行业趋势与资产配置 - 低票息时代下资产配置向多元化发展成为必然趋势重点在于配置的有效性和及时性 [1] - 多元化配置需提前对境外市场资本市场商品市场REITs市场进行深度布局 [1] - 低票息时代反而成就了多资产配置的重要布局机会 [1] - 今年整个理财投资只能向多元化发展关键在于资产配置上能否快人一步 [3] 理财子公司竞争格局 - 在32家银行理财子公司中规模排名前三的基本是股份制银行理财子公司 [2] - 从今年三季度规模增量来看股份制银行理财子公司成为规模增长的主力城商行理财子公司增长次之大型国有银行理财子公司增速相对平稳 [2] - 大型银行理财子公司更侧重利润提升而股份制银行和城商行理财子公司更关注地域扩展性 [2] - 今年大型银行理财子公司利润增速相对不错但城商行理财子公司实现了利润和规模的双高速增长股份制银行理财子公司则以规模增长为主 [2] 中小机构发展战略 - 中小金融机构突围核心在于抓住投资机会一年至少抓住一次大机会机构才能保持长盛不衰 [2] - 某城商行理财子公司通过抓住每年两到三次投资大机会迅速将管理规模提升至近8000亿元 [2] - 中小机构需注重科技赋能与特色经营以促进业务平稳合理发展 [5] 具体投资策略与案例 - 对于权益市场布局重点对打新策略对冲策略量化策略定增策略FOF策略进行细分并积极运用衍生品进行对冲降低波动率 [1] - 北银理财在境外布局已基本完成在公募REITs上布局持续进行权益市场布局策略为保证不亏会用到很多衍生品进行对冲 [4] - 以2023年4月份境内外美元存款利率逆转为例北银理财迅速发行美元理财抓住短暂机会吸引大量新客户带动整个业务链条发展 [3] - 虽然市场波动但对整个股市抱有很大信心各项策略布局在进一步加深 [5]

公司规模与市场地位 - 公司自主发行并管理的理财产品规模突破1.5万亿元，管理规模居行业前十 [1] - 公司累计服务客户超1400万名 [1] 发展历程与业绩表现 - 公司成立于资管新规深化关键期，是第23家开业的银行理财公司 [2] - 2024年以来公司管理的产品全部实现正收益，平稳业绩吸引资金流入，经营效益显著提升 [2] - 从2023年下半年起公司进入快速发展期，合作渠道数量快速增长 [2] 战略转型与资产配置 - 2024年8月起公司主动提出“降速”，更注重服务国家战略和支持实体经济 [3] - 公司实施“三五专项”工程，相关资产投放已接近2000亿元 [3] - 公司持续向长期限、封闭式产品倾斜，截至2025年10月末中长期限产品占比较低点实现翻倍 [3] 能力建设与投研体系 - 公司确定八大能力支柱，包括市场化经营管理、专业化投资研究等 [4] - 公司近半数员工配置于投研与交易岗位 [4] - 公司投研建设围绕“123+X”施工图，包括北极星智能投研平台、主观与量化双柱支撑等 [4] 产品创新与客户服务 - 公司将产品货架焕新至2.0版本，实现功能+、债券+等策略全面升级 [4] - 公司合作代销渠道拓展至28家，体现银行理财普惠性 [5] - 10月末公司在宁波揭牌第三家实体投资者同行陪伴基地 [5] 数智化建设与金融科技 - 公司全面启动“智浦理财”项目，推动运营、投研等关键领域智慧工程建设 [5] - 公司上线“智浦魔方”工作台、“智浦研道”小程序等工具 [5] - 数字AI大模型助理“智浦小鹿”荣获金融科技创新案例评选优秀案例 [5] 投资策略与产品表现 - 公司积极布局多资产多策略研究，以科创债、可转债等资产应对市场变化 [6] - 公司内部设立“多元资产多策略试验田”作为策略孵化器 [6] - 2025年权益市场回暖，公司多款含权“固收+”理财产品规模年内增幅近400% [6]

