报告核心观点 - 提供纸浆市场的价格数据和相关指标信息，涵盖SP主力合约收盘价、不同产地品牌纸浆价格、各地区纸浆均价、纸品指数、利润率估算以及不同浆种价差等情况[3][4] 报告具体内容总结 SP主力合约情况 - 2025年8月22日SP主力合约收盘价为5108.00，折美元价620.90，距上一日涨跌 -0.42885%，山东银星基差652，江浙沪银星基差692 [3] 纸浆价格及利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6350，进口利润 -48.45；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5500，进口利润 -492.78；智利银星CFR信用证90天港口美元价格720，山东地区人民币价格5760，进口利润 -151.65 [4] 纸浆均价情况 - 2025年8月18 - 22日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价无变化，山东地区均价也无变化 [4] 纸品指数情况 - 2025年8月19 - 22日文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）均无变化 [4] 纸品利润率估算情况 - 2025年8月19 - 22日双胶利润率估算从4.8673%到5.0306%，双铜利润率估算从22.6786%到22.8214%，白卡利润率估算维持 -13.3333%，生活利润率估算从6.9550%到7.7571%，变化0.3056 [4] 不同浆种价差情况 - 2025年8月18 - 22日针叶阔叶价差在1600 - 1650之间，针叶本色价差在360 - 450之间，针叶化机价差在1935 - 2025之间，针叶废纸价差在4184 - 4274之间 [4]

财务表现 - 收入11.37亿元，同比减少2.11% [1] - 股东应占溢利232.5万元，同比大幅减少84.53% [1] - 每股基本盈利0.46分 [1] 经营策略 - 造纸分部推进低定量、高强度再生牛卡纸及瓦楞芯纸的研发 [1] - 通过纸机提速改造和生物质锅炉强化改造提升产能和产品品质 [1] - 大幅降低各项成本费用，在行业竞争加剧中稳住市场份额 [1] - 向市场推出更具性价比产品实现销售量稳定增长 [1]

业绩表现 - FY25归母净利润预计17-19亿元人民币 同比大幅增长126%至153% 超出市场预期 [1] - FY25盈利预计21-23亿元人民币 同比增长165%至190% [1] - 业绩超预期主因自制浆成本控制超预期及煤价下跌 [1][2] 产销情况 - FY25造纸销量预计超2100万吨 同比增长10% [1] - 公司箱瓦纸2024年市占率近30% [1] - 产品结构持续高端化 FY25投产120万吨白卡纸及60万吨文化纸 [1] 产能扩张 - FY25新增175万吨化学浆及60万吨化机浆产能 [1] - 截至FY25造纸产能超2300万吨 纸浆产能超500万吨 [1] - 2021-25年造纸产能CAGR为8% 纸浆产能CAGR超30% [1] 成本控制 - 广西北海基地浆纸一体化成本控制大幅超预期 [2] - 动力煤价格同比大幅下跌为各纸种腾出利润空间 [2] - 1-6M25箱板纸/双胶纸/白卡纸均价同比下跌4%/9%/7% [2] 未来规划 - 1HFY26拟投产120万吨白卡纸/70万吨文化纸/70万吨化机浆 [1] - 2025年末纸浆总产能预计突破3000万吨 [1] - FY26资本开支可能维持高位 需关注负债率变化 [2] 盈利预测 - FY25-FY26业绩上调至18亿元/25亿元人民币 [3] - 目标价上调33%至6.0港元 对应P/B均为0.5x [3] - 目标价隐含11%上行空间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日双胶纸市场大势维稳，经销商出货未见明显起色，下游印厂新单跟进一般，期货临近业者观望情绪增加，市场交投整体变化有限；本周双胶纸库存天数上升，开工负荷率下降，生产稍有增量，生产企业库存环比增幅 1.2%；停产工厂未大面积复产，需求季节性印刷订单收尾且社会面订单未提振，工厂挺价意愿偏强，木浆延续低位态势，供应宽松[5][8] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 双胶纸 70g 不同地区价格多为 4550 - 5000 元/吨，日环比和周同比多为 0.00%；双铜纸 157g 不同地区价格为 5100 - 5300 元/吨，日环比 0.00%，周同比 -0.93%到 -0.97%[3] - 针叶浆不同地区价格为 5150 - 5850 元/吨，日环比 -0.85%到 -1.90%，周同比 -0.85%到 -2.83%；阔叶浆不同地区价格为 4150 - 4200 元/吨，日环比 0.00%，周同比 -1.18%到 -1.19%；化机浆不同地区价格为 3700 元/吨，日环比和周同比 0.00%[3] 第二部分 行情研判 - 双胶纸市场大势维稳，经销商出货和下游印厂新单一般，期货临近业者观望，市场交投变化有限[5] - 山东地区高白双胶纸主流意向成交价格 4850 - 4900 元/吨，部分本白双胶纸 4500 - 4700 元/吨，价格稳定，部分小厂货源价格偏低[5] - 木片市场收购价格主流盘整，个别提价，北方局部杨木片收购价格区间 1120 - 1400 元/绝干吨，山东部分浆企有复产动向但市场货源未见显著增量[5] - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升 0.60%，本周趋势由降转升；本周双胶纸开工负荷率 48.52%，环比下降 0.16 个百分点，降幅环比收窄 0.34 个百分点[5][8] - 本周期双胶纸产量 20.8 万吨，较上期增加 0.1 万吨，涨幅 0.5%，产能利用率 56.4%，较上期上升 0.1%；生产企业库存 117.8 万吨，环比增幅 1.2%[8] - 本周停产工厂未大面积复产，部分纸机转产/交叉排产，有个别产线计划内检修，大型工厂稳定排产；季节性印刷订单收尾，社会面订单未提振，工厂挺价意愿偏强；木浆延续低位，港口库存偏高，供应宽松，现货报价平稳，实际成交以刚需小单为主[8] 第三部分 相关附图 - 包含双胶纸产量、场内库存、社会库存、生产利润的附图，数据来源为银河期货和钢联数据[11][14]

