核心观点 - 高盛认为，尽管面临内存成本上涨与汽车研发投入压力，小米凭借互联网及AIoT构成的“骨干利润”展现出极强韧性，为集团应对短期逆风提供缓冲，并看好其AI战略通过生态赋能和具身智能打开的长期价值空间 [2][3] 四季度业绩与运营效率 - 小米第四季度收入同比增长7%，略高于高盛预估1%，调整后净利润同比下降24% [3] - 第四季度手机毛利率同比下降3.8个百分点、环比下降2.8个百分点至8.3%，主要受全球内存价格大幅上涨拖累 [7] - 截至2026年3月24日，LPDDR4X 6GB至12GB内存价格较2025年底上涨78%至100%，较2025年第一季度同比涨幅高达580%至674% [7] - 高盛预计2026年非国际财务报告准则口径运营费用同比增长11%至约750亿元，但核心运营费用同比下降3%至约430亿元，占核心收入比例约12.8% [7] - 销售及营销费用、行政费用分别仅同比增长约2%和8%，研发费用同比增长约21% [7] AI战略与投入 - 小米宣布未来三年将在人工智能领域总计投入600亿元，其中2026年计划投入约160亿元 [5] - 2026年约160亿元的AI支出中，研发费用约占70%，未来两年资本开支占比将逐步提升至60%或以上 [9] - 公司于3月19日集中发布三款大语言模型，随后在OpenRouter平台的周度token使用量市场份额从3月15至21日当周的7.7%跃升至3月22日当周的19%，一度位列全球第一 [5] - 公司将AI能力定位为赋能整个生态系统的核心引擎，并将自动驾驶和人形机器人列为具身AI的重点方向 [9] “骨干利润”构成与作用 - 高盛引入“骨干利润”框架，该指标涵盖互联网服务净利润、AIoT净利润及其他收益，2026年预估总额约336亿元，相当于集团同年调整后净利润302亿元的110% [5][11] - 2026年“骨干利润”同比下降约11%，主要因对资产出售相关收益的假设趋于保守（2025年该项收益约为50亿元）[11] - 该利润为手机和汽车业务利润承压时提供了有效缓冲，是当前估值的核心支撑 [2][5] 手机业务 - 公司采取主动备货策略应对内存成本压力，第四季度原材料库存同比增长67%、环比增长26%，成品库存同比增长23%、环比增长12% [13] - 第四季度计提了21亿元库存准备金，占当季手机收入4.8%，为2022年第四季度以来最高水平 [13] - 第四季度小米全球智能手机市场份额环比下降2.6个百分点、同比下降2个百分点至11% [13] - 高盛预测：2026年手机出货量同比下降12%、收入同比下降8%、毛利率8.0%；2027年出货量及收入恢复增长，毛利率改善至9.0% [13] 新能源车业务 - SU7改款车型上市后3天内收到3万张确认订单，订单确认速度超越第一代SU7 [15] - 改款订单中60%买家为iPhone用户，60%买家选择付费颜色，女性用户占比亦高于一代车型 [15] - 高盛预计2026年小米新能源车交付量将达60万辆，略高于公司指引的55万辆 [15] - 预计智能电动车及其他新业务分部2026年毛利率为21.8%，调整后净利润率从2025年的2.4%降至2026年的0.6% [15] - YU7车型的持续放量将成为2026年交付量增长的重要驱动力 [15] AIoT与互联网服务 - 高盛预计2026年AIoT全年收入同比小幅下降2%，其中国内收入同比下降14%，但海外AIoT收入有望同比增长27% [17] - 预计海外增长将推动整体AIoT收入在2026年第三季度实现季度同比增速的拐点式改善 [17] - 公司持续推进高端化战略，以小米空调为例，其国内市场份额已达10%，而冰箱和洗衣机尚在4%至5% [17] - 海外AIoT目标市场规模约为国内的3倍，公司计划2026年底开设约1,000家门店（2025年约450家）[17] - 第四季度全球月活用户同比增长7%至7.54亿，高盛预计2026年第一季度互联网服务收入同比增长约4% [17] 估值与目标 - 高盛维持港币41元目标价，对应约25%的上行空间 [11] - 乐观与悲观情景下的每股价值分别为港币46元（上行41%）和港币27元（下行17%）[3][11]

