投资评级与目标价 - 报告对天齐锂业A股(002466 CH)和H股(9696 HK)均维持"增持"评级 [1][7] - 基于2026年2.41倍市净率(PB)和16.3%的A/H股溢价率，设定A股目标价为人民币68.30元，H股目标价为64.24港元 [5][7] - 截至2025年10月30日，A股和H股收盘价分别为55.68元和49.78港元，较目标价存在上涨空间 [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收25.65亿元，同比下降29.66%，但环比增长14.06% [1] - 第三季度归母净利润为9548.55万元，同比大幅增长119.26%，环比飙升580.70% [1] - 2025年前三季度累计营收73.97亿元，同比下降26.50%，但归母净利润1.80亿元，同比增长103.16% [1] - 第三季度毛利率为37.57%，环比提升3.11个百分点，主要受益于锂价上涨 [2] - 前三季度期间费用率为2.94%，同比下降2.62个百分点，其中财务费用率为-3.04%，同比下降3.81个百分点 [2] 行业与市场前景 - 第三季度碳酸锂均价为7.30万元/吨，环比上涨11.91%；锂辉石(CIF)均价为813.3美元/吨，环比上涨13.97% [2] - 国内碳酸锂社会库存从8月初14万吨的高点下降至10月23日的13万吨左右，供需格局改善 [3] - 预期在AI推动电力需求旺盛的背景下，2026年储能需求将维持高增速，支撑碳酸锂行业呈现供需双强格局 [3] - 需求高增将支撑锂价底部中枢持续抬升，有望带动公司业绩实现持续性修复 [3] 公司产能与项目进展 - 公司已建成锂精矿年产能162万吨，格林布什CGP3项目年产52万吨锂精矿预计将于2025年12月投产 [4] - 项目投产后，格林布什锂精矿总产能将提升至214万吨/年 [4] - 江苏张家港新建的年产3万吨氢氧化锂项目已于10月17日正式产出合格产品 [4] - 固态电池业务方面，年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工，公司有望深度参与固态电池产业链 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.91亿元、28.27亿元、35.53亿元 [5] - 对应每股收益(EPS)分别为1.09元、1.72元、2.16元 [5] - 预测2025-2027年每股净资产(BPS)分别为26.62元、28.34元、29.50元 [5] - 基于2026年Wind一致预期PB均值2.41倍，并参考可比公司估值，给予公司26年2.41倍PB估值 [5][13]

评级与目标价调整 - 上调赣锋锂业H股目标价65[1]7% 从35港元至58港元 [1] - 重申H股与A股"跑赢大市"评级 [1] 近期业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩强势 盈利和毛利率均有所提升 [1] - 上游业务进一步整合以及电池业务的积极贡献 预计2025年第四季度业绩仍然积极 [1] 盈利预期调整 - 根据最新财务数据 计入更高营运开支后 略微下调2025年及2026年净利润预期 [1]

市场整体表现 - A股市场全线高开高走，上证指数涨0.70%至4016.33点，深证成指涨1.95%至13691.38点，创业板指涨2.93%至3324.27点 [3] - 北证50指数表现最为突出，大涨8.41%至1573.71点 [3] - 万得全A指数上涨1.16%，沪深300指数上涨1.19%，中证500指数上涨1.91% [4] - 两市共2672只个股上涨，66只个股涨停，2621只个股下跌，总成交额达22906.74亿元 [4][5] 光伏储能行业 - 光伏、储能板块午后爆发，多只行业龙头股涨停 [5] - 阿特斯上涨19.97%，阳光电源大涨15.44%至191.49元，天合光能涨11.04% [6] - 隆基绿能、通威股份、晶澳科技、爱旭股份等多股涨停，涨幅均超9.9% [6] - 固德威、艾罗能源等公司涨幅超过10% [6] 锂矿行业 - 锂矿股走强，大中矿业、川能动力、川恒股份封涨停板 [7] - 盛新锂能上涨8.36%，亿纬锂能上涨7.82%，欣旺达上涨6.57% [7] - 赣锋锂业、盐湖股份、雅化集团等公司涨幅均超过5% [7] 有色金属行业 - 有色板块拉升，铜冠铜箔大涨14.59%，南山铝业、常铝股份涨停 [8] - 江西铜业上涨9.57%，西部超导上涨9.34%，盛新锂能上涨8.36% [8] - 云铝股份、神火股份、中国铝业等公司涨幅均超过7% [8] 海南自贸区概念 - 海南自贸区概念股强势上涨，康芝药业上涨15.95%，金盘科技上涨11.19% [9] - 海南发展、中钨高新、海汽集团等个股涨停 [9] - 海德股份、海南机场、海南矿业等公司涨幅均超过6% [9] 银行板块 - 银行股走低，成都银行下跌5.74%，厦门银行下跌4.90% [10] - 江苏银行下跌3.84%，青岛银行下跌3.66%，杭州银行下跌2.91% [10] - 江阴银行、上海银行、齐鲁银行等跌幅均超过2.5% [10] 政策利好因素 - 北交所将加快推出北证50ETF，研究引入盘后固定价格交易以提升投资便捷性 [11][12] - 商务部等多部门印发《城市商业提质行动方案》，支持商业地产项目发行REITs，鼓励服务消费新场景 [13] - 北京市发布促进创业投资和股权投资高质量发展的意见，以及助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见 [13] - 国家外汇管理局推出3方面9条政策举措，进一步促进跨境贸易收支便利化，支持对外贸易发展 [14] - 中美两国领导人将于10月30日举行会晤，就双边关系和重大问题进行沟通 [14]

