控股股东减持计划 - 控股股东李卫国持有公司股份530,802,887股，占总股本比例22.22% [1] - 计划在2025年7月24日至2025年10月23日期间减持不超过46,382,189股，占总股本比例不超过1.94% [1] - 减持方式包括大宗交易和/或集中竞价交易 [1] 非公开发行股票情况 - 2021年3月4日非公开发行175,824,175股A股，发行价格45.50元/股 [2] - 募集资金总额7,999,999,962.50元 [2] - 扣除发行费用后实际募集资金净额7,993,097,087.78元 [2] 股价表现 - 当前股价已跌破2021年增发价45.50元/股 [3]

控股股东减持计划 - 公司控股股东李卫国计划减持不超过1.94%的公司股份，减持时间为2025年7月24日至2025年10月23日 [1] - 李卫国当前持有公司22.22%股份，与其一致行动人李兴国合计持股比例为22.68% [1] - 减持股份来源为首次公开发行前持有的股份，减持方式包括大宗交易和集中竞价交易 [1] 公司股权结构 - 李卫国直接持有公司530,802,887股股份 [1] - 李兴国持有公司10,909,355股股份 [1] 财务表现 - 2024年公司营业收入280.6亿元，同比下降14.5% [2] - 2024年归母净利润1.08亿元，同比下降95.2% [2] - 2024年经营现金流净额34.57亿元，同比增长64.4% [2] - 2025年一季度营业收入59.5亿元，同比下降16.7% [2] - 2025年一季度归母净利润1.92亿元，同比下降44.7% [2] 主营业务 - 公司主要从事防水材料的研发、生产和销售 [1]

中国—南亚博览会科技创新展示 - 第9届中国—南亚博览会1号展馆集中展示数智人互动、AI问诊、机器狗舞蹈等前沿科技场景 [1] - 10家专精特新"小巨人"企业展示行业前沿成果与未来趋势 [1] - 外国客商对"中国智造"表现出浓厚兴趣 [1] 云南无线电有限公司 - 智能中医健康检测仪实现中医把脉标准化、数字化和可视化 [2] - 检测仪可呈现5项中医健康指标和16项西医风险预测 [2] - 人工智能根据把脉结果提供药食、理疗按摩、运动等健康管理建议 [2] - 斯里兰卡客商希望引入该技术，认为其结合了传统医学与现代科技 [2] 云南欣城防水科技有限公司 - 针对南亚东南亚环境推出抗紫外线、耐酸雨侵蚀的防水材料 [2] - 产品攻克传统外露涂料易黄变、粉化、龟裂、脆化等难题 [2] - 柬埔寨客商表示该材料能解决当地建筑物外墙涂料老化快的问题 [2] 新石器无人车 - 展示X3、X6两款物流配送车型 [2] - 已在全球15个国家、超250个城市交付部署超5000辆无人车 [3] - 累计自动驾驶行驶里程超过4200万公里 [3] - X3末端派送时效提升20%以上，用于快递及城市内配送 [3] - X6适用于50公里内中短距离多点配送 [3] - 尼泊尔客商认为无人车能解决物流行业高峰期人力不足问题 [3] 行业影响 - 专精特新"小巨人"企业展现中国科技创新活力与潜力 [4] - 创新技术与产品成为连接中外合作的新桥梁 [4]

行业概况 - 建筑防水材料领域中雨虹防水和三棵树防水是两大主要品牌 在市场竞争中占据重要地位 [1] 雨虹防水 - 作为行业领军者 拥有深厚技术积累和强大研发实力 [1] - 产品线覆盖防水涂料 防水卷材 瓷砖胶等 满足不同建筑场景需求 [1] - 具备自修复防水涂料等特色技术 [1] - 凭借规模效应与全产业链优势 综合竞争力显著领先 [3] - 依托自修复防水技术 净味环保产品线等技术沉淀 精准锚定家庭场景差异化需求 [3] 三棵树防水 - 积极与中科院 清华大学等科研院校展开产学研合作 推动产品创新升级 [3] - 注重产品环保性能 符合绿色建筑发展潮流 [3] 市场竞争 - 两大品牌各有优势 消费者可根据使用场景 产品性能侧重 预算等因素综合选择 [3]

