案件概况 - 涉案金额达数百亿元，涉及200万投资者，18亿USDT（约130亿元）通过混币器转移至开曼群岛空壳公司[1][15] - 平台于2025年6月26日关闭提现通道，警方已冻结1.2亿元账户资金并逮捕37名核心团队长，但主犯已转移资产至境外[1][16] 运作模式 - 前身为2023年5月上线的"中国石油"APP，后迁移至DGCX交易所，虚假宣称与DGCX（迪拜黄金和商品交易所）合作[1][4] - 以原油期货投资为幌子，承诺日收益1%-2%（年化超300%），实际行情数据人为操控[2][8] - 采用USDT结算，需邀请码注册，最低入门费1000 USDT，资金直接进入平台私人钱包[9] 传销架构 - 全国划分为四大"战区"，采用"司令员-师-团-营"军事化层级[10] - 拉人头提成10%-50%，拉50人可晋升"旅长"获赠特斯拉，拉500人送保时捷[10] - 薪酬体系包含直推奖励（如直推1000 USDT获100 USDT日薪）和团队佣金（如团长旬结700 USDT）[12] 受害者特征 - 主要分布在三四线城市，以中老年人和个体经营者为主[15][22] - 尽管2024年10月至2025年6月多地发布风险预警，平台新增用户仍暴涨217%，崩盘前单日入金达1.2亿元[16] 资金转移手法 - 使用混币器Tornado Cash转移资金，通过虚拟货币结算规避传统资金冻结手段[20] - 赃款洗白涉及兑币/跨链、去中心化交易所等链上操作[20] 行业新趋势 - 庞氏内核+传销裂变：结合高收益承诺与多层级分销[19] - 封闭式熟人传播：通过亲友关系链增强隐蔽性[21] - 下沉市场渗透：针对县域中老年群体信息不对称弱点[22] 案件侦办难点 - 线索发现滞后：暴雷前缺乏举报，犯罪团伙提前跑路[23] - 资金追踪复杂：虚拟货币跨链转移和混币技术增加溯源难度[23][26]

比特币价格走势 - 比特币目前交易价格为106437美元 过去24小时内下跌1.1% 较5月份历史高点下跌4.8% [2] - 当前盘整区间在105000美元至107000美元之间 市场密切关注鲸鱼和长期持有者行为 [2] 鲸鱼活动与市场影响 - 币安在6月16日实现超过26亿美元的利润 是该平台同类交易中第二大增幅 [4] - 6月16日各中心化交易所实现利润总计45亿美元 其中币安占比58% [4] - 鲸鱼获利回吐行为对短期价格趋势产生显著影响 币安对全球加密货币市场具有无与伦比的影响力 [4] 长期持有者行为分析 - 长期持有者持续抛售比特币 但价格未出现大幅下跌 表明市场正在吸收抛售压力 [5][7] - 持有一至三年的加密货币交易活动增加 反映之前周期参与者的获利回吐行为 [7] - 市场可能经历从旧持有者到新买家的轮换 若买方需求保持强劲 或为未来上涨奠定基础 [7]