报告核心观点 - 快递行业正从“重数量”向“重质量”转变，反内卷政策支撑下，行业单票收入同比提升明显，盈利能力有望持续恢复，目前处于上行周期前段 [7][8][9] - 行业增速下行导致存量市场竞争逻辑改变，服务质量的重要性被抬升，有助于实现高质量可持续发展 [9] 经济要闻与行业动态总结 - **高技术产业增长强劲**：2026年前2月，中国高技术产业销售收入同比增长16.1%，其中高技术服务业增长17.2%（科技中介服务增长25.6%），高技术制造业增长14.5%（航空航天器设备制造业增长28.5%）[2] - **智能眼镜市场高速增长**：2025年中国智能眼镜市场出货量达246.0万台，同比增长87.1%，轻量化设计和AI功能接入成为产品标配 [2] - **AI服务器产业发展规划**：深圳市计划到2028年，实现AI服务器全产业链产能与出货量跨越式增长，并提升核心芯片、光模块等重点产品的全球市场份额 [2] - **机床工具行业复苏**：2025年中国机床工具行业结束连续两年下行趋势，金属加工机床企业营收2887亿元，同比增长10.3%；出口总额96.8亿美元，同比增长17.9% [5] 快递行业数据与公司表现总结 - **行业整体量价分析**：2026年2月，全国快递业务量约121.1亿件，同比下降10.9%（主要受春节错期影响）；1-2月合计业务量同比增长约7.1% [7][8] - **行业单票价格提升**：2026年2月行业单票价格同比提升12.2%；1-2月合计单票价格较2025年同期提升约0.8% [8] - **顺丰控股表现亮眼**：2月顺丰件量增速显著高于行业均值，单票收入同比提升6.8%，环比提升4.1%，实现量价齐升 [8] - **通达系公司价格表现**： - 申通快递：2月单票收入同比增长19.6%，环比提升3.8% [8][9] - 韵达股份：2月单票收入同比增长15.4%，环比提升4.7% [8][9] - 圆通速递：2月单票收入同比增长3.4%（受去年同期高基数影响），环比提升6.7% [8][9] - **通达系公司件量表现**：圆通与申通件量增速维持在行业均值以上，韵达件量增速较低 [8] 投资建议与关注方向总结 - 建议关注服务品质领先的龙头公司中通快递和圆通速递，以及经营数据改善较明显的申通快递 [9] - 反内卷政策对行业价格端的支撑作用强，其力度与持续性有望超预期 [9]

**行业与公司** * 行业：宏观经济、中美关系、科技（人工智能、芯片、云计算、机器人、绿色能源）、稀土与锂电、五年规划[1][3][6][9][14][15][24][29][34] * 公司：摩根士丹利（研究机构）[2][5][8][12][20][28][33][36] **核心观点与论据** **1 中美关系：多种情景与相互制约的平衡** * 美中关系前景存在多种情景，从取消峰会导致紧张局势持续或升级，到达成有限休战或更持久的稳定协议[7] * 近中期升级受限于芯片与稀土的相互制约平衡[9] * 更持久的稳定可能包括：中国大规模采购美国农产品和能源产品、美国正式回调关税、双方做出互惠市场准入承诺、建立更清晰的低端芯片和商业半导体设备许可框架、以及中国稳定可预测的稀土出口[7] **2 中国在稀土与锂电领域的全球主导地位** * 中国在全球稀土和锂离子电池供应链中占据主导地位[14] * **稀土领域**：中国在精炼生产（全球份额90%）、磁体供应（全球份额92%）等下游环节优势明显，但在储量（全球份额49%）和矿产生产（全球份额69%）方面优势较小[10] 