固定收益市场 - 制造业PMI回落明显，债市处于顺风期，债券收益率或震荡下行 [2] - 中美经贸谈判进展与美联储降息内外联动，中美取消部分关税、暂停管制及解决TikTok问题，缓解出口压力，或支撑四季度经济 [2] - 美联储10月末降息25BP并将于12月结束缩表，或缓解全球流动性压力，可能收窄中美利差并吸引外资回流 [2] - 公募基金新规推动业绩比较基准规范管理，优化信息披露等机制，可能主要影响主动权益基金，头部机构优势或持续凸显 [2] - 国债收益率多数下行，10月31日1年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.38%/1.80%/2.14%，较10月24日分别下降9.3BP/5.1BP/6.8BP [8] - 10月31日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.4年/2.2年，较10月24日分别增加0.1年/减少0.3年 [9] - 国内四季度政策利率或下调10-20BP，央行重启国债买卖或已确立债券收益率顶部，预判年内10年期国债收益率重回1.65%左右，30年期国债看1.9% [9] - 信用债收益率延续下行趋势，10月份做多信用收益可观，5年期信用债收益率下行幅度达8-13BP [11] - 本周AA+电子行业信用利差较上周大幅走扩24BP，其余不同行业不同评级的信用利差在6BP以内小幅波动 [11] - 城投债方面，本周不同期限的城投信用利差在4BP以内小幅波动，产业债方面，3年期以内产业债信用利差较上周有不同程度走扩，5年期及以上长端信用利差较上周有不同程度压缩 [12] 汽车行业 - 2026年新能源汽车购置税补贴即将减半，补贴技术要求进一步提升，插混/增程乘用车的纯电续航里程要求将从不低于43km提升至不低于100km [15][16] - 2026~2027年新能源购置税补贴政策的退坡呈现影响面积广、影响幅度大、低价车受影响更显著的三大特征，预计90%的新能源汽车消费者将显著受到政策影响 [17] - 对销售价格45万元以下的车型（上险量占新能源总体的约95%），2026~2027年的退坡程度或为历史最高，静态测算预计有约40%的插混+增程乘用车无法再享受补贴 [17] - 2025年新能源乘用车上险量有望实现1283万辆，同比增长19%；2026年新能源乘用车上险量同比增速或为9%，其中EV/PHEV/EREV增速分别约5%/11%/28% [18] - 2026年总量的潜在上修点或在于VLA等自动驾驶技术是否能够超预期，从而靠技术创新创造额外需求 [18] - 行业建议关注受新能源车购置税补贴退坡影响较小的高端车企、新车周期强势的车企以及有望通过自动驾驶等技术创新创造额外需求的车企 [19] 交通运输行业 - 快递物流领域，"通达系"公司发布2025年第三季度业绩，单票利润环比改善，圆通/申通/韵达2025年第三季度单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03元 [22] - 2025年第三季度圆通/申通/韵达业务量77.21/65.15/64.17亿件，同比增长15.0%/10.7%/6.6%，市场份额15.6%/13.2%/13.0% [22] - 油运市场VLCC TD3c TCE周三大涨至12.5万美元/日，达10年新高，BDTI指数较上周环比上涨8.47%至1339点 [24][26] - 中美经贸磋商达成共识，双方降低关税并暂停港费，美方将取消对中国商品加征的10%"芬太尼关税"，并继续暂停24%对等关税一年 [24] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）较上周环比上涨10.5%至1551点，其中上海-美西/美东运价分别环比上涨22.9%/13.4% [25] - 航运领域看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，散运市场复苏受环保法规推动有效运力出清 [33] - 快递领域建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股等公司 [32] 金属新材料行业 - 贵金属价格冲高回落，近两周伦敦现货黄金下跌5.05%至4011.50美元/盎司，上期所黄金下跌7.79%至921.92元/克 [37] - 价格回落主要原因包括中美在吉隆坡经贸磋商中达成多项共识、美联储降息并结束缩表、美国政府停摆已满一个月等 [38][39] - 