核心观点 - 华尔街分析师预计迪尔公司(DE)即将公布的季度每股收益为5.68美元，同比下降33.4% [1] - 预计季度营收为10.65亿美元，同比下降21.8% [1] - 过去30天内，分析师对季度每股收益的共识预期下调了1.9% [1] - 迪尔公司股价在过去一个月上涨7.3%，跑赢标普500指数3.8%的涨幅 [9] 财务指标预期 设备运营业务 - 设备运营业务净销售额预计为10.67亿美元，同比下降21.6% [3] - 设备运营业务中的融资和利息收入预计为1.101亿美元，同比下降14.7% [9] 建筑与林业业务 - 建筑与林业业务净销售额预计为3.05亿美元，同比下降20.7% [4] 农业与草坪业务 - 农业与草坪业务总销售额预计为7.62亿美元，同比下降22% [4] - 其中小型农业与草坪业务销售额预计为2.77亿美元，同比下降13.1% [5] - 生产与精准农业业务销售额预计为4.85亿美元，同比下降26.3% [5] 其他业务 - 其他收入预计为2.1204亿美元，同比下降7.8% [6] - 金融服务总收入预计为1.46亿美元，同比下降8.3% [7] - 其中金融与利息收入预计为1.37亿美元，同比下降8.7% [8] - 其他收入预计为9058万美元，同比下降1.5% [8] 金融服务业务 - 金融服务收入预计为1.35亿美元，同比下降3.2% [7]

财务数据和关键指标变化 - 公司在2024年通过股息和股票回购向股东返还约13亿美元 [15] - 2024年公司董事会建议每股普通股股息为0.25美元，总计约3.12亿美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司推出新的顶级双转子和单转子联合收割机、高马力拖拉机、中程纽荷兰和斯太尔拖拉机等产品 [15] - 公司推出新的工厂安装自动化解决方案和售后升级产品，加强数字客户工具，如FieldOps应用程序和平台 [16] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2024年1月转至纽约证券交易所单一上市，进行战略简化，实施供应链多年战略采购计划，降低渠道库存 [13][14] - 公司在5月8日的投资者日推出新的战略业务计划，聚焦效率和质量计划，致力于在所有主要市场成为农业领域的前两名，在农业领域实现16% - 17%的中期调整后息税前利润率，并将大部分工业自由现金流返还给股东 [18][19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2024年应对全球农业面临的重大挑战，通过战略聚焦和前瞻性举措，应对行业逆风并为未来机遇做准备 [9] - 公司通过精简运营、聚焦农业业务和推出突破性产品，为长期盈利能力定位，期待应对未来挑战 [17] 其他重要信息 - 2024年7月公司任命Garrett Marks为首席执行官，近期任命Jim Nicholas为首席财务官 [11] - 公司全球领导团队新增制造质量和客户宣传、印度负责人以及金融服务总裁等职位 [12] - 公司在比利时泽特海姆投资新荷兰品牌收割卓越中心，扩建印度技术中心 [16][17] - 公司与巴西Bemagro合作，在北美与HD Hyundai建立联合创新中心 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 无

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人将实现万台级量产，带动产业链放量，解决数据匮乏难题，推动其向更实用阶段发展，看好该产业 [7] - 工程机械行业景气度持续复苏，后续需求有望边际修复；叉车内外销销量维持增长趋势 [13] - 轨交设备行业将受益于铁路投资增长、客流复苏、机车更新与动车组维保需求提升 [15] - 对等关税实施后，半导体设备国产替代将加速，大基金三期将推动国内半导体产业发展 [15][16] - 光伏电池片产能加速出清，政策推动光伏组件涨价，有望推动市场回归健康竞争环境 [17] - 2025年低空经济发展有望全面提速，带动产业链发展和居民消费 [20] 各目录总结 重点子行业观点 人形机器人 - 5月7日“联想Tech World 2025创新科技大会”上“联想乐享壹号”人形机器人亮相，能表演太极拳和解答业务问题；近日四川绵阳部署“夸父人形机器人”用于交通劝导；中兴通讯切入陪伴机器人赛道，此前“Tina”人形机器人亮相 [2] - 5月1日智元研究院发布消费级外骨骼“踏山AsExo - TK1000”，官方指导价9800元 [2] - “五一”假期“劳动者”人形机器人在襄阳景区展示，能搬运40公斤重物并上下楼梯；武汉多个景点和交通枢纽应用人形机器人 [3] - 4月28日数字华夏发布星行侠®P01商用机器人，采用双形态设计，即日开启预售 [4] - 美的集团与库卡联合研发的类人形机器人5月进工厂，下半年进线下门店；优必选签订大型双足人形机器人采购合同；奇瑞与AiMOGA团队联合研发的墨甲人形机器人完成首批220台全球交付 [6] - 均普智能首条机器人本体量产中试线开始搭建，初期年产能约1000台 [3] 机床&刀具 - 2025年3月日本机床订单金额1511.04亿日元，同比增长11.4%，环比上升27.8%；内需订单492.66亿日元，同比持平，环比上升45.9%；外需订单1018.38亿日元，同比增长17.9%，环比上升20.6%；3月对华机床订单360.87亿日元，同比上升42.2% [8] - 2025年1 - 3月我国金属切削机床产量18.2万台，同比增长20.5% [8] 农业机械 - 2025年4月中国农机市场景气指数（AMI）为47.9%，环比下降13.8个百分点，同比下降6.8个百分点；6个一级指数环比全部下降，同比除经理人信心指数外全部下降；除农机补贴指数外全部落入不景气区间 [9] - 2025年4月22日全国小麦收购价格2.40元/公斤，环比+0.21%；4月15日全国玉米收购价格2.14元/公斤，环比+0.28% [9] - 2025年1 - 3月我国大、中、小型拖拉机产量分别为3.9/8.1/3.1万台，分别同比+6.1%/-5.5%/-27.9% [9] - 看好农业机械需求长期提升，拖拉机出口增长空间广阔；2025年1 - 3月拖拉机出口数量40916辆，同比增长6.2%，出口金额212630万元，同比增长32.1% [10] - 补贴政策向“扶优”倾斜，“国四”标准提升壁垒，行业集中度提升，建议关注一拖股份 [10] 机械出海 - 4月美国提高对华商品“对等关税”税率至125%，中方相应调整对美进口商品加征关税税率至125%；美国对部分电子产品免除“对等关税” [11] - 5月10 - 11日中美经贸高层会谈取得实质性进展 [11] - 美国补库方面，高关税或引发通胀，制约美联储降息；2025年3月中国出口电动工具12.1亿美元，同比+16.8%，出口OPE金额3.9亿美元，同比+56.7%，建议关注相关工具类企业 [12] - “一带一路”方面，铜矿需求带动矿山机械出海，2025年3月中国矿山机械出口额5.5亿美元，同比增长24.4%，建议关注相关矿山设备企业 [12] 工程机械 - 2025年4月挖掘机（含出口）销量22142台，同比增长17.6%；国内销量12547台，同比增长16.4%；出口量9595台，同比增长19.3% [13] - 预计2025年基建投资靠前发力，工程机械需求有望边际修复，建议关注工程机械龙头 [13] 叉车 - 2025年3月当月销售各类叉车153084台，同比增长11.5%；国内销量107849台，同比增长11.6%；出口量45235台，同比增长11.2% [13] - 电动化、国际化是叉车增量来源，建议关注安徽合力、杭叉集团 [13] 轨交设备 - 2024年国铁集团招标动车组相关数据较2023年大幅增长，2024年中国中车签订动车组高级修订单同比增长217.6% [14][15] - 2025年1 - 4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%；“五一”假期全国铁路累计发送旅客1.12亿人次，同比增长10.5% [15] - 建议关注时代电气、中国中车、中国通号 [15] 半导体设备 - 美国对盟国半导体设备大厂实施“长臂管辖”，我国光刻机国产替代势在必行 [15] - 2024年中美贸易额6883亿美元，同比增长3.7%，中国对美国出口5246.56亿美元，同比增长4.9%，机械电子类产品进口额有一定占比 [15] - 关税扰动下中芯国际等厂商有望加速转向国产设备，大基金三期推动国内半导体产业发展，建议关注相关企业 [15][16] 新能源设备 - 隆基绿能签订超1GW高效升级版Hi - MO 