投资评级 - 维持"买入"评级，6个月评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 报告研究的具体公司上半年业绩同比高增，归母净利润达4.4亿元，同比增长107.5%，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长268.5%[1] - Q2单季度实现收入36.9亿元，同比-0.2%，归母净利润3.3亿元，同比+103%，扣非归母净利润3.1亿元，同比+96%[1] - 家装漆业务量价齐升，上半年收入15.74亿元，同比+8.4%，销量同比增长5.4%，价格同比增长2.8%[2] - 工程漆上半年收入17.95亿元，同比-2.3%，销量同比增长6.7%，价格同比下降8.5%[2] - 基材与辅材业务收入17.3亿元，同比增长10.4%[2] - 公司战略转型效果显著，零售端马上住、艺术漆、仿石漆的下游双包服务模式成为优势业务[2] 财务表现 - 上半年毛利率32.3%，同比提升3.7个百分点，Q2单季度毛利率33.1%，同比/环比分别提升4.3/2.1个百分点[3] - 期间费用率23.7%，同比下降1.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.8/-0.1/-0.2/-0.4个百分点[3] - 净利率7.5%，同比大幅提升3.9个百分点[3] - 经营性现金流净流入3.5亿元，同比由负转正[3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），对应PE 37/29/24倍[4] 业务展望 - C端业务三大模式处于高速增长期："马上住"抢占一二线市场，"美丽乡村"挖掘乡镇市场，艺术漆打开高端市场[4] - 高毛利收入占比持续提升，费用支出开始下降，后续利润率提升空间仍存[4] - 继续看好公司盈利修复弹性与C端业务成长性[4] 财务数据 - 2025E营业收入129.36亿元，同比增长6.86%，归母净利润9.02亿元，同比增长171.77%[5] - 2026E营业收入139.56亿元，同比增长7.89%，归母净利润11.38亿元，同比增长26.17%[5] - 2027E营业收入150.22亿元，同比增长7.63%，归母净利润13.91亿元，同比增长22.21%[5] - 当前股价44.46元，A股总市值328.03亿元[7]

投资评级 - 投资评级为"增持"(维持) [2] 核心观点 - 1H2025营收135.58亿元同比下降0.29%，归母净利润19.30亿元同比下降12.85% [7][8] - 2Q2025营收73.12亿元同比下降4.46%，归母净利润10.87亿元同比下降21.88% [7][8] - 石膏板收入66.77亿元同比下降8.57%，毛利率38.68%同比下降0.94pct，下游需求承压且原材料价格上升 [7][9] - 龙骨收入11.37亿元同比下降10.72%，毛利率21.65%同比上升0.43pct [7][9] - 防水卷材收入17.20亿元同比上升0.63%，毛利率16.97%同比下降2.34pct，竞争激烈导致价格承压 [7][9] - 涂料收入25.11亿元同比上升40.82%，毛利率31.79%同比上升0.51pct，嘉宝莉高端门店新增显著 [7][9] - 上半年毛利率30.35%同比下降0.60pct，Q2毛利率31.55%同比下降1.18pct，护面纸成本上升为主要原因 [7][9] - 销售/管理/研发费用率分别为5.16%/4.17%/3.86%，同比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct [7][9] - 归母净利率同比下降2.05pct至14.23%，经营活动现金流净额9.62亿元同比下降52.86% [7][9] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测为37.30/41.65/47.48亿元，同比增速2.28%/11.66%/13.98% [6][7][9] - 2025-2027年EPS预测为2.21/2.47/2.81元，对应PE为12.14x/10.88x/9.54x [6][7][9] - 2025-2027年营业收入预测为27198/28973/31016百万元，同比增速5.33%/6.53%/7.05% [6][9] - 2025-2027年ROE预测为13.36%/13.69%/14.27%，PB预测为1.62x/1.49x/1.36x [6][9] 业务发展 - 泰山石膏推出国潮系列产品，培育石膏纤维板等第二增长曲线 [9] - 龙牌组建新产品事业部，聚焦鲁班万能板、采暖板等高溢价产品 [9] - 嘉宝莉高端化战略显著，艺术涂料、石艺漆品类门店新增超290家 [7][9] - 海外布局加速，坦桑尼亚及乌兹别克斯坦基地实现两位数增长，泰国年产4000万方石膏板进入试生产 [9] - 上半年境外销售3.24亿元同比大幅增长69% [9]