磁体供应因技术诀窍成为最难环节，目前仅中国和日本能大规模生产，且中国自2023年起已禁止相关技术和设备出口[11] * **锂电领域**：中国在电池生产和销售（全球份额86%）上拥有强大且可持续的主导地位，这得益于其完整的价值链、快速的技术迭代以及无与伦比的规模和成本优势[11][13] **3 五年规划：聚焦科技自给与绿色转型** * **新内容**：为科技和绿色转型设定了清晰的量化目标[16] * **不变之处**：保持以供给侧为中心的政策立场；提振消费的承诺仍为定性表述[16] * **未来展望**：未来6-12个月内将出台行业蓝图[16] * **关键目标数据**：研发支出五年复合年增长率目标>7%（“十四五”实际为10.2%）[15] 数字经济核心产业占GDP比重目标从2025年的10.5%提升至12.5%[15] 非化石能源消费占比目标从2025年的21.7%提升至25%[15] 城镇化率目标从2025年的67.9%提升至71%[15] **4 AI 基础设施：绿色能源、计算与云服务** * **能源（AI 算力栈底层）**：政府推动数据中心使用绿电，目标为2025年30%、2027年50%、2030年75%、2032年100%[19] 中国一次能源消费结构中非化石能源占比为27%[22] * **计算（AI 算力栈中层）**：中国AI芯片自给率预计将从2021年的10%提升至2030年的76%[25] 中国芯片在性能/成本比上正缩小与英伟达A100的差距，并追赶H200[26][27] * **云服务（AI 算力栈上层）**：中国主要云厂商（阿里云、火山引擎、腾讯云、百度云）提供从硬件到最终应用的全套解决方案[30][31] 中国模型正在与OpenAI进行对比[31] **5 机器人：从数字AI到实体AI** * 预计到2050年，中国将占全球人形机器人累计采用量的约30%[34] * 与非中国供应链相比，中国供应链具有显著的成本优势[35] * 全球人形机器人累计采用量预测：2036年23,684台，2050年1,019,238台[34] **其他重要内容** * 报告基于摩根士丹利研究估计，并引用了美国能源部、公司数据、EV tank、SNE等来源[5][8][12][20][28][33][36] * 报告包含详细的风险披露、合规声明及地域性分发限制说明[38][39][40][44][45] * 报告提及了亚太地区（包括印度、印尼、菲律宾、日本、台湾、韩国、马来西亚、泰国、香港、新加坡）的一次能源消费结构对比[22]

公司战略转型与定位 - 公司于2025年完成了从临床阶段生物制药公司向AI与区块链数字基础设施公司的根本性转型 业务范围涵盖现实世界资产代币化 AI智能体以及具身人工智能区块链生态系统 旨在连接Web2和Web3 [1] - 2025财年主要是战略重新定位 资本形成和平台开发时期 公司完成了4100万美元的私募融资 于2025年11月从Qualigen Therapeutics更名为AIxCrypto Holdings 组建了全新的高管团队 并开始构建其业务基础设施 [2] - 公司的战略方向聚焦于AI 区块链与现实世界产业的关键交叉领域 致力于通过建立AIXC集成基础设施作为核心增长路径 并构建连接Web2和Web3的桥梁 [10] 2025财年运营与财务亮点 - 公司完成了4100万美元的PIPE融资 法拉第未来智能电气公司作为领投方参与了此次融资 此举增强了公司的资产负债表 [4] - 截至2025年12月31日 公司总资产约为3100万美元 其中现金及现金等价物约为1900万美元 总负债约为300万美元 股东权益约为2800万美元 公司认为现有资金足以支持其运营计划 [6] - 2025年 公司通过融资活动筹集了约4200万美元的总收益 支持其向数字资产平台开发的转型 并开始发展数字资产库 截至年底持有多种主要加密货币 