报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价因美国房地产数据强劲、库存下降、印尼矿难事件发酵等因素有望带动四季度均价大幅上升，建议投资者顺势而为，逢低做多为主，同时关注Comex与LME铜以及内外价差[1] - 氧化铝整体偏空但基本见底，铝锭未形成实际去库拐点，后续铝价冲高幅度待需求进一步改善，铝合金未有明确趋势信号[1][2] - 镍价底部或有小幅抬升，但库存仍是价格高度的阻力[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外盘铜价大幅走高，国内现货进口亏损；美国8月新屋销售数据强劲，展现经济韧性；LME、Comex、SHFE库存均下降；下游采购积极性偏弱，国内社库去库不理想；印尼Grasberg矿难事件发酵，预计2027年才能恢复事故前生产水平，2026年产量下降约35%（约27万吨），2025年四季度销量受影响，恐对中长期供应造成影响[1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强；现货方面，氧化铝价格回落，铝锭现货贴水，铝棒、铝杆加工费多地持稳；国内矿山未复产叠加几矿发运减量，矿石库存下滑，氧化铝整体偏空但基本见底；铝锭未形成实际去库拐点，双节将至，下游备货量级为近三年最低，铝价冲高动力受抑制[1][2] - 镍：隔夜LME镍、沪镍上涨；LME库存增加，国内SHFE仓单减少；升贴水方面，LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持300元/吨；印尼制裁39家镍矿企业，预计对整体供应影响不大；不锈钢成本支撑走强但供应增加，新能源9月三元需求环比转弱，MHP供应或持续偏紧，一级镍社会库存小幅增加；宏观、供给端扰动及原料价格走强，镍价底部或小幅抬升，但库存是价格高度的阻力[2][3] 日度数据监测 - 铜：平水铜价格上涨30元/吨，升贴水下降5元/吨；废铜价格持平，精废价差扩大50元/吨；下游无氧铜杆、低氧铜杆价格持平；粗炼TC持平；LME库存持平，上期所仓单减少308吨，总库存增加11760吨，COMEX库存增加92吨，社会库存减少0.1万吨；LME0 - 3 premium下降9.3美元/吨，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏增加50元/吨[4] - 铅：平均价、1铅锭升贴水、沪铅连1 - 连二、含税再生精铅、含税再生铅、含税还原铅价格均下降；铅精矿到厂价持平，加工费持平；LME库存持平，上期所仓单减少3450吨，库存减少9229吨；3 - cash下降，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏减少50元/吨[4] - 铝：无锡、南海报价有涨跌，南海 - 无锡贴水扩大，现货升水增加；原材料价格部分持平，部分下降；下游加工费持平；铝合金ADC12价格持平；LME库存持平，上期所仓单减少1224吨，总库存减少765吨，社会库存电解铝持平，氧化铝减少1.3万吨；3 - cash下降，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏持平[5] - 镍：金川镍板状价格上涨500元/吨，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差有变动；镍铁、镍矿价格持平；不锈钢价格持平；新能源硫酸镍、523普通、622普通价格下降；LME库存持平，上期所镍仓单减少493吨，镍库存增加2334吨，不锈钢仓单减少253吨，社会库存镍增加429吨；3 - cash下降，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏增加670元/吨[5] - 锌：主力结算价下降0.2%，LmeS3持平，沪伦比微降，近 - 远月价差扩大；SMM0、1现货价格下降60元/吨，国内、进口锌升贴水平均持平；LME0 - 3 premium下降1.75美元/吨；锌合金、氧化锌价格下降；周度TC持平；上期所库存增加793吨，LME库存持平，社会库存减少0.37万吨；注册仓单上期所增加744吨，LME减少550吨；活跃合约进口盈亏增加3334元/吨[7] - 锡：主力结算价上涨0.5%，LmeS3下降2.1%，沪伦比上升；近 - 远月价差扩大；SMM现货、60%锡精矿、40%锡精矿价格上涨；国内现货升贴水平均增加200元/吨，LME0 - 3 premium增加17美元/吨；上期所库存减少909吨，LME库存持平；注册仓单上期所减少76吨，LME减少140吨；活跃合约进口盈亏增加21097元/吨[7] 图表分析 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水，SHFE近远月价差，LME库存，SHFE库存，社会库存，冶炼利润等图表[8][17][25][31][37][43] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[52] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅[52] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍[53]

评级与目标价调整 - 加拿大丰业银行将自由港麦克莫兰公司评级从行业跑赢下调至行业同步 [1] - 目标价从55美元下调至45美元 [1]