银行理财市场 - 10月末银行理财市场规模达31.6万亿元，较9月份环比增长0.36万亿元 [1] - 部分银行理财产品近3个月年化收益率攀升至10%以上 [1] - 业内专家预期在低利率环境下，“存款搬家”趋势将持续，为理财规模增长提供支撑 [1] 债券市场 - 债券市场“科技板”落地半年，累计发行科创债1186只，占年内发行总量77% [1] - 科创债发行规模达1.38万亿元，占年内发行规模81% [1] - 科创债市场呈现“量价齐升、结构优化”特征，一级市场发行规模创年内新高 [1] 黄金市场 - 深圳水贝市场足金首饰报价从11月3日每克931元涨至近千元，部分达993元，两天上涨近60元 [2] - 黄金回收价降低导致买卖价差拉大，部分投资者尝试通过银行“积存金”业务套利，多家银行已暂停相关服务 [2] 美股市场 - 美股三大指数全线重挫，纳指一度大跌超2%，标普500指数跌超1% [2][12] - 大型科技股集体大跌，英伟达、特斯拉跌超3%，AI应用股多邻国股价暴跌超25% [2][12] - 恐慌指数VIX大幅收涨超8%，十年期美债收益率跌7.6基点，创两个月来最大单日跌幅 [2][12] 新能源与储能产业 - 截至9月底，我国新型储能装机规模超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，装机规模占全球超40% [3] - 在新能源汽车渗透率攀升及储能产业爆发驱动下，电解液价格出现回升，行业迎来上行周期拐点 [3] 快递行业 - 全国已有22个省上调快递价格，行业“反内卷”治理成效渐显 [3] 人工智能与电商 - 今年“双十一”AI深度应用推动“对话即购物”成为新趋势，提升转化效率并重塑流量入口格局 [4] - AI可为消费者提供产品建议、购买渠道、优惠组合及最佳下单时间等实用信息 [4] 公司动态：特斯拉 - 特斯拉股东会以75%多数票通过马斯克薪酬方案，其可在10年内从特斯拉股票中赚取高达8780亿美元 [4] 公司动态：OpenAI - OpenAI首席执行官回应质疑，称不需要政府为AI公司提供最后保险，纳税人不应救助商业决策失败的公司 [5] - 对于为何需要大量资金，公司认为没有足够计算能力的风险远大于拥有太多计算能力的风险 [5] 公司动态：贵州茅台 - 公司回应预收账款较年初减少20亿元，称系主动纾解渠道商压力以维护渠道生态，推动市场良性发展 [5] 基金行业 - 鹏华基金两位基金经理回应网传“冲突”事件，称相关内容为恶意诽谤，与事实不符 [6] - 嘉兴邦成投资因开展私募业务存在多项违规行为，公司及相关责任人遭监管出具警示函 [6] 公司公告：上纬新材 - 公司公告称将与关联方各自独立开展业务，发展具身智能机器人业务，在人员、资产、业务等方面保持独立 [7][8] 公司公告：周大生 - 公司高级管理人员许金卓计划减持不超过12.66万股，减持比例不超过公司总股本0.0117% [9] 公司公告：尚太科技 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请获深圳证券交易所上市审核委员会审核通过 [10] 公司公告：中伟股份 - 公司H股发行价格区间初步确定为34港元至37.8港元，预计于2025年11月17日在香港联交所挂牌上市 [11]

