公司担保情况 - 公司预计2025年度为控股子公司提供不超过35.33亿元的担保额度 [1] - 公司近期与光大银行南宁分行等三家银行签订担保合同，为三家全资子公司的借款提供连带责任保证，具体为：明阳公司5000万元、伶利公司4990万元、大桥公司3000万元，担保期限均为3年 [1] - 截至公告披露日，公司累计审批的担保额度合计为40.33亿元，占公司2024年经审计归母净资产的3244.60% [1] - 公司实际已发生的担保金额为22.55亿元，占最近一期经审计净资产的1814.09% [1] - 公告称公司无逾期担保等情况 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要对白糖市场进行基本面跟踪，分析国内外市场情况及趋势强度，指出白糖呈弱基差预期 [1]。 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格 14.85 美分/磅，同比 0.38；主流现货价格 5280 元/吨，同比 -20；期货主力价格 5088 元/吨，同比 -14；15 价差 89 元/吨，同比 -1；59 价差 -7 元/吨，同比 11；主流现货基差 192 元/吨，同比 -6 [1] 宏观及行业新闻 - 截至 12 月 15 日，25/26 榨季印度食糖产量同比增加 28.3%；巴西 11 月出口 330 万吨，同比减少 9 万吨；中国 11 月进口食糖 44 万吨（-9 万吨）；需关注中国糖浆和预拌粉进口政策变化 [1] 国内市场 - CAOC 预计 25/26 榨季国内食糖产量为 1170 万吨（前值 1120 万吨），消费量为 1570 万吨（前值 1590 万吨），进口量为 500 万吨 [2] - 截至 9 月底，24/25 榨季全国共生产食糖 1116 万吨（+120 万吨），全国累计销售食糖 1048 万吨（+87 万吨），累计销糖率 93.9%（下降 2.6 个百分点） [2] - 截至 11 月底，25/26 榨季中国累计进口食糖 119 万吨（+12 万吨） [2] 国际市场 - ISO 预计 25/26 榨季全球食糖供应过剩 163 万吨 (前值短缺 23 万吨)，24/25 榨季全球食糖供应短缺 292 万吨 [3] - 截至 12 月 01 日，25/26 榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降 1.92 个百分点，累计产糖 3990 万吨（+45 万吨），累计 MIX51.12% 同比提高 2.78 个百分点 [3] - 截至 12 月 15 日，25/26 榨季印度食糖产量 779 万吨（+172 万吨） [3] - 24/25 榨季泰国累计产糖 1008 万吨（+127 万吨） [3] 趋势强度 - 白糖趋势强度为 -1，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [4]

行业战略与政策背景 - 党的二十届四中全会提出要提升农业综合生产能力和质量效益，加快建设农业强国 [1] - 广西作为全国最大的糖料种植基地和食糖产区，正全力推动糖业向高端化、绿色化、智能化转型升级，目标是打造全国最完整的糖业循环经济产业链 [1] 生产智能化与效率提升 - 广西农机信息化管理平台让农户通过微信小程序即可实现农机供需对接、作业面积测量，节省时间并增加效益 [1][2] - 糖厂通过自动煮糖控制、蔗渣自卸控制、自动装包等智能化改造，使智能化水平达到70%以上 [2] - 智能化改造使每吨糖的生产成本比上个榨季降低了600元人民币，整个榨季总成本降低了7000多万元人民币 [2] 产业链延伸与高值化转型 - 广西糖料蔗产业链已从单一制糖转向综合利用、精深加工的多元化格局，开发出环保餐具、酵母、生物肥等30余种综合利用产品 [3] - 有企业将甘蔗渣转化为高性能碳基储能材料超级活性炭，产品广泛应用于新能源交通工具、智能电网等储能领域 [2] - 该企业利用甘蔗渣制备的超级电容器电极材料，攻克了“卡脖子”技术，产品关键指标（比电容和比表面积）处于国际领先地位，产品价值高达30万元人民币/吨，大幅提升了甘蔗渣的经济附加值 [2] 行业地位与发展规划 - 2024/2025年榨季，广西糖料蔗种植面积和食糖产量连续34个榨季位居全国第一 [3] - 产业链转型实现了生态效益与经济效益同步增长 [3] - 展望“十五五”规划，广西将坚持智能化、绿色化、融合化方向，做强做优蔗糖全产业链，以带动农民增收并端稳筑牢国家“糖罐子” [3]

