港股上市与市场表现 - 2025年2月6日，大族数控（03200.HK）与卓正医疗、牧原股份三家企业同日于港交所挂牌上市 [2] - 大族数控港股上市首日股价报109.1港元/股，较95.8港元发行价上涨13.99%，总市值接近520亿港元 [2] - 上市同日，其A股（301200.SZ）股价出现下跌，跌幅达5.5%，呈现“港涨A跌”的分化走势 [2] 发行与认购情况 - 本次发行共发售约5045.18万股股份，募集资金净额约46.31亿港元 [2] - 香港公开发售部分获得446.39倍认购，国际发售部分获得21.07倍认购，市场反响热烈 [2] - 基石投资者阵容豪华，包括胜宏科技旗下宏兴国际、新加坡政府投资公司（GIC）、高瓴资本旗下HHLR、摩根士丹利旗下MSIP、富国基金及豪威集团旗下豪威香港等知名机构 [2] - 基石投资者合计认购总额约24.16亿港元的发售股份 [2] 公司背景与股权结构 - 大族数控是A股上市公司大族激光（002008.SZ）的控股子公司，大族激光持有其83.63%的股权 [3] 主营业务与市场地位 - 公司专注于印制电路板（PCB）专用生产设备的研发、生产与销售，提供全面解决方案 [3] - 产品线广泛，覆盖钻孔、曝光、压合、成型及检测等多个PCB关键生产工序 [3] - 以2024年销售收入计，公司是全球最大的PCB专用设备制造商，全球市场份额为6.5% [3] - 公司在中国PCB专用设备市场的份额高达10.1%，在行业中占据领先地位 [3] 财务表现与增长动力 - 受益于人工智能行业蓬勃发展和消费电子市场复苏，公司业绩自2024年起强势反弹 [3] - 2025年前十个月，公司实现营业收入43.14亿元人民币，净利润5.19亿元人民币，同比均录得大幅增长 [3]

核心观点 - 环旭电子2025年归母净利润在连续两年下滑后恢复增长，达到18.53亿元，同比增长12.16%，但营业收入为591.95亿元，同比下降2.46% [1][4] - 公司盈利能力修复得益于费用管控与部分业务增长，期间费用同比减少1.34亿元，同时消费电子与AI相关云端存储产品表现亮眼 [2][5] - 公司正加速创新业务布局，特别是在CPO（共封装光学）领域，通过战略合作寻求未来增长，并预计相关业务将迎来爆发 [6] 财务业绩表现 - **2025年整体业绩**：实现营业收入591.95亿元，同比下降2.46%；实现归母净利润18.53亿元，同比增长12.16% [1][4] - **历史业绩对比**：2019年至2022年，公司营业收入从372亿元增长至685.2亿元，归母净利润从12.62亿元增长至30.60亿元，增幅达1.42倍；随后在2023、2024年连续下滑，2024年营收与归母净利润分别为606.91亿元和16.52亿元 [4] - **2026年第一季度展望**：公司预计第一季度单季营业收入和营业利润率同比持平 [5] 各业务板块营收变化 - **下滑业务**：2025年，通讯类产品营业收入同比减少11.53%，汽车电子类产品营业收入同比减少24.45% [5] - **增长业务**：消费电子类产品营业收入同比增长10.92% [5] - **亮点业务**：2025年第四季度，得益于AI相关产品强劲需求，云端及存储类产品实现营收18.1亿元，同比增长15.8% [5] 成本费用与研发投入 - **费用管控**：2025年公司期间费用总额为38.66亿元，较2024年的40.00亿元减少1.34亿元，同比减少3.35%；期间费用占营业收入比重为6.53%，较2024年的6.59%下降0.06个百分点 [2][5] - **研发投入**：2025年公司研发费用为19.02亿元，较2024年减少0.06亿元；近四个年度（2022-2025）累计投入研发费用达76.51亿元 [3][7][8] - **历史研发费用**：2022年至2024年，公司的研发费用分别为20.34亿元、18.07亿元、19.08亿元 [7] 创新业务与战略布局 - **公司定位与产品组合**：环旭电子是全球电子制造设计领导厂商，产品涵盖通讯、消费电子、云端及存储、工业电子及医疗、汽车电子等五大领域 [6] - **创新业务进展**：2025年，公司智能眼镜业务取得重要订单，AI加速卡业务高速成长 [6] - **CPO领域加速布局**：公司光通讯业务通过内生和外延方式启动，并于2026年1月正式确立与光创联的战略合作；2025年数据中心产品800G和1.6T的光引擎已小批量出货 [6] - **合作方前景**：光创联2025年营收规模约1.8亿元，公司预计其业务将在未来几年爆发式增长，未来3年的年复合增长率预计超过100% [6]

