年至2028年市净率（P/B）分别为0.8倍、0.8倍和0.7倍 [9]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 国信证券2026年第一季度业绩低于预期，主要原因是自营投资收益大幅下滑[4] - 零售经纪业务凭借市场交易活跃度提升保持优势，驱动经纪和利息净收入同比高增[4][6] - 尽管一季度业绩承压，但报告基于公司零售业务优势，下调盈利预测后仍维持“买入”评级[4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1营收49.2亿元，同比下滑5%；归母净利润21.0亿元，同比下滑10%，低于预期[4] - 年化加权平均ROE为7.32%，同比下降1.7个百分点[4] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.3倍，同比及环比均下降0.15倍，有所缩表[4] 各业务线表现分析 - **经纪业务**：净收入27.5亿元，同比增长47%，环比增长20%，主要受益于市场股基日均交易额（ADT）达3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77%[6] - **投行业务**：净收入1.6亿元，同比增长36%，但环比下降47%；2026Q1完成A股IPO项目1单，承销金额2.9亿元[6] - **资管业务**：净收入1.1亿元，同比下降30%，环比下降19%[6] - **利息净收入**：6.8亿元，同比大幅增长128%，环比增长8%；主要得益于两融业务增长，期末两融余额达971亿元，同比增长37%[6] - **自营投资（投资收益）**：净收入9亿元，同比大幅下降63%，环比下降28%；年化自营投资收益率为1.6%，显著低于2025Q1的4.5%和2025年全年的5.0%[4][5] - **成本控制**：业务及管理费22亿元，同比微降0.4%，环比下降27%[6] 财务预测与估值调整 - 报告下调了公司投资收益率假设，将2026-2028年归母净利润预测分别下调至121亿元、133亿元、148亿元（调整前为130亿元、150亿元、170亿元）[4] - 调整后，2026-2028年归母净利润预计同比增速分别为9%、10%、11%[4] - 基于当前股价11.12元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.4倍、8.6倍、7.7倍；对应市净率（P/B）分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍[4][7] 关键财务数据与预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为248.55亿元、275.93亿元、306.36亿元，同比增速分别为2.9%、11.0%、11.0%[7][9] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为57.8%、57.4%、57.4%；净利率分别为48.6%、48.2%、48.2%；ROE分别为8.9%、9.3%、9.7%[7][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄后每股收益（EPS）分别为1.18元、1.30元、1.44元[7][9]

投资评级 - 买入（维持）[1][4] 核心观点 - 2026年第一季度营收同比增长41%，达到104亿元，归母净利润同比增长32%，达到48亿元，营收符合预期但净利润低于预期，主要因业务及管理费成本计提和所得税高于预期[4] - 年化加权平均ROE为10.44%，同比提升2个百分点，期末杠杆率升至4.40倍，同比和环比分别增加1.12倍和0.35倍，金融扩表幅度显著[4] - 公司财富、投行和机构业务三条业务线优势均较强，盈利稳定性和成长性突出，H股可转债完成发行利于海外业务扩张[4] - 当前估值仍处底部，维持2026-2028年归母净利润预测为199亿元、218亿元、243亿元，同比增长22%、9%、11%，当前股价对应PE分别为8.7倍、8.0倍、7.2倍，PB分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍[4][8] 分业务表现总结 自营投资 - 2026年第一季度自营投资收益为41亿元，同比大幅增长57%，环比增长49%[5] - 自营金融资产规模达4,732亿元，同比增长47%，环比增长17%，其中交易性金融资产环比增长17%，其他债权投资+债权投资环比下降9%，其他权益工具环比增长1%，TPL（交易性金融资产）扩张明显，预计由衍生品业务客需旺盛驱动[5] 财富管理（经纪） - 2026年第一季度经纪净收入为29.1亿元，同比增长50%，增速保持一线券商水平[6] - 当期市场股基日均交易额（ADT）为3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77%[6] - 期末客户保证金规模达2,962亿元，同比增长61%，环比增长23%[6] 投资银行 - 