中期来看，"特朗普2.0"主线中的关税和减税交易或趋向平稳，"降息交易"或将为黄金价格上涨提供较强动能 [40] - 长期来看，"降息交易"+"特朗普2.0"双主线将在2025年持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [41] - 2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年增长1.5%，创下历史新高，中国央行连续11个月增持黄金，9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨） [41] - 维持贵金属行业"看好"评级，建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金等个股 [42] 传媒互联网行业 - 游戏板块三季报验证产品趋势，财报兑现度较高，大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》等通过高频内容更新迭代强化赛道优势 [43][44] - AI漫剧供需双驱动产业高增长，2025年4-7月间剧目供给量以83%复合增长率持续扩容，播放量与点赞量分别实现92%、105%复合增长，市场规模有望突破200亿量级 [45] - 团播新业态推动传统产业模式升级，男团和女团的核心受众以女性（18-40岁）为主，是直播打赏市场中的增量消费人群 [47] - 泡泡玛特公告2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [49] - 建议关注游戏领域的腾讯控股、网易、恺英网络等公司，AI应用方向的中文在线、阅文集团、掌阅科技等公司，以及团播业务相关的网龙、遥望科技等公司 [44][45][47] 市场数据与宏观环境 - 主要指数表现方面，上证指数收盘3,976.52点，年初至今上涨21.88%，创业板指收盘3,196.87点，年初至今上涨55.15% [3] - 中观高频数据显示，截至10月26日当周乘用车厂家日均零售数量同比下跌9.0%，批发数量同比增长7.8%，邮政快递揽收量同比增长9.9% [8] - 地产方面，截至10月31日近7天30大中城市商品房成交面积合计同比下跌36.5%，价格方面猪肉平均批发价同比下跌27.1% [8] - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作，制造业PMI超季节性下跌，连续7个月位于荣枯线以下，非制造业PMI回升至扩张区间 [7] - 美国参议院终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税政策 [7]

收购交易概述 - 申通快递于11月3日晚间宣布已完成对浙江丹鸟物流科技有限公司的收购交割及工商登记手续 [1] - 该收购计划于7月25日公布，公司拟以现金方式收购丹鸟100%股权 [1] 被收购方业务分析 - 丹鸟物流是菜鸟旗下业务之一的菜鸟速递运营主体 [1] - 丹鸟已在全国范围内构建起较为成熟的品质网络，提供半日达、次晨达、送货上门等高确定性履约服务 [1] 收购的战略意义 - 交易完成后，申通快递将成为国内唯一拥有加盟、直营双网的快递物流集团 [1]

监管行动概述 - 上海市通信管理局于2025年11月3日对27款APP（SDK）采取下架处理 [1] - 下架原因为相关应用存在侵害用户权益行为且在整改期限内未按要求落实整改 [1] - 监管依据为《个人信息保护法》《网络安全法》等法律法规及四部门联合发布的2025年个人信息保护系列专项行动公告 [1] 涉及的主要企业 - 主要物流快递公司应用被下架，包括韵达客户管家（上海韵达货运有限公司）[1]、申通快递（申通快递有限公司）[1]、上海邮政同城直送（中国邮政速递物流股份有限公司上海市分公司）[1] - 其他被下架应用涉及安吉智行物流、快宝网络技术、中通快递股份有限公司等多家企业 [1] 后续监管措施 - 监管机构将对下架APP（SDK）持续跟踪 [1] - 视情况可能进一步采取停止接入、行政处罚、纳入电信业务经营不良名单等处理措施 [1]