9组件合作协议；晶澳太阳能全产业链低碳示范基地项目加速推进，计划2025年四季度整体投产；松下关闭太阳能及储能业务部门 [17] - 建议关注迈为股份、微导纳米、奥特维 [17] 低空经济及EVTOL - 小鹏汇天飞行汽车“陆地航母”飞行体生产许可证申请获受理；巴中低空经济产业发展有限公司、内蒙古低空经济示范区运营管理有限公司成立 [18][19] - RX1E - S水上电动飞机完成北京地区首飞；安阳市、广东省发布相关行动方案和措施 [18][19][20] - 建议关注亿航智能、应流股份、交控科技、中科星图 [20] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年4月PMI指数环比下降（49%），全部工业品PPI指数同比 - 2.7% [24][31] - 2025年1 - 3月制造业固定资产投资额累计同比+9.1%，1 - 3月金属切削机床产量累计同比+20.5% [24][26] - 2025年3月工业机器人当月产量同比+16.7%，3月日本机床对华订单同比+42% [24][28] 工程机械 - 基建投资有所反弹，地产投资景气仍处低位，2025年3月房屋新开工面积累计同比下滑24.4% [24][38] - 2025年4月挖掘机相关销量数据及同比变化，出口占比及开工小时有所回升 [24][42][52] - 2025年3月美国CPI同比+2.4%，4月中国CPI同比 - 0.1% [24][54] 锂电设备 - 2025年3月新能源汽车销量当月值123.70万辆，当月同比+40% [24][58] - 2025年3月动力电池装车量当月56.6GWh，当月同比+61.8% [24][64]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人将实现万台级量产，带动产业链放量，解决数据匮乏难题，推动其向更泛化、实用阶段发展，看好该产业并给出相关关注建议 [7] - 看好农业机械需求长期提升，拖拉机出口增长空间广阔，补贴政策倾斜使行业集中度提升，建议关注一拖股份 [10] - 工程机械行业景气度持续复苏，后续需求有望边际修复，叉车内外销维持增长，电动化、国际化为增量来源，分别给出相关关注建议 [13] - 轨交设备行业将受益于铁路投资增长、客流复苏等，半导体设备国产替代加速，大基金三期推动产业发展，新能源设备光伏电池片产能出清，低空经济发展有望提速，均给出相关关注建议 [15][17][20] 各目录总结 重点子行业观点 人形机器人 - 5月7日“联想乐享壹号”人形机器人亮相，展示肢体协调和业务问答能力；四川绵阳部署“夸父人形机器人”作交通劝导员；中兴通讯切入陪伴机器人赛道；智元研究院发布消费级外骨骼“踏山AsExo - TK1000” [2] - “五一”假期，“劳动者”人形机器人在襄阳景区展示，武汉多个景点和交通枢纽应用人形机器人；习近平总书记调研，智元机器人携产品参加；均普智能搭建机器人本体量产中试线 [3] - 4月28日数字华夏发布星行侠®P01商用机器人并开启预售；美的与库卡联合研发的类人形机器人5月进工厂，下半年进门店；优必选签订采购合同；奇瑞与团队联合研发的墨甲人形机器人完成首批交付并在马来西亚应用 [4][6] 机床&刀具 - 2025年3月日本机床订单金额同比增长11.4%，环比上升27.8%，内需持平、外需增长，对华订单同比上升42.2%；1 - 3月我国金属切削机床产量同比增长20.5% [8] 农业机械 - 2025年4月中国农机市场景气指数环比、同比均下降，6个一级指数多数呈下降趋势且除补贴指数外落入不景气区间；4月小麦、玉米收购价格环比上涨；1 - 3月我国大、中、小型拖拉机产量有不同变化 [9] 机械出海 - 4月美国提高对华商品关税，中方相应调整，后美国豁免部分电子产品关税；5月中美经贸高层会谈取得实质性进展 [11] - 美国补库方面，高关税或引发通胀问题，工具类企业受影响，走势取决于中美博弈；“一带一路”方面，中国矿业投资带动矿山机械出海，看好矿山设备出口及耗材使用 [12] 工程机械 - 2025年4月挖掘机销量同比增长17.6%，国内、出口量均增长；预计2025年基建投资靠前发力，工程机械需求有望边际修复；3月叉车内外销销量同比增长，电动化、国际化为增量来源 [13] 轨交设备 - 2024年国铁集团动车组招标量同比大幅增长，中国中车签订动车组高级修订单同比增长；2025年1 - 4月铁路固定资产投资同比增长，“五一”假期铁路旅客发送量同比增长 [14][15] 半导体设备 - 对等关税实施后，美国对盟国半导体设备大厂“长臂管辖”，我国光刻机国产替代势在必行，中芯国际等厂商有望转向国产设备；大基金三期推动半导体产业发展 [15][16] 新能源设备 - 隆基绿能签订合作提供超1GW组件；晶澳太阳能全产业链项目加速建设，计划2025年四季度投产；松下关闭太阳能及储能业务部门；光伏电池片产能出清，政策推动组件涨价 [17] 低空经济及EVTOL - 小鹏汇天飞行汽车飞行体生产许可证申请获受理；巴中、内蒙古成立低空经济相关公司；RX1E - S水上电动飞机首飞；安阳、广东发布相关发展方案；低空经济发展有望提速 [18][19][20] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年4月PMI指数环比下降，全部工业品PPI指数同比下降；1 - 3月制造业固定资产投资额累计同比增长9.1%，金属切削机床产量累计同比增长20.5%；3月工业机器人当月产量同比增长16.7%，日本机床对华订单同比增长42% [24][26][28] 工程机械 - 基建投资反弹，地产投资景气低位；2025年3月房屋新开工面积累计同比下滑24.4%；4月挖掘机销量、国内销量、出口量同比增长，出口占比情况及开工小时有所回升；3月美国CPI同比增长2.4%，4月中国CPI同比下降0.1% [24][38][54] 锂电设备 - 2025年3月新能源汽车销量当月值123.70万辆，同比增长40%；动力电池装车量当月56.6GWh，同比增长61.8% [24][58][64]

财务业绩 - 2024 年公司归属于上市公司股东的净利润为 79,531,833.04 元，同比增长 9.50% [1] - 2024 年公司外销部分营业收入同比去年增长 25.41% [1] 提高净利润措施 - 2024 年山地丘陵农业机械及动力类产品销量增长 [1] - 加大研发投入，加快新产品研发进度，降低现有产品成本，填补关键产品空白 [2] - 推进海外基地和募投项目建设，做好成本控制，提升运营效率 [2] 应对行业竞争策略 - 通过技术创新与差异化服务构建核心竞争力 [2] - 加快智能化转型，针对细分场景开发新产品、设备 [2] - 优化供应链布局，提高生产标准，深耕国内外市场，运用政策激活存量市场 [2] 海外市场优势与计划 - 业务覆盖境内外，客户网络覆盖上百个国家和地区，自主品牌“威马”有知名度和美誉度 [2] - 泰国工厂建设投产奠定海外市场战略发展基础 [2] - 深耕海外需求旺盛的目标市场，在东南亚、拉美等丘陵地区建立本地化服务体系，构建多元化销售渠道 [2] 研发投入方向 - 聚焦新能源动力与智能农机装备研发，突破电动化、轻量化、无人化技术瓶颈 [3] - 深化“因地制宜”产品策略，针对不同地形开发模块化农机平台 [3] 技术创新与人才激励 - 单缸风冷柴油发动机燃油供给及排放控制技术取得突破性进展，未来重大技术创新计划关注指定信息披露媒体相关信息 [3] - 已推出 2024 年限制性股票激励计划，未来相关计划关注指定信息披露媒体相关信息 [4]

农事催人忙。国家税务总局巴音郭楞蒙古自治州税务局（以下简称"巴州税务局"）聚焦涉农经营主体和 农户需求，紧盯农业产业链全环节，精准落实惠农税费政策，深入田间地头，为农业生产注入"税力 量"。 在新疆尉犁钵施然农机服务有限公司，装配车间正在开足马力生产。该公司是一家农业机械生产企业， 主要向农户提供农用机械销售和维修服务。 该公司办税人员李慧介绍："我们去年享受各项税费优惠政策减免税费达470万元，这让我们在升级产 品、服务'三农'等方面有了更足的底气。" 为了让税惠春风直达农耕一线，尉犁县税务局深入涉农企业开展政策宣传，精准送达"税惠大礼包"，手 把手辅导企业进行涉税业务网上办、掌上办，全力以税惠农、护航农耕。 在且末县田垄间，红枣树错落有致地排列着，正值农忙时节，枣农们或身背喷雾器，或利用农业无人 机，在红枣园中忙碌穿梭，期待着日后迎来高结果率与高品质的双丰收。 且末县税务局为助力枣农新一年增产增收，组建宣传志愿队，主动靠前服务，依托"线上互联+上门专 访"的工作模式，及时掌握县域各红枣合作社经营状况和涉税诉求。同时依托税收大数据，收集筛选优 质农药供应商信息，搭建线上对接平台，辅导红枣农户优选精选，争取优 ...