核心财务表现 - 2026财年第二季度每股收益为0.28美元，与市场预期一致，但低于去年同期的0.29美元 [1] - 季度营收为3.4128亿美元，低于市场预期0.36%，较去年同期的3.574亿美元有所下降 [1] - 过去四个季度中，公司三次盈利超出市场预期，一次持平，平均超出幅度达44.5% [2] 各业务板块表现 - 医疗板块（包括睡眠与呼吸治疗、影像引导治疗、体外诊断等）营收同比增长15%至9630万美元，占总营收的28%，主要得益于核心医疗项目的持续强劲表现 [3] - 汽车板块（包括电子助力转向、车身控制、高级驾驶辅助系统等）营收同比下降13%至1.623亿美元，占总营收的48% [4] - 工业板块（包括气候控制、自动化控制、物联网、工厂自动化等）营收同比下降5%至8270万美元，占总营收的24% [5] 盈利能力与利润率 - 毛利润为2780万美元，同比增长19% [6] - 毛利率提升160个基点至8.2% [6] - 非GAAP运营利润为1531万美元，同比增长14.8% [6] - 非GAAP运营利润率提升80个基点至4.5% [6] - 季度非GAAP净利润为693万美元 [6] 资产负债表与现金流 - 截至2025年12月31日，现金、现金等价物及受限现金总额为7785万美元，较2025年9月30日的7570万美元有所增加 [7] - 季度运营现金流为690万美元，实现连续第八个季度正运营现金流 [7] - 总债务为1.542亿美元 [7] 2026财年业绩指引更新 - 将2026财年净销售额指引从之前的13.5亿至14.5亿美元上调至14.0亿至14.6亿美元 [8] - 市场对2026财年营收的共识预期为14.1亿美元，意味着同比下降5.4% [8] - 调整后运营利润率预计为净销售额的4.2%至4.5%，高于此前估计的4.0%至4.25% [9] - 资本支出指引保持不变，为5000万至6000万美元 [9] - 市场对2026财年每股收益的共识预期为1.36美元，意味着同比增长21.43% [11]

TTM Technologies (NasdaqGS:TTMI) Q4 2025 Earnings call February 04, 2026 04:30 PM ET Company ParticipantsDan Bailey - EVP and CFOEdwin Roks - President and CEOMike Crawford - Senior Managing Director and Head of the Discovery GroupRuben Roy - Managing DirectorSean Hannan - VP of Investor RelationsConference Call ParticipantsJim Ricchiuti - Senior AnalystWill Stein - Semiconductor and Artificial Intelligence Equity Research AnalystOperatorGood day and welcome to the TTM Technologies Q4 2025 earnings conferen ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为7.743亿美元，同比增长19%，超出指导范围上限 [9] - 第四季度非GAAP每股收益为0.70美元，达到指导范围上限，创下公司季度历史新高 [9] - 第四季度调整后EBITDA利润率为16.3%，高于去年同期的14.7% [9] - 全年净销售额为29亿美元，同比增长19% [15] - 全年GAAP营业利润为2.647亿美元，包含与RF&S组件部门相关的3260万美元商誉减值费用 [16] - 全年GAAP净利润为1.774亿美元，或每股摊薄收益1.68美元，包含与RF&S组件部门相关的3260万美元商誉减值费用 [16] - 全年非GAAP净利润为2.59亿美元，或每股摊薄收益2.46美元 [22] - 全年调整后EBITDA为4.563亿美元，利润率为15.7% [22] - 第四季度经营活动现金流为6300万美元，占销售额的8.1%；全年经营活动现金流为2.92亿美元，占销售额的10% [9] - 第四季度毛利率为21.7%，高于去年同期的20.5%；全年毛利率为21.3%，高于去年的20.4% [17] - 第四季度营业利润率为12.7%，较去年同期的10.1%提升260个基点；全年营业利润率为11.7%，高于去年的9.6% [19] - 第四季度销售及营销费用为1980万美元，占净销售额的2.6%；全年为8080万美元，占2.8% [18] - 第四季度一般及行政费用为4310万美元，占净销售额的5.6%；全年为1.683亿美元，占5.8% [18] - 第四季度有效税率为13.2%，导致税费支出1140万美元；全年有效税率为14.5%，税费支出4390万美元 [21][22] - 公司预计2026年第一季度净销售额在7.7亿至8.1亿美元之间，非GAAP每股收益在0.64至0.70美元之间 [23] - 公司预计2026年全年净销售额将比2025年增长15%-20% [23] - 公司预计2026年第一季度SG&A费用约占净销售额的8.5%，研发支出约占1% [24] - 公司预计2026年第一季度利息支出约1060万美元，利息收入约220万美元，其他非营业费用约270万美元 [24] - 公司预计2026年第一季度有效税率在12%至17%之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司业务聚焦于两个战略方向：先进互连（包括高复杂度PCB、基板和先进封装）以及基于此的复杂模块、子系统和系统设计与制造 [4] - 第四季度航空航天与国防终端市场销售额占总销售额的41%，同比增长5%，全年同比增长13% [10] - 第四季度数据中心计算终端市场销售额占总销售额的20%，同比增长57%，全年同比增长36% [11] - 第四季度网络终端市场销售额占总销售额的8%，同比增长23%，全年同比增长43% [11] - 由于AI需求使数据中心计算和网络市场关联性增强，公司将从2026年开始将其合并报告为一个终端市场 [11] - 第四季度数据中心与网络合并销售额占总销售额的36%，预计2026年第一季度将占37% [12] - 第四季度医疗、工业和仪器仪表终端市场销售额占总销售额的14%，同比增长28%，全年同比增长22% [12] - 第四季度汽车终端市场销售额占总销售额的9%，公司将在该市场更加选择性聚焦高附加值产品 [13] - 预计2026年第一季度航空航天与国防终端市场销售额将占总销售额的42% [11] - 预计2026年第一季度医疗、工业和仪器仪表终端市场销售额将占总销售额的14% [12] - 预计2026年第一季度汽车终端市场销售额将占总销售额的约8% [14] - 第四季度整体订单出货比为1.35，其中商业报告部门为1.28，A&D报告部门为1.46，RF&S报告部门为0.94 [14] - 截至2025年底，90天可取消订单积压为6.549亿美元，高于去年底的5.021亿美元 [14] - 航空航天与国防部门第四季度订单出货比为1.46，全年为1.04，项目积压增至16亿美元，高于一年前的15.6亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司约80%的净销售额与人工智能和国防两大关键宏观趋势相关 [6] - 在商业领域，公司高度专注于支持数据中心计算和网络终端市场的人工智能需求浪潮 [7] - 在航空航天与国防终端市场，公司在先进互连产品领域保持领先地位，并致力于将产品扩展到集成电子领域 [8] - 在医疗、工业和仪器仪表终端市场，公司关注自动化和AI应用增加带来的技术机遇 [8] - 公司在中国、马来西亚、加拿大和美国拥有24个生产基地的全球布局 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过创新保持在先进互连技术的尖端，并继续向价值链上游移动，发展结合传感器、执行器、射频和光子学的复杂模块和子系统 [5] - 公司早期与客户接触，以确保与产品开发保持一致，帮助客户优化领先技术的采购并简化其供应链 [5] - 公司目标是未来三年每年收入增长15%-20%，并在2025年至2027年间使收益翻倍 [7] - 公司正在投资资本和资源，通过其全球布局充分利用当前和未来的机遇 [7] - 公司对汽车市场将更加选择性，专注于利润率符合其财务增长目标的高附加值产品 [14] - 空间领域是公司的战略方向之一，涉及对辐射硬化等有特殊要求的PCB和集成模块 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为电子产品的未来在于上市速度、高可靠性和高效的技术集成 [4] - 公司所处的市场继续要求在日益紧凑的尺寸和占地面积内提供高度复杂的技术解决方案 [4] - 公司预计将受益于人工智能和国防两大宏观趋势带来的健康顺风 [6] - 公司预计2026年第一季度盈利能力通常会受到运营成本增加的影响，特别是中国新年假期导致的劳动力成本增加 [23] - 管理层表示，支持未来三年15%-20%增长目标的产能已准备就绪，甚至还有更多产能可根据需求增加 [28] - 管理层表示供应链和设备都不是问题 [28] - 管理层表示，收益翻倍的目标完全基于有机增长，因为市场需求旺盛，公司正在投资扩大产能 [47] - 管理层表示，铜价波动不会对损益产生重大影响，因为公司能够将成本波动纳入定价并转嫁给客户，同时也会进行对冲以降低风险 [58] 其他重要信息 - 公司在中国和美国（包括现有设施和锡拉丘兹新厂）的产能扩张进展顺利 [28] - 锡拉丘兹新厂（Syracuse）建设已完成，设备已就位，正在进行连接工作，预计2026年下半年将产出首批产品 [28][29] - 