公司股价表现 - 股价显著拉升逾6%，报46.24港元，成交额达4.47亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 总交易额达7367亿元，净收入为231亿元，同比增长2.1% [1] - 净利润为7.47亿元，经调整净利润为12.86亿元，优于市场预期 [1] - 家居装修与租赁业务均开始产生显著利润 [1] 股票回购计划 - 2025年第三季度回购金额达2.81亿美元，单季回购金额创近两年新高 [1] - 2025年度已累计回购6.75亿美元，较上年同期增长15.7% [1] - 自2022年9月开启回购以来，累计回购约23亿美元，回购股数占回购前总股本比例为11.5% [1]

房地产服务概念股市场表现 - 房地产服务概念股出现拉升行情 [1] - 我爱我家股价拉升并封涨停板 [1] - 特发服务、世联行、招商积余、招商蛇口等个股跟涨 [1]

板块整体表现 - 房地产服务板块在11月19日整体下跌2.09%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指下跌0.0% [1] - 板块内所有成分股均出现下跌，领跌个股为皇庭国际，跌幅为3.25% [1] 个股市场表现 - 皇庭国际收盘价2.38元，跌幅3.25%，成交量为37.50万手，成交额为8968.56万元 [1] - 中天服务收盘价6.43元，跌幅3.16%，成交量为11.19万手，成交额为7254.31万元 [1] - 特发服务收盘价38.41元，跌幅2.88%，成交量为3.35万手，成交额为1.30亿元 [1] - 宁波富达收盘价5.28元，跌幅2.76%，成交量为10.09万手，成交额为5377.36万元 [1] - ST明诚收盘价1.83元，跌幅2.66%，成交量为27.85万手，成交额为5114.88万元 [1] - 南都物业收盘价12.48元，跌幅2.58%，成交量为3.16万手，成交额为3984.68万元 [1] - 新大正收盘价12.15元，跌幅2.57%，成交量为3.76万手，成交额为4607.21万元 [1] - 我爱我家收盘价2.89元，跌幅2.36%，成交量为113.54万手，成交额为3.29亿元 [1] - 世联行收盘价2.46元，跌幅1.99%，成交量为40.64万手，成交额为1.00亿元 [1] - 珠江股份收盘价4.69元，跌幅0.85%，成交量为15.67万手，成交额为7364.35万元 [1] 板块资金流向 - 房地产服务板块整体主力资金净流出4662.99万元，游资资金净流入2522.34万元，散户资金净流入2140.65万元 [1] - 珠江股份是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入额为1006.01万元，主力净占比为13.66% [2] - 世联行主力资金净流出规模最大，为1212.07万元，主力净占比为12.07% [2] - 我爱我家获得最高的游资净流入，金额为1377.21万元，游资净占比为4.19% [2] - ST明诚主力净流出984.47万元，但游资净流入436.25万元，散户净流入548.21万元 [2]

房地产服务板块市场表现 - 板块整体下跌2.21%，表现弱于大盘，上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股普遍下跌，世联行领跌，跌幅为3.46%，皇庭国际和我爱我家跌幅分别为3.15%和2.95% [1] - 板块成交额最大个股为我爱我家，成交额为5.72亿元，成交量为193.95万手 [1] 房地产服务板块个股资金流向 - 板块主力资金净流出7419.5万元，而游资和散户资金分别净流入491.48万元和6928.02万元 [1] - 珠江股份是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1027.82万元，主力净占比为12.56% [2] - 特发服务主力资金净流出规模最大，为2177.76万元，主力净占比为-11.14% [2] - 招商积余获得最高游资净流入，为773.77万元，游资净占比为9.14% [2] - 皇庭国际获得最高散户净流入，为1354.50万元，散户净占比为11.68% [2]