公允价值约为1000万美元 [7] - 2025年经营活动所用现金净额为695.1万美元 2024年为632.8万美元 运营消耗反映了转型期的管理费用 [8] 平台与生态系统发展 - 公司推进了AI智能体与EAI区块链生态系统的开发 完成了初步战略规划与设置 其三层架构包括：应用层——完成了AIxC Hub及通用AI智能体生态应用的早期构建 协议-设备层——为链上机器人EAI设备构建了基础平台 基础设施层——完成了技术方向规划 [4] - 在现实世界资产业务方面 公司并行推进两条路径：1) 股权代币化——于2026年2月向FFAI股票部署了1000万美元 计划探索将其作为未来链上股权代币化框架的底层资产 2) 房地产贷款代币化——与Pinnacle Real Estate Group建立战略合作 旨在构建首个端到端在线房地产贷款生态系统 [4] - 公司建立了多项战略合作以扩展生态：1) 与全球前20的加密货币交易所BitMart合作推出联名预付卡 使数字资产可用于日常消费 2) 与高性能Layer 1区块链Sei基金会建立技术合作 Sei将为AIXC的移动和EAI机器人生态系统提供高性能区块链基础设施支持 [4][5] - 公司的主要用户门户AIxC Hub于2026年1月正式推出 截至2026年3月16日 已拥有超过583.6万个注册钱包和139.2万日活跃参与者 该平台作为行为数据引擎 用于训练公司的具身人工智能模型 [12] 2026年业务展望与执行重点 - 公司2026年的四大执行重点包括：1) 继续开发AI智能体与EAI区块链生态系统 2) 推进其EAI生态应用开放平台的开发 通过统一API SDK和协议降低开发集成门槛 3) 扩展RWA产品供应 包括扩大与Pinnacle的合作 推进股权代币化计划 4) 继续扩大生态系统和平台采用率 目标是在年底前使AIxC生态系统月活跃用户达到约10万 [11][13] - 公司实现盈利的路径基于收入增长 成本正常化和运营杠杆的结构化进展 2026年的收入增长预计将由EAI和AI智能体驱动的区块链及RWA活动推动 其EAI-RWA三层架构旨在标准化流程 支持交易量增长的同时降低单笔交易的边际成本 [14] - 与2025年组织建设 合规和平台开发相关的高额支出相比 2026年这些转型相关成本预计将缓和 运营将得到更稳定的成本结构和更严格的资本分配方法的支持 [15]

公司战略与业务调整 - 公司董事会批准了一项战略扩张计划，在继续运营和发展现有家具业务的同时，进军人工智能领域[1] - 此举旨在实现收入来源多元化，并在家具市场充满挑战的环境下为公司的长期增长定位[1] - 公司计划进入多个高增长的人工智能细分领域，包括AI软件和硬件开发、云和GPU计算基础设施、AI模型访问与编排，以及面向企业的AI智能体部署[2] - 公司预计这些举措将创造新的技术驱动型业务线，并具有可扩展的商业潜力[2] 战略实施与资本配置 - 为支持此次扩张，公司可能为研发、战略合作伙伴关系、合资企业或AI及先进技术领域的收购筹集资金[3] - 在将资本部署到具体项目之前，公司也可能通过审慎的投资策略来管理其资本，旨在提高整体资本效率并支持长期股东价值[3] - 公司将继续加强其核心家具业务，将其作为主要业务线之一[3] 管理层观点与公司背景 - 公司首席执行官表示，此次向人工智能的战略扩张是公司的一个重要时刻，进入AI领域使公司得以参与全球增长最快的技术市场之一[4] - 管理层认为该举措将为创新开辟新途径，使收入潜力多样化，并为股东的长期价值创造奠定基础[4] - 公司总部位于加利福尼亚州康莫斯，前身为Nova LifeStyle Inc，是一家成熟的现代风格住宅和商业家具分销商[5] - 公司通过其全球零售商网络、电子商务平台和酒店供应商，为全球客户提供高质量的家具产品[5]