公司人事与管理层 - 重庆金融监管局核准谭迪担任渝农商理财有限责任公司副总裁，要求其自行政许可决定作出之日起3个月内正式到任 [1] - 渝农商理财现任董事长为李思豆，总裁为张菲，除独立董事邓纲外，公司现任董事、董事长、总裁均自2020年6月29日公司开业任职至今，管理层相对稳定 [2] 公司财务业绩与规模 - 截至2025年6月末，渝农商理财产品规模为1635.61亿元，较2023年末增加257.48亿元，产品规模历经3年再创历史新高，但在全国32家银行理财子公司中排名第25位 [2] - 2023年公司净利润为1.7亿元，同比下降52.51% [3] - 2025年上半年公司净利润同比增长28.26%至1.77亿元，业绩随产品规模回升而回暖 [3] - 2022年6月末公司产品规模达到阶段性高点1463.32亿元，此后一度滑落至2023年末的1205.11亿元，跌幅达17.65% [3] 公司产品结构与行业挑战 - 截至2025年6月末，渝农商理财存续理财产品807只，均为固定收益类产品，截至2025年9月，公司仅成立一只混合型产品，也是其唯一一只风险等级为R3及以上的产品 [4] - 公司产品风险等级分布为R2（中低风险）产品占比达97.7%，R1（低风险）产品占比约2.2% [4] - 低利率环境下，理财行业普遍意识到仅靠固收类资产为主做高、做稳收益难度极大，多资产、多策略成为资管行业大势所趋 [4] - 理财行业竞争日益加剧，截至2025年6月末已有近半银行理财子公司产品规模超万亿元 [4] - 公司管理层指出居民财富管理需求呈现新趋势，包括对稳健回报追求增加、期望个性化定制化投资策略、需求向专业化多元化综合化发展 [4] - 面对激烈竞争，公司需加大产品创新力度，丰富产品供给，形成全品类、多策略产品体系 [4]

行业核心问题 - 部分银行理财子公司为追逐规模，研发出新的收益腾挪“打榜玩法”，通过信托专户T-1估值模式包装出高收益率产品引流，导致投资者间不公平[1] - 该做法本质是将非打榜老产品的收益，通过信托专户T-1估值倒腾给规模小的打榜新产品，老产品甚至被用于承接投资亏损[9] - 此操作对客户产生不公平对待并形成虚假宣传，客户购买时看到5%以上过往收益率，但入手后年化收益率可能滑落至1%-2%[2] 具体操作模式 - 银行理财通过信托合作实现“已知价”申赎，投资经理在看到当日市场涨跌后，用信托T-1净值确认份额，从而享受市场上涨或躲避大跌[3][4] - 若通过信托申购二级债基，可实现T-2估值，在T日下午3点后申赎可极限卡出两天的收益进行腾挪[9] - 收益腾挪主要滋养规模仅几百万的“壳产品”，通过年化可快速做出5%-15%的收益率，吸引资金涌入后规模扩张，收益率旋即大幅下滑[6][7] 模式盛行的原因 - 直接原因是监管叫停了平滑信托、自建估值模型等旧有模式，理财子公司转而寻找新方式突破[10] - 根本原因是行业“规模情结”未变，今年债市波动加大且存款资产收益率下降，为保持规模需通过此方法维持产品吸引力[10] - 信托公司提供“暗门”，允许按T-1估值且工作日均可申赎，而券商、基金专户需遵守“未知价法”且申赎天数少，故参与度低[11] 行业影响与现状 - 理财行业委外投资占比显著上升，截至2025年上半年末达58.5%，较2022年末的39.5%上升19个百分点，其中信托参与度较高[11] - 该做法导致行业内卷加剧，投资团队人均管理产品数量过多，无法专注投研，而是疲于新发产品和收益腾挪[16][17] - 部分合规严格的理财子公司已禁止该操作，但在业务份额上承受压力，产生“劣币驱逐良币”效应[14][15] 潜在危害 - 造成客户间不公平，部分客户应得收益被腾挪，南财理财通数据显示，有完整净值披露的2970只公募纯固收产品近6月平均净值增长率仅0.87%，年化约1.7%[19] - 导致投资行为短期化，投资者被迫“快进快出”，约束理财公司进行价值投资，与资本市场需要的“长钱”相悖[19] - 涉嫌欺诈投资者，打榜产品展示过高收益率导致客户期待值高，但最终无法拿到相应收益[20]

