（央视财经《经济信息联播》）随着气温逐渐下降，羽绒服迎来销售旺季。今年羽绒服的价格如何？ 走访中记者发现，随着羽绒服价格的上涨，也让不少消费者把目光投向了旧衣翻新业务。 在南京浦口区一家销售羽绒服的门店，记者看到，白鸭绒绒子含量90%的短款羽绒服售价899元起，白鸭绒绒子含量90%的长款羽绒服售价1099元起。 江苏南京某羽绒服门店负责人 武景琳：去年我们家短款的90%白鸭绒羽绒服价格大概在799元，今年短款（价格）对比去年涨幅大概在20%。 导购员表示，涨价未明显抑制消费需求，11月以来门店销量同比增长10%，周末单日销售额突破3万元。其中，绒子含量高、充绒量足的保暖厚款羽绒服最 受青睐，部分热门尺码已断货。 随后，记者又走访了商场内一些时尚运动品牌门店，这类门店销售的羽绒服以白鸭绒绒子含量80%-90%为主，充绒量根据款式不同在100-300克之间，价格 在1000元以上。 转载请注明央视财经 编辑：令文芳 ...

中期财务业绩 - 公司截至2025年9月30日止6个月营收为89.28亿元，同比增长1.4% [1] - 同期净利润为12.01亿元，同比增长5.2%，创近年来同期历史新高 [1] 品牌羽绒服业务表现 - 主营业务品牌羽绒服收入提升8.3%至65.68亿元 [1] - 品牌羽绒服自营渠道收入同比增长6.6%至24.11亿元 [1] - 品牌羽绒服批发渠道收入同比增长7.9%至37.01亿元 [1] 雪中飞品牌动态 - 雪中飞品牌收入同比下降3.2%至3.78亿元 [1] - 公司执行总裁表示，通过10月和11月销售，雪中飞已转为正增长，同比增长约二十几个百分点 [1] - 公司将在资源上持续给雪中飞赋能，本年度投入显著高于过去几年，重点倾斜于品牌营销和产品研发 [2] 行业制造能力观察 - 雪中飞代工国际品牌阿迪达斯，显示国产厂商的制造标准、品控体系和工艺水平已达到国际一线品牌要求 [1] - 行业观点认为，消费者在找到国际大牌平替后，可能更倾向于购买国货 [1]

公司上市与市场地位 - 男装巨头海澜之家已向港交所递交上市申请，拟实现"A+H"两地上市，截至近期收盘其A股市值约为296亿元 [1] - 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，公司位列中国服装集团营收排名第四 [1] 业务战略与品牌组合 - 公司战略从"男人的衣柜"扩展至"全家人的衣柜"，品牌组合包括主品牌"海澜之家"、轻奢女装品牌"OVV"、高端婴童装品牌"英氏"及生活方式家居品牌"海澜优选" [2][4] - 截至2025年上半年，公司在全球布局超过7200家门店 [2] - 公司通过收购和授权合作拓展品牌矩阵，例如2023年及2024年累计出资2.48亿元持有斯搏兹品牌管理(上海)有限公司51%股权，借此获得阿迪达斯授权在中国运营阿迪达斯FCC门店 [5] - 公司负责阿迪达斯FCC门店的选址、开设和日常营运，以买断方式采购产品并拥有存货所有权 [6] - 公司与奥地利运动品牌海德签订长期商标授权安排，获得其品牌服饰在中国市场的设计、营销及销售授权许可 [7] 财务业绩表现 - 2022年至2024年及2025年上半年，公司收入分别为179.05亿元、207.54亿元、201.62亿元及112.38亿元，同期净利润分别为20.62亿元、29.18亿元、21.89亿元及15.88亿元，业绩存在波动 [7] - 公司毛利率呈现改善趋势，同期分别为43.4%、45.2%、45.5%及46.9% [7] - 主品牌"海澜之家"是营收主要贡献者，2022年至2025年上半年收入分别为134.52亿元、161.99亿元、150.91亿元及83.24亿元，占总收入比重分别为75.1%、78.0%、74.8%及74.1% [8][9] - 主品牌2024年营收同比减少约11.08亿元，2025年上半年同比减少约4.89亿元 [9] - 其他自有品牌（包括OVV、英氏等）收入贡献比重从2022年的12.1%下降至2025年上半年的6.7% [9] - 非自有品牌业务（主要为国际运动品牌合作）收入贡献显著增长，从2022年的0.0%提升至2025年上半年的6.6% [8] 门店网络与渠道 - 截至2025年上半年，公司总门店数为7209家，其中主品牌"海澜之家"门店5723家（直营店1776家，合伙门店3947家） [5] - 其他品牌门店数量为：OVV品牌166家（均为直营），英氏品牌641家（直营店422家，经销商运营门店202家等），阿迪达斯FCC门店529家，海德门店21家 [5] 国际化战略与海外业务 - 公司推行"扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球"的国际化战略，截至2025年上半年已在11个海外国家拥有111家直营门店 [2][11] - 海外收入从2017年的0.06亿元增长至2024年的3.55亿元，2025年上半年达到2.06亿元 [2][12] - 海外收入占总收入比重仍较小，2022年至2025年上半年分别为1.2%、1.3%、1.8%及1.8% [12] - 海外业务增长势头良好，2024年海外收入较2023年同比增长30.8%，2025年上半年较2024年同期增长27.4% [13] - 海外市场直营门店GMV持续增长，2022年至2025年上半年分别为2.23亿元、2.80亿元、3.69亿元及2.12亿元 [14] - 公司计划在巩固东南亚成熟市场的同时，进一步拓展澳洲、非洲、中东及中亚等新兴市场 [14] 股权结构与公司治理 - 截至2025年11月15日，周建平家族（包括周立宸、周晏齐等）通过相关实体共同控制公司约60.13%的股份，为控股股东集团 [16] - 周立宸（周建平之子）现年37岁，已担任公司执行董事，被视为二代接班 [17] - 公司在2023年6月、2024年6月、2024年9月及2025年7月分别支付现金股息约18.57亿元、26.9亿元、11.05亿元及8.65亿元，三年累计派息超65亿元 [17]

公司上市与市场地位 - 男装巨头海澜之家递表港交所，拟冲刺"A+H"上市，截至近期A股市值约296亿元[1] - 按2024年收入计算，公司位列中国服装集团营收排名第四[1] - 公司战略从"男人的衣柜"扩展至"全家人的衣柜"，截至2025年上半年在全球布局超过7200家门店[1] 业务布局与品牌矩阵 - 公司运营多品牌矩阵，包括男装主品牌"海澜之家"、轻奢女装品牌"OVV"、高端婴童装品牌"英氏"、生活方式家居品牌"海澜优选"等[2] - 通过全资子公司累计出资2.48亿元持有斯搏兹品牌管理(上海)有限公司51%股权，借此获阿迪达斯授权在中国运营阿迪达斯FCC门店[3] - 截至2025年上半年，公司在中国拥有529家阿迪达斯FCC门店[4] - 2021年与奥地利运动品牌海德签订长期商标授权安排，获得其品牌服饰在中国市场的设计、营销及销售授权许可，截至2025年上半年在中国营运21家海德门店[4][5] 财务业绩表现 - 2022年-2024年及2025年上半年，公司实现收入分别为179.05亿元、207.54亿元、201.62亿元及112.38亿元，同期净利润分别为20.62亿元、29.18亿元、21.89亿元及15.88亿元[5] - 公司毛利率持续改善，2022年-2024年及2025年上半年分别达43.4%、45.2%、45.5%及46.9%[5] - 主品牌"海澜之家"贡献超七成营收，2022年-2024年及2025年上半年收入分别为134.52亿元、161.99亿元、150.91亿元及83.24亿元，占总收入比重分别为75.1%、78.0%、74.8%及74.1%[6][7] - 主品牌2024年营收同比减少约11.08亿元，2025年上半年营收同比减少约4.89亿元[7] - 