文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 核心观点 本文从行业协会视角出发，观察 20 大中观行业的现状与未来趋势。 1 ）当前供需失衡、需求不足等问题仍然存在。 2 ）但边际上，已出现一定积极迹象， 表现为：企业正通过调整改造、并购重组等方式重构行业格局（例 如百货行业）；在总量偏弱背景下不乏结构性亮点（例如珠宝消费承压，但黄金高增）； 3 ）往后看，关注四个趋势： 通过供改改善行业环境（如光伏 / 钢铁 / 石化 / 水泥等 ）；新的增长极正在 形成（ AI/ 软件 / 演出等）； AI 助力降本提效（如餐饮 / 珠宝 / 百货等）；深耕细分领域（服装 / 珠宝 / 白酒等）。 报告摘要 一、供需失衡等症结仍存 1 ）供求失衡问题，主要集中在周期、制造业领域 ，例如： a ）石化，"面临深度调整的阵痛期"； b ）钢 铁，需求自 2020 年连续 4 年下滑，且"新的供需动态平衡机制尚未建立"； c ）水泥，"水泥市场饱和度较 高"，在需求下滑的背景下， 内卷式竞争加剧； d ） ...

核心观点 - 债券市场短期偏强震荡，中长期利率中枢下移趋势未改，10年期国债收益率可能续创新低 [27][32] - 固收产品收益分化，中长期债基表现领先（近1月+0.72%），含权债基受股市拖累下跌0.35% [3][9] - 银行理财和保险资管获IPO打新资格，长期或提升权益投资占比，目前理财权益配置不足3% [30] 市场回顾 固收产品表现 - 近1月收益率排序：中长期债基(0.72%)>短债基金(0.40%)>同业存单指基(0.25%)>现金管理类(0.13%)>含权债基(-0.35%) [3] - 债券资产表现优于权益，长债指数涨幅达3.45%，中短债指数涨0.92%，万得全A指数下跌8.38% [9][24] 债券市场动态 - 同业存单利率下行22bp至1.76%，1年期国债利率下行15bp至1.42%，10年期国债利率下行19bp至1.64% [10][15] - 信用债利率显著下行：3年期AAA中票利率降24bp至1.88%，5年期降25bp至2.01%，信用利差整体压缩 [18] - 金融债表现强劲：5年期永续债利率降32bp至2.03%，10年期二级资本债利率降24bp至2.15% [20][21] 行业趋势 政策动向 - 银行理财和保险资管首次纳入IPO网下打新范围，有助于固收+产品策略实施，长期或推动理财权益占比提升 [30] - 货币政策维持宽松，财政与货币协同发力，年内降准/降息可期，10年期国债收益率或创新低 [27][32] 资产配置建议 - 现金管理类产品收益或降至1%附近，建议搭配短债基金和稳健低波理财 [34] - 纯债产品建议在10年期国债1.9%以上增配，可拉长久期至两年以上 [35] - 固收+产品推荐量化中性、指数增强等策略，减少激进型转债配置 [36] 市场展望 债券市场 - 同业存单利率或维持在1.6%-1.8%区间，信贷需求转弱推动资金面宽松 [26] - 利率债短期回调风险可控，10年期国债预计在1.6-1.9%震荡，中长期下行趋势不变 [27] - 信用债投资性价比高于利率债，短久期信用利差仍有压缩空间 [28] 权益市场 - A股受关税冲击短期调整（上证跌4.4%，创业板跌13.9%），但政策对冲下中长期不悲观 [24][29] - 转债性价比下降，建议配置防守型品种，关注年报季业绩验证 [28][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全球养老金领域有两项重点事件，一是未来十年澳大利亚养老金对美投资将增至1万亿澳元，但政策不确定性带来风险；二是新泽西州继续选择全额养老金，避免增加未来养老金负债。此外，还跟踪了海外和国内养老金融政策及投资管理动态[2][3] 根据相关目录分别进行总结 重点关注 - 未来十年澳大利亚养老金对美投资将增至1万亿澳元，目前澳大利亚超级基金行业规模约2.6万亿澳元，对美投资约4000亿澳元，预计2040年行业规模达7万亿美元，未来十年对美投资增至1万亿美元，但政策不确定性带来风险[10][11] - 新泽西州2025财年预算提案计划向州养老金体系注资72亿美元，实现连续五年全额支付，此前因经济衰退缓缴养老金致资产缺口，现全额缴纳保障资金稳定[11][12] 海外养老金融动态 - 美国三个雇主团体支持联邦快递就已婚退休人员养老金福利展开法律争端，此类死亡率表投诉案各联邦法院裁决无明确趋势[12][14] - 韩国主权财富基金KIC2024年回报率达8.5%，资产增至2065亿美元，累计投资收益939亿美元，年化回报率4.75%[14][15] - 人民养老金将约347亿美元转由Amundi和Invesco管理，聚焦责任投资，剩余资产由道富环球运营[15] - 富达称2024年401(k)百万富翁数量增长27%，多数人因经济等因素担忧退休生活，但缴费率稳定，部分人群账户余额增长[16][18] - CDPQ养老基金2024年回报率9.4%，未达基准，因房地产亏损，正转型为主动投资者，还减记对Northvolt投资[19][20] - CDPQ以100亿加元收购可再生能源公司Innergex，交易预计四季度完成[20] 国内养老政策和产业动态 - 财政部提出提升民生福祉，优化养老保障体系，包括完善医保筹资、推进延迟退休、提高养老金等[23] - 青岛民政局推行养老顾问制度，为老人提供政策咨询等服务[24] - 上海发布专业照护型老年人日托所建设与服务指南，提升日间照护专业化水平[24] 养老产业最新动态汇总 - 老年用品：舒宝国际递表港交所，业务含老年失禁用品；汤姆猫情感陪伴机器人接入大模型，满足老人情感需求[25] - 医养照护：迪安诊断与博斯腾科技合作打造脑健康AI智能体；平安健康推出名医数字分身“平安芯医”；通用技术重药控股与东软集团开展智慧医疗合作；VitalConnect获1亿美元融资，拓展健康管理可穿戴设备应用；上海浦东养老服务项目开工；国创中心与河北工业大学合作推动具身智能在养老服务应用[25][28] - 老年文旅：海看股份聚焦中老年微短剧与家庭场景；讯飞医疗等合作打造“数智中医院”[28] - 老年地产：饿了么老年助餐项目落地6城，将拓展助老服务场景[28]