报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应压力新增有限，优质原料紧缺，需求持续增长情况下，预计瓦楞纸价格年度中枢上移，走势或成"V"字型，上半年价格承压温和回落，年中开启温和反弹 [3] - 2026年行业整体供需呈现原料相对紧缺、产能相对过剩但新增有限、需求温和增长，供需矛盾不激烈，年度价格中枢或温和上升，价格走势或呈"V"字型 [114] 根据相关目录分别进行总结 走出低价泥潭 行情回顾 - 2025年年初至7月中旬，供应宽松、需求疲软致包装纸价格下滑，AA级120g高瓦均价一度探2500元/吨，箱板纸均价一度探3500元/吨 [7] - 2025年7月中旬至11月底，绝对价格低、原料价涨、"反内卷"政策出台，龙头纸厂提价带动包装纸价格回升，AA级120g高瓦均价回升至3200元/吨以上，箱板纸价格回升至3900元/吨以上 [7] 利润特征 - 利润低位徘徊，行业供应偏过剩局面未根本缓解，纸厂提价传导成本端变化，保证盈利水平不进一步下滑。截至2025年11月下旬，箱板纸单吨税后毛利约350元/吨，瓦楞纸单吨税后毛利约175元/吨 [10] 产能投放速度放缓 国内供应 - 截至2024年末，不同机构统计显示我国瓦楞纸产能约3400 - 3600万吨，箱板纸产能约4400 - 4800万吨 [14] - 2025年国内新增瓦楞纸产能约272万吨，新增箱板纸产能约172万吨，新增瓦楞纸产能集中在华东，新增箱板纸产能集中在华中、华南和西南 [23] - 展望2026年，国内行业新增产能投放速度放缓，或有部分中小产能出清，投产确定性较强的瓦楞纸项目约157万吨，箱板纸项目约213万吨，包装纸产能过剩格局未改，但新增投产利空力度有限 [28] 进口变化 - 国内废纸系包装纸对进口依赖度提高，2024年国内进口箱板纸560万吨，进口瓦楞纸268万吨，箱板纸进口依赖度约16%，瓦楞纸进口依赖度约10% [30][31] - 2025年1 - 10月，低价抑制包装纸进口，瓦楞纸进口量约184万吨，同比 - 20%，箱板纸进口量约371万吨，同比 - 21%，三季度后进口回暖 [33] - 展望2026年，国内箱板纸和瓦楞纸进口量受长协和市场套利行为驱动，预计整体进口量维持平稳 [33] 需求延续温和增长 2025年需求延续强势 - 2014 - 2024年间，瓦楞纸年度消费量由1987万吨增至2565万吨，CAGR约2.6%，箱板纸消费量由2568万吨增至3561万吨，CAGR约3.3%，快递行业占瓦楞及箱板纸消费比重由2021年的4%提升到2025年的6.5% [36] - 2025年1 - 10月，瓦楞纸和箱板纸表观消费量延续强势，瓦楞纸强于箱板纸。卓创资讯统计瓦楞纸表观消费量约2191万吨，同比 + 5%，箱板纸约2988万吨，同比 + 4%；隆众资讯统计瓦楞纸约2142万吨，同比 + 5%，箱板纸约2970万吨，同比持平 [39] 终端消费 - 2025年1 - 10月，箱板纸和瓦楞纸真实消费量表现强势，下游需求传导通畅。年内有两个旺季，一是春节后金三银四复工和618电商旺季，二是9 - 12月节假日备货和双十一电商需求拉动，春节后是淡季 [43] - 展望2026年，饮料方面，软饮料和乳制品产量分化，预计2026年同步实现个位数增长；家电方面，2025年微增，2026年面临压力；快递业务是终端消费增长动能，预计2026年规模以上快递业务量维持低两位数增长，占瓦楞纸消费量比重或提升 [49][54][59] 出口订单 - 国内箱板纸和瓦楞纸以满足内需为主，出口量少。2016年是出口高峰，此后下滑，2024年箱板纸和瓦楞纸出口量分别为13.5万吨和9.2万吨，占总产量比重不足1% [62] - 2025年1 - 10月，出口量占比较低，瓦楞纸出口量约5.1万吨，同比 - 39%，箱板纸出口量15.3万吨，同比 + 44%。