项目投产情况 - 江苏张家港年产3万吨电池级单水氢氧化锂项目首袋产品通过内部实验室取样检查，所有参数达到电池级氢氧化锂标准 [1] - 项目总投资不超过20亿元，资金来源为公司自筹 [1] 项目影响 - 项目投产将扩大公司锂盐加工产能 [1] - 项目投产将增强公司盈利能力和利润增长稳定性 [1]

公司治理变动 - 赣锋锂业职工代表大会通过选举廖萃女士为公司第六届董事会职工董事的议案 [1] - 廖萃女士作为职工董事的任期自2025年10月14日起至第六届董事会任期届满之日止 [1]

业绩预告概述 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年9月30日 [1] - 预计净利润为正值且属于同向上升情形 [1] - 公司就业绩预告已与会计师事务所进行了预沟通，双方不存在分歧 [1] 财务业绩预测 - 预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为32,000万元至36,000万元 [2] - 2025年前三季度净利润同比增长106.97%至132.84% [2] - 2025年第三季度单季度归属于上市公司股东的净利润为18,422.67万元至22,422.67万元 [2] - 第三季度净利润环比增长245.58%至320.62% [2] - 第三季度净利润同比增长251.37%至327.66% [2] 业绩变动驱动因素 - 优质头部客户订单稳定，部分客户终端产品市场反馈良好 [1] - 锂盐产品第三季度销量大幅增长 [1] - 公司加强生产运营各环节管控，加强矿、产、销平衡 [1] - 通过提高效率和降低成本，使经营业绩回升向好 [1]