位于威斯康星州欧克莱尔（Eau Claire）的新设施是美国最大的PCB生产基地之一，面积达75万平方英尺，公司计划在未来18-24个月内为其配备设备，预计在此之后开始产生收入 [35][36] - 欧克莱尔设施的产能未包含在公司之前描述的产能计划中，属于额外增量 [36] - 在数据中心业务方面，公司在中国的东莞和广州工厂生产人工智能板，新增的资本支出将用于这些现有工厂的额外设备、设施和产线优化，而非新建工厂 [51] - 公司预计为数据中心和计算能力在中国增加的产能，将在未来两到三年内带来约2亿至3亿美元的增量资本支出 [46] - 公司预计2026年资本支出在2.4亿至2.6亿美元之间 [46] - 公司在商业业务（主要是数据中心和网络）的能见度约为6-9个月，在国防业务方面，16亿美元的积压订单覆盖约2至2.5年的需求 [41] - 槟城（Penang）工厂第四季度在毛利层面仍带来约180个基点的阻力，但收入较上一季度翻倍，良率指标正在改善，预计该阻力将在年内逐步减少 [31][32] - 公司正在开发层数超过100层的印刷电路板，以满足系统日益紧凑和复杂的需求 [50] - 公司计划参加2月19日在佛罗里达州迈阿密举行的花旗工业技术与移动会议，以及3月3日在迈阿密举行的摩根大通杠杆金融会议 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于产能状况，特别是中国数据中心产能的增加以及锡拉丘兹新产能的爬坡进度 [27] - 回答: 公司在中国和美国的产能扩张进展非常顺利，支持未来三年15%-20%增长目标的产能已准备就绪，甚至可根据需求提供更多产能，供应链和设备都不是问题 [28] - 回答: 锡拉丘兹新厂建设已完成，设备已就位，正在进行连接工作，进度与三个月前的预期完全一致，预计2026年下半年将产出首批产品，这是一个重要的里程碑 [28][29] 问题: 关于毛利率改善的驱动因素，以及槟城工厂带来的阻力是更多与产品组合相关还是与产量相关 [30] - 回答: 第四季度在毛利层面，槟城工厂仍带来约180个基点的阻力，略高于之前160个基点的指引，毛利率的改善主要得益于产品组合（数据中心和网络）以及A&D利润率的提升，预计槟城工厂的阻力将在年内改善，到年底将减少约一半 [31] - 回答: 槟城工厂收入较上一季度翻倍，良率指标正在向好的方向发展，进展顺利，管理层希望其表现能优于之前提到的“年底阻力减半”的预期 [32] 问题: 关于美国欧克莱尔设施的更新，包括设备计划以及何时能产生收入 [35] - 回答: 欧克莱尔是一个面积达75万平方英尺的大型PCB生产基地，公司计划在未来18-24个月内为其配备设备，预计在此之后开始产生收入，该产能未包含在公司之前描述的产能计划中，属于额外增量 [35][36] 问题: 关于本季度非常高的订单出货比，特别是商业部分也很强劲，这是否由客户锁定产能或公司承诺增加产能所驱动 [40] - 回答: 在商业业务（主要是数据中心和网络）方面，能见度仍保持在约6-9个月，属于正常范围，在一些更战略性的合作上能见度可能更长，在国防业务方面，16亿美元的积压订单覆盖约2至2.5年的需求 [41] 问题: 关于资本支出在航空航天与国防以及数据中心之间的可调配性，以及如何考虑其增长与之前更新的2027年长期目标的关系 [45] - 回答: 为中国的数据中心和计算能力增加的产能，将在未来两到三年内带来约2亿至3亿美元的增量资本支出，这高于公司通常4%-5%的资本支出水平，预计2026年资本支出在2.4亿至2.6亿美元之间，并在下一年继续增长 [46] 问题: 关于收益翻倍的目标是纯粹基于有机增长还是包含并购，以及如何看待并购 [47] - 回答: 收益翻倍的目标完全基于有机增长，因为市场需求旺盛，公司正在投资扩大产能，并且基于在良率和其他运营要素方面取得的进展，公司相信可以在两年内实现收益翻倍 [47] 问题: 关于在中国新增的数据中心产能，最先进的印刷电路板制造工艺（如东莞工厂的78层非对称设计）是否也会移植到其他中国工厂，以及需要多长时间 [50] - 回答: 超过60层的板子都在东莞和广州工厂生产，公司正在开发层数超过100层的PCB以满足日益紧凑和复杂的需求，公司在这方面处于有利地位 [50] - 回答: 新增的资本支出将用于东莞和广州现有工厂的额外设备、设施和产线优化，而非新建工厂，新产能将能够非常轻松高效地启动和运行 [51] 问题: 关于太空领域的机会，特别是低地球轨道数据中心卫星可能需要的不同特性的印刷电路板，这是公司当前正在从事的工作还是未来的机会 [52] - 回答: 两者都是，太空是公司的战略方向之一，涉及对辐射硬化等有特殊要求的PCB和集成模块，公司目前正在从事相关工作，并且已纳入战略计划 [53] 问题: 关于铜价波动对损益的影响，以及未来几个季度的预期 [58] - 回答: 