公司裁员与成本削减 - 联合包裹服务公司年初至今累计削减4.8万个岗位，较4月预告的2万人翻倍，其中管理层裁减1.4万、一线运营裁减3.4万 [2] - 公司已在2025年关闭了93座自有及租赁的日常运营建筑，并预计全年可实现约35亿美元的同比成本节约 [2] - 公司4月曾计划削减约2万个运营岗位以重组美国网络，预计可节省约10亿美元成本；2024年1月曾宣布计划裁减约1.2万个管理岗位 [2] 业务量变化与战略调整 - 第三季度UPS的亚马逊相关业务量下降21.2% [2] - 公司预计由于持续减少来自亚马逊的发货量，今年旺季期间的平均日包裹量将低于去年 [2] - 公司预计亚马逊业务量还将继续下降，并将在年内进一步关闭更多设施 [2] 管理层评论与运营展望 - 公司CEO表示不断发现降低成本的机会，并已具备条件迎接公司历史上最高效的旺季运营 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 快递行业“反内卷”初见成效，价格提升带动单票利润环比改善，四季度盈利弹性有望充分释放 [3][4][5] - 油运市场进入旺季，VLCC运价创10年新高，中美经贸磋商达成共识有望促进海运贸易恢复，行业景气度预计提升 [3][7][8] - 航空业需求平稳增长，供给紧张，叠加成本端改善，三季度业绩有望成为长期行情启动信号 [10][14] - 造船业绿色更新大周期尚在前期，新造船产能紧张，后续多重制约因素有望缓解，船厂将进入利润兑现期 [9][14] 行业动态跟踪 快递物流 - “通达系”公司2025年第三季度业绩显示单票利润环比改善：圆通/申通/韵达单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03元，环比分别+0.02元/+0.01元/持平 [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达业务量分别为77.21/65.15/64.17亿件，同比增长15.0%/10.7%/6.6%，市场份额分别为15.6%/13.2%/13.0% [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达单票收入分别为2.14/2.05/1.95元，环比分别+0.03/+0.08/+0.03元，体现“反内卷”提价影响 [5] - 密尔克卫2025Q3营业收入36.4亿元，同比上升2.1%；归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%；物贸一体化战略成效显现，总资产增长41.42%至197.2亿元 [6] 航运船舶港口 - VLCC TD3c TCE运价周三大涨至12.5万美元/日，创2020年第二季度以来新高 [7] - 中美经贸磋商达成共识，美方取消对中国商品加征的10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，双方暂停部分出口管制措施，有望缓解双边贸易摩擦 [7][8] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周环比上涨10.5%至1551点，其中上海-美西/美东运价分别环比上涨22.9%/13.4% [8] - 原油轮运价上涨：BDTI指数环比上涨8.47%至1339点，VLCC TCE环比上涨21.2% [8] - 散货船运价下降：BDI指数环比下降4.5%至1968点 [9] - 新造船价指数较上周环比下降0.15点至184.87点 [9] 航空机场 - 2025年9月全球航空客运总需求（RPK）同比增长3.6%，其中国际需求增长5.1%，国内需求增长0.9% [10] - 国货航拟于2029-2031年间引进6架A350F货机并保留4架意向订单，基于目录价总价值约46.5亿美元 [11] - 2025年9月中国民航完成旅客运输量约0.63亿人次，同比增长4.6%；完成货邮运输量87.90万吨，同比增长9.9% [58] - 2025年9月三大航整体客座率为85.59%，较8月下降0.67个百分点；春秋航空客座率91.84%领跑行业 [60] 公路铁路 - 2025年10月20日-10月26日，国家铁路运输货物7922.4万吨，环比下降1.37%；全国高速公路货车通行5904.2万辆，环比增长1.59% [12] - 四川成渝2025年第三季度营业收入19.6亿元，同比下降1.52%；归母净利润4.63亿元，同比增长8.96%，主要得益于费用节降 [13] - 2025年9月公路货运量38.91亿吨，同比增长5.20%；铁路货运量4.45亿吨，同比增长2.97% [68] 港口 - 2025年10月20日-10月26日，中国港口货物吞吐量24254万吨，环比下降5.08%；集装箱吞吐量590万TEU，环比下降8.21% [76] 市场表现回顾 - 2025年10月27日至10月31日，A股交运指数环比增长0.92%，跑赢上证指数0.80个百分点 [18] - 交运子板块中机场（+5.19%）、航运（+4.52%）、快递（+0.75%）涨幅居前 [18]