公司行动 - 赣锋锂业于2025年10月13日完成注销131.7750万份股票期权 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各板块进行分析，部分板块短期趋势或波动明确，部分板块受多种因素影响走势不明朗，投资者需综合考虑各因素并关注市场动态以把握投资机会和控制风险。如玻璃短期趋势偏强，集运指数（欧线）短期波动或放大，铜因供应扰动价格大幅上涨等[8][11][12]。 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 习近平宣布中国新一轮国家自主贡献，到2035年温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，风电和太阳能发电总装机容量力争达36亿千瓦[7][24] - 所长推荐玻璃、集运指数（欧线）、铜等板块，关注指数均为★★★★。玻璃短期趋势偏强，或与政策反内卷预期及行业会议有关；集运指数（欧线）短期波动或放大，关注1200 - 1250点布空2510的机会；铜因印尼Grasberg泥石流事件，供应紧张发酵，价格大幅上涨[8][11][12] 国泰君安期货商品研究晨报 贵金属 - 黄金继续创新高，白银震荡调整。黄金趋势强度为0，白银趋势强度为1。沪金2510昨日收盘价856.04，日涨幅0.48%；沪银2510昨日收盘价10354，日涨幅0.47%[21][22][25] 有色金属 - 铜因铜矿不可抗力扰动，价格大涨，趋势强度为2。沪铜主力合约昨日收盘价79960，日涨幅0.05%[27][29] - 锌小幅反弹，趋势强度为0。沪锌主力收盘价21860，日涨幅0.07%[30][31] - 铅库存减少，支撑价格，趋势强度为0。沪铅主力收盘价17065，日涨幅 - 0.12%[33] - 锡区间震荡，趋势强度为0。沪锡主力合约昨日收盘价271650，日涨幅0.66%[35][40] - 铝震荡偏强，氧化铝区间震荡，铸造铝合金强于电解铝。铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1。沪铝主力合约收盘价20705，LME铝3M收盘价2655[41][43] - 镍冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡；不锈钢短线供需与成本博弈，钢价震荡运行。镍和不锈钢趋势强度均为0。沪镍主力收盘价121450，不锈钢主力收盘价12895[44][50] 能源化工 - 碳酸锂节前补库步入尾声，震荡走势延续，趋势强度为0。2511合约收盘价72880，较前日 - 780[51][53] - 工业硅盘面表现较抗跌，多晶硅上游突发检修，关注市场情绪。工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1。Si2511收盘价9020，PS2511收盘价51380[54][56] - 铁矿石预期反复，宽幅震荡，趋势强度为0。I2601昨日收盘价803.5，涨跌幅0.12%[57] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0。RB2601昨日收盘价3164，涨跌幅0.03%；HC2601昨日收盘价3357，涨跌幅0.24%[59][60][63] - 硅铁和锰硅板块情绪共振，宽幅震荡，趋势强度均为0。硅铁2511收盘价5742，锰硅2511收盘价5900[64][66] - 焦炭和焦煤预期反复，宽幅震荡，趋势强度均为0。JM2601昨日收盘价1224.5，涨跌幅0.6%；J2601昨日收盘价1730，涨跌幅0.7%[68] - 原木震荡反复，趋势强度为0。2511合约收盘价803，日涨跌幅 - 0.2%[70][73] - 对二甲苯短期有反弹，中期仍偏弱；PTA短期有反弹，中期仍偏弱；MEG进行1 - 5月差反套。趋势强度均为0。PX主力昨日收盘价6602，涨跌幅1.10%；PTA主力昨日收盘价4626，涨跌幅1.54%；MEG主力昨日收盘价4234，涨跌幅0.52%[74][80][81] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0。橡胶主力（01合约）日盘收盘价15620，较前日 + 95[82][83] - 合成橡胶短期震荡运行，趋势强度为0。顺丁橡胶主力（10合约）日盘收盘价11520，较前日 + 90[87][89] - 沥青跟随原油小幅偏强，趋势强度为1。BU2511昨日收盘价3392，日涨幅0.56%[91][99] - LLDPE中期震荡行情，趋势强度为0。L2601昨日收盘价7142，日涨幅0.48%[105][107] - PP低位追空需谨慎，中期或是震荡市，趋势强度为0。PP2601昨日收盘价6877，日涨幅0.39%[109][111] - 烧碱弱现实压制，但预期不悲观，趋势强度为0。01合约期货价格2548，山东最便宜可交割现货32碱价格780[113][117] - 纸浆宽幅震荡，趋势强度为0。纸浆主力（11合约）日盘收盘价5044，较前日 + 36[118][119] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为1。FG601昨日收盘价1237，日涨幅4.74%[122][123] - 甲醇短期震荡运行，趋势强度为0。甲醇主力（01合约）收盘价2351，较前日 + 8[125][128] - 尿素节前步入震荡格局，趋势强度为0。尿素主力（01合约）收盘价1673，较前日 + 15[130][132] - 苯乙烯中期偏空，趋势强度为0。苯乙烯2511收盘价7152，较前日 - 24[133][134] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 - 1。SA2601昨日收盘价1307，日涨幅2.27%[136][138] - LPG短期震荡运行，丙烯短期高位偏弱，趋势强度均为0。PG2510昨日收盘价4325，日涨幅0.46%；PL2601昨日收盘价6357，日涨幅0.47%[140][144] - PVC宽幅震荡，趋势强度为0。01合约期货价格4919，华东现货价格4740[148][149] - 燃料油强势延续，价格重心持续反弹；低硫燃料油被动上涨，外盘现货高低硫价差继续收窄。趋势强度均为0。FU2510昨日收盘价2921，涨跌幅5.38%；LU2510昨日收盘价3368，涨跌幅1.57%[150] - 集运指数（欧线）短期波动放大，趋势强度为1。主力2510合约收盘于1114.4点，涨幅2.67%；次主力2512合约收盘于1696.5点，涨幅4.56%[151][152][166] 农产品 - 短纤和瓶片短期反弹，加工费压缩，趋势强度均为1。短纤2510收盘价6302，较前日 + 48；瓶片2510收盘价5807，较前日 + 45[168][169] - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为 - 1。OP2601.SHF收盘价4238，较前日 + 12[170][172] - 纯苯四季度偏弱，趋势强度为0。BZ2603收盘价5907，较前日 + 37[176][177] - 棕榈油短期反弹高度有限，豆油美豆偏弱震荡，上方空间难以打开，趋势强度均为0。棕榈油主力收盘价9126，涨跌幅0.80%；豆油主力收盘价8100，涨跌幅0.17%[180][181][186] - 豆粕因阿根廷出口政策可能变化，连粕反弹；豆一市场情绪好转，盘面反弹，趋势强度均为 + 1。DCE豆一2511收盘价3907，涨跌幅 + 0.80%；DCE豆粕2601收盘价2930，涨跌幅 - 0.81%[187][189] - 玉米关注新粮上市，趋势强度为0。C2511昨日收盘价2164，日涨幅0.60%[190][193] - 白糖震荡偏强，趋势强度为1。原糖价格16.12美分/磅，同比 - 0.04；主流现货价格5840元/吨，同比0[194][197] - 棉花关注籽棉价格，趋势强度为0。CF2601昨日收盘价13555，日涨幅0.11%[199][203] - 鸡蛋等待双节印证，趋势强度为0。鸡蛋2510收盘价2957，日涨跌幅 - 0.17%[206] - 生猪高升水格局，等待节前备货印证，趋势强度为 - 1。河南现货价格12680元/吨[208][209][210] - 花生震荡运行，趋势强度为0。PK510昨日收盘价7784，日涨跌幅 - 0.13%[212][214][215]