AI产业范式转移与Token经济学 - 2026年全球AI产业的核心命题是"Token经济学"，Token正成为驱动硬科技产业链运转的"新石油"[2] - Token是大模型处理文本的最小语义单元，AI对话、智能体任务执行、AI生成内容均消耗Token[2] - 中国整体日均Token消耗量从2024年初的千亿级飙升至2026年初的百万亿级[3] - 2025年下半年以来，AI Agent（智能体）的爆发使得单个任务的Token消耗量呈几何级数增长[5] - 超过60%的企业已将AI应用纳入常态化运营，Token消耗正从"实验性支出"转变为"刚性成本"[5] - 2026年3月，头部云厂商相继上调AI算力服务价格，标志着Token正在经历"通胀"[8] Token驱动的底层产业链传导路径 - Token的爆发式需求正在重塑Token → 算力 → 数据中心 → 电力 → 储能这条底层产业链的价值逻辑[2] - AI训练集群的GPU数量正从千卡级向万卡级甚至十万卡级演进，一个十万卡集群的总功耗可达上百兆瓦[8] - 随着海外Token出海爆发，中国模型全球Token消耗量占比已达61%[14] Token产业链相关A股公司概览 - **Token生产端**：包括光环新网（今年来涨21.90%）等字节跳动、阿里、百度核心IDC供应商[9] - **Token流通端**：包括算力租赁公司（今年来涨127.51%）[9] - **Token传输大动脉**：包括光模块领先企业（今年来涨6.86%）等，受益于数据中心Token高速互联需求[9] - **Token应用端**：包括科大讯飞（今年来跌-7.64%）等提供垂直场景Token服务的公司[9] “算电协同”成为国家战略与投资主线 - “算电协同”在2026年首次被写入政府工作报告，已从地方试点上升为国家战略[10] - “算电协同”的本质是打破算力与电力行业的壁垒，实现双向互动与协同优化[14] - 在资本市场，电力、电网设备、水电、光伏等板块轮动上涨，成为A股表现有韧性的方向[10] 算电协同A股产业链公司分析 - **绿电运营与源网荷储**：协鑫能科（今年来涨90.95%），构建“绿电生产-储能调节-算力服务”全闭环[12] - **电网调度与智能电网**：国电南瑞（今年来涨20.51%），电网AI调度领先企业，市占率超75%[12] - **电力设备与特高压**：特变电工（今年来涨26.69%），特高压变压器全球龙头，市占率超55%[12] - **储能配套与电力保障**：包括电网侧储能龙头（今年来涨20.05%）等[12] 电力板块上涨的市场特征 - 电网设备领涨，景气度最为确定，为中国电力设备企业提供了出海机遇[16] - 水电、风电板块价值重估，稀缺性溢价凸显，西南水电的低成本、稳定、清洁特性成为吸引算力落地的核心竞争力[16] - 光伏板块底部反转，“十五五”规划鼓励绿电直连，光伏在算力中心“源网荷储”一体化项目中扮演重要角色[19] 主要算力枢纽区域绿电运营商 - **京津冀枢纽**：新天绿能（风电控股装机6,874.80兆瓦），建投能源（光伏装机容量68.65万千瓦）[18] - **长三角枢纽**：浙江新能（25全年水电发电量26.56亿千瓦时，光伏39.03亿千瓦时）[18] - **粤港澳大湾区和成渝枢纽**：粤电力A（25全年风电发电54.35亿千瓦时，光伏发电42.18亿千瓦时）[18] - **甘肃枢纽**：公司控股水电装机170.02万千瓦、风电110.35万千瓦、光伏73.6万千瓦[19] - **宁夏枢纽**：嘉泽新能（风电装机2041MW，已并网储能项目150MW/300MWh）[19] 太空光伏产业链机遇 - 马斯克转向中国采购光伏，并认为太阳能可以满足美国所有的电力需求，包括数据中心需求[20] - 