展望2026年，出口占比或无明显变化，出口量难有明显增长 [64] 库存结构 - 2025年产业链库存由上游向下游转移，上半年库存集中在上游，下半年向下游转移，纸价与下游原料库存同步上涨 [67] - 当前下游库存达同期高位，预计2026H1库存周期转向下游去库、上游累库，节点取决于终端需求变化 [67] 原料价格的判断 原料进口 - 2017年起国家收紧外废进口政策，纤维补充方式转变，产成品进口量增加，原料进口量有增有减。2025年1 - 10月，国内废纸浆进口缩量约305万吨，同比 - 13%，系政策影响 [80][84] - 国家限制"干磨浆"进口，部分龙头企业海外废纸浆产能产品符合卫生标准，进口受限少。基准情形下，2026年国内废纸浆进口数量大幅减少可能性偏低 [87][89] 国废价格 - 长期看，国废价格受国产纸产量影响，我国成品纸产量逐年提升，2026年产量增速或放缓但快速下滑概率不大 [90] - 成品纸产量中瓦楞纸、箱板纸等废纸系成品纸占比提升，优质纤维紧缺。2024年利用国内回收废纸总量6971万吨，较上年增长3.47％，废纸回收率51.1％，废纸利用率51.6％ [92][96] - 原料价格受降水影响大，二季度是季节性底部，夏季高温多雨影响回收，原料供应紧缺。基准情形下，原料价格下方空间有限，随季节性特征波动 [101][102] 利润开工 - 2026年优质纤维供给有限，下游成品纸供需格局过剩但新增产能有限、需求温和增长，低利润或成行业常态 [105] - 行业开工主要取决于订单和进口再生纤维浆清关速度，除非原料供应大范围受限，包装纸系供应相对充足 [105]

公司股价与市场表现 - 玖龙纸业股价午后跌幅扩大逾8%，截至发稿跌8.03%，报5.73港元，成交额1.01亿港元 [1] 公司产品价格调整 - 玖龙纸业泉州基地近期下调了部分产品价格，其中地龙牛卡纸、再生纸下调70元/吨，瓦楞纸下调120元/吨 [1] 行业需求与库存状况 - 进入12月份后，国内成品纸需求放缓压力加大 [1] - 根据行业数据，12月份前两周瓦楞纸及箱板纸库存回升较快 [1] - 截至12月11日当周，瓦楞纸样本企业库存为26.22万吨，较上周同期增加10.03%，增幅较上周趋势扩大3.93个百分点 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月17日召开第九届第一次董事会会议，审议了包括《关于审核财务总监人选任职资格的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为73亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：造纸业占比84.81%，市政园林占比5.44%，电力占比4.42%，其他业务占比2.13%，建筑安装业占比1.9% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 主力合约情况 - 2025年12月16日SP主力合约收盘价为5468.00 [4] - 2025年12月16日折美元价为678.31，距上一日涨跌 -1.86648% [4] - 2025年12月16日山东银星基差为72，江浙沪银星基差为82 [4] 进口情况 - 以13%增值税计算，2025年12月16日加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润24.94；雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5525，进口利润 -337.30；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5540，进口利润60.46 [5] 价格均价情况 - 2025年12月10 - 16日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化 [5] - 2025年12月11 - 16日文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数无变化，生活用纸生活指数变化为4 [5] 利润率情况 - 2025年12月11 - 16日双胶利润率估算变化为0.0856，双铜利润率估算变化为0.0833，白卡利润率估算变化为0.0578，生活利润率估算变化为0.9151 [5] 价差情况 - 2025年12月16日针叶阔叶价差875.00，针叶本色价差140，针叶化机价差1690，针叶废纸价差3964 [5]