公司业绩概览 - 2025年第三季度公司总交易额为7367亿元，同比基本持平 [1] - 2025年第三季度公司净收入为231亿元，同比增加2.1% [1] - 2025年第三季度公司净利润为7.47亿元，同比下降36.1% [2] - 2025年第三季度公司经调整净利润为12.86亿元，同比下降27.8% [2] 分业务表现 - 存量房业务2025年第三季度净收入为60亿元，同比下降3.6% [2] - 存量房业务2025年第三季度总交易额为5056亿元，同比增加5.8% [2] - 存量房业务中贝联模式交易额占比为62.4%，环比下降1.1个百分点，同比提高3.1个百分点 [2] - 存量房业务整体佣金率为1.19%，其中链家业务佣金率为2.53%，贝联业务佣金率为0.38% [2] - 新房业务2025年第三季度净收入为66亿元，同比下降14.1% [3] - 新房业务2025年第三季度总交易额为1963亿元，同比下降13.7% [3] - 新房业务贝联模式下的GTV占比为81.7%，环比提高0.1个百分点，同比提高1.3个百分点 [3] 新兴业务进展 - 房屋租赁服务在2025年第三季度贡献超过1亿元的利润 [2] - 家装家居业务和房屋租赁服务均实现业务城市层面扣除总部费用前的盈利，贡献利润占毛利的比例创历史新高 [2] - 公司深度推进AI与运营融合，对服务者作业、客户体验进行全链路赋能 [2] - 公司在上海试点房客分离机制，帮助卖方经纪人构建更好的房源营销和销售能力 [2] 股东回报与估值 - 2025年第三季度公司回购金额达到2.81亿美元，单季度回购金额创近两年来新高 [3] - 截至2025年第三季度末，公司今年斥资约6.75亿美元回购股份，金额同比增长15.7% [3] - 2025年回购股数占2024年末总股本约3% [3] - 自2022年9月回购项目启动以来，截至2025年9月末，公司累计回购金额约23亿美元，回购股数占回购项目启动前公司总股本约11.5% [3] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为57.19亿元、62.44亿元、69.95亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为38.32亿元、41.53亿元、47.73亿元 [1] - 给予公司2025年38倍PE估值，对应合理价值为60.83元，换算为每股66.85港元 [1]

投资评级 - 对华润万象生活的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [7] 核心观点 - 控股股东华润置地配售股份有助于优化上市公司股权结构、吸引机构投资者并提升股票流动性 [5] - 华润置地销售保持行业前三，拿地积极且土储优质，有望持续为华润万象生活带来优质项目 [5] - 公司购物中心稳步扩张，低线扩张表现亮眼，运营能力与品牌影响力较强 [5][16] - 预计公司2025–2027年归母净利润将保持双位数增长，分别为40.73亿元、45.54亿元、51.05亿元 [5][17] 事件分析：控股股东配售 - 2025年11月13日，控股股东华润置地以每股41.70港元配售4950万股华润万象生活股份，占总股本的2.17% [13][14] - 配售完成后，华润置地持股比例由72.29%降至70.12% [14] - 华润置地预计通过此次配售获得约20.61亿港元资金，将用于土地收购、开发成本及一般营运 [5][15] 控股股东经营状况 - 2025年1-10月，华润置地商品房累计销售金额为1696亿元，同比下滑16.6%，排名稳居行业前三 [15] - 同期，华润置地权益拿地金额为334亿元，同比增长37.6%，拿地均位于核心一二线城市，拿地楼面均价为28376元/平方米 [15] 商业管理业务表现 - 截至2025年上半年，公司在营购物中心共125个，第三季度新开业购物中心6个 [16] - 公司扩张策略兼顾一二线城市（如深圳、杭州）与下沉市场（如呼和浩特、淮安） [16] - 呼和浩特万象城作为低线扩张代表，开业率达100%，开业单日客流突破20万人 [16] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为184.97亿元、201.93亿元、221.53亿元，同比增速分别为8.5%、9.2%、9.7% [17][18] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为12.2%、11.8%、12.1% [17][18] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的32.91%提升至2027年的37.66% [18] - 预计净利率将从2024年的21.89%提升至2027年的23.32% [18]