公司股价表现 - A股涨停 H股上涨14.53%至14.35港元 成交额达13.62亿港元 AH股同步创历史新高 [1] 行业供应动态 - 刚果金钴出口禁令延长至2025年10月15日 2026至2027年出口配额将限制为正常产量的40% [1] - 印尼格拉斯伯格铜矿因致命泥流事故自9月8日起暂停作业 预计2027年才能恢复事故前运营水平 [1] 公司治理举措 - 推出H股受限制股票激励计划 授予不超过3.93亿股H股 约占已发行港股总数10% [1] - 以每股12.76港元计算激励总额达50亿港元 约占港股总市值1.8% 系港股近年最大规模股权激励之一 [1]

股价表现 - A股涨停 H股上涨14.53%至14.35港元 成交额13.62亿港元 AH股早盘均创历史新高 [1] 行业供应事件 - 刚果金钴出口禁令延长至2025年10月15日 后续实施出口配额 2026至2027年配额为正常产量的40% [1] - 印度尼西亚格拉斯伯格铜矿因致命泥流事故自9月8日起暂停采矿作业 预计2027年才能恢复事故前运营水平 [1] 公司股权激励 - 拟建立H股受限制股票计划 授予不超过3.93亿股H股 约占已发行港股总数10% [1] - 以每股12.760港元计算 激励总金额达50亿港元 约占港股总市值1.8% 为港股近几年最大规模股权激励计划之一 [1]

股价表现 - 港股紫金矿业早盘涨超6% 截至发稿时涨幅达6.07%报31.44港元 [1] - 成交额达18.43亿港元 [1]

股价表现 - 9月25日紫金矿业股价上涨5.05%至27.24元/股 成交额69.95亿元 换手率1.25% 总市值7239.73亿元 [1] - 公司股价连续4天上涨 区间累计涨幅达6.18% [1] 主营业务结构 - 公司主营业务为矿产资源勘查和开发 收入构成中其他业务占比66.76% 冶炼加工及贸易金占比41.33% 冶炼产铜16.26% 矿山产铜精矿11.51% [1] - 其余产品包括矿山产金锭6.69% 矿山产金精矿4.93% 矿山产电解铜2.67% 冶炼产锌2.49% 矿山产锌1.90% 矿山产电积铜1.68% 矿山产银0.66% 铁精矿0.14% [1] 基金持仓动态 - 淳厚利加混合A基金二季度增持紫金矿业600股 总持股2600股 占基金净值比例4.23% 位列第三大重仓股 [2] - 该基金在9月25日单日浮盈3406元 连续4天上涨期间累计浮盈3926元 [2] 基金业绩表现 - 淳厚利加混合A基金规模107.36万元 今年以来收益率18.17% 近一年收益率31.34% 成立以来收益率22% [2] - 基金经理翟羽佳任职期间最佳基金回报91.75% 最差回报-28.86% 现任管理规模119.9万元 [3] - 另一位基金经理江文军任职期间最佳基金回报32.65% 最差回报-0.14% 现任管理规模190.91亿元 [3]

股价表现 - 紫金矿业股价上涨3.74%至26.9元/股并创历史新高 [2] - 公司总市值突破7149.36亿元 [2] - 单日成交额达2.22亿元 [2]

恒指涨0.07%，恒生科技指数跌0.13%。奇瑞汽车涨超11%。有色铜板块走强，洛阳钼业、江西铜业股份 涨超8%。 ...

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月24日上午10:00-11:00通过上证路演中心平台召开2025年半年度业绩说明会 [1] - 公司董事长、独立董事、总经理、财务总监及董事会秘书出席并与投资者进行网络互动交流 [1] - 会前通过投资者关系信箱及上证路演中心"提问预征集"栏目收集问题 [1] 产量提升原因及持续性 - 锌精矿、铅锑精矿含银、氧化锌精矿、氧化铅锑精矿含银、铅锌原矿产量显著提升因2025年上半年重点推进氧化矿采选工作以提高资源利用率 [2] - 产量提升旨在增强整体盈利能力 [2] 塔铝金业项目冶炼厂建设 - 冶炼厂建设目的为延伸锑产业链 [2] - 后续建设情况将按监管规定披露 [2] 泥堡金矿开采计划 - 泥堡项目地下开采部分计划于2027年1月正式投产 [2] 锑价波动对项目影响 - 冶炼厂建设按重点工程安排推进 后续情况将依规披露 [2] 黄金生产规划 - 黄金产量基于公司年度计划 泥堡项目投产后将带来新增长点 [2] 金精矿与锑精矿产量变动 - 金精矿和锑精矿产量下降因主要源于塔金矿业且受年度计划安排影响 [3] - 公司承诺全力以赴完成2025年度生产经营计划 [3]

公司股权变动 - 摩根大通于9月19日增持洛阳钼业98.7743万股[1] - 增持均价为每股12.5361港元[1] - 增持总金额达1238.24万港元[1] 持股结构变化 - 增持后最新持股数量约为2.36亿股[1] - 最新持股比例升至6.00%[1]