2026年第一季度投行净收入为8.6亿元，同比增长59%，增长领先[6] - 港股IPO承销规模达130.5亿港元，同比大幅增长322%[6] 资产管理 - 2026年第一季度资管净收入为4.8亿元，同比增长13%，环比增长8%，预计由华泰资管AUM良好增长驱动[6] - 据Wind数据，2026年第一季度末，公司参股的华柏基金和南方基金的非货AUM分别为5,191亿元和7,223亿元，同比变化分别为-6%和+14%，环比变化分别为-29%和-12%；偏股AUM分别为4,033亿元和3,677亿元，同比变化分别为-13%和+5%，环比变化分别为-34%和+26%，主要受ETF规模环比下降拖累[6] 信用业务（利息） - 2026年第一季度利息净收入为10.7亿元，同比增长11%，环比下降5%[6] - 利息收入和利息支出同比分别增长27%和34%，环比分别增长4%和8%，扩表带来负债体量增加[6] - 两融余额为1,872亿元，同比增长40%，市占率为7.23%，较年初下降0.14个百分点[6] 成本与税务 - 2026年第一季度业务及管理费为43亿元，同比增长37%，成本计提显著增加，同时2025年第一季度基数较低[7] - 所得税为10.6亿元，同比大幅增长114%，所得税率为18.0%，同比提升6.1个百分点[7] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入为416.10亿元，同比增长16.2%，归母净利润为199.40亿元，同比增长21.7%[8][10] - 预计2026年每股收益（EPS）为2.21元，2027年为2.42元，2028年为2.69元[8][10] - 预计2026年毛利率为56.6%，净利率为47.9%，ROE为9.3%[8][11]

投资评级 - 对中信证券维持“买入”评级 [3][12] 核心观点 - 中信证券2026年第一季度业绩表现优异，各业务线全面增长，归母净利润同比增长54.60%至102.16亿元 [3] - 报告看好公司作为全牌照综合金融服务平台的打造，并预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [12] - 报告认为，2026年公司的经纪业务和国际化业务有望贡献主要增量 [12] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%；实现归母净利润102.16亿元，同比增长54.60% [3] - **盈利能力**：2026年第一季度加权平均ROE为3.46%，同比提升1.07个百分点 [3] - **资产与杠杆**：截至2026年第一季度末，公司总资产为22446.74亿元，较年初增长7.82%；归母净资产为3345.71亿元，较年初增长4.58%；剔除客户资金口径的杠杆率达4.77倍 [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为365.91亿元、409.84亿元、479.08亿元，同比增速分别为21.7%、12.0%、16.9% [9][12] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为1.15倍、1.07倍、0.98倍 [12] 各业务板块分析 - **经纪业务**：受益于市场成交活跃，2026年第一季度A股日均交易额同比增长约77%，公司经纪业务手续费净收入达49.15亿元，同比增长48%，占营收的21% [4] - **投行业务**：2026年第一季度投行业务手续费净收入为12.07亿元，同比增长24%。其中，A股股权承销金额342.59亿元，同比增长22.3%，维持行业第一；港股IPO承销金额86.67亿港元，同比增长226.3%，行业排名第二 [5] - **资管业务**：2026年第一季度资管业务手续费净收入为35.05亿元，同比增长37%，占营收的15%。子公司华夏基金第一季度实现净利润6.32亿元，同比增长12.7%，期末管理资产净值2.09万亿元，同比增长9.0% [5] - **利息净收入**：2026年第一季度利息净收入为10.53亿元，同比转正（增加12.55亿元）。期末融出资金余额2159.24亿元，同比增长44.2%，两融业务市占率测算为8.28%，同比提升0.47个百分点 [6] - **投资业务**：2026年第一季度投资收益与公允价值变动损益合计119.29亿元，同比增长32%，占营收的52%。测算年化金融工具综合投资收益率为6.07%，同比提升1.20个百分点 [4][6] 费用与效率 - **费用控制**：2026年第一季度营业支出占营业收入的比例为42.9%，同比下降6.6个百分点，主要得益于管理费用率同比下降6.19个百分点至40.29% [7][8] 未来增长动力 - **经纪与财富管理**：2026年4月（截至4月28日）A股日均股基成交额2.79万亿元，同比增长87%，交投活跃度向好。公司2025年股基交易市占率同比提升1.33个百分点，财富管理转型持续深化 [12] - **国际业务**：2022-2025年境外业务营收年复合增长率（CAGR）为23.7%。2025年中信证券国际净利润占比相比2022年大幅提升17个百分点至21%。预计2026年机构经纪、港股IPO、境外投资等业务将保持高景气度，继续贡献增量 [12]

