报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际和国内市场处于强现实弱预期格局 SR2509 合约先预期定价后转向现实定价 基差走高 [1][2][6] - SR2509 合约价格震荡下行 基差处于历史同期偏高水平 [5] - 郑糖注册仓单增加 交割压力将集中在 SR2509 合约 [14][15] - 24/25 榨季全球食糖供应短缺 25/26 榨季预计供应过剩 国内食糖市场交易核心是进口总量和结构 定价锚点切换至配额外进口成本 [23][25][26] 根据相关目录分别进行总结 SR2509 合约震荡下行，基差走高 - 2025 年 4 月以来 SR2509 合约价格震荡下行 基差从 4 月上旬最低 173 元/吨升至最高 327 元/吨 处于历史同期偏高水平 [5] - 国际和国内市场基本面偏强 但存在全球经济衰退和 25/26 榨季全球增产累库的弱预期 SR2509 合约预期定价 期货价格随原糖下跌 基差走高 [6] 现实与预期的羁绊 SR2505 合约定价基准情况 - SR2505 合约价格呈“N”型走势 基差呈“W”型走势 2025 年 4 月末基差大幅走强 [10] - SR2505 合约采用主要产区云南昆明的现货价格定价 因仓单可转抛 采用主要产区现货价格孰低定价 [12] - 2024 年 12 月以来郑糖仓单数量台阶式增加 交割压力将集中在 SR2509 合约 2025 年 5 月 19 日郑糖注册仓单 32836 张 甜菜糖和云南糖占比高 [14][15][18] SR2509 合约定价基准情况 - SR2509 合约总体跟随现货价格波动 基差波动区间 100 - 350 元/吨 主要是预期定价 价格与配额外进口成本联动紧密 基差波动主要由期货价格波动贡献 [19] - 最近 3 个榨季郑糖 9 月合约均维持较高基差 SR2309、SR2409、SR2509 合约基差高各有原因 [21] 国际和国内市场基本面情况 - 24/25 榨季全球食糖供应短缺 547 万吨 巴西、印度产量下降 短缺量处于历史偏高水平 [23] - 25/26 榨季各大机构预计全球食糖供应过剩 巴西、印度产量预计增加 [25] - 国内食糖市场 24/25 榨季产量 1115 万吨 消费量 1580 万吨 进口量 500 万吨 25/26 榨季预计产量 1120 万吨 消费量 1590 万吨 进口量 500 万吨 交易核心是进口总量和结构 定价锚点切换至配额外进口成本 [26] 定价锚点：先交易预期，后交易现实 - 国际市场强现实弱预期 24/25 榨季供应现实偏强 25/26 榨季增产累库预期偏弱 纽约原糖相对其他农产品估值偏高 [1][28] - 国内市场定价锚点切换至配额外进口成本 24/25 榨季和 25/26 榨季需配额外进口填补供应缺口 [1][28] - SR2509 合约先预期定价 临近交割现实因素作用增大 定价锚点将从配额外进口成本下降预期向国内现货市场供应偏紧现实切换 [2][29]

专题报告 2025-05-19 白糖：5 月可能是糖价的转折点 农产品研究员 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 报告要点： 原糖 5 月合约在交割前大幅下跌，叠加巴西中南部开始新榨季生产，外盘价差结构开始走弱， 或意味着国际市场供应最紧张的阶段已经过去。国内方面，虽然当前产销情况良好，整个 4 月 贸易商做多基差，大量采购现货并在盘面上卖出套保，使得 4 月产销率创新高。但随着盘面价 格下跌，价格更具竞争力的基差糖流入市场。另一方面，外盘价格下跌后进口利润窗口打开， 未来进口供应将陆续增加，5 月可能是糖价从强变弱的转折点。 农产品研究 | 白糖 国际市场供应最紧张的阶段已经过去 在北半球主产国中，泰国早在 4 月 8 日就已经全部收榨。据 Ocsb 数据显示，泰国 2024/25 榨 季累计食糖产量为 1005 万吨，同比上年度增产 128 万吨，但产量低于此前 1050 万吨的市场预 期。印度方面，虽然目前尚未完全收榨，但生产也接近尾声。据 ISMA 数据显示，4 月 15 日至 30 日印度产糖量仅 26.5 万吨 ...