公司荣誉与活动参与 - APP（中国）在2025第一财经善商业论坛上荣登“第一财经·中国企业社会责任榜单”，获2025年度“可持续责任典范”荣誉 [1] - 该榜单由第一财经于2008年发起，是商界和公众视野中最具专业性和权威性的企业社会责任评选活动之一 [3] - 公司副总裁翟京丽受邀出席盛典并发表主题演讲，分享公司商业向善的初心与可持续发展举措 [1] 可持续发展理念与框架 - 公司提出以“生长型责任网络”为核心，将纸视为践行可持续发展理念的载体 [5] - 围绕“可持续竞争力”，公司系统性提出了以纸的“四重感知”为框架的发展思路 [5] 具体可持续发展举措 - **生态责任（纸的“重量”）**：公司通过“林浆纸一体化”模式构建资源循环体系，并在“双碳”目标引领下实现产业发展与生态保护的平衡 [5] - **科技与金融驱动（纸的“韧性”）**：公司通过技术创新为全球“以纸代塑”提供解决方案，并探索落地“碳汇质押贷款”等创新金融工具，将“绿色绩效”转化为“绿色资产” [5] - **人文关怀（纸的“温度”）**：公司通过“结对助学”、“爱·永不停‘纸’”等项目关怀下一代，并通过如江西金满园脐橙产业园等项目推动乡村振兴 [5] - **产业与边界拓展（纸的“延伸”）**：公司从传统造纸转向“绿色材料解决方案提供者”，研发可降解包装、生物基复合材料等，应用于多元领域，同时在扎根中国的基础上通过国际平台推动全球绿色供应链合作 [5] 公司背景与未来承诺 - 金光集团APP是全球领先的浆纸业集团之一，自20世纪90年代进入中国以来始终重视企业可持续发展管理 [6] - 公司致力于实现与利益相关方在经济、社会及环境方面的共同发展 [6] - 未来公司将继续秉持长期主义，坚持向善而行，以创新和责任推动可持续发展 [6]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 各部分内容总结 SP主力合约情况 - 2025年12月15日SP主力合约收盘价为5572.00，折美元价690.59，较上一日涨跌0.68666%，山东银星基差 -7，江浙沪银星基差 -22 [3] 进口纸浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润16.13；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5540，进口利润 -345.55；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5565，进口利润77.78 [4] 纸浆及纸品价格情况 - 2025年12月9 - 15日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化；文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格也无变化 [4] 纸品利润率情况 - 2025年12月10 - 15日，双胶利润率估算从 -3.1529%变为 -4.3380%，变化0.0855；双铜利润率估算从9.1196%变为6.0500%，变化 -0.9500；白卡利润率估算从 -7.7829%变为 -8.9146%，变化0.0577；生活利润率估算从3.3299%变为2.0354%，变化0.3752 [4] 纸浆价差情况 - 2025年12月9 - 15日，针叶阔叶价差维持900.00；针叶本色价差在165 - 190之间波动；针叶化机价差在1715 - 1790之间波动；针叶废纸价差在3924 - 4014之间波动 [4]