纪要涉及的公司 东方雨虹 纪要提到的核心观点和论据 1. **抵账资产处置与信用减值** - 截至2025年3月31日，应收账款对应公允价值约20多亿，其他应收款约5亿，已过户待处置资产约25亿（均为原值），2025年计划加速变现实现轻资产化[3] - 2024年出售约26亿原值抵账房产，报表损失约2亿，平均七折，计提20%减值准备；2025年预计计提比例达30%，充分计提减值准备，应收账款平均计提40%，信用减值压力受市场状况影响难预估[2][4][5] 2. **收入情况** - 2025年一季度防水与非防水产品收入占比各半，零售端发货量减少，门店收入降19%，二季度降幅收窄，预计五月起收入转正[2][6] - 辉煌明天2025年上半年收入预计与去年持平，全年有望增长，对明年预期乐观[2][7] - 2025年海外业务一季度收入翻倍增长，预计全年达15亿[4][25] 3. **产品价格与销售策略** - 2024年下半年调整部分产品价格，主要针对低端大流通防水材料和C类瓷砖胶，2025年4月起价格趋稳[2][8][9] - 明安产品线上销售占比小，主要用于线下引流，未来仍以线下销售为主[10] 4. **沙粉业务拓展** - 2025年一季度沙粉销量双位数增长，收入略降，毛利率稳定，成本下降带来规模效应[11] - 重点通过民建和自建渠道拓展沙粉业务，工程市场团队重构，公建集团将砂粉提升至主业，2025年目标销售额达10亿，毛利率预计27%-28%[12][13][14] 5. **转型成效与市场份额** - 2022年起去地产化和去施工化，转向零售和小B客户渠道销售，2025年见成效，地产大客户直销占比下降，预计2026年影响更小[2][16] - 行业调整致大量企业退出，公司市场份额显著提升，2025年全国卷材销量预计17 - 18亿平米，公司预计8亿平米，砂浆和卷材市场占有率均上升[4][17][18] 6. **业务板块占比与客户群体** - 2025年与前百强地产大客户直接合作预算约7亿，实际可能不到，占比个位数；整体营收中与地产直接相关部分占比可能十几个百分点；35% - 40%营收来自零售端，其余来自非房业务[19] - 非房业务客户群体包括政府项目、工业和制造业企业、矿业项目等[20] 7. **市场预估与服务模式** - 2025年工业、能源等市场需求预计增长，需求来自熟悉场景，无需新技术或服务模式[21] - 重视建筑修缮服务市场，改组建筑修缮公司，利用门店优势布局C端销售和渠道，具备领先优势[22][23] 8. **费用控制与组织架构调整** - 通过人员优化和组织架构调整控制费用率，2025年上半年人员调整基本结束，一季度费用率下降3个百分点，预计未来继续下降[4][26] - 组织架构调整采取资源共享策略，整合行政、人力、财务等职能部门资源，提升人均效率，节约费用[26] 9. **工程建设项目与回款情况** - 2025年工程建设项目数量增长，体量缩小，城市更新项目碎片化，民生等领域需求增加，回款压力减轻[27] - 公建领域订单量增长因开拓新赛道，但毛利率下滑，销量增加收入下降因价格调整[28] - 回款情况改善，通过合伙人模式合作，授信机制收紧，分阶段回款，预计2025年持续改善[29] 10. **中建集团情况** - 2025年4月中建集团产品价格环比一季度稳定，部分略升，但与去年同期比仍下降[30] - 1 - 4月中建集团卷材销量正增长，防水涂料销量略降但比去年改善，单价与去年同期比下降，预计下半年压力减小[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年公司未实施开门红策略，因考虑渠道健康度，从2024年底开始不再鼓励经销商备货[6] - 沙粉品类结构变化，从基础建材扩展到墙面、地面相关环节，有性价比较高产品，部分零售端特种砂浆系列降价[11] - 公建集团管道系统用于大型水利设施等领域，不同地区有不同机会；涂料和防腐材料成为未来增长引擎，用于海洋经济等领域[13] - 轻工家居行业销售渠道重点在县乡镇村，雨虹到家业务避开门店利用其优势开展修缮服务，修缮公司工程市场业务分配给工程建材集团[24]