行业 白糖日报 日期 2025 年 5 月 19 日 021-60635732 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 研究员：林贞磊 研究员：余兰兰 研究员：洪辰亮 请阅读正文后的声明 研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 ＃summary＃ 每日报告 一、行情回顾与操作建议 | 表1：期货行情 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 收盘价（元/吨 | | 美分 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场销售进度快，产业惜售心理强，外盘给出进口利润且进口配额发放使供应充裕，消费预期不过分悲观，糖价上下空间有限，处于5800 - 6000元/吨之间震荡；国际市场南巴西生产数据低于预期短期提振糖价，印度期末库存能满足需求，基本面多空因素均有，波动幅度有限，宏观上原油价格波动会影响糖价；操作建议以短线交易为主 [58] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周窄幅震荡，周度涨幅0.27%；ICE期糖低位震荡，周度跌幅0.9% [8] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 全国产销情况：2024/25榨季，4月累计销糖率65.22%，同比加快7.49个百分点 [18] - 食糖进口情况：3月进口8万吨，同比增加6万吨；以ICE期糖7月合约18美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4937元/吨，配额外进口成本为6288元/吨，泰国配额内进口成本为4897元/吨，配额外进口成本为6235元/吨 [23] - 国内工业库存：2024/25榨季，4月工业库存为386.26万吨，较去年同期减少34.48万吨 [26] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计32930张，较上一周减少329张，仓单数量为31553张，有效预报1377张 [34] - 巴西生产进度：4月下半月累计压榨量3425.7万吨，同比减少32.98%，产糖158万吨，同比减少38.62% [38] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为45.27%，去年同期为46.98% [40] - 巴西食糖月度出口：巴西4月糖出口量为155.26万吨，较去年同期减少33.5万吨 [47] - 国际主产区天气情况：印度降水有所增加，巴西主产区降雨减少，利于甘蔗压榨 [54][55] 后市展望 - 国内市场：销售进度快产业惜售，外盘给进口利润预计进口放量且配额发放供应充裕，消费预期不过分悲观，糖价在5800 - 6000元/吨震荡 [58] - 国际市场：南巴西生产数据低短期提振糖价，制糖比低担忧总产糖量，印度期末库存能满足需求，基本面多空因素均有，波动幅度有限，宏观上原油价格影响糖价 [58] - 操作建议：短线交易为主 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场焦点转向25/26榨季，多机构预计巴西、印度增产，全球产糖量增加并供应过剩；国内一季度进口减少，国产糖销售快，库存压力轻；郑糖因国际糖价偏弱、国内利多支撑不足，宜以震荡思路对待 [7][6] 根据相关目录分别进行总结 糖市信息汇总 - 泰国24/25产糖量增加，截至3月23日产糖997.58万吨，较去年同期增126.98万吨，增幅14.58% [4] - 国内产销率处历年同期高位，预计25/26榨季产糖量小增 [5] - 郑糖因国际糖价偏弱、国内利多支撑不足，应持震荡思路 [6] 基本面 - CFTC净多持仓近期变动不大，仍处往年同期低位 [7] - 巴西25/26新榨季多家机构预计产糖量同比增加，至4月底累计产糖158万吨，同比降幅38.62%，4月出口155.58万吨，港口等待船只数量增加 [7] - 印度25/26新榨季多家机构预计产糖量同比增加，至4月底累计产糖2569.5万吨，同比降18.33% [7] - 中国糖协上调2024/25年度食糖产量15万吨至1115万吨，预测2025/26年度糖料播种面积1440千公顷，较上年度增长3.2%，食糖产量增至1120万吨；4月累计销糖率65.22%，为近25个制糖期以来同期最高 [7] - 巴西ICE - 乙醇折糖价差3.34，大稳小动；进口利润为正值，近周高位回落 [7] 全球食糖供需与相关机构预测 - Green Pool预计2025/26榨季全球食糖供应小幅过剩115万吨，产量增长5.3%至1.991亿吨，消费量增长0.95%至1.970亿吨 [11] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨，巴西中南部地区产量为4204万吨，印度产量从2600万吨增加到3160万吨，泰国产量从1005万吨增加到1118万吨 [12] 巴西市场 - 生产方面，至4月末中南部地区双周产糖量85.6万吨，累计产糖量158万吨 [13] - 出口方面，4月出口155.58万吨，港口等待数量增加 [18] - 乙醇情况，糖醇价差3.34，大稳小动 [22] - 供需平衡表，多机构预计25/26榨季食糖产量同比增加，JOB Economics预计2025/26榨季出口3510万吨，产量增长5%至4600万吨，甘蔗入榨量下降1.45%至6.73亿吨 [24][26] 印度市场 - 24/25榨季截至4月末产糖2569.5万吨，同比降18.33%，全国剩19家糖厂生产，入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期减少3565.5万吨，降幅11.44% [32] - 供需平衡表，多机构预计25/26榨季食糖产量同比增加，StoneX预计2025/26榨季产量为3230万吨，USDA预计为3500万吨，较本榨季增加26% [34][36] 泰国市场 - 24/25榨季截至3月23日产糖量997.58万吨，较去年同期增加126.98万吨，增幅14.58%，甘蔗入榨量、含糖分、产糖率均有增长 [39] - 供需平衡表，OSCB主任预计2024/25榨季食糖产量达1039万吨，同比增长18% [42] 美国市场 - 25/26榨季产量及期末库存下调，产量预计为9285万吨，进口量预计为2475万吨，期末库存预计为1436万吨，库消比降至11.6% [43][44] 国内市场 - 累计销糖率为近25个制糖期以来同期最高 [46] - 3月进口6.13万吨，年内累计进口低位 [48] - 贸易方面，进口利润高位回落 [52] 国际糖市 - 净多持仓仍处偏低位 [56] 郑糖市场 - 基差、仓单进入“阶段性”高点 [59]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年4月26日通过《证券时报》《证券日报》等媒体及巨潮资讯网公告会议通知，内容包括时间、地点、审议事项等[2] - 现场会议于2025年5月16日15:30在南宁公司总部召开，实际时间地点与公告一致[2] - 会议由董事长罗应平主持，流程符合《公司章程》规定，会议记录由董事、监事等签署存档[2] 参会人员资格与股权结构 - 现场出席股东（代理人）共2人，代表股份213,007,681股，占公司总股本的53.2094%[4] - 网络投票股东130人，代表股份2,688,606股，占总股本的0.6716%[6] - 参会股东资格经中国结算深圳分公司验证，代理人文件符合《公司章程》要求[4][6] 议案表决结果 - 所有议案均以普通决议通过，最高同意比例达99.1518%（213,866,787股），最低反对比例0.8323%（1,795,301股）[6][7] - 关联交易议案中，关联股东广西农村投资集团回避表决，非关联股东同意比例96.5154%（60,460,677股）[8] - 表决采用现场+网络投票方式，结果由股东代表、监事及律师共同监票并当场公布[6][8]

国际糖市供需分析 - 国际糖组织（ISO）预测全球糖市供应缺口将扩大至546万吨 [1] - 尽管供需缺口显著扩大，但糖价未出现预期上涨反而下跌 [1] 糖价反常走势 - 市场实际表现与基本面预测出现背离，糖价不涨反跌 [1]

2025 年 5 月 15 日 研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 行业 白糖日报 日期 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635732 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 研究员：林贞磊 研究员：余兰兰 研究员：洪辰亮 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、行情回顾与操作建议 | 表1：期货行情 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 收盘价（元/吨 | 美分/磅） | 涨跌 | ...