按马斯克提出的每年100GW太空算力部署测算，远期市场空间有望达到5.6万亿元[20] - **太空光伏A股产业链**：包括串焊机市占率超60%的公司（今年来涨83.57%）、光伏导电银浆领先企业（今年来涨48.09%）、HJT整线设备领先企业（今年来涨39.18%）等[20][21] 储能成为AI时代的“电力银行” - 储能的度电成本正在成为Token定价的“汇率基准”[22] - 储能对算力中心的关键性体现在：保障供电连续性、平抑电价波动、作为绿电直连的必备配套[23][24][25] - 市场正在逐步认同“储能即Token”的逻辑，储能正从电网配套设备演变为AI基础设施的核心组件[25] 储能产业链A股相关公司 - 金开新能（今年来涨97.25%），截止24年储能及生物质发电项目并网容量127兆瓦[26] - 户储逆变器领先企业（今年来涨58.92%），3月排产创新高[26] - 全球储能电池绝对龙头（今年来涨9.46%），深度绑定算力中心[26] - 国内UPS电源龙头（今年来涨5.76%），推出适配AI智算中心的“供电+储能+散热”一体化解决方案[26]

文章核心观点 - 全球资本市场的底层逻辑已发生根本性逆转，“安全”取代“效率”成为全球最稀缺的资产，“安全溢价”是未来最大的资产定价权重 [1] - 中国凭借“安全与发展并重”的战略布局，已建立起坚不可摧的供应链优势，中国资产因其确定性的安全属性，正开启大溢价时代 [2][3][4] - 当前中东冲突是催化剂，暴露了以石油美元为核心的美国治权体系的系统性坍塌风险，并可能通过油价冲击传导，引发美国AI科技资产池的流动性危机，最终将美国拖入深度滞胀 [2][5][39] - 在大国国运竞赛中，中国的供应链优势将赢得最终胜利，全球最确定的安全资产就是中国资产 [87][89] 冲突进一步强化“安全”的重要性 - 安全已成为全球最重要的核心变量，安全溢价是全球大类资产中最重要的定价因子 [7] - 中国在“十四五”规划中率先将安全置于发展之上，并在安全领域倾斜了大量资源，塑造了今天的产业体系和全球供应链定位 [9] - 全球化低成本红利时代已经结束，所有资产和产业未来都必须深度嵌入安全维度，美国国家战略（工业复兴、技术自主、供应链安全）也在借鉴中国的思路 [10][11] 美伊进入类似“胆小鬼博弈”场景 - 冲突进程牵动市场，美国最初设想的快速政权更迭场景未能实现，冲突被拖入持久战 [14][18][19] - 伊朗的核心策略是利用其掌控的霍尔木兹海峡，该海峡是海湾地区产能的咽喉要道，一旦封锁将形成每年约40亿吨产能的冲击 [20][21] - 若海峡断流，将形成约10亿吨的供给冲击，而战前全球石油过剩产能仅2.5亿吨，基本面将迅速从过剩转为巨大缺口 [16][22] - 当前局势已进入“胆小鬼博弈”的第三场景，双方均不愿退让，伊朗威胁无差别袭击海湾地区石油及民生设施 [27][28] 伊朗核心策略是通过油价撬动金融变量 - 油价冲击的第一层直接影响美国AI与半导体供应链，因为其核心产能所在的日、韩、中国台湾地区对海湾能源依赖度高达80%-90% [30][31][32] - 油价冲击的第二层将撬动华尔街AI科创巨头的市值重估，这是必须定价的核心风险 [37] - 更深层次的冲击在于美国金融体系本身，高利率环境下其体系已显脆弱，科技巨头的投资高度依赖影子银行，供应链冲击可能引发企业流动性压力 [38][39] - 高阶风险是，若美国AI市值崩盘，可能将美国宏观直接拖入深度滞胀模型 [39] 占库风险与关键时间窗口 - 若冲突再拖延10天，一个物理性的重大冲击将形成，即“占库风险”：原油无法外运导致库存占满，生产被迫在物理上截断 [4][43] - 主要产油国库存支撑天数有限：伊拉克约3天，科威特约14天，沙特约20多天 [46] - 接下来一周非常关键，若霍尔木兹海峡航运流量无法恢复，意味着该地区每年10亿吨产能消失，全球市场将面对约7.5亿吨的硬缺口 [47] 美国在全球的信用已经元气大伤 - 