其他品牌（OVV、英氏等）收入贡献比重从2022年的12.1%下降至2025年上半年的6.7%[7] 国际化战略与海外业务 - 公司推行"扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球"的国际化战略，截至2025年上半年在11个海外国家拥有111家直营门店[9][10] - 海外收入从2017年的0.06亿元增长至2024年的3.55亿元，2025年上半年达2.06亿元[1] - 2022年-2024年及2025年上半年海外收入分别为2.19亿元、2.72亿元、3.55亿元及2.06亿元，占总收入比重仅为1.2%、1.3%、1.8%及1.8%[11] - 海外业务增长势头良好，2024年海外收入较2023年同比增长30.8%，2025年上半年较2024年同期增长27.4%[12] - 海外市场直营门店GMV持续增长，2022年-2024年及2025年上半年分别为2.23亿元、2.80亿元、3.69亿元及2.12亿元[12] - 公司计划进一步拓展澳洲、非洲、中东及中亚等新兴市场[12] 股权结构与公司治理 - 截至2025年11月15日，周建平、周立宸、周晏齐、海澜投资、海澜集团及荣基国际共同控制公司约60.13%股份，为控股股东集团[15] - 周立宸为周建平之子，现年37岁，已算是二代接班[16] - 公司近三年累计派息超65亿元，具体为2023年6月派息约18.57亿元、2024年6月派息约26.9亿元、2024年9月派息约11.05亿元、2025年7月派息约8.65亿元[16]

品牌定位与市场现象 - Barbour油蜡外套成为今年秋冬时尚圈流行的"丑东西"，已悄悄占领北京三里屯、上海永康路和太古里等潮流地标[3] - 该品牌服装价格高昂，全黑油蜡大衣一件售价约4000元，联名拼接款价格接近7000元一件[17] - 品牌在北京颐堤港的柜台无论工作日还是双休日都人满为患，热门款式需要两周调货，与保罗史密斯联名款官网所有尺码均断货[17] 产品特性与消费者体验 - 品牌王牌产品是油蜡夹克，采用油蜡布材料具备优良防水防风性能，是最早的户外服饰材料[18] - 产品需要每两年回店进行一次补蜡保养以维持性能，单次补蜡费用需400多元[21][26] - 油蜡外套在实际使用中易粘灰尘和宠物毛发，南方地区容易发霉，机洗会导致蜡层损伤严重[22][25][26] 品牌叙事与营销策略 - 品牌宣传采用传奇叙事方式，例如某人在海上搏斗十几小时后外套内衣服仍保持干燥，某件外套遗失野外一年后仍能正常使用[18] - 在欧洲特别是英国地区，战损程度高的Barbour外套形成了一种名为dirty fit的另类时尚风格[18] - 品牌总部设在南希尔兹沿海，从渔村起家已有100多年历史，产品设计保留实用细节如大拉链环扣方便渔民戴手套穿脱[28] 消费者心理与文化现象 - 该品牌服装被称为"中产校服"，在上海地铁出现十几件纯黑色油蜡大衣聚集的现象[15] - 在影视作品中被多位演员穿着，如宋佳、孙俪、张译等，被称为"刑侦剧战袍"，体现专业利落的角色气质[27] - 消费者通过穿着该品牌服装获得"西格玛人类"的心理暗示，追求专业、独立、专注目标的形象[27][28][29] 产品设计与风格特征 - 服装设计既具备现代时尚元素，又保留劳动人民服饰的底色，风格介于土气与潮流之间[17] - 版型为军绿色宽松直筒设计，不同人穿着效果差异显著，可能呈现英伦皇室风格或乡村风格[7] - 部分消费者通过搭配裁剪机能裤、马丁靴、针织风西装等单品，打造日系oversize或商务风格[10][11]