公司预计铜价波动不会产生重大影响，通常会将价格波动纳入定价并能够转嫁给客户，同时公司也会进行对冲以抵消和降低部分风险，但最主要的缓解措施是能够将其纳入定价 [58]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为7.743亿美元，同比增长19%，超出指导范围上限 [8][14] - 第四季度非GAAP每股收益为0.70美元，达到指导范围上限，创下公司季度历史新高 [8] - 第四季度调整后EBITDA利润率为16.3%，高于去年同期的14.7% [8][20] - 第四季度运营现金流为6300万美元，占销售额的8.1%；2025财年全年运营现金流为2.92亿美元，占销售额的10% [8] - 第四季度GAAP运营收入为8070万美元，去年同期为900万美元（包含3260万美元商誉减值） [15] - 2025财年全年净销售额为29亿美元，同比增长19% [14] - 2025财年全年GAAP运营收入为2.647亿美元，去年同期为1.16亿美元（包含3260万美元商誉减值） [15] - 第四季度毛利率为21.7%，去年同期为20.5%；2025财年全年毛利率为21.3%，去年同期为20.4% [16] - 第四季度运营利润率为12.7%，较去年同期的10.1%提升260个基点；2025财年全年运营利润率为11.7%，去年同期为9.6% [18] - 第四季度销售及营销费用为1980万美元，占净销售额的2.6%，去年同期为1890万美元，占2.9% [17] - 第四季度一般及行政费用为4310万美元，占净销售额的5.6%，去年同期为4090万美元，占6.3% [17] - 第四季度有效税率为13.2%，产生1140万美元税费；2025财年全年有效税率为14.5%，产生4390万美元税费 [19][20] - 公司预计2026年第一季度净销售额在7.7亿至8.1亿美元之间，非GAAP每股收益在0.64至0.70美元之间 [21] - 公司预计2026年全年净销售额将比2025年增长15%-20% [21] - 公司预计2026年第一季度SG&A费用约占净销售额的8.5%，研发支出约占1% [22] - 公司预计2026年资本支出在2.4亿至2.6亿美元之间，为数据中心增加产能的额外资本支出将在未来两到三年内达到2亿至3亿美元 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天与国防终端市场占第四季度销售额的41%，销售额同比增长5%，全年同比增长13% [9] - 第四季度航空航天与国防订单出货比为1.46，全年为1.04，项目积压订单增至16亿美元，高于一年前的15.6亿美元 [9] - 数据中心计算终端市场占第四季度销售额的20%，销售额同比增长57%，全年同比增长36% [10] - 网络终端市场占第四季度销售额的8%，销售额同比增长23%，全年同比增长43% [10] - 自2026年起，数据中心计算和网络终端市场将合并报告，第四季度合并销售额占总销售额的36% [10][11] - 医疗、工业和仪器仪表终端市场占第四季度销售额的14%，销售额同比增长28%，全年同比增长22% [11] - 汽车终端市场占第四季度销售额的9%，公司将在此市场更加选择性，专注于高附加值产品 [12] - 第四季度整体订单出货比为1.35，其中商业报告部门为1.28，航空航天与国防报告部门为1.46，RF&S报告部门为0.94 [12] - 截至2025年底，90天可取消积压订单为6.549亿美元，去年底为5.021亿美元 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2026年第一季度航空航天与国防终端市场销售额将占总销售额的42% [10] - 预计2026年第一季度数据中心和网络合并终端市场销售额将占总销售额的37% [11] - 预计2026年第一季度医疗、工业和仪器仪表终端市场销售额将占总销售额的14% [11] - 预计2026年第一季度汽车终端市场销售额将占总销售额的8% [12] - 公司约80%的净销售额与人工智能和国防两大关键大趋势相关 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于两个方向：先进互连（包括高复杂度印刷电路板、基板和先进封装）以及基于此技术的复杂模块、子系统和系统设计与制造 [4] - 战略是通过创新保持在先进互连技术的领先地位，并向结合传感器、执行器、射频和光子学的复杂模块和子系统等高价值链环节发展 [5] - 公司早期与客户接触，以确保与产品开发保持一致，帮助客户优化领先技术的采购并简化其供应链 [5] - 公司正通过其全球布局（中国、马来西亚、加拿大和美国的24个生产基地）投资资本和资源以充分利用增长机会 [6] - 公司目标是未来三年每年收入增长15%-20%，并在2025年至2027年间使收益翻倍 [6] - 