股票存仓与配售 - 赣锋锂业股东于9月2日将股票存入香港上海汇丰银行 存仓市值达12.69亿港元 占公司股份比例9.92% [1] - 公司以每股29.28港元价格成功配售4002.56万股新H股 配售对象为不少于6名独立专业或机构投资者 [1] - 配售股份占经扩大后已发行H股总数9.02% 配售协议所有先决条件均已满足并于2025年9月2日完成 [1]

八月债市表现 - 8月债市受股市压制，10年国债收益率最高达1.79%，30年国债达2.06%[1] - 债市传统"三碗面"阶段性失效，资金面宽松和宏观数据疲软未阻止利率上行[1] - 利率曲线呈现罕见"熊陡"行情，短端相对稳定，长端调整显著[17] 机构行为风险 - 国有行和股份行2025上半年金融投资收益率同比降幅达30bp和28bp[2] - 大行5月末以来持续"卖长买短"，6-8月累计净卖出10年以上国债1612亿元[2] - 银行7月净赎回债基指数达-25，为全年最高，8月为-17[2] 资金面与央行操作 - 9月政府债净发行预计约1.3万亿元，与8月相当但低于去年同期[3] - 8月央行逆回购单日规模达5803亿元和6160亿元，MLF超额续作3000亿元[3] - 央行8月跨月日净投放4217亿元，中长期资金累计净投放6000亿元[4] 基本面数据 - 7月信贷数据大幅不及预期，地产和消费板块重回下降通道[5] - 7月一线城市二手房价环比跌幅达1.0%，二、三线城市跌幅0.5-0.6%[5] - 8月PPI同比或较7月改善，但幅度有限，商品期货情绪走弱[5] 债市展望与策略 - 债市重塑"独立人格"需关注股市震荡、宽货币预期升温及机构行为出清[6] - 利率债基久期中位数从7月中旬5.23年降至8月29日4.01年[6] - 9月策略分三阶段：上旬观察期（久期3.5-4.0年）、中旬博弈期、月末捡漏期[7] 风险提示 - 货币政策超预期调整可能影响流动性假设[8] - 财政政策超预期调整可能改变政府债发行节奏[8]