非银金融/证券Ⅱ 国金证券（600109.SH） 投行、财富管理收入同比高增，估值具有安全边际 2026 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/4/27 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 8.76 | | 一年最高最低(元) | 10.64/8.07 | | 总市值(亿元) | 324.59 | | 流通市值(亿元) | 324.59 | | 总股本(亿股) | 37.05 | | 流通股本(亿股) | 37.05 | | 近 3 个月换手率(%) | 42.92 | 股价走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2025-04 2025-08 2025-12 国金证券 沪深300 相关研究报告 ——国金证券 2025 年报及 2026 年一季报点评 数据来源：聚源、开源证券研究所 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn lukun@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 投行、财富管理收入同比高增，估值具有安全边际 2025 年公司营业收 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：广发证券2026年第一季度业绩超预期，主要驱动因素是投资收益高速增长，H股再融资后杠杆率快速补充，推动ROE提升至13%，大财富管理业务长期逻辑向好，经纪与投行业务趋势向上，自营投资表现稳健，预计基本面将保持稳健增长 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业总收入116.8亿元，同比增长64%；实现归母净利润47.1亿元，同比增长71% [4] - 年化加权平均ROE为13.28%，同比提升5个百分点 [4] - 期末杠杆率为4.70倍，同比增加0.54倍，环比增加0.09倍，H股再融资后杠杆得到快速补充 [4] 各业务板块分析 - **资产管理业务**：2026年第一季度资管净收入24.6亿元，同比增长45%，环比增长20% [5]。旗下易方达基金和广发基金的非货基AUM分别为14841亿元和9365亿元，排名分别为市场第1和第3 [5] - **经纪业务**：2026年第一季度经纪净收入31.4亿元，同比增长53%，环比增长20%；期末客户保证金规模达2854亿元，同比增长70%，环比增长25% [6] - **投资银行业务**：2026年第一季度投行净收入1.6亿元，同比增长7% [6] - **自营投资业务**：2026年第一季度自营投资收益达52亿元，创历史新高，同比增长124%，环比增长70%；自营金融资产规模为4968亿元，同比增长53%，环比增长25%，其中交易性金融资产和其他权益工具投资环比分别增长24%和27% [6] - **成本费用**：2026年第一季度业务及管理费为54亿元，同比增长52%，环比增长16%，为单季度历史峰值 [6] 融资与资本情况 - 2026年1月，公司完成H股配售，募资39.6亿港元，杠杆迅速扩张 [4] - H股可转债本金为21.5亿元，将于2027年1月到期，转股后将用于增资海外子公司 [4] 财务预测与估值 - 预计2026年至2028年归母净利润分别为172亿元、186亿元、207亿元，同比增长率分别为25%、8%、12% [4] - 以当前股价19.90元计算，对应2026年至2028年的预测市盈率（P/E）分别为9.0倍、8.4倍、7.5倍；预测市净率（P/B）分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [4] - 预测2026年至2028年营业收入分别为432.12亿元、473.39亿元、516.82亿元 [7] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.20元、2.37元、2.65元 [7]

投资评级与核心观点 - **投资评级：买入（维持）** [1] - **核心观点：2026年第一季度业绩超预期，主要驱动力为投资收益高增长** [1][4] 报告认为，H股再融资后公司杠杆迅速补充，驱动净资产收益率提升，海外业务需求旺盛且盈利能力优秀，大财富管理业务长期逻辑向好，经纪与投行业务趋势向上，自营投资相对稳健，预计基本面将保持稳健增长 [4] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与净利润大幅增长**：2026年第一季度实现营业总收入116.8亿元，归母净利润47.1亿元，同比分别增长64%和71% [4] - **盈利能力显著提升**：年化加权平均净资产收益率达到13.28%，同比提升5个百分点 [4] - **杠杆水平提升**：期末杠杆率为4.70倍，同比增加0.54倍，环比增加0.09倍，H股再融资后杠杆得到快速补充 [4] 各业务板块表现 - **资产管理业务**：2026年第一季度资管业务净收入24.6亿元，同比增长45%，环比增长20% [5] 旗下易方达基金和广发基金的非货基管理规模及偏股型管理规模在市场中排名领先 [5] - **经纪业务**：2026年第一季度经纪业务净收入31.4亿元，同比增长53%，环比增长20% [6] 期末客户保证金规模达到2854亿元，同比增长70%，环比增长25% [6] - **投资银行业务**：2026年第一季度投行业务净收入1.6亿元，同比增长7% [6] - **自营投资业务**：2026年第一季度自营投资收益52亿元，创历史新高，同比大幅增长124%，环比增长70% [6] 自营金融资产规模达4968亿元，同比增长53%，环比增长25%，其中交易性金融资产和其他权益工具投资规模环比增长明显 [6] - **成本费用**：2026年第一季度业务及管理费为54亿元，同比增长52%，为单季度历史峰值 [6] 融资与资本规划 - **H股融资完成**：2026年1月完成H股配售，募资39.6亿港元 [4] - **可转债发行**：存续H股可转债本金21.5亿元，2027年1月到期，转股后将用于增资海外子公司 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为172亿元、186亿元、207亿元，同比增速分别为25%、8%、12% [4] - **估值水平**：基于当前股价19.90元，对应2026年至2028年预测市盈率分别为9.0倍、8.4倍、7.5倍，预测市净率分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [4] - **财务指标展望**：预测2026年至2028年营业收入将稳步增长，毛利率维持在55%左右，净利率约39%-40%，净资产收益率预计在10.5%-10.8%之间 [7][10]

投资评级与核心观点 - 报告对国金证券给予“买入”评级，并予以维持 [1][5] - 报告核心观点认为，公司投行与财富管理业务收入实现同比高增长，且当前估值具有安全边际 [1][5] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司营业收入为84.6亿元，归母净利润为22.8亿元，同比分别增长27%和36%，加权平均ROE为6.58%，同比提升1.54个百分点 [5] - 2026年第一季度营业收入为24.3亿元，归母净利润为6.9亿元，同比分别增长29%和19%，年化加权平均ROE为7.72% [5] - 报告下修了2026、2027年净利润预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为25.4亿元、27.8亿元、30.6亿元，同比增速分别为12%、9%、10% [5] - 根据预测，当前股价对应2026-2028年市净率分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍 [5] 分业务板块表现 经纪与财富管理业务 - 2025年及2026Q1经纪业务净收入分别为29.2亿元和9.0亿元，同比分别大幅增长53%和49%，主要受市场交投活跃驱动，同期市场股基成交额同比分别增长70%和77% [6] - 2025年经纪业务中，代买、席位租赁、代销净收入分别为19.8亿元、4.1亿元、3.8亿元，同比分别增长54%、36%、120%，其中代销收入翻倍增长表现亮眼 [6] - 截至2025年末，财富管理累计客户数同比增长23%，客户资产总额同比增长38% [6] 投资银行业务 - 2025年及2026Q1投行业务净收入分别为10.5亿元和3.4亿元，同比分别增长15%和176% [6] - 股权融资方面，2025年公司保荐并主承销4个IPO项目，主承销家数市场排名第10；再融资项目单数市场排名第8 [6] - 债券融资方面，2025年公司主承销债券1352亿元，同比大幅提升，公司债承销规模市场排名第11 [6] - 截至2025年末，公司注册保荐代表人共296名，在全部保荐机构中排名第8 [6] 资产管理业务 - 2025年及2026Q1资管业务净收入分别为1.7亿元和0.6亿元，同比分别增长53%和98% [6] - 截至2026年第一季度末，国金基金非货及偏股公募基金资产管理规模分别为576亿元和367亿元 [6] 投资与利息业务 - 2025年公司投资收益（含公允价值变动）为20.6亿元，同比增长14%，期末自营金融资产规模为396亿元，同比增长62% [7] - 2026年第一季度投资收益为4.7亿元，同比下降27%，期末自营金融资产规模为409亿元，同比下降6%，但较2026年初增长3% [7] - 2025年及2026Q1利息净收入分别为14.5亿元和4.1亿元，同比分别增长12%和18% [7] - 2025年及2026Q1融出资金规模分别为328亿元和354亿元，同比分别增长7%和14% [7] 国际业务 - 2025年国金金控香港获得增资，国际业务资本实力得到扩充 [7] - 国金证券香港作为保荐人完成2单港股IPO，其资管业务及RQFII业务受托资金规模超过16亿港元，同比增长37% [7]