业绩说明会核心内容 - 公司2025年一季度主营收入4465.94万元，同比增长7.62%，归母净利润1025.58万元，同比增长6.7%，扣非净利润862.86万元，同比增长7.08%，毛利率33.73% [5] - 负债率15.03%，财务费用-8.49万元，显示财务状况稳健 [5] - 近3个月融资净流入131.86万，融资余额增加 [6] 业务发展策略 - 持续优化农用机械齿轮关键技术，加强生产设备技改升级，提高自动化程度和生产效率 [2] - 研发方向聚焦工程机械齿轮（如减速机应用），已实现小批量供货 [4] - 募投项目主体建筑2024年2月结顶，设备投入进度42.98%，部分设备已投产 [4] 市场拓展情况 - 国际业务已进入东南亚市场，但暂未大规模拓展"一带一路"市场 [2][3] - 国内客户包括南宁农发（桂画牌拖拉机）、南宁长常顺（桂威牌拖拉机）等 [3] - 积极应对农机行业集中化趋势，开发新客户并优化客户结构 [4] 产品与技术布局 - 明确表示未涉足新能源汽车齿轮和机器人齿轮研发 [4] - 产品结构从农业机械齿轮向电动叉车、工程机械齿轮及大型拖拉机齿轮扩展 [4] - 与恒立液压产品无直接竞争关系 [2] 运营管理措施 - 核心团队稳定且与业绩挂钩 [2] - 加强应收账款管理，将回款纳入销售考核指标 [4] - 经营活动现金流状况良好，具备稳定分红能力 [2] 知识产权与产能 - 发现越南市场存在商标图形侵权现象，但未向涉事企业供货 [3] - 200万齿轮项目设备逐步投入生产，产能释放进度需关注后续披露 [4]

博览会概况 - 2025新疆国际农业机械博览会将于5月25日至27日在乌鲁木齐国际会展中心举办，主题为"智能农机赋能新质生产力，科技引领农业现代化" [1] - 展区面积达7万平方米，涵盖农业机械装备、智慧农业及特色农机、中国(新疆)自由贸易试验区机械产业链、现场演示会四大主题展区 [8][9] 主办与承办 - 由中国农业机械流通协会、中国农业机械化协会、中国农业机械工业协会和新疆农机合作服务联合会共同主办，乌鲁木齐市人民政府为指导单位 [7] - 新疆国际会展有限公司为常务承办单位，联合多家行业协会和企业共同承办 [7] 参展企业与技术 - 来自10余个国家的800余家企业确认参展，包括科乐收、凯斯纽荷兰、道依茨法尔、久保田等国际巨头，以及中国一拖、潍柴雷沃、沃得等国内领军企业 [11] - 重点展示5G、人工智能、物联网等前沿技术，呈现北斗导航自动驾驶系统、无人机精准施药、机器人与自动化等创新应用 [8] 智能农机与论坛 - 打造智能农业装备展区，展示智慧农业大数据平台、智能水肥一体化灌溉系统等前沿应用 [13] - 同期举办"农业机器人与人工智能应用场景论坛"及多场专题论坛，分享新疆棉花、林果业等特色产业的智能化改造案例 [13] 国际合作 - 深度聚焦"一带一路"倡议，邀约12个国家近200余名境外采购商参会 [16] - 举办"2025国际农业合作圆桌会议暨第二届多边自贸交流大会"等多场国际会议，推动中国农机"走出去"与海外技术"引进来" [16] 行业影响 - 博览会旨在打造区域性、国际化的经贸合作平台，推动农业装备向高效化、数字化转型升级 [1][8] - 形成"产、学、研、推"一体化枢纽平台，推动农业机械化高质量发展 [11]