行业不正当竞争做法 - 部分理财子公司通过信托专户T-1估值模式进行理财产品间收益腾挪，包装出收益率超高的“打榜”产品引流，而实际产生收益的“老产品”客户则得不到应有收益 [1] - 这种做法对客户产生不公平对待，部分客户资金产生的收益被导入其未购买的“壳产品”，形成虚假宣传，客户购买时看到5%以上过往收益率，但入手后年化收益率最终仅1%-2% [1] - 该模式本质是将非打榜老产品的收益，通过信托专户T-1估值倒腾给打榜的、规模小的新产品，老产品甚至被用于承接投资亏损 [5][6] 收益腾挪的具体操作模式 - 银行理财通过信托买卖债券或二级债基，投资经理在知悉当日市场涨跌情形下，用信托T-1净值确认份额，即可享受市场上涨、躲避大跌 [3] - 若通过信托申购二级债基，理财产品买入信托户按T-1估值，信托户又按更早一天二级债基收盘净值估值，极限情况下可根据T-1和T日两天基金涨跌幅卡出两天收益进行腾挪 [6] - 此模式主要出现在理财和信托合作中，信托公司有T-1估值“暗门”且一周五个工作日每天可申赎，而券商和基金专户需按“未知价法”申购赎回 [8] 行业背景与驱动因素 - 理财子公司委外投资占比显著上升，截至2025年上半年末占比58.5%，较2022年末的39.5%上升19个百分点，其中大量信托参与 [8][9] - 驱动因素包括：监管叫停平滑信托、自建估值模型等旧模式；今年债市波动加大且存款资产收益率下降，理财吸引力下滑，机构为保持规模转而寻求新方式突破 [7] - 该做法具有“劣币驱逐良币”效应，合规风控更偏向业务发展的公司用得多、获利多，偏向稳健发展的公司在规模和榜单中“沉降” [11] 对行业生态的负面影响 - 扭曲的规模追求导致行业内卷严重，大量小规模产品持续新发，投资经理管理产品只数多，无法专注提升投研能力，而是精力花在腾挪收益上 [12] - 投资团队几人管理七八十只甚至上百只产品，难以做到精细化管理，一些大规模理财公司在利润增长上反而呈现更大压力 [13] - 导致投资行为和市场资金更短期化，投资者被迫“快进快出”，约束理财公司投资行为，无法进行价值投资，与资本市场高质量发展需要的“长钱”背道而驰 [15] 相关数据表现 - 南财理财通数据显示，截至2025年10月30日，理财公司存续3905只3月以内期限公募纯固收产品，有完整净值披露的2970只产品近6月平均净值增长率为0.87%，年化收益率仅1.7% [14] - 穿透前理财产品资产配置中，固定收益类资产规模从2021年的72320.24亿元降至2025年中的83979.48亿元，资管产品配置规模从52701.44亿元升至135625.76亿元 [9]

公司人事变动 - 贺晋代为履行信银理财总裁职务 [1] - 贺晋于2021年4月起任信银理财副总裁 [1] - 贺晋于2019年2月起任中信银行资产管理业务中心党委委员、总裁助理 [1] 个人职业履历 - 贺晋出生于1979年 [1] - 贺晋于2016年加入中信银行资产管理业务中心 [1]

监管和行业动态 - 国家金融监督管理总局发布新规，养老理财业务从局部试点迈入全国推广新阶段，试点期三年，单家理财公司募集规模上限提升至上年度末净资本的五倍[2][4] - 新规鼓励发行10年期以上或最短持有5年以上的长期限产品，并支持实施费率优惠，同时研究建立转让、质押等流动性支持机制[4] - 新规创新设立“自动衔接”机制，允许合规养老理财产品自动纳入个人养老金理财产品名单，简化了“双重审批、逐只准入”的流程[5] - 工银理财与苏银理财作为首批机构成功上线新一代理财信息登记直联系统，新增了销售人员管理等三类报文，扩展了数据报送范围[2][6][7] - 新系统提升了报文处理性能并提供实时查询与撤回功能，降低了运营风险，并推动行业数据交换技术标准统一[7] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29%，环比上升1BP，而货币型基金收益率报1.16%，环比下降1BP，两者收益差为0.13%，环比上升2BP[3][8] - 上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍上升，受央行重启国债买卖、10月制造业PMI走弱及公开市场操作投放力度加大等因素支撑，债市收益率整体下行[3][9][11] - 四季度债市基本面与政策面环境偏有利，但受“股债跷跷板”效应及公募销售新规未落地等因素干扰，预计债市情绪将受抑制，整体保持震荡格局[3][11] - 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示理财产品收益率中长期内或仍将承压[11] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为0.78%，环比下降0.32个百分点，信用利差环比走阔5.69BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近[3][14][16] - 破净率与信用利差整体呈正相关，当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20BP时，理财产品负债端或面临赎回压力[16] - 后续若信用利差持续走扩，可能令破净率再次承压上行，但破净率变动相对信用利差存在一定滞后性[3][14]