在商业领域，公司高度专注于支持数据中心计算和网络终端市场的人工智能需求浪潮 [6] - 在航空航天与国防领域，公司致力于扩大在集成电子产品（包括模块、子系统和任务系统）方面的产品供应 [7] - 公司也关注医疗、工业和仪器仪表终端市场中自动化和人工智能应用增加带来的技术机会，并保持在高价值汽车解决方案中的战略地位 [7] - 空间领域是公司的战略方向之一，涉及辐射硬化等技术的PCB和集成模块 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为电子产品的未来在于上市速度、高可靠性和高效技术集成 [4] - 公司所在市场持续要求高度复杂、尺寸和占地面积日益紧凑的技术解决方案 [4] - 从需求角度看，由于公司参与了当前推动经济增长的两大关键大趋势——人工智能和国防，预计将迎来健康的顺风 [5] - 抓住这些有机增长机会需要持续关注技术创新，并在战略布局上扩大产能 [5] - 公司有能力支持各终端市场的增长，并正朝着未来三年收入年增15%-20%、2025至2027年收益翻倍的目标迈进 [6] - 预计第一季度盈利能力通常会受到运营成本增加（特别是中国新年假期导致的劳动力成本）的影响 [21] - 管理层表示，产能、供应链和设备都不是问题，进展顺利 [26] - 对于铜价波动，公司通过将其纳入定价模型并转嫁给客户以及进行对冲来管理风险，预计不会对损益产生重大影响 [56] 其他重要信息 - 公司将在2026年2月19日参加花旗工业技术与移动会议，并在3月3日参加摩根大通杠杆金融会议 [23] - 公司位于威斯康星州欧克莱尔的工厂是美国最大的PCB生产基地之一，面积75万平方英尺，计划在未来18-24个月内配备设备并产生收入，此产能未包含在之前公布的产能计划中 [34][35][37] - 纽约州锡拉丘兹的新产能建设按计划进行，预计2026年下半年将有首批产品产出 [26][27] - 马来西亚槟城工厂第四季度毛利率仍有约180个基点的逆风，但收入比上一季度翻倍，良率正在改善，预计到年底逆风将减半 [29][30][31] - 公司目前在中国东莞和广州的工厂生产人工智能电路板，新增产能将通过在现有工厂增加设备和优化生产线来实现 [50] - 公司正在开发层数超过100层的更复杂电路板，以满足系统更紧凑的需求 [49] - 公司对收益翻倍的目标基于有机增长，目前市场需求旺盛 [45] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于产能增加，特别是中国数据中心产能和锡拉丘兹新产能的进展 [25] - 回答: 公司在中国和美国的产能扩展进展非常顺利，现有产能足以支持15%-20%的增长目标，甚至可根据需求提供更多产能，供应链和设备均无问题 [26] - 回答: 锡拉丘兹工厂建设按计划进行，建筑已完成，设备已就位，正在进行连接工作，预计2026年下半年将有首批产品产出 [26][27] 问题: 关于毛利率改善的驱动因素以及槟城工厂带来的逆风性质 [28] - 回答: 第四季度毛利率改善主要得益于产品组合（数据中心和网络）以及航空航天与国防业务利润率提升，槟城工厂在第四季度造成约180个基点的毛利率逆风，预计今年将逐步改善，到年底逆风将减半 [29][30] - 补充: 槟城工厂收入环比翻倍，良率指标正在向好的方向发展，进展顺利，有望超越之前设定的到年底逆风减半的目标 [31] 问题: 关于美国欧克莱尔工厂的装备计划和收入时间表 [34] - 回答: 欧克莱尔工厂是美国最大的PCB生产基地之一，面积75万平方英尺，公司计划在未来18-24个月内为其配备设备，目前正与主要客户（商业和国防）商讨需求，预计18-24个月后开始产生收入，此产能是原有计划之外的增量 [34][35][37] 问题: 关于本季度强劲的订单出货比，特别是商业部分，以及90天积压订单的含义，订单驱动因素是锁定产能还是承诺 [38] - 回答: 商业业务（主要是数据中心和网络）的能见度仍为6-9个月，属于正常范围，在某些战略要素上能见度可能更长，国防业务积压订单达16亿美元，对应未来约2-2.5年的需求，管道规模更大 [39][40] 问题: 关于资本支出在航空航天与国防及数据中心之间的可调配性，以及相对于2027年长期目标的增长考量 [43] - 回答: 为中国数据中心增加产能的额外资本支出预计在未来两到三年内达到2亿至3亿美元，高于正常的4%-5%资本支出水平，2026年资本支出预计在2.4亿至2.6亿美元之间，下一年还会增长 [44] 问题: 关于收益翻倍的目标是基于有机增长还是无机增长，以及对并购的考量 [45] - 回答: 收益翻倍的目标完全基于有机增长，因为市场需求旺盛，公司正在投资扩大产能，并基于在良率和其他运营要素上取得的进展 [45] 问题: 关于中国新增数据中心产能是否采用最先进的工艺（如87层不对称设计），以及工艺移植所需时间 [48][49] - 