对外贸易增长与结构优化 - 2024年一季度黑龙江省货物贸易进出口总值835.7亿元人民币，同比增长5% [1] - 2023年黑龙江省货物贸易进出口总值2978.3亿元，2024年增至3122.8亿元 [1] - 机电产品和高新技术产品出口占比显著提升，跨境电商、市场采购等新业态贡献突出 [2] - 广旺机电产品远销欧美、西亚、非洲等地区，市场占有率排名全球行业前三 [2] - 广旺机电在印度尼西亚和土耳其新增两个办事处，去年埃及客户订单总额超过7000万元 [2] - 中车齐车公司向肯尼亚出口20辆NX70D型冷藏箱运输平车，累计向非洲11个国家出口铁路货车7000余辆 [3] - 齐齐哈尔龙江阜丰生物科技2024年外贸进出口总额28亿元，产品出口德国、西班牙、意大利等多个国家 [3] 跨境电商与新业态发展 - 2024年黑龙江省跨境电商实现贸易额102亿元，增长20.3% [4] - 边民互市贸易实现13.9亿元，增长60.9% [4] - 绥芬河市跨境电商天府盛俄品龙江壹号仓日均发件量1.8万单，"双11"和"双12"期间日均发件量最高达4万单 [4] - 哈尔滨片区创新跨境电商监管模式，提供从申报到退税、清关等一站式服务 [9] 招商引资与外资利用 - 2024年黑龙江省实际利用内资4822亿元，增长33.8%；实际利用外资2.62亿美元，增长1.83% [6] - 哈尔滨市落地工大卫星总部基地项目，年产180颗卫星，计划2024年上半年投产 [6] - 雀巢集团在双城基地投资1.9亿元新增乳蛋白部分水解产线 [6] - 凯斯纽荷兰哈尔滨公司完成拖拉机和联合收割机产品升级迭代 [6] 自贸试验区与开放平台建设 - 2024年哈尔滨综保区实现进出口总值67.5亿元，全国排名提升4位 [8] - 中国(黑龙江)自由贸易试验区以全省万分之三的面积贡献全省约1/5的实际使用外资和1/6的外贸进出口 [9] - 自贸试验区累计新设企业3万余家，是挂牌前的近两倍，生成超300项制度创新成果 [9] - 2024年自贸试验区进出口650.3亿元，增长17%，占全省20.8%；实际利用外资4851.9万美元，占全省18.5% [10]

晨曦中的河南汝南县，汽笛声此起彼伏，数千台收割机整齐列队，准备南下开展跨区作业。把今年新买 的收割机装上卡车，57岁的杨志松和老伴一起，也加入了"麦客"队伍中。 "我俩准备先到湖北、四川收获油菜、大麦，5月中旬收割小麦，夏收期间继续北上。"杨志松说，今年 打算干到11月底。 位于河南省中部的汝南县是全国粮食生产大县、全国"平安农机"示范县，农机总动力达156万千瓦。近 日，当地分批组织农机手参加跨区作业，相关工作预计持续到5月中旬。 "我们从1995年便开始组织跨区机收，今年参加跨区作业的农机预计达1.2万台以上，机手3万人左 右。"汝南县农业机械技术中心主任王华说，现今的作业区域遍及大江南北。 "我开车、老伴搭手，一年能挣20万元左右。"杨志松说，2006年，他买了一台48马力的轮式收割机，成 为较早一批开展跨区作业的"麦客"。到现在，他的农机已经换了4台。今年初，在享受3万元补贴的基础 上，他又花12万元购入了140马力的新款履带式收割机，准备大干一场。 在杨志松的早先记忆里，经常是带着干粮和地图，和时间赛跑。"那时候装备落后、消息闭塞，一天只 能收几十亩地，还总担心油钱不够。"杨志松回忆道，现在作业效率 ...