公司上市与市场地位 - 公司已向港交所递交上市申请，计划实现"A+H"两地上市 [1] - 按2024年收入计算，公司位列中国服装集团营收排名第四 [1] - 截至2025年上半年，公司在全球布局的门店总数超过7200家 [1] 国际业务扩张 - 公司正处于国际业务扩张期，截至2025年上半年已在11个海外国家开设门店 [1] - 公司在海外拥有111家直营门店 [1] - 公司海外收入从2017年的0.06亿元大幅增长至2024年的3.55亿元 [1] - 2025年上半年公司海外收入达到2.06亿元 [1]

节目概况与结构 - 节目为青年企业家成长纪实真人秀《老板是新人》，于11月29日开播，采用“实景纪实+棚内观察”的双线叙事结构 [1] - 节目真实跟拍青年企业家应对经营挑战的过程，并集结主持人、经济学家、职场人及“创一代”组成观察团进行多维度解读 [1] 节目制作初衷与主题 - 节目初衷源于记录中国民营经济正大规模面临的代际交接，捕捉新一代企业掌舵人接班后的探索过程 [3] - 节目旨在打破外界对“企二代”的刻板印象，展现民营经济在传承与创新中的活力，兼具“商业教科书”和“民营经济发展备忘录”的性质 [3] 主要参与企业家及案例 - 三位“新人老板”包括：棉花堆里长大的企三代石展承，面临二叔强势KPI考验 [3]；24岁临危受命的“羊绒公主”黄渝湘，从大厂辞职接手工厂开启重建 [3]；硅谷精英董凡铭跨界接手烘焙工厂，为传统食品行业注入新思维 [3] - 黄渝湘接手服装工厂时经验空白，需在销售旺季应对父亲质疑和销售10万件的艰巨任务 [5] - 董凡铭在中秋订单交付关键时刻遭遇台风停产，需紧急处理海外订单危机 [5] - 石展承因短视频数据下滑陷入创作瓶颈，需完成五天辗转新疆三城拍摄广告片的极限任务 [6] 观察员观点与节目意义 - 经济学家管清友作为观察员，关注产业转型升级、企业代际理念冲突、AI对企业赋能三大方向 [5] - 节目被期待记录代际交接、展现民营经济活力、传递青年成长力量，为中国制造转型注入青春动能 [5][6]

外卖工服成为消费新趋势 - 外卖工服从职业工装演变为受非骑手消费者欢迎的时尚单品，尤其受到户外运动爱好者的青睐，出现在美国、日本、加拿大的滑雪场 [4] - 外卖服交易市场活跃，电商平台同款销量达1万+，二手平台交易链接超100单，有2900多人选择“想要” [6] - 新款外卖服在二手市场出现溢价，售价达218元、238元，高于官方给骑手的188元套装价 [13] 外卖服的功能性与设计特点 - 外卖服设计强调功能性，具备防风、防水、耐磨、反光、保暖特性，直接关系到骑手的工作效率与安全 [18] - 新版工服在安全性能上升级，增加大面积反光条、肩部透明信息袋和腰间安全包，材料采用3L复合功能面料和石墨烯反射面设计，对标户外品牌 [25] - 外卖服配色亮眼、辨识度高、剪裁硬挺，其“功能性+可见度”的双重属性意外契合城市户外潮流，使其从工具服演变为“城市制服” [18][20] 高性价比与市场定位 - 淘宝闪购版外卖服套装官方售价为188元，而主流平价冲锋衣品牌单件通常在300元以上，始祖鸟等品牌更是动辄5000元以上，凸显外卖服的极致性价比 [25] - 平台将材料、工艺等作为“基础设施”投入，因其直接关乎骑手绩效与安全，使产品在材质和功能上达到准专业户外装备水准 [30] 户外功能服饰的行业趋势 - 中国户外用品市场规模庞大，2024年已达5227亿元，其中户外服饰占比高达46% [32] - 消费者服饰偏好转向休闲风（占比36.93%）和运动风（占比27.76%），反映出“好穿”比“好看”更重要，抗风、抗水、耐磨等功能性标签成为关键消费指标 [34][37] - 户外装备的使用场景大众化，从专业山野活动延伸至城市通勤、步行、等地铁等日常场景，推动功能性服饰成为都市主流穿衣方式 [34][37]