公司发展历程 - 公司创立于1995年，历经30年发展从本土防水材料制造商成长为具有全球影响力的建筑建材行业价值品牌 [2] - 公司见证并推动了中国建筑防水技术的跨越式发展，重新定义防水为建筑安全的"科技铠甲" [2] - 公司产品技术持续引领行业，解决方案应用于人民大会堂、港珠澳大桥、北京大兴国际机场等全球重大工程 [5] 技术创新成果 - 立体彩砂改性沥青防水卷材通过立体纹理设计实现防水功能性与建筑装饰美学融合 [2] - 臻·植本生物基防水涂料含38%生物基含量，是行业首款获美国USDA生物基认证的产品 [2] - 吉·轻质防霉隔音粉刷石膏采用航天级材料，实现五级隔音与50%噪音消减效果 [2] 国际化战略 - 公司产品和服务已覆盖德国、巴西、澳大利亚等150余个国家和地区 [6] - 公司通过技术硬实力推动"中国产品"向"中国品牌"跃升，在全球市场树立声誉 [6] 社区服务计划 - 全国约30%老旧住宅存在渗漏问题，公司启动"服务百姓 拒绝渗漏"社区活动解决民生痛点 [6] - 公司为老旧小区提供免费诊断维修服务，将专业防水技术带入千家万户 [6] - 公司推动行业从"单一产品销售"转向"全生命周期服务"，贴近用户需求 [8] 品牌发展理念 - 公司以技术守护建筑安全，以服务传递品牌温度，致力于让"中国品牌"成为品质代名词 [10] - 公司在中国从"品牌大国"迈向"品牌强国"进程中发挥重要作用 [10]

收购交易 - 凯伦股份将以现金方式收购苏州矽彩光电等持有的佳智彩不高于51%股权，包括股权转让和收购两项事宜，预计4月28日完成工商变更 [1] - 交易签订业绩对赌协议，佳智彩承诺25-27年累计扣非归母净利润不低于2.4亿元 [1] - 收购完成后，佳智彩25-27年归属上市公司净利润（51%权益）预计分别达0.28/0.38/0.56亿元 [3] 公司业务转型 - 凯伦股份原主营防水材料业务，25年转型显示面板和半导体检测设备领域 [1] - 公司24年防水业务亏损5.4亿元，21年后经营承压，防水卷材业绩收窄，涂料和施工贡献加大 [1] - 预计25-27年防水业务总收入分别达24.27/25.18/26.29亿元，同比+2%/+4%/+4%，毛利润5.2/5.8/6.6亿元，同比+10%/+12%/+13% [2] 佳智彩业务情况 - 佳智彩12年进入显示面板检测市场，17年成立，23年拓展半导体检测设备业务 [2] - 预计25-27年收入分别达2.94/3.82/5.11亿元，同比+26%/+30%/+34%，归母净利润0.55/0.75/1.1亿元，同比+19%/+36%/+47% [3] - 当前面板检测市场规模约96亿元（24年），占下游面板厂投资比重1-2成，预计25-27年需求稳中有升 [2] 行业竞争格局 - 面板检测设备行业两家一梯队企业合计市占率约50%，佳智彩为二梯队头部企业，市占率约6% [2] - 下游面板厂有较多投产计划，包括京东方B16等大型项目 [2]

公司基本信息 - 证券代码300665，证券简称飞鹿股份，债券代码123052，债券简称飞鹿转债 [1] - 投资者关系活动类别为业绩说明会，时间是2025年5月13日15:00 - 17:00，地点在价值在线网络互动，接待人员包括董事长章健嘉等 [2] 2024年业务市场拓展情况 轨道交通领域 - 装备方面，中标南京浦镇通用城轨跨项目车体水性漆框架协议等多个项目，水性漆产品应用到南京浦镇蒙内肯尼亚项目 [2] - 建设工程方面，新中标中铁一局厦门轨道交通3号线工程等多个项目，在风电等轨交外防腐领域有突破 [3] 建筑防水领域 - 新中标中国铁建房地产集团2025 - 2026年度防水材料集中采购项目等，积极开拓旧房改造等新领域 [3] 新能源领域 - 材料方面，光伏组件胶类产品形成稳定收入，储能等产品在客户处成功应用 - 工程方面，与多家大型国央企达成项目合作，实现多个户用光伏项目按时交付 [3] 未来重点布局方向 防腐产业 - 稳固在轨道交通行业市场占有率和影响力，加大研发投入，提高技术水平，在风电等轨交外行业形成业绩增长，加大新能源板块材料销售力度 [3] 防水产业 - 保持在国内轨交行业竞争优势，挖潜地铁市场，加强商业地产防水项目风险管控，探索旧房改造等新增长点 [3] 技术研发重点 - 深耕现有产品，优化参数、稳定性能、提升品质；着眼未来，提供定制化产品与服务，拓展细分品类，完善产品体系 [4] - 主要研发项目包括川藏铁路混凝土防护涂层等 [4] 业务拓展计划和战略目标 产业规划 - 专注和拓展防腐防水材料等高分子材料产业，成为国内专业的防护系统解决方案供应商之一 [5] - 发展光储胶类材料为主的新能源产业，将涂料技术作为新能源领域材料迭代抓手 [5] 营销与成本管理 - 强化规模化销售和高利润率小规模销售双轮驱动营销战略，加强隐性成本管理增厚利润 [5] 创新发展 - 增强自主研发实力，引进新技术，探索“技术 + 业务 + 资本”融合创新模式，开拓新产业 [5] 未来盈利增长点 防腐产业 - 稳固在轨道交通行业地位，加大研发投入，在轨交外行业突破，强化与新能源板块联动，策划高毛利项目 [6] 防水产业 - 保持轨交行业竞争优势，挖潜地铁市场，管控商业地产防水项目风险，探索新增长点，布局新业务板块或模式 [6] 行业发展前景 - 轨道交通行业景气度或因投资回升、需求释放和政策支持持续提升 [7] - 建筑防水行业虽面临挑战，但大型基础设施项目对高性能防水材料需求增长 [7] - 新能源行业处于关键发展期，产业链价格内卷倒逼创新，清洁能源发展带来业务机会 [7] 应对建筑防水行业挑战措施 - 加强商业地产防水项目风险管控，谨慎开展回款周期长、利润低项目，探索旧房改造等新增长点 [8] 2024年业绩下滑原因 营业收入下滑 - 民建防水板块业务主动收缩，轨道交通建设防水板块投资放缓，防腐板块压缩回款不好、利润低业务 [8] 毛利率下滑 - 产量下降使固定成本分摊至单位产品成本增加，产品及客户结构变化 [8] 非现金性支出亏损 - 新建工厂转固带来折旧等费用约4686.61万元，计提商誉及资产减值准备约4398.22万元，股权激励费用摊销约200.94万元，可转债溢折价摊销约678.78万元，合计约9964.55万元，占亏损总额约71.67% [8]

财务表现 - 2025年一季度营收59.55亿元，同比下滑16.71% [1] - 归母净利润1.92亿元，同比下滑44.68% [1] - 扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑44.64% [1] - 基本每股收益0.08元/股 [1] 收入结构 - 2024年零售渠道收入102.09亿元，同比增长9.92% [1] - 2024年工程渠道收入133.54亿元，同比增长6.74% [1] - 2024年直销收入42.77亿元，同比下滑58.75% [1] - 直销业务收入占比从2023年的31.59%降至2024年的15.24% [1] 毛利率与费用 - 2025年一季度毛利率23.73%，同比下滑5.95个百分点 [2] - 销售费用率9.07%，同比下滑1.46个百分点 [2] - 管理费用率6.07%，同比下滑1.60个百分点 [2] - 研发费用率1.65%，同比下滑0.11个百分点 [2] - 财务费用率0.22%，同比下滑0.21个百分点 [2] - 净利率2.99%，同比下滑1.79个百分点 [2] 现金流与应收账款 - 2025年一季度经营活动现金流净额-8.13亿元，较去年同期的-18.89亿元大幅改善 [3] - 净现比从2023年的-10.08改善至2025年一季度的-4.57 [3] - 应收票据及账款余额88.22亿元，较年初的78.52亿元有所增加 [3] - 其他应收款期末余额16.73亿元，较年初的22.01亿元显著减少 [3] 行业与市场 - 2025年一季度房屋新开工面积1.30亿平方米，同比下滑24.40% [1] - 下游房地产及基建投资景气度仍有待恢复 [1] - 防水业务竞争较为激烈导致产品出厂价有所下降 [2] 战略与展望 - 公司从大B直销向C端和小B渠道转型 [3] - 产品端挖掘砂粉机会 [4] - 渠道端深耕零售，坚持合伙人优先，加速海外市场布局 [4] - 内部坚持最大限度降低生产成本，积极解决应收账款历史问题 [4]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，交运行业OPEC+增产使VLCC需求增加，机械建材建筑行业公积金利率下调利于稳楼市股市，新消费领域老铺黄金募资拓展渠道，电子行业传音控股手机业务或迎拐点，公用环保行业长江电力、国投电力业绩有亮点，机械建材建筑行业东方雨虹业绩承压待转型，金属新材料行业厦门钨业各业务表现不一，交运行业渤海租赁飞机业务增长强劲[2][5][9][13]。 