板块整体表现 - 11月17日房地产服务板块整体下跌0.04%，表现略弱于上证指数（下跌0.46%）和深证成指（下跌0.11%）[1] - 板块内个股表现分化，6只个股上涨，5只个股下跌[1][2] - 领跌个股为ST明诚，跌幅达3.08%[1][2] 个股价格与成交 - 世联行涨幅最大，为1.96%，收盘价2.60元，成交额1.09亿元[1] - 我爱我家成交最为活跃，成交量达171.82万手，成交额5.24亿元[1] - 特发服务股价最高，为40.69元，成交额1.52亿元[1][2] - ST明诚跌幅最深，为3.08%，收盘价1.89元[1][2] 资金流向分析 - 房地产服务板块整体主力资金净流出1.2亿元[2] - 游资资金净流入1216.95万元，散户资金净流入1.08亿元[2] - 特发服务主力资金净流出规模最大，达2571.55万元，主力净占比-16.87%[3] - ST明诚游资净流入最多，为1092.30万元，游资净占比15.52%[3] - 仅招商积余和皇庭国际两只个股获得主力资金净流入，分别为775.68万元和368.99万元[3]

投资评级 - 投资建议为“优于大市”评级，预计公司2025-2027年净利润分别为57.19亿元、62.44亿元、69.95亿元，给予2025年38倍PE估值，对应合理价值为60.83元，换算为每股66.85港元[4][16] 核心观点 - 公司当前积极发展非房业务应对周期风险，抓紧降费提效动作转为防守姿态，加大股东回馈力度提高投资价值[1] - 2025年第三季度总交易额为7367亿元，同比基本持平，净收入为231亿元，同比增加2.1%[4][17] - 2025年第三季度净利润为7.47亿元，同比下降36.1%，经调整净利润为12.86亿元，同比下降27.8%[4][17] - 家装家居业务和房屋租赁服务均实现业务城市层面扣除总部费用前的盈利，贡献利润占毛利的比例创历史新高，其中房屋租赁服务在2025年第三季度贡献超过1亿元的利润[4][17] - 公司深度推进AI与运营融合，以及AI对服务者作业、客户体验的全链路赋能[4][17] - 2025年第三季度回购金额达到2.81亿美元，单季度回购金额创近两年来新高，截至2025年第三季度末，公司今年斥资约6.75亿美元回购股份，金额同比增长15.7%，回购股数占2024年末总股本约3%[4][19] 财务表现 - 2025年第三季度存量房业务的净收入为60亿元，同比下降3.6%，存量房交易的总交易额为5056亿元，同比增加5.8%[4][18] - 2025年第三季度贝壳存量房业务总交易额中贝联模式占比为62.4%，环比下降1.1个百分点，同比提高3.1个百分点，存量房业务佣金率为1.19%，其中链家存量房业务佣金率为2.53%，贝联存量房业务佣金率为0.38%[4][18] - 2025年第三季度公司新房业务的净收入为66亿元，同比下降14.1%，总交易额为1963亿元，同比下降13.7%，新房业务贝联模式下的GTV占比为81.7%，环比提高0.1个百分点，同比提高1.3个百分点[4][18] - 2025年第三季度家装家居净收入为43亿元，同比增加2.38%，房屋租赁服务净收入为57亿元，同比增加45.3%[7] - 2025年第三季度毛利率为21.4%，净利润为7.47亿元，经调整净利润为12.86亿元[7] - 2025年预计营业总收入为104575.27百万元，同比增长11.9%，预计净利润为4153.15百万元，同比增长8.4%[3] - 2026年预计营业总收入为119557.75百万元，同比增长14.3%，预计净利润为4773.17百万元，同比增长14.9%[3] - 2025年预计每股收益为1.07元，2026年预计每股收益为1.16元，2027年预计每股收益为1.34元[5] 运营数据 - 截至2025年第三季度，门店数量为61393家，活跃门店数量为59012家，经纪人数量为545511名，活跃经纪人数量为471501名[7] - 2025年第三季度移动月活跃用户数量为4930万名[7] - 2025年第三季度存量房交易总交易额占整体交易额的68.63%，新房交易总交易额占整体交易额的26.65%[7] - 2025年第三季度家装家居净收入占整体净收入的18.61%，房屋租赁服务净收入占整体净收入的24.68%[7] 财务预测 - 2025年预计毛利率为23.15%，2026年预计毛利率为22.68%，2027年预计毛利率为22.23%[5] - 2025年预计销售净利率为3.66%，2026年预计销售净利率为3.47%，2027年预计销售净利率为3.46%[5] - 2025年预计ROE为5.34%，2026年预计ROE为5.78%，2027年预计ROE为6.63%[5] - 2025年预计资产负债率为47.70%，2026年预计资产负债率为50.62%，2027年预计资产负债率为53.93%[5] - 2025年预计P/E为43.91倍，2026年预计P/E为40.51倍，2027年预计P/E为35.25倍[5]