公司运营 - 公司第六届第十四次董事会会议于2025年8月20日在公司会议室以现场方式召开 [1] - 会议审议关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中造纸业占比99.81% [1] - 其他业务收入占比0.19% [1] - 公司当前市值为53亿元 [1]

股价表现与交易情况 - 玖龙纸业股价再涨超4% 截至发稿涨4.44%至5.64港元 [1] - 成交额达1.74亿港元 [1] 盈利预告与增长驱动因素 - 预计截至2025年6月底年度盈利约21亿元至23亿元人民币 [1] - 同比增长165%至190% [1] - 盈利增长主要得益于销量上升及原材料成本下降幅度显著快于产品售价降幅 [1] - 自制浆成本控制大幅超预期 浆纸一体化完善的广西北海基地表现突出 [1] - 动力煤价格同比大幅下跌为各类纸种腾出利润空间 [1] 成本结构与未来关注点 - 2025年下半年以来煤价环比明显修复 能源优势或环比收窄 [1] - 需重点跟踪公司自制浆成本变化带来的利润弹性 [1] - 关注部分纸种在旺季的提价落地表现 [1]

盈利预测 - 公司预计2025财年盈利21亿至23亿元人民币 [2] - 盈利同比增幅达165%至190% [2] 盈利驱动因素 - 销量上升带动毛利提升 [2] - 原材料成本降幅大于产品售价降幅 [2]

股价表现 - 玖龙纸业午后股价上涨8.11%至5.2港元 成交额达1.94亿港元 [1] 盈利预告 - 公司预计2025财年盈利达21亿至23亿元人民币 同比增长165%至190% [1] - 权益持有人应占盈利预计17亿至19亿元人民币 同比增长126%至153% [1] - 永续资本证券持有人应占盈利约4亿元人民币 [1] 盈利驱动因素 - 销量上升推动毛利增长 [1] - 原材料成本下降幅度及速度显著快于产品售价降幅 [1] 资本运作 - 公司于2024年6月发行4亿美元永续资本证券 [1]

核心财务表现 - 集团预计本年度盈利达人民币21亿元至23亿元 较去年度人民币7.94亿元增长165%至190% [1] - 公司权益持有人应占盈利预计为人民币17亿元至19亿元 较去年度人民币7.51亿元增长126%至153% [1] - 永续资本证券持有人应占盈利约为人民币4亿元 [1] 盈利驱动因素 - 销量上升及原材料成本下降幅度显著快于产品售价降幅推动毛利增长 [1] - 成本控制效率提升是盈利改善的关键因素 [1] 资本运作情况 - 公司于2024年6月成功发行4亿美元永续资本证券 [1]

盈利预期 - 公司预计本年度盈利21亿元至23亿元 较去年度7.94亿元增长165%至190% [1] - 盈利增长主要得益于销量上升及原材料成本降幅显著快于产品售价降幅 [1] 权益持有人盈利 - 永续资本证券持有人应占盈利约4亿元 [1] - 公司权益持有人应占盈利预计17亿元至19亿元 较去年度7.51亿元增长126%至153% [1] 融资活动 - 公司于2024年6月发行4亿美元永续资本证券 [1]