各行业及公司总结 交运行业 - OPEC+在4月3日和5月3日宣布增产，累计增量逼近100万桶/日，通过增产应对成员国履约失衡及市场份额收缩，重构全球原油定价权格局，超预期增产使国际油价承压，抑制非OPEC产能增量，中东增产增加VLCC需求，利好VLCC市场，建议关注招商轮船等公司[9][10][11] - 渤海租赁25Q1收入171.2亿元，同比+99.8%，归母净利润6.7亿元，同比+72.2%，飞机销售同增278%，租售利润双增，子公司并表CAL强化龙头优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.13/22.80/25.04亿元，维持“买入”评级[5][6][40] 机械/建材建筑行业 - 5月7日国新办发布会宣布降准降息，公积金利率下调，PSL利率降至2%，货币政策发力利于房地产市场企稳，有望降低购房成本、释放需求，打开商业贷款利率下行空间，PSL利率下降或推动城市更新和收储，维持房地产“看好”评级，建议关注相关房企、中介和物管企业[13][14][16] - 东方雨虹25Q1营收59.5亿元，同比下降16.7%，归母净利润1.9亿元，同比下降44.7%，业绩承压因市场需求不及预期和行业竞争加剧，借款扩张，费用管理趋严，现金流改善，公司正转型，下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级[31][32][33] 新消费行业 - 老铺黄金拟以630港元每股增发431万股，募资约27亿港元，用于拓展优化门店及备货，预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.0/53.0/71.9亿元，同比增速分别为137.4%/51.7%/35.6%，维持“增持”评级[17][18] 电子行业 - 传音控股24年营收687.15亿元，同比增长10.31%，25Q1营收130.04亿元，同比下降25.45%，手机业务完成去库，拐点将近，借AI浪潮构建全场景AIoT智能生态，移动互联业务赋能新兴市场数字化生态建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为60.96/67.85/76.03亿元，维持“买入”评级[20][21][24] 公用环保行业 - 长江电力24年归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%，25Q1归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%，24年四季度来水转弱，25年一季度转好，财务费用降幅超预期，投资收益增长，分红金额创新高，重申水电长期配置价值，预计2025 - 2027年归母净利润为341.69、352.56和365.42亿元，维持“买入”评级[25][26][29] - 国投电力24年营收578.19亿元，同比增长1.95%，归母净利润66.43亿元，同比下滑0.92%，25Q1营收131.22亿元，同比下滑6.99%，归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%，24年业绩受补税拖累，25Q1雅砻江蓄能释放电量弹性，期待煤价下行对火电业绩的影响，在建15GW装机贡献增量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为72/75/77亿元，维持“买入”评级[42][43][47] 金属新材料行业 - 厦门钨业24年营收351.96亿元，同比减少10.7%，25Q1营收83.76亿元，同比+1.3%，25Q1钨钼盈利下滑，稀土和能源材料盈利改善，公司实现三大业务布局，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19/21/23亿元，维持“买入”评级[34][35][37] 市场数据 | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,352.00 | 0.28% | 2.74% | | 创业板指 | 2,029.45 | 1.65% | -1.50% | | 沪深300 | 3,852.90 | 0.56% | 0.85% | | 中证1000 | 6,158.08 | 0.76% | 6.23% | | 科创50 | 1,026.44 | -0.36% | 7.44% | | 北证50 | 1,380.93 | 0.98% | 35.40% | [4]