回答: 公司正在开发层数超过78层甚至超过100层的电路板，以满足更紧凑系统的需求，公司在此方面处于有利地位 [49] - 补充: 目前人工智能电路板在东莞和广州工厂生产，新增资本支出用于在相同工厂增加设备和优化生产线，新产能将能高效快速地启动运行 [50] 问题: 关于空间业务的机会，特别是低地球轨道数据中心卫星对PCB的不同要求 [51] - 回答: 空间是公司的战略方向之一，公司目前已在从事相关工作，拥有相关技术，涉及辐射硬化等要求的PCB和集成模块 [52] 问题: 关于铜价波动对损益的影响 [56] - 回答: 公司预计铜价波动不会产生重大影响，通常会将波动纳入定价并转嫁给客户，同时也会进行对冲以抵消部分风险 [56]

核心业绩概览 - 2025年第四季度净销售额为7.743亿美元，同比增长19% [3][6] - 2025年第四季度GAAP净利润为5070万美元，摊薄后每股收益0.48美元，而2024年同期为520万美元，摊薄后每股收益0.05美元 [4] - 2025年第四季度非GAAP净利润为7480万美元，摊薄后每股收益0.70美元，创下历史季度新高 [5][10] - 2025年第四季度调整后EBITDA为1.262亿美元，占净销售额的16.3% [5] - 2025年全年净销售额为29.1亿美元，较2024年的24.4亿美元增长19.0% [7] - 2025年全年GAAP净利润为1.774亿美元，摊薄后每股收益1.68美元，而2024年为5630万美元，摊薄后每股收益0.54美元 [8] - 2025年全年非GAAP净利润为2.59亿美元，摊薄后每股收益2.46美元 [8] - 2025年全年调整后EBITDA为4.563亿美元，占净销售额的15.7% [9] 财务表现与盈利能力 - 第四季度GAAP营业利润为8070万美元，而2024年同期为900万美元，其中包含与RF&S Components部门相关的3260万美元商誉减值费用 [3] - 2025年全年GAAP营业利润为2.647亿美元，而2024年为1.16亿美元，其中包含与RF&S Components部门相关的3260万美元商誉减值费用 [7] - 第四季度毛利率为21.4%，营业利润率为10.4% [26] - 2025年全年毛利率为20.7%，营业利润率为9.1% [26] - 第四季度非GAAP营业利润率为12.7%，非GAAP毛利率为21.7% [28][29] - 2025年全年非GAAP营业利润率为11.7%，非GAAP毛利率为21.3% [28][29] - 第四季度经营活动产生的现金流为6290万美元，占净销售额的8.1% [10] - 2025年全年自由现金流为1790万美元 [29] 终端市场驱动因素 - 数据中心计算和网络终端市场的收入增长主要由生成式人工智能需求驱动，两者合计占公司总收入的36% [10] - 数据中心计算终端市场收入在第四季度占总收入的28%，2025年全年占24% [27] - 网络终端市场收入在第四季度占总收入的8%，2025年全年占8% [27] - 航空航天与国防终端市场收入在第四季度占总收入的41%，2025年全年占44% [27] - 医疗、工业和仪器仪表终端市场在第四季度实现了健康的两位数收入增长 [6] - 汽车终端市场收入在第四季度占总收入的9%，2025年全年占10% [27] 运营与业务指标 - 第四季度总订单出货比为1.35 [10] - 航空航天与国防项目积压订单为16亿美元 [10] - 按运营部门划分，第四季度商业部门销售额为4.485亿美元，航空航天与国防部门销售额为3.18亿美元，RF&S Components部门销售额为1067万美元 [27] - 第四季度商业部门营业利润为7500万美元，航空航天与国防部门为4487万美元，RF&S Components部门为367万美元 [27] - 截至2025年12月29日，公司总资产为38.4亿美元，股东权益为17.6亿美元 [25] - 现金及现金等价物为5.012亿美元 [25] 管理层评论与展望 - 公司管理层认为，19%的收入增长主要由生成式人工智能在数据中心计算和网络终端市场的需求，以及航空航天与国防、医疗、工业和仪器仪表终端市场的持续强劲表现所驱动 [11] - 收入增长、有利的产品组合以及执行力提升共同推动了利润率和非GAAP每股收益的增长 [11] - 公司预计2026年第一季度净销售额将在7.7亿美元至8.1亿美元之间，非GAAP摊薄后每股收益将在0.64美元至0.70美元之间 [12] - 对于2026财年，公司预计净销售额将增长15%至20% [12]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 核心观点 - 公司作为全球领先的PCB供应商，正从消费电子向AI算力及高阶通信板领域拓展，AI驱动第二成长曲线，算力相关业务有望超预期 [1] - 公司AI PCB技术积累深厚，产能布局积极，产品矩阵全面，客户端AI-PCB业务有望加速放量 [5] 业务与战略布局 - 公司加速布局AI应用市场产品，下游终端市场包括服务器、AI端侧、低轨卫星等高潜力赛道，终端产品包括高阶HDI（含SLP）、HLC等高端产品 [2] - 公司泰国园区投资42.97亿元，以加强AI“云-管-端”全产业链产品矩阵，实现全球化布局 [2] - 全资子公司庆鼎精密竞得淮安工业用地，以承接PCB产业投资需求，为未来扩张打好坚实基础 [2] - 母公司臻鼎积极布局HDI、HLC等AI服务器用PCB产品，规划淮安与泰国工厂扩充HDI、HLC产能，同时秦皇岛厂扩产BT载板 [4] - 母公司臻鼎的ABF载板算力产品打样数量快速增加，AI产品矩阵逐渐形成，重点布局客户下一代先进服务器PCB产品，预计2026年相关收入将大幅提升 [4] 技术与研发 - 公司推出适配GPU和高速传输接口的高阶HDI [3] - 在光通讯领域，公司利用过去在消费电子领域积累的SLP技术，设计高阶mSAP导入800G/1.6T光通讯领域，下一代3.2T光通讯解决方案也在持续推进中 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为415.92亿元、490.54亿元、580.14亿元，同比增速分别为18.4%、17.9%、18.3% [5][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.98亿元、55.76亿元、72.44亿元，同比增速分别为27.0%、21.3%、29.9% [5][12] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.98元、2.40元、3.12元 [5][12] - 报告发布日，公司股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为31.13倍、25.67倍、19.76倍 [5][12] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.40%、22.97%、24.15%，净利率分别为11.05%、11.36%、12.48% [13] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.23%、13.95%、15.62% [13]

India's latest budget on Sunday introduced a special tax exemption aimed at attracting global talent, especially in fast‑growing sectors like electronics and semiconductors. This move responds to a long-standing demand from companies in these fields, who often need foreign specialists for technology transfer and complex project work.The government has announced a five-year exemption on foreign-sourced income for non-resident individuals coming to work in India for a stay period of 5 years under notified sch ...

The budget proposed a five-year exemption on foreign-sourced income for non-resident individuals offering services in India under notified government schemes, allaying fears of double taxation.Experts and industry watchers said this is likely to materially improve India’s ability to attract and retain foreign specialists for longer durations, especially in these sunrise sectors which rely heavily on embedded global experts.“We view it as a big positive because we have been hiring a number of expats,” an exe ...