核心观点 - 贝壳作为业内龙头企业，预计将受益于行业规模扩张，中泰证券维持其“买入”评级 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度营业收入723.9亿元，同比增长16.1% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润29.1亿元，同比下降16.8% [1] - 毛利率从上年同期的25.3%降至21.4% [1] - 预计2025-2027年扣非归母净利润分别为53.8亿、65.4亿和72.9亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.1倍、21.5倍、19.3倍 [1] 运营规模 - 截至三季度末门店数量达61393家，同比增长27.3% [1] - 经纪人数量达54.6万人，同比增长14.5% [1] 业务分部表现 - 存量房业务交易额(GTV)5056亿元，同比增长5.8%，净收入60亿元，同比下降3.6% [2] - 新房业务GTV 1963亿元，同比下降13.7%，净收入66亿元，同比下降14.1% [2] - 家装业务净收入43亿元，同比增长2.4% [2] - 租赁服务净收入57亿元，同比增长45.3% [2] - 新兴业务及其他净收入4亿元，上年同期为5亿元 [2] 股东回报 - 2025年第三季度回购金额达2.81亿美元，创近两年单季新高 [3] - 2025年度累计回购金额达6.75亿美元，较上年同期增长15.7% [3] - 自2022年9月开启回购以来累计回购约23亿美元，回购股数占回购前总股本11.5% [3]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入723.9亿元，同比增长16.1% [1][2] - 2025年前三季度公司实现扣非归母净利润29.1亿元，同比下降16.8% [1][2] - 毛利率从上年同期的25.3%降至21.4%，导致盈利能力有所下滑 [2] 运营规模与网络 - 截至三季度末，贝壳门店数同比增长27.3%，达到61393家 [2] - 截至三季度末，贝壳经纪人数量达到54.6万人，同比增长14.5% [2] 各业务板块表现 - 存量房业务交易额(GTV)同比增长5.8%，达到5056亿元，净收入为60亿元，同比下降3.6% [3] - 新房业务GTV同比下降13.7%，达到1963亿元，净收入为66亿元，同比下降14.1% [3] - 家装业务净收入43亿元，较上年同期增长2.4% [3] - 租赁服务净收入57亿元，同比增长45.3%，主要受益于省心租模式下房源规模增加 [3] - 新兴业务及其他净收入4亿元，上年同期为5亿元 [3] 股东回报与资本运作 - 2025年第三季度回购金额达2.81亿美元，单季回购金额创近2年新高 [4] - 截至2025年三季度末，公司在2025年度已回购6.75亿美元，较上年同期增长15.7% [4] - 自2022年9月开启回购以来，公司已累计回购约23亿美元，回购股数占回购前总股本的比例为11.5% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年扣非归母净利润分别为53.8亿元、65.4亿元和72.9亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.1倍、21.5倍、19.3倍 [1]