全球白糖市场周期与核心驱动 - 全球糖市正步入明确的供应扩张与价格下行周期[2] - 国际糖市面临显著供应过剩危机 主因在于主产国甘蔗种植面积超预期扩张[2] - 国际原糖价格在2024年四季度率先开启跌势 国内糖价近期加速下跌 主因是新糖集中上市加剧供应压力[2] - 全球农产品处于系统性过剩背景下的生产扩张周期 导致原糖与国内糖价相继走弱[2] 国内白糖市场现状与定价机制 - 2025/2026榨季呈现“三延迟”现象：开榨时间推迟、产糖量同比下降、销售进度放缓[3] - 以郑商所白糖期货为基准的“点价交易”模式成为主流 糖企通过“期货价格+升贴水”基差定价实现预售[3] - 多方依据包括估值偏低（如广西糖价已跌破制糖成本线）及2026年进口配额调整等预期[3] - 空方依据包括全球生产周期未见减产信号、缺乏实质性天气炒作题材、巴西糖醇比调整受限等[3] 后市展望与关键变量 - 糖价短期存在超跌修复动能 但熊市周期中抄底时机仍须等待[3] - 核心变量在于百万吨级增产对均价的压制及关键价位区的政策动向[3] 金融衍生工具的应用与价值 - 期货与期权为白糖产业带来双重益处：价格发现功能提升行业定价效率与经营稳定性 套期保值等风险管理手段帮助企业锁定收益[3] - “保险+期货”模式为蔗农引入价格保障 有效解决“丰产不丰收”难题 依托期货市场透明价格进行理赔[4] - 政府补贴的杠杆效应显著降低蔗农参保成本 激发参与热情[4] 白糖定价逻辑的新特征 - 国际层面 能源属性深度增强成为核心趋势 2026年巴西汽油中乙醇占比或突破35% 印度同步扩大糖转乙醇比例 驱动糖价与能源市场联动显著增强[4] - 国内定价凸显政策依赖性 糖价跌破成本线后 政策介入时机、力度及托底点位成为市场关键变量[4] - 量化资金跨品种流动对价格的阶段性扰动显著加大[4] 产业链各环节的战略调整建议 - 种植与生产端 除利用“保险+期货”模式外 建议生产企业拓展高附加值副产品开发 如利用糖蜜研发新型糖浆[5] - 加工企业需灵活把握内外价差机会 优化原料采购策略[5] - 下游消费企业须积极响应健康化趋势 加速布局零糖产品及功能性代糖赛道[5]

菲律宾食糖进口禁令政策调整 - 菲律宾农业部宣布将食糖进口禁令的期限从原计划的2026年年中延长至2026年12月 [1][1] - 政策调整旨在继续保护本土糖业生产并稳定市场供需 [1] 政策调整依据与目标 - 政策调整的重要依据是国内原糖产量回升 [1] - 相关措施将优先保障本土食糖供应，并有助于稳定市场价格 [1] - 根据评估，有必要实施比原先设想更长时间的进口禁令 [1] 菲律宾食糖产量数据 - 菲律宾2024/2025年榨季原糖产量突破200万吨，高于此前预计的170万吨产量目标 [1] - 美国农业部预测菲律宾2025/2026年榨季原糖产量预计将与2024/2025年榨季产量持平 [1] 行业监管措施 - 菲律宾农业部将加强对本地制糖厂的监管力度，确保精制糖库存数据的准确性 [1] - 此举旨在防止市场出现供给信息失真和投机定价行为 [1]

公司公告 - 广农糖业将于2025年12月22日召开2025年第五次临时股东会 [1]

公司经营与市场环境 - 公司表示今年以来白糖期现货价格持续下跌 对公司生产经营有一定影响 [1] - 公司目前正在进行2025/26榨季的生产 [1] 公司治理与信息披露 - 公司将严格按照监管要求做好信息披露工作 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周郑糖2601合约价格下跌，周度跌幅约2.42%；巴西甘蔗压榨及产糖同比下滑，压榨进入尾声，供应季节性减少；国内甘蔗开榨糖厂增加，国产糖工业库存季节性增长，11月食糖进口量环比、同比均减少；总体供应充足，现货走弱拖累期货市场，预计后期维持弱势运行 [5] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑糖2601合约价格下跌，周度跌幅约2.42% [5] - 行情展望：巴西2025年11月下半月甘蔗压榨及产糖同比下滑，压榨进入尾声，供应季节性减少；国内甘蔗开榨糖厂增加，国产糖工业库存季节性增长，11月食糖进口量环比、同比均减少；供应充足，现货走弱拖累期货市场，预计后期维持弱势运行 [5] - 未来关注因素：国内新糖开榨情况、需求 [6] 期现市场 - 美糖市场：本周美糖3月合约期价下跌，周度跌幅约4.17%；截至2025年11月25日，非商业原糖期货净空持仓为194604手，较前一周增加6204手，多头持仓为148893手，较前一周减少1574手，空头持仓为343497手，较前一周增加4630手 [12] - 国际原糖现货价格：本周国际原糖现货价格为14.58美分/磅，较上周上涨0.07美分/磅 [16] - 郑糖主力期价：本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约2.42% [18] - 郑糖期货前二十名持仓：本周白糖期货前二十名净持仓为 -86656手，郑糖仓单为3611张 [25] - 郑糖合约价差：本周郑糖期货5 - 9合约价差 -7元/吨，现货 - 郑糖基差为 +292元/吨 [29] - 食糖现货价格：截止12月19日，广西柳州新糖报价5380元/吨，南宁糖报价5310元/吨 [35] - 进口食糖成本利润：本周巴西糖配额内利润估值为1308元/吨，较上周下跌42元/吨；配额外利润估值为76元/吨，较上周下跌52元/吨；泰国糖配额内利润估值为1145元/吨，较上周下跌30元/吨；配额外利润估值为48元/吨，较上周下跌16元/吨 [41] 产业情况 - 供应端增产：截至2025年10月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [45] - 供应端工业库存：截止2025年8月份，国内食糖工业库存为116.23万吨，环比减少45万吨或27.91%，同比增加6.01万吨或5.45% [48] - 供应端进口食糖数量：2025年11月份，我国食糖进口量为44万吨，同比减少23.08%，环比减少31万吨；2025年1 - 11月份，累计进口食糖434万吨，同比增长8.74% [52] - 需求端食糖产销率：截至2025年10月底，2024/25榨季糖厂全部收榨，本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅为12.03% [58] - 需求端成品糖及软饮料产量：2025年11月份，中国成品糖当月产量130.3万吨，同比减少 -3.8%；中国软饮料当月产量为1045.7万吨，同比增长0.4% [62] 期权及股市关联市场 - 期权市场：本周白糖平值期权隐含波率相关情况 [63] - 股市：展示南宁糖业市盈率相关情况 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗进入收榨阶段供应压力缓解，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，美糖跌破前期震荡区间，预计短期震荡区间下移；国内市场新榨季产量增加，压榨高峰来临供应销售压力增大，但收紧糖浆和预拌粉进口、生产成本较高及盘面跌至配额外成本线附近有支撑，近期白糖价格趋势性走弱，短期或维持弱势 [3] - 交易策略上单边关注外糖前低位置能否有效跌破，预计郑糖短期维持弱势，空单需谨慎；套利建议多1月空5月；期权建议观望 [4] 各章节内容总结 第一章综合分析与交易策略 - 逻辑分析国际上巴西甘蔗收榨供应压力缓解，北半球增产，美糖震荡区间下移；国内新榨季增产，供应销售压力大，但有进口和成本支撑，价格短期维持弱势 [3] - 交易策略单边关注外糖前低，郑糖短期弱势，空单谨慎；套利多1月空5月；期权观望 [4] 第二章核心逻辑分析 - 国际供需格局变化2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨，2024/25榨季供需缺口292万吨；嘉利高报告显示全球糖供应量18540万吨，同比增加900万吨，消费17820万吨，同比基本持平，年度结余720万吨 [6] - 巴西糖产情况2025/26巴西糖产预计4502万吨，略高于8月的4446万吨，当前产量是近些年次高位；11月上半月巴西中南部甘蔗入榨量、产糖量增加，制糖比下降；2025/26榨季截至11月上半月累计产糖量增加；目前巴西乙醇折糖价到了16.43美分/磅；巴西糖库存小幅下降，出口减少，11月出口糖和糖蜜330.23万吨，较去年同期减少8.79万吨，2025/26榨季截至11月累计出口糖同比减少4.3%，12月前两周出口量增加 [9][11][13][21] - 泰国糖产情况新榨季预期小幅增产，24/25榨季糖产1005万吨，同比增加128万吨，25/26榨季预计增产100万吨，出口量预期增加100万吨，2025年11月28日审议通过2025/26榨季全国统一甘蔗基础价890泰铢/吨 [26] - 印度糖产情况截至2025年12月15日，2025/26榨季糖产量达到782.5万吨，较去年同期增加169.7万吨，增幅27.69%，已开榨糖厂478家略有增加，北方邦、马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦产糖情况良好 [32] - 国内糖市情况糖厂迎来压榨高峰，截至12月17 - 18日广西69家糖厂开榨，同比减少5家，日榨蔗能力约57.2万吨，同比减少2.4万吨；云南省2025/2026榨季生产推迟1天，截至11月30日已开榨糖厂10家，入榨甘蔗、产糖量增加，产糖率下降，累计销售新糖量略减，销糖率下降，工业库存增加；进口利润较高，巴西配额外成本5042，利润517，泰国配额外成本5070，利润489元，成本或随外盘下调；11月进口量减少，2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨，2025年1 - 11月进口食糖同比增加37.64万吨，2025/26榨季（10 - 11月）进口食糖同比增加11.59万吨，2025年10月进口糖浆和白砂糖预混粉合计同比减少11.03万吨，2025年1 - 10月进口合计同比减少96.36万吨，11月关税配额外原糖实际到港24.35万吨，12月预报到港23.24万吨 [36][38][44] 第三章周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、糖产量、双周制糖比，巴西月度食糖出口、库存，印度 - 泰国双周糖产量，国内食糖生产进度、进口等数据图表 [46][58][61][64][68]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 19 日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 纽约原糖期货震荡下调，主力 3 月合约收低 0.40%至 14.76 美分/磅；伦敦 ICE 白糖期货主力 3 月合约收低 0.2%至 422.30 美元/吨，巴西雷亚尔汇率走弱抑制糖价，糖价小幅回落但维持在 40 日均线上方，震荡态势延续 [7] - 郑糖主力合约继续走弱，05 合约收盘 5192 元/吨，收低 28 元或 0.54%，减仓 9827 张；国内新糖报价下调，南宁 5335 元/吨，昆明 5230 元/吨；南方开榨糖厂增多，市场缺信心，下游采购意愿低迷，郑糖空头资金打压 05 合约，或跌破 5100 冲击 5000 关口 [8] - 期货合约数据：SR601 收盘价 5192 元/吨，跌 28 元，跌幅 0.54%，持仓量 63392 张，减 9827 张；SR605 收盘价 5102 元/吨，跌 35 元，跌幅 0.68%，持仓量 518010 张，增 30075 张；美糖 03 收盘价 14.76 美分/磅，跌 0.06 美分，跌幅 0.40%，持仓量 445628 张，减 1670 张；美糖 05 收盘价 14.35 美分/磅，跌 0.09 美分，跌幅 0.62%，持仓量 198069 张，增 272 张 [7] 行业要闻 无相关内容 数据概览 - 2025 年 11 月我国进口食糖 44 万吨，同比减少 9 万吨；1 - 11 月累计进口 434 万吨，同比增加 38 万吨；25/26 榨季截至 11 月底进口 119 万吨，同比增加 12 万吨 [11] - 巴西中南部 12 月下半月甘蔗压榨量 1599.3 万吨，同比减少 21.08%；糖产量 72.4 万吨，同比减少 32.94%；乙醇产量 11.85 亿升，同比减少 1.32%；甘蔗含糖量 133.78 公斤/吨，同比增加 6.8%；35.52%的蔗汁用于制糖，上年同期为 44.64% [11] - 巴西 12 月前两周出口糖 1600790.93 吨，日均出口量 160079.09 吨，较上年 12 月全月日均出口量增加 19%，上年 12 月全月出口量 2833681.54 吨 [11] - 印度全国甘蔗和糖业联合会呼吁政府上调糖最低支持价格，欢迎 2025 - 2026 榨季出口 150 万吨糖的决定，警示促进出口不足以解决合作糖厂流动性危机 [11] - 郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、现货走势、2605 合约基差、SR1 - 5 价差、巴西原糖进口利润、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等数据展示 [12][14][16][21] - 郑商所前 20 名席位成交持仓数据：成交量总计 375635 手，增减量 31491 手；持买单量总计 327774 手，增减量 15981 手；持卖单量总计 395899 手，增减量 16249 手 [23]