旧的以石油美元为核心的美国治权体系正因冲突陷入系统性坍塌 [2] - 美国战后体系的核心是其能为全球提供安全公共产品，但此次冲突暴露其无力提供对等安全，导致体系内部产生巨大离心力 [49][51] - 伊朗威胁截断海底电缆，将导致海湾地区互联网中断数月，使依托当地廉价天然气建设的AI算力中心巨额投资价值断崖式下跌 [52][53] 供应链优势是中国强大韧性所在 - 中国供应链完整、内部稳定，受冲突影响小，供应链的武器化是中国最重要的武器 [55][56] - 中国供应链在全球已具备绝对定价能力，掌握了增加值分配的主导权，这是人民币能够持续升值的核心原因 [58][59] - 宏观条件对比鲜明：美国处于高通胀、高利率、高工资的高位，中国制造业在未来两年以上仍将保持高度的成本优势和效率 [62] 美国有可能陷入经典滞涨 - 美国过去三四年投放了巨量货币，仅科技市值去年一年就增加了7万亿美元，衍生出庞大的信用规模 [63] - 科技板块市值形成了一个巨大的资产“蓄水池”，吸纳了货币创造，压低了货币流通速度，维持了系统稳定 [65][66] - 一旦地缘冲突引发供给侧断裂，导致AI“蓄水池”出现裂痕资金外流，货币流速将陡然抬升，而经济产出（Y）可能下降，所有压力将集中在物价上，形成深度滞胀 [67][71][72] - 今年全球金融市场形成的HALO交易策略（买入重资产、基建类资产，撤出科技成长类资产），其底层逻辑就是在定价滞胀格局 [72][73][74] 中国资产是全球最确定的安全资产 - 去年黄金在无明显通胀恐慌下涨幅接近70%，反映了美元体系出现的重大问题 [76] - “安全优先，效率退位”已成为全球经济事实，安全溢价是现在及未来最大的资产溢价 [78] - 在大国国运竞赛的剧本中，与“木头姐”押注美国AI主导下半场不同，本文立场认为中国过去几十年积累的巨大供应链优势将赢得最终胜利，从根本上改变全球秩序和资产定价权 [80][86][87][88]

行业整体表现 - 人工智能股票目前表现低迷 例如微软股价较10月下旬峰值下跌近30% Palantir Technologies股价下跌25% 投资者对行业能否兑现炒作并证明投资合理性产生怀疑[1] - 市场对行业进行了笼统概括 但应认识到行业内部不同领域及公司之间存在关键差异[2] 人工智能基础设施领域 - 尽管人工智能硬件和软件公司可能遇到瓶颈 主要由于估值过高 但基础设施提供商正享受着持续且稳固的需求[2] - 数据中心冷却市场前景广阔 全球数据中心冷却市场预计到2035年将以年均近12%的速度增长 而专门用于人工智能数据中心的液体冷却业务预计到2029年将以年均超过31%的速度扩张[5] 维谛技术公司概况 - 维谛技术是一家市值约1000亿美元的公司 尽管不为大众熟知且股价持续上涨至历史新高 但仍是一个引人注目的投资标的[3] - 公司主要生产现代数据中心内部及外部的设备 具体产品包括电源、储能设备以及最重要的冷却设备 例如机架内制冷和液体冷却解决方案[4] 维谛技术财务与业务表现 - 公司2025年营收达到102亿美元 同比增长26% 并预计今年内生销售增长约为28%[6] - 公司产品需求具有韧性 即使数据中心运营商推迟处理器升级或暂停新数据中心建设以观察需求增长 其产品仍被需要 这使其成为当前最安全的人工智能基础设施股票之一[7]