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 活动参与人员包括王佳博、刘子渊、董事会秘书滕正朋、证券部经理李辉、证券部副经理樊盟 [2] - 活动时间为2025年05月14日10:30 - 11:30，地点在公司总部会议室，形式为现场会议 [2] 甘蔗种植与产量情况 - 2024年公司甘蔗种植面积约77.9万亩，同比增幅15% [2] - 24/25榨季甘蔗种植面积77.9万亩，25/26榨季预计甘蔗种植面积同比上一榨季略有增长，但因上半年天气干旱，最终产量取决于未来天气 [2] 干旱影响与应对 - 2025年5月初广西大部分地区降雨，旱情有所缓解，干旱对公司的影响暂时无法判断，公司积极采取措施应对 [2] 毛利率与产糖率情况 - 2024年糖价下跌但公司毛利率变化不大，原因是2024年底干旱使甘蔗糖分提高，产糖率上升，吨糖成本下降幅度与糖价下降幅度基本一致 [2] 甘蔗收购价格情况 - 2025/2026榨季糖料蔗收购价格未确定，2024/2025榨季普通品种收购价格510元/吨、良种530 - 540元/吨 [3] 财务费用情况 - 公司融资规模减少是降本增效方式，后续财务费用会压降，但幅度放缓 [3] 信息披露情况 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [3]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 5 月 14 日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 期货行情：SR509 收盘价 5853 元/吨，跌 15 元，跌幅 0.26%，持仓 309043 张，增 889 张；SR601 收盘价 5718 元/吨，跌 18 元，跌幅 0.31%，持仓 29022 张，增 691 张；美糖 07 收盘价 17.65 美分/磅，跌 0.13 美分，跌幅 0.73%，持仓 337900 张，减 8060 张；美糖 10 收盘价 17.83 美分/磅，跌 0.09 美分，跌幅 0.50%，持仓 163719 张，增 428 张 [7] - 市场表现：周一纽约原糖期货下跌，主力 7 月合约收低 0.73%至 17.65 美分/磅，伦敦 ICE 白糖期货主力 8 月合约收低 1%至 495.00 美元/吨，原糖主力上冲 18 美分关口失败，巴西新季供给压力犹存，糖价企稳反弹但上涨动力不足；昨日郑糖主力合约走低，09 合约收盘 5853 元/吨，下跌 15 元或 0.26%，增仓 889 张，国内产区现货价报价持稳，昆明糖报价 5960 元，南宁糖报价 6130 元 [7][8] - 下跌原因：郑糖下跌一是跟随原糖节奏，二是市场传配额外进口许可已发放，总量略小于去年，6 月开始进口糖压力增大，对国内糖市构成压力，盘后部分投机多头砍仓，资金总体参与积极性不高 [8] 行业要闻 - 全球糖需求：过去 15 年全球糖需求以每个榨季 1.1%的速度增长，预计 2024/25 年度全球糖需求将达 1.78 亿吨（白糖值）或 1.936 亿吨（原糖值） [9] - 云南糖厂收榨情况：截止日前，云南不完全统计累计收榨 43 家糖厂，同比减少 4 家，收榨产能 15.34 万吨/日，同比减少 1.68 万吨/日，未收榨 9 家糖厂 [9] - 巴西糖出口情况：巴西 4 月出口糖 1555777.09 吨，日均出口量 77788.85 吨，较上年 4 月全月日均出口量 85875.17 吨减少 9% [9] - 广西糖产销情况：截至 4 月底，广西全区累计销糖 413.53 万吨，同比增加 55.43 万吨，产销率 63.96%，同比提高 6.03 个百分点，4 月单月产糖 0.42 万吨，同比减少 7.23 万吨，单月销糖 65.73 万吨，同比减少 0.88 万吨，工业库存 232.97 万吨，同比减少 27.07 万吨 [9] - 云南糖产销情况：截至 2025 年 4 月 30 日，云南省累计销糖 131.68 万吨（去年同期 94.11 万吨），当月销售食糖 28.04 万吨（去年同期 18.95 万吨），销糖率 55.71%（去年同期 46.53%），工业库存 104.70 万吨（去年同期 108.16 万吨），销售酒精 2.82 万吨（去年同期 2.64 万吨） [9] 数据概览 - 展示图表：包括现货走势、2509 合约基差、SR9 - 1 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等图表 [11][17][19] - 前 20 名席位成交持仓：成交量总计 217778 手，较上一交易日减少 33078 手；持买合约总计 229470 手，较上一交易日增加 2004 手；持卖合约总计 225855 手，较上一交易日减少 859 手 [21]