行业与公司 * 纪要涉及交通运输（航空、机场、航运、快递物流、公路）、化工、有色金属、煤炭等多个行业及相关上市公司 [1][2][3][5][6][7][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 核心观点与论据 交通运输行业业绩分化显著 * 航空板块中东航和南航业绩超预期 核心原因为票价显著改善 特别是国际线票价拉动 且油价涨幅低于预期 [2][5] * 上海机场和白云机场业绩增速同比约50% 远超之前30%的预期 [2] * 航运板块中远海控表现突出 增速同比约50% 财务数据优异 货运量增加 [1][2] * 公路板块皖通高速实际增长26% 远超7%的预期 [1][2] * 供应链公司厦门象屿因农产品盈利超预期表现良好 [1][2] * 国航业绩同比下降11% 并向母公司定增200亿 引发市场负面反应 [1][2][5] * 吉祥航空因搭载PW1100G发动机的20架飞机被召回影响运营效率 厂商补偿无法弥补旺季收入损失 [1][2][5] * 中远海能受苏伊士和阿夫拉运价一般影响 业绩不及招商轮船 [1][2] * 广深铁路三季度利润仅3.5亿 相较二季度6亿显著下降 [1][2] * 青岛港三季度增长3.8% 低于9%的预期 [1][2] * 快递物流板块整体低于预期 顺丰三季度归母净利润负增长8.5% 公司解释为前置性投入增加成本 预计四季度及明年改善 [1][2][4][6] * 申通快递涨价虽提升货重 但成本增加 实际利润未达预期 [1][6] 化工行业环比增长但同比下降 部分子行业表现突出 * 2025年9月化工行业环比增长3.98% 但同比下降 单月利润342亿元 同比下降3.58% 环比增长4.56% [9] * 三季度申万化工板块收入同比增长1.58% 环比下降0.34% 净利润同比增长21.58% 但环比下降3.94% [9] * WTI原油价格约60美元/桶 布伦特原油价格在64至65美元/桶 [1][9] * 氟化工 粘胶板块 胶粘剂 饲料添加剂等领域净利润同比 环比均保持较好增长 [3][10] * 超预期公司包括新和成 新宙邦 金发科技 回天新材 赛轮轮胎和川恒股份 [3][10] * 化纤行业涤纶长丝开工率达90.1% POY FDY和DTY均价较上周上涨30至50元 江浙地区化纤织机开工率约69% 环比提高2.25个百分点 [12] * 镍角行业开工率接近92% 库存降至12万吨以下 未来两年无新增产能 供需持续改善 [13] * 农化领域磷肥和钾肥价格坚挺 氯化钾价格3230元/吨 库存240万吨 预计2026年大合同谈判有利于钾肥后续价格预期 [14] * 锂电材料板块六氟磷酸锂价格达10.6万元/吨 自6月底低点翻倍 10月至今涨幅达4.6万元 每吨毛利接近3万元 开工率提升至79% [15][16] * 维生素市场10月开始海外启动备货需求推动普遍涨价 维生素E从前期跌破40元上涨到50元 维生素D3市场价从130元涨到150元 [17] * 中美会谈释放缓和信号 芬太尼关税减半及24%的关税暂停征收一年 有望改善中国出口 预计2025年四季度至2026年边际改善 [3][11] 有色金属板块表现良好 能源金属亮眼 * 2025年有色金属板块表现良好 申万一级行业141家公司三季度净利润556亿元 同比增幅达50% 环比增幅为8% [20] * 小金属和新材料等新兴行业环比走弱 平均下降幅度在30%至40%之间 传统工业金属如铜 铝表现中规中矩 [20] * 稀土板块同比增速超过100% 钨同比增速约200% 能源金属龙头公司如赣锋 天齐环比增长显著 [20] * 根据预测 2025年有色金属公司全年利润预计为1234567亿元 2026年将增长至2574亿元 业绩增速预计超过30% [21] * 四季度电解铝近三个月跑输铜30个点 有补涨空间 碳酸锂受储能需求持续超预期影响 供需平衡表显示权益配置需要提前考虑 [21][22] 煤炭行业三季度业绩一般 预计旺季价格上行 * 煤炭行业三季度业绩整体一般 同比下降 但环比略微改善 动力煤板块同比下滑10个百分点 环比改善5个百分点 [23] * 中国神华前三个季度业绩下降约10个百分点 中煤能源前三个季度下降20个百分点 但三季度有所改善 陕西煤业前三个季度下降接近30个百分点 但三季度表现不错 [23] * 近期煤炭价格从10月13日以来上涨明显 整个10月上涨接近60元 [23] * 预计11月份旺季煤价将继续上涨 从当前770元逐步向800元甚至850元靠近 冷冬提前供暖 安全事故影响供应 社会库存大幅下降推升煤价 [23] 其他重要内容 投资建议与未来展望 * 交运行业投资建议重点关注出海标的如极兔和嘉友 以及航空板块 快递物流板块中的圆通 申通 红利中的皖通高速 中谷物流等 [7][8] * 化工行业处于景气见底阶段 四季度建议关注旺季涨价品种如锂电材料 维生素 高股息资源股以及进口替代的新材料 [18] * 钢铁股未来走势取决于宏观政策刺激预期和反内卷政策的实质性措施 若缺乏催化因素 预计高位震荡 [19]