财务业绩 - 公司实现营业收入89.3亿元，同比增长1.4% [1] - 公司实现归母净利润11.9亿元，同比增长5.3% [1] - 毛利率维持在50%的高位水平，同比提升0.1个百分点 [1] - 经营率提升0.3个百分点至17% [1] 核心业务表现 - 羽绒服业务实现收入65.7亿元，同比增长8.3%，占总营收比重达73.6% [1] - 羽绒服业务常规网点数量达3558家，较上一财年末净增88家 [1] - 库存周转天数降至178天，同比减少11天 [2] 渠道发展 - 自营渠道收入同比增长6.6%，批发渠道收入同比增长7.9% [2] - 线上渠道持续发力，线上销售额占比进一步提升 [2] - 拓展头部势能门店、品牌形象大店及概念店，并实行分店态精细化运营 [1] 品牌与产品战略 - 拓展时尚功能科技服饰主赛道，发展功能外套、防晒服等春夏季产品 [1] - 通过多品牌战略布局，构建多元化品牌矩阵 [2] - 在高端市场，通过投资慕瑟纳可、与博格纳成立合资公司等方式切入 [2] - 在性价比市场，通过雪中飞、冰洁等子品牌覆盖广泛消费群体 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对波司登公司维持“买入”投资评级 [5] - 核心观点：公司FY2026年中期业绩符合预期，主品牌波司登通过产品升级和渠道建设实现稳健增长，库存管理优秀为下半年销售蓄势，新产品系列有望贡献增量，看好其下半年经营表现 [2][3][4][5] 业绩简评 - FY2026年上半年实现营收89.28亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润11.89亿元，同比增长5.3% [2] - 公司预计派发2025年中期股息每股6.3港仙，合计6.69亿港元，派息率为56% [2] 经营分析：羽绒服业务 - FY26H1羽绒服业务营收为65.68亿元，同比增长8.3% [3] - 分品牌看，波司登主品牌收入57.19亿元，同比增长8.3%；雪中飞收入3.78亿元，同比下降3.2%；冰洁收入0.15亿元，同比下降26.0%；其他品牌收入4.56亿元，同比增长22.8% [3] - 分渠道看，线上渠道收入13.83亿元，同比增长2.4%；线下直营渠道收入24.11亿元，同比增长6.6%；线下加盟渠道收入37.01亿元，同比增长7.9% [3] - 期末波司登品牌渠道数量达3140家，同比增加267家；雪中飞门店达389家，同比增加74家 [3] 经营分析：其他业务 - 贴牌加工业务营收同比下降11.7%至20.44亿元，受关税政策、地缘政治及海外消费力低迷影响 [3] - 女装业务收入2.51亿元，同比下降18.6%；多元化服装业务收入0.64亿元，同比下降49.3% [3] 盈利能力与运营效率 - 公司整体毛利率同比提升0.1个百分点至50.0%，其中羽绒服业务毛利率下降2.0个百分点至59.1% [4] - 营销费用率同比上升1.69个百分点至27.53%，管理费用率同比下降1.51个百分点至7.22% [4] - 库存周转天数较去年同期下降11天，显示优秀的库存管控能力 [4] 未来展望与催化剂 - 公司于2025年10月联手奢侈品牌创意总监Kim Jones推出高级产品线AREAL，并与Errolson Hugh推出VERTEX系列羽绒服，市场反馈良好 [4] - 公司及加盟商库存清理进度良好，为秋冬新品销售蓄势；10-11月份终端销售已实现良好增长 [4] - 公司坚定品牌向上战略，持续优化产品与渠道 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司FY2026-FY2028年净利润分别为39.20亿元、43.22亿元、47.39亿元 [5] - 对应FY2026-FY2028年预测市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [5] - 预计FY2026-FY2028年营业收入增长率分别为10.04%、10.24%、9.66%；归母净利润增长率分别为11.56%、9.61%、9.67% [10]