从罚单到IPO：监管套利与合规化转型 - 公司2025年2月因2018-2024年违规服务美国用户被美国司法部罚款5.05亿美元，涉及1万亿美元交易量中50亿美元可疑交易 [1] - 四个月后（2025年6月）宣布纽交所IPO计划，估值700-900亿美元，策略为"认罚换合规" [1][2] - 监管环境变化：特朗普政策推动"理性监管"，Circle上市首日涨168%市值破200亿美元，Coinbase交易量落后公司6.7% [1][2][4] 核心业务数据与对标分析 - 交易量优势：月均现货交易量981.9亿美元（Coinbase为920亿），衍生品日均250亿美元（Coinbase仅38.5亿），衍生品市占率全球第二达19.4% [4][6][11] - 用户规模：5000万注册用户覆盖160国，中东/拉美/东南亚渗透率高，Coinbase用户1.1亿但集中于美国 [4][11] - 盈利模式：依赖交易手续费，衍生品贡献主要利润，抗周期能力优于Coinbase [12] 估值逻辑与争议 - 参照Coinbase当前900亿美元市值，公司981.9亿美元月交易量支撑700-850亿美元估值 [6][8] - 监管折扣：泰国禁令导致单日营收跌12%，欧盟MiCA实施或削减10-15亿美元估值 [10] - 平台币风险：OKB因IPO消息涨8.78%，但长期价值存疑，缺乏BNB式打新功能 [10] 合规化重构措施 - 组织调整：聘请前巴克莱高管任美国CEO，建立500人合规团队，在美设立多地办公室 [18] - 牌照布局：持有迪拜VARA、香港VASP临时牌照及巴哈马完整牌照 [22] - 产品升级：推出"OKX超级应用"整合Web3钱包与DeFi，强化合规形象 [18] 华尔街战略动机 - 资本需求：摩根大通接触讨论承销，贝莱德/红杉/a16z关注链上交易平台证券化 [25][26][27] - 监管博弈：美国希望分流币安流量，削弱BNB链影响力，建立可控CEX [29][30] - 金融化路径：通过上市将OKB纳入证券化体系，开发衍生品实现定价权控制 [31] 行业意义与挑战 - 行业里程碑：2025年或成加密合规元年，公司IPO象征传统金融与加密世界融合 [32][33] - 增长隐患：6月行业交易量较3月腰斩，公司衍生品收入单月蒸发12亿美元 [10] - 定位差异：Coinbase靠合规护城河（1200人团队），公司以速度换市场但监管历史存疑 [15][17]

如果说降息预期+比特币周期性供应减半+美元信用受损+特朗普政府的监管友好，支撑了加密货币从2022年至今的上涨。 截至6月23日，加密货币市场规模来到了3.3万亿美元，自2023年以来，上涨了快三倍。其中最为大家熟知的，规模最大、市值贡献超60%的比特币，也从 2023年中，不足3万美元一枚上涨至今天的10万+。 3.3万亿美元是什么概念？它相当于全球GDP的3%。如果把整体加密资产，视作一个国家经济体或者是一个叫Crypto的公司，那么： 当下的加密资产等同于一个中上等发达国家的经济水平，击败法国位列全球第7； 同时也是一个超越苹果（3万亿），成为全球第三大市值的公司。排在前面的微软、英伟达，3.6万亿左右，以当下的趋势 Crypto成为全球老大指日可待。 因此，站在全球资产配置的视角，加密货币资产越来越难被忽视，海豚君决定开始着手跟踪。 考虑到监管仍然是当下最大的影响因素，目前尚处于从严到有所放松的中间地带，因此我们优先选择商业模式良好、合规属性较高的龙头公司开展研究。 加密资产系列以Coinbase打头阵，本篇将主要讨论Coinbase的商业模式和未来增长的核心逻辑，下篇将重点围绕稳定币展开，同时算算C ...

加密货币市场概况 - 加密货币市场规模达3.3万亿美元，相当于全球GDP的3%，自2023年以来上涨近三倍 [1] - 比特币市值占比超60%，价格从2023年中不足3万美元涨至10万美元以上 [1] - 加密资产若视为经济体，规模相当于全球第7大经济体（超越法国），若视为公司则市值仅次于微软和英伟达 [1] Coinbase商业模式 - 定位为链上综合金融平台，业务涵盖交易撮合、支付、托管、质押及股票代币交易申请，而非单纯交易所 [4][5] - 收入结构：交易收入占比50%（零售交易占57.2%），订阅服务（托管、质押、稳定币等）占比34.8%，其他收入占3.6% [11][13] - 利润率区间25%-65%，接近Robinhood但低于纯交易所，未来有望随竞争地位稳固提升至更高水平 [8] 竞争环境与策略 - **合规优势**：美国市场现货交易量占比超50%，全牌照运营且率先上市，但衍生品品种覆盖不足 [17][18][31] - **交易费率**：散户综合费率1.49%（含价差），机构0.03%，高于Binance（散户最高0.1%）等同行，正通过Advanced Trade降费至0.6% [20][21][23][25] - **资金结构**：高净值散户和主流机构占比高导致换手率低，交易规模仅占全球5%（现货）[25][28] - **扩张动作**：收购Deribit补足衍生品短板，加速新币上线，并计划进一步降费以应对传统金融机构的潜在竞争 [30][31][35] 监管趋势影响 - 美国《市场结构法案》将加密货币现货管辖权划归CFTC，降低合规成本（免牌照申请、简化代币上市流程）[32][33] - 监管放松推动主流机构入场，但可能加剧传统金融机构（如Robinhood）与Coinbase的竞争 [35][36] 非交易业务增长点 - **托管服务**：费率0.1%，依赖机构资金规模扩张，但面临传统金融机构的潜在竞争 [42][44] - **质押业务**：分润比例25%，头部币种（如ETH）收益率3.4%-4.5%，长期受限于优质币种供给减少 [46][47][48] - **稳定币USDC**：分成比例55%，当前收入占比14.6%，与Circle的深度绑定是核心优势，但合作存在长期不确定性 [48][50][51]