行业背景与市场地位 - 云南花卉产业规模巨大，种植面积稳定在190万亩，全产业链产值达1480亿元，鲜切花产量达200亿枝，占全国市场份额的75% [3] - 昆明斗南花卉市场经过四十年发展，已成为亚洲第一、世界第二的花卉市场 [3] - 来自昆明、玉溪、红河等五大产区的1600多个品种鲜花运往全国各地 [3] 核心物流基础设施 - 2024年7月投入使用的顺丰斗南鲜花冷链集散中心占地7900平方米，是云南省唯一的鲜花单品快递中转分拣场地 [4] - 集散中心配备5条高速分拣矩阵，每小时可处理20800件鲜花快件，日均处理量达12.5万票，流转车次达192个 [4] - 高峰期如情人节期间，集散中心可从容应对超过20万票的业务压力 [4] 立体运输网络与运力保障 - 构建了航空、高铁与冷链相结合的立体运输网络，日均运力达900多吨 [6] - 地面运输设有18条冷链干线，形成"保鲜走廊"，通过2～8℃的精准温控确保鲜花品质 [6] - 铁路运输方面利用38个流向的高铁资源，"成都—昆明"高铁快运专列可实现"次日达" [6] 技术赋能与智慧物流 - 自主研发的数字化运营系统实现从揽收、转运、在途到温控的全流程可视化监控 [7] - 大数据预测系统能提前规划运力布局，使鲜花运输与目的地的衔接更加智能高效 [7] 时效提升与服务保障 - 2024年进一步提升运输时效，空运特快实现"今发明至"，冷链运输中一半以上可实现次日送达，90%以上在48小时内到达 [7] - 提供差异化服务模式，包括为电商客户的冷链小件直发全国、为花店商超提供空配和特快包裹上门服务、为大宗业务提供冷运专车和零担干线服务 [12] 业务增长与产业协同 - 云南顺丰的鲜花日均发运量已从最初的2吨增至260吨，2024年全年发运量达15.5万吨 [15] - 与头部鲜花主播企业云舍花卉合作，打造"产业仓+物流枢纽"新模式，实现花卉仓储、直播与发货环节的无缝衔接 [15] - 与机场集团、铁路部门的战略合作提高了资源整合效率，优化了运转流程 [15] 市场拓展与未来展望 - 在国内市场满足全渠道需求，在海外市场通过东南亚、中亚的陆路跨境运输和全球多流向的航空运输，结合定制化出口方案助力"云花出海" [13] - 物流网络不仅服务鲜花，还承载大理葡萄、玉溪柑橘、红河蓝莓等生鲜农产品，通过中老铁路抵达东南亚国家 [17]

投资评级与目标 - 报告对顺丰控股的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于估值模型，报告给出公司目标价为56.3元，较当前价40.33元存在约40%的上涨空间 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入784.0亿元，同比增长8.2% [6] - 第三季度速运物流收入为580.3亿元，同比增长14.1% [6] - 第三季度归母净利润为25.7亿元，同比下降8.5% [6] - 第三季度扣非归母净利润为22.3亿元，同比下降14.2% [6] - 第三季度业务量达42.9亿票，同比增长33.4%，增速在行业中领先 [6] - 第三季度单票收入为13.5元，同比下降14.4% [6] - 第三季度毛利率为12.5%，同比下降1.6个百分点 [6] - 第三季度归母净利率为3.3%，同比下降0.6个百分点 [6] 2025年前三季度业绩概览 - 前三季度公司实现总收入2252.6亿元，同比增长8.9% [6] - 前三季度速运物流收入为1673.2亿元，同比增长11.7% [6] - 前三季度完成业务量121.4亿票，同比增长28.7% [6] - 前三季度票均收入为13.8元，同比下降13.3% [6] - 前三季度实现归母净利润83.1亿元，同比增长9.1% [6] - 前三季度扣非归母净利润为67.8亿元，同比增长0.5% [6] - 前三季度毛利率为13.0%，同比下降1.0个百分点 [6] - 前三季度归母净利率为3.7%，与去年同期持平 [6] 业绩承压原因与积极因素 - 报告认为第三季度业绩承压是短期现象，主要源于公司积极的市场拓展策略和必要的长期战略投入 [6] - 公司“激活经营”机制有效推动了业务规模扩张，有助于发挥网络规模效应，为长期降本增效打下基础 [6] - 第三季度中高端时效业务收入增速环比有所提升，服务客户规模持续扩大 [6] - 公司启动“增益计划”，旨在通过合理定价优化客户结构，提升高价值客户占比 [6] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为108.26亿元、124.84亿元、145.20亿元 [6] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.15元、2.48元、2.88元 [6] - 基于预测，2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [6] - 估值方法采用EV/EBITDA，参考国际快递龙头UPS，给予公司2026年EV/EBITDA估值8倍 [6] 现金流与资本开支 - 公司资本开支高峰已过，前三季度资本支出为67亿元，同比下降3% [6] - 前三季度自由现金流保持约127亿元的充沛体量 [6] 股东回报 - 公司重视股东回报，公告上调回购额度，将2025年第1期回购方案总额从5-10亿元上调至15-30亿元 [6]

赛事物流服务概述 - 北京顺丰公司作为2025北京马拉松赛事的唯一物流支持商，构建了覆盖赛前、赛中、赛后的全周期服务网络 [9] 赛前物流准备 - 赛事物资存储于近4000平方米的专属仓库区域，包括常温仓与最低温度可达零下10℃的冷运仓，以精细化分类存储并保障物资新鲜度 [3][5] - 水果、面包、水、饮料、乳制品、能量胶等补给物资在比赛前几天陆续送达仓库，参赛包、衣物等常规物资则提前半个月送达 [5] - 比赛前一天早上6点半开始，顺丰工作人员将仓库物资分类装车，近200辆货车于夜里12点分批次出发，按规划路线运往各补给点 [3][5] 赛事当日物流执行 - 11月2日凌晨5点前，所有物资准时送达赛事现场各指定点位并完成卸货摆放，为赛事启动奠定基础 [6] - 凌晨4点前，36辆9.6米长的专用存衣车抵达起点，开赛一小时后按与选手相反的路线抵达终点，确保跑者赛后能快速换衣 [8] 增值物流服务 - 赛前提供装备寄送服务，跑者可一键下单将跑步装备寄至酒店 [9] - 赛后提供行李代寄服务，跑者可将奖牌、纪念品等寄递回家，减轻返程负担 [9]

2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入2252.6亿元，同比增长8.9%，归母净利润83.1亿元，同比增长9.1%，扣非归母净利润67.8亿元，同比增长0.52% [1] - 2025年第三季度营业收入784.0亿元，同比增长8.2%，归母净利润25.7亿元，同比下降8.5%，扣非归母净利润22.3亿元，同比下降14.2% [2] - 2025年前三季度归母净利润率3.7%，同比持平，第三季度归母净利润率3.3%，同比下降0.6个百分点 [1][2] 经营表现与市场地位 - 第三季度总件量43.1亿票，同比增长33.4%，市占率达8.7%，同比提升1.3个百分点 [3] - 速运物流业务收入同比增长14.4%，增长稳健 [3] - 供应链及国际业务收入同比下降5.3%，但国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，增速较上半年提升 [3] 成本费用与现金流状况 - 第三季度经营活动现金流量净额194.2亿元，同比下降13.9%，保持现金流充裕 [2] - 第三季度毛利额97.9亿元，同比下降4.4% [3] - 销售费用率同比上升0.2个百分点，管理费用率基本持平，研发费用率和财务费用率分别同比下降0.2和0.3个百分点 [3] 战略举措与未来展望 - 公司调整股份回购方案，资金总额由不低于5亿元且不超过10亿元调整为不低于15亿元且不超过30亿元，并将回购期限延长至12个月 [4] - 管理层致力于实现2025年第四季度归母净利润同比基本持平，2025年年度归母净利润同比保持稳健增长 [4] - 鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量，工业大件和同城业务成为新增长引擎 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为109.1亿元、126.5亿元、144.8亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为18.6倍、16.1倍、14.0倍 [5]