行业趋势 - 多资产、多策略配置已成为理财行业共识，旨在通过引入与股债相关性较低的多元资产来分散风险、拓宽收益来源[1][3] - 在低利率与市场波动加剧的背景下，用多元配置穿越周期，向风险资产争取收益是大势所趋[3] - 银行理财需从“资产驱动”走向“策略组合能力驱动”，以提升产品业绩的稳定性和一致性[3] 产品表现 - 兴银理财一款固收增强类产品近一个月年化收益率为10.77%，近三个月年化收益率达11.28%，其风险资产占比为5%-10%，主要与金价挂钩[2] - 招商银行推荐的嘉益系列“固收+”产品近一个月年化收益率超9%，成立以来年化收益率近6%，其固收资产占比不低于80%[3] - 业绩表现突出的多资产多策略“固收+”类理财产品风险等级多数为R3，普遍高于纯固收类产品[6] 公司策略 - 理财公司正探索引入更多低相关性资产，如黄金、商品、境外资产等，以降低风险并捕捉不同资产类别的投资机会[4] - 公司对产品风险和波动控制有严格要求，例如要求高风险产品的最大回撤不能超过2%[4] - 行业下一步重点是构建工厂化、工业化的管理体系，通过专业化分工和流程化控制，打造风险可控、可复制性强的资产配置新范式[6] 市场影响 - 今年以来，多资产多策略“固收+”类产品逐渐增多，成为银行销售人员吸引客户的重要工具[2] - 产品业绩表现与市场行情紧密相关，例如在债市回调而权益市场、黄金市场走强时，“固收+”产品业绩波动小于纯固收产品[6]

产品表现与策略 - 多家银行理财经理将“固收+”类产品作为营销重点，部分产品业绩表现突出，有产品凭借挂钩黄金策略实现近一个月年化收益率超10% [1] - 兴银理财一款固收增强类产品近一个月年化收益率为10.77%，近三个月年化收益率达11.28%，其风险资产（权益类、可转债、衍生品类等）占比为5%-10%，主要与金价挂钩 [2] - 招商银行推荐的嘉益系列“固收+”产品近一个月年化收益率超9%，成立以来年化收益率近6%，其固收资产占比不低于80%，增强部分灵活配置股票、商品等资产 [3] 行业趋势与共识 - 在低利率与市场波动加剧的背景下，多资产、多策略配置已成为理财行业共识，有助于分散风险、拓宽收益来源 [1] - 业内认为在低利率环境下，用多元配置穿越周期，向风险资产争取收益是大势所趋 [3] - 工银理财董事长表示多资产、多策略是行业普遍共识，银行理财需从“资产驱动”走向“策略组合能力驱动” [3] 资产配置逻辑 - 为应对利率中枢中长期下行，理财公司探索引入更多低相关性资产（如黄金、商品、境外资产），以降低风险并捕捉不同资产类别的投资机会 [4] - 在债市回调、权益和黄金市场走强的情况下，“固收+”产品所加部分收益弥补了传统债券资产收益不足，有效分散风险并增强整体收益韧性 [6] - 纯固收类资产或单纯股债搭配在特定市场情况下可能不理想，因债券与股票走势相关度较高 [4] 公司能力建设与风险管理 - 理财公司面临选择投资策略及配置不同收益特征资产的挑战，同时对产品风险和波动控制有严格要求，例如要求高风险产品最大回撤不能超过2% [4] - 理财公司需构建工业化、标准化的资产配置体系，通过专业化分工、流程化控制、标准化输出来控制风险、守住投资者收益预期 [1][6] - 构建符合理财客户风险收益特征需求的工厂化、工业化管理体系，是打造风险可控、可复制性强资产配置新范式的关键 [6]