XBIT去中心化交易所平台特性 - 采用无需第三方信任的交易机制，依靠智能合约自动执行交易规则，交易记录公开透明且无法篡改 [1] - 构建银行级安全体系，99%用户资产存放在12个地理位置分散的冷钱包节点，通过Shamir分片技术将私钥切割成10份，需8份协同签名才能动用资产 [2] - 零知识证明跨链协议保护交易隐私，以ETH/USDT交易为例，系统生成加密证明供监管核验，同时保护交易对手信息 [2] - 用户掌握私钥，资产存储在自己钱包，避免资产被冻结或挪用风险，区块链地址与用户真实身份不直接关联 [4] - 支持以太坊、BNBChain等主流公链，可跨链兑换超200种资产，流动性聚合算法能自动在其他平台为用户找到最优价格 [6] - 支持限价单、止损单等智能策略，Gas成本增加不多，收益聚合器支持一站式流动性挖矿，APY实时展示 [6] 全球金融市场动态 - 10年期美债收益率下降超过4个基点，降至4.213%，创下近两个月新低，30年期美债收益率下降超5个基点，至4.761%，2年期美债收益率下跌不到2个基点，降至3.721% [1] - 某项被称为"庞大而美丽的法案"若通过，美国国债可能会增加逾3.9万亿美元 [4] - 6月新增就业岗位预测约为11万个，低于5月的13.9万个，失业率预计从5月的4.2%小幅上升至4.3% [4] - 部分美联储官员言论偏鸽派，暗示美联储在下个月的政策会议上或有降息可能 [4] 比特币市场表现 - 比特币价格今年波动剧烈，4月7日24小时跌幅超9%，一度跌破75000美元，2月25日24小时内跌幅超6% [6] - 4月7日大跌时，最近24小时全球共有44.62万人遭遇爆仓，爆仓总金额达13.80亿美元 [6] - 比特币价格走势受全球经济形势、监管政策变动以及市场投资者情绪等多种因素影响 [6]

市场消息：美国最高法院驳回了保护Coinbase用户数据不受国税局获取的请求。 ...

美国最高法院驳回Coinbase用户数据保护请求 - 美国最高法院驳回了保护Coinbase用户数据不受国税局获取的请求 [1]

价格目标调整 - 美国银行全球研究将COINBASE价格目标从259美元上调至397美元 [1]

美股表现 - 标普500指数第二季度飙升10% 远超欧洲Stoxx 600指数不到2%的涨幅 [1] - 美股科技股重新吸引资金流入 英伟达创历史新高 Palantir涨幅超50% Coinbase股价翻倍 [7] - 标普500等权重指数表现落后于传统市值加权指数 显示大型科技股重新领涨 [7] 欧洲股市动态 - 2025年初欧洲股市因国防和基础设施支出预期表现亮眼 但近期势头疲软 [3][4] - Stoxx Europe 600指数今年上涨7% 仍略微跑赢标普500指数的5%涨幅 [4] - 欧洲盈利问题突出 投资者担忧德国等国能否落实基础设施计划 [5] 市场分歧 - 部分投资者预期美股市场将出现更广泛轮换 认为美股估值已过于虚高 [8] - 长期来看美国经济增长放缓和欧洲财政推动可能缩小跨大西洋股市表现差距 [8] - 欧洲消费者和企业信心下降 欧盟委员会下调增长预期 [5] 支撑美股因素 - 美国就业数据好于预期 失业率保持稳定 [7] - 散户投资者"逢低买入"和企业创纪录回购双重支撑美股 [7] - AI浪潮推动科技股表现 市场回归传统投资剧本 [3][7]