文章核心观点 - 施瓦布美国股息股票ETF(SCHD)于2026年3月完成年度成分调整 此次调整规模较大 涉及多家知名公司的进出 同时 ETF因市场风格轮动和其自身构成 在科技股表现疲软的背景下 年内表现跑赢大盘[1][8] SCHD ETF成分调整详情 - 成分调整于周五完成 将于周一市场开盘时生效[2] - 基金资产管理规模超过980亿美元[2] - 约26家新公司将被纳入基金[4] 被剔除出基金的公司 - 最大的出局者是科技行业的思科系统 基金持有超过4600万股 价值超过36亿美元[2] - 医疗保健行业巨头艾伯维也将被剔除 基金持有价值超过32亿美元的股份[3] - 其他被剔除的公司包括瓦莱罗能源 哈里伯顿 包装美国公司 CF工业 安姆科 利安德巴塞尔和优涅姆集团[3] - 此外 即将被收购的骏利亨德森(资产管理规模超过4930亿美元)也将被剔除[3] - 被剔除的公司还包括Radian集团 国际银行股份公司 西格内特珠宝和惠而浦[4] 新纳入基金的公司 - 最引人注目的是另类资产管理巨头阿瑞斯管理和黑石集团 黑石集团资产管理规模超过1.3万亿美元 阿瑞斯管理接近6000亿美元[4] - 新纳入的公司还包括联合健康集团 雅培实验室 宝洁 埃森哲 康卡斯特 ADP和德文能源[7] - 其他新纳入公司有博思艾伦汉密尔顿 信安金融集团 梅西百货和老共和公司[7] 新纳入公司的市场背景 - 黑石集团股价从今年最高点下跌了41% 阿瑞斯管理股价则下跌了45%[7] - 此次纳入可能表明基金认为这些公司目前估值具有吸引力[7] - 两家公司正面临私人信贷行业持续困境带来的重大挑战[5] SCHD ETF近期市场表现与资金流向 - 基金股价从年内高点32美元回落至当前30.4美元[1] - 尽管近期回调 但由于科技板块持续表现不佳 基金表现继续跑赢大盘[8] - 基金今年迄今上涨了10% 而标普500指数同期下跌了近5%[8] - 基金获得了超过190亿美元的资金流入 大部分发生在上周 这反映了投资者从成长股向价值股的轮动[8] 科技行业与SCHD构成对比 - 主导整体股市的科技公司今年持续表现不佳[9] - 例如 主导AI行业的英伟达股价较去年高点下跌了18.5%[9] - 同样 Palantir股价从去年高点下跌28%至当前150美元[9] - 其他如Adobe 微软和ServiceNow等公司在过去几个月均大幅下跌[9] - 相比之下 SCHD ETF因其构成而表现尚可 其中能源板块占基金20%权重[10] - 持有的能源公司包括康菲石油 雪佛龙 EOG资源 斯伦贝谢 ONEOK和APA 这些公司因原油和天然气价格上涨而表现良好[10] - 基金还持有必需消费品 医疗保健 工业和金融等关键防御性板块的公司[10] SCHD ETF估值水平 - 基金的市盈率为20倍 低于标普500指数23倍的市盈率[11]

公司战略与投资 - KBR宣布对英国公司Applied Computing进行战略投资 这是其AI驱动增长战略的重要一步[1] - 此次投资是KBR对AI公司的首次战略投资 符合其通过技术转型业务组合的战略[5] - 作为投资的一部分 KBR获得了Applied Computing的董事会席位[1] 合作与产品开发 - 双方签署了多年期联合开发协议 将共同为能源行业打造专属的AI产品[3] - 合作将整合Applied Computing专有的Orbital基础模型与KBR获得许可的工艺技术、在资本项目和供应链领域的专业知识[3] - 双方将加速新数字产品的开发 并将AI能力扩展到KBR的全球技术组合中[2] 技术整合与市场应用 - 合作旨在将技术部署并开发到整个能源生命周期中 形成涵盖资产运营、资本项目和下一代技术风险降低的全面三管齐下方法[3] - 此次合作旨在利用AI提升能源、化工和工业领域的运营效率、安全性和可持续性[2] - Orbital是首个专为能源运营打造的基础模型 结合了基于物理的智能以及化学工程、时间序列预测和语言模型[7] - Orbital提供实时优化 可应用于从炼油厂、石化设施到液化天然气、风能和水电等最复杂的环境[7] 公司背景与规模 - KBR为全球政府和公司提供科学、技术和工程解决方案 在全球拥有约36,000名员工 客户遍布85多个国家 业务覆盖28多个国家[6] - Applied Computing总部位于伦敦 已与全球一些最复杂的工业基地合作 并近期完成了英国AI公司有史以来规模最大的种子轮融资之一[7]