市场现货价格 - 12月12日，高白双胶纸山东市场主流意向成交价格在4650-4750元/吨，部分本白双胶纸价格在4300-4500元/吨，价格较上一工作日持平 [1] - 截至12月12日，国内白卡纸市场均价为4244元/吨，较11月底价格上涨0.71% [1] 行业供需与库存数据 - 本期（2025年12月5日至12月11日）双胶纸产量为20.6万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.5% [1] - 本期双胶纸产能利用率为52.7%，较上期下降0.3% [1] - 本期双胶纸生产企业库存为138.9万吨，环比增幅0.3% [1] - 双胶纸产业库存处于同期高水平 [4] 机构市场分析与展望 - 山东地区部分纸厂复产，供应压力仍存 [3] - 出版订单集中提货，但社会面订单预期平稳，经销商或存在以价换量行为，需求端整体偏弱 [3] - 预计双胶纸短期价格偏弱震荡为主，不排除由于流动性问题导致价格大幅波动 [3] - 终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡 [4] - 对于期货合约OP2601，建议关注下方3900附近支撑与上方4060附近压力，进行区间操作 [4]

文章核心观点 - 广西贵港市依托平陆运河与西江黄金水道形成的“双龙出海”区位优势，通过“抓大不放小”的精细化营商服务策略，成功吸引并推动了包括多个超百亿元项目在内的大量产业投资，构建了现代化产业体系，实现了经济快速发展 [1][3][7] 地理与基础设施优势 - 平陆运河开工建设使贵港市形成“双龙出海”格局：一头通过西江黄金水道连接粤港澳大湾区，另一头通过平陆运河连接北部湾 [1] - 这一区位优势为内河港创造了新优势，并带动了城市发展面貌的转变 [1] 大型产业项目引进与成效 - 近年来成功引进心连心绿色化工、植护元创纸业等7个投资超百亿元的项目，总投资额达875亿元 [1][3] - “十四五”以来，大力实施“双百双新”产业项目82个，累计完成投资超300亿元 [3] - 目前7个超百亿项目中已开工5个，壮大了现代纸业、绿色化工等支柱产业 [3] - 2024年已形成“17家整车企业+100余家配套企业”的电动车产业集群，行业全国排名前10的企业中有6家落户，整车年产能达550万辆，成为全国第四大电动车生产基地 [8] “组团服务”机制与效率 - 针对超百亿元项目，落实“一个项目、一名厅级领导、一个专班”的跟进服务机制 [3] - 建立市县联动、多部门协同的组团式服务机制，深化前期审批靠前服务，保障关键要素供给 [2] - 项目前线行动支部进驻企业，协调解决施工用水、用电等问题60余项 [2] - 组团服务极大提高效率：植护元创项目自签约至通过环评仅用时9个月 [2]；心连心项目所在的自治区级化工产业园审批仅用8个月 [3] 对中小企业的“精准滴灌”服务 - 以优化营商环境为主线，精准施策破解中小企业发展难点堵点 [4] - 例如，罗播乡党委政府通过整合资金、完善基建、推进土地流转、协调贷款，帮助返乡人员杨德林将菊花基地规模从最初五六十亩扩展到2000亩，预计年产值7000万元，并提供170多个岗位 [4] - 覃塘区针对木业板材家居产业（全产业链企业超2000家），主动服务推动20多家企业由生产建筑模板转向生产生态板、拼接板，并推动63家单板企业整合升级 [5] - 针对融资难题，开展“千企万户大走访”活动，截至今年10月底共走访各类经营主体10.8万家，推动3.58万家小微企业获得贷款，累计放贷397亿元 [6] - 中国农业银行贵港分行通过资金流平台数据分析，向处于“信用白户”状态的贵港市美斯特羽绒制品有限公司发放450万元流动资金贷款 [5] 精细化服务与“以商招商” - 在服务细节上增加竞争力，例如港北区总工会争取资金支持广西爱玛车业建设职工之家 [7]；人社部门通过网格点宣传、专车送求职者面试帮助广西绿源电动车解决招工难题 [7] - 组建电动车工作专班，安排行政经理跟踪指导，打造“全天候”政务服务机制 [8] - 服务好现有企业促成以商招商：广西绿源作为第一家购地建厂的电动车企业，其成功经验吸引众多企业从租厂房转为购地建厂 [7]；广西心连心绿色化工围绕上下游开展强链补链延链招商，已签约5家企业入驻，计划总投资约84.9亿元 [8] - 园区将项目按“签约未开工”、“在建”、“投产”分类形成“三张工作清单”，分类施策确保全周期服务覆盖 [8] - 建立项目跟踪评估机制，今年1月至9月，全市开工招商项目188个、竣工141个 [9][10]

交易概述 - 晨鸣纸业及其关联方与买方寿光市晟嘉投资有限公司订立股权及贷款转让协议，总代价为人民币33.36亿元 [1] - 交易标的包括目标公司1（山东晨鸣融资租赁有限公司）的100%股权、目标公司2（青岛晨鸣纸制品销售有限公司）的25%股权、目标公司3（上海晨鸣融资租赁有限公司）的25%股权，以及账面值为人民币22.63亿元的目标贷款 [1] 交易目的与战略影响 - 公司旨在通过出售融资租赁业务相关资产，聚焦核心造纸主业，符合其整体发展策略 [2] - 出售事项预期将改善公司资产负债结构，盘活现有资产，集中资源发展主业 [2] - 此举旨在进一步提高公司盈利能力及核心竞争力，推动高质量可持续发展 [2] 交易对方与后续运营 - 买方寿光市晟嘉投资有限公司是由寿光市财政局成立的全资国有企业，具备良好信誉及强大履约能力 [2] - 出售完成后，集团日常业务运营将基本保持不变，继续专注于纸制品的生产与销售 [2] - 集团五个生产基地中已有四个复产，董事预计出售事项不会对集团业务及经营规模产生重大影响 [2]

白卡纸市场价格走势 - 自8月底以来，白卡纸企业价格持续拉涨，在贸易商陆续跟涨带动下，市场价格逐步上行 [1] - 截至12月11日，国内白卡纸市场均价为4244元/吨，较8月底价格上涨7.99% [2] - 常规品牌落实400-550元/吨涨幅，少数中高端品牌价格偏稳 [2] 企业提价行为与驱动因素 - 在“金九银十”背景下，白卡纸企业自8月底起至12月累计进行4轮、共600元/吨的价格上调 [2] - 前三轮提价已落实，第四轮有待落实，提价由主要生产企业如万圆纸业、中流重新案件、广西台桂家长、江苏博汇经业、山东德汇纸业、豆大森博、原标题、政党航史等共同推动 [2][3] - 价格拉涨除受市场刚需支撑外，低纸价以及高成本压力亦是重要因素 [2] 原料成本变化 - 8月底以来，原料木浆不同浆种走势分化，阔叶浆震荡上涨，针叶浆先跌后涨，化机浆整体波动不大 [4] - 受原料价格波动影响，白卡纸成本整体呈现先窄幅下滑后震荡增加的走势 [4] - 截至12月11日，白卡纸成本较8月底上涨2.51%，整体涨幅窄于白卡纸价格上涨幅度 [4] - 9-11月成本整体处于近五年平均值以下 [4] 行业盈利状况分析 - 由于白卡纸价格整体涨幅大于成本，8月底以来行业盈利呈现改善趋势 [1] - 若依进口木浆为原料进行测算，截至12月11日，白卡纸毛利率为-6.31%，较8月底增加5.68个百分点，整体仍处于亏损状态 [6] - 考虑国产浆替代性问题，尤其是新上产能普遍配套化机浆以及阔叶浆产线，成本优势较为明显 [8] - 按照国产化机浆替代进口化机浆进行核算，8月底以来白卡纸毛利率整体在0.98%-4.84%，行业整体处于微利状态 [8] - 规模企业整体处于微利状态，拥有自产浆的企业竞争优势增加，规模企业已扭亏为盈 [1][8] 行业背景与展望 - 当前白卡纸价格处于近五年底部，市场盈利亦低于近五年平均水平，因此纸厂持续进行价格拉涨以改善行业运行环境 [8] - 在国内产能整体过剩、价格竞争激烈的背景下，拥有自产浆的企业竞争优势增加 [8]