装修建材板块市场表现 - 装修建材板块午盘小幅增长 以14716.08点收盘 涨幅为0.80% [1] - 康欣新材领涨装修建材股 以2.97元/股收盘 涨幅为10.00% [1] - *ST松发涨幅位列第二 以56.46元/股收盘 涨幅为4.56% [1] - *ST四通涨幅位列第三 以6.65元/股收盘 涨幅为4.23% [1] - 麒盛科技领跌装修建材股 以14.37元/股收盘 跌幅为3.43% [1] - 濮耐股份跌幅位列第二 以7.24元/股收盘 跌幅为2.69% [1] - 好莱客跌幅位列第三 以11.31元/股收盘 跌幅为1.82% [1] 行业前景分析 - 地产链斜率放缓但方向不变 供给格局大幅改善 板块具备较高胜率 [1] - 地产链出清已近尾声 25年需求平稳且企业增长预期较低 [1] - 以旧换新补贴推动下 24年Q4家电消费加速 [1] - 25年3月家具消费明显加速 期待25年Q3家装迎来明显加速 [1]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 核心观点 - 报告认为三棵树凭借"赛道优势+内生调整"共振，业绩已初见锋芒，有望优先迎来戴维斯双击[6][8] - 房地产行业经历深度调整后下行风险有限，三棵树作为国民涂料领军企业，凭借稀缺的赛道优势、扎实的行业地位和高效的渠道战略升级，业绩或已率先触底回升[8] 财务数据与业绩表现 - 2025年中报显示营业收入58.16亿元（同比+0.97%），归母净利润4.36亿元（同比+107.53%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+268.48%）[8] - 2025H1整体毛利率32.3%（同比+3.7pct），主要受益于家装墙面漆产品结构调整和涂料原材料采购单价同比下降12.95%[8] - 2025H1期间费用率23.67%（同比-1.57pct），其中销售费用率14.97%（同比-0.86pct）[8] - 2025H1经营活动现金净流量3.51亿元（同比增加3.93亿元），主要系收回货款增加[8] 业务分项表现 - 家装墙面漆：2025H1收入15.74亿元（同比+8.4%），销量+5.4%，单价+2.8%；2025Q2收入9.20亿元（同比+8.7%），销量+1.4%，单价+7.3%[8] - 工程墙面漆：2025H1收入17.95亿元（同比-2.3%），销量+6.7%，单价-8.5%；2025Q2收入12.02亿元（同比-7.1%），销量+0.1%，单价-7.2%[8] - 防水卷材：2025H1收入4.60亿元（同比-28.6%），销量-24.7%，单价-5.1%；2025Q2收入2.85亿元（同比-32.5%），销量-29.5%，单价-4.3%[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.02亿元（同比+141.60%）、10.01亿元（同比+24.86%）、13.02亿元（同比+30.07%）[7][8] - 对应EPS分别为1.09元、1.36元、1.77元，当前股价对应PE分别为42倍、33倍、26倍[7][8] - 预计2025-2027年ROE分别为24.10%、24.25%、25.19%[7] 估值与市场表现 - 总市值335.12亿元，总股本737.82百万股，每股净资产3.99元[4] - 当前资产负债率76.45%[4] - 2025年8月15日收盘价45.42元，52周波动区间26.30-55.38元[4]

板块整体表现 - 装修建材板块当日下跌0.15%，跑输上证指数（涨0.85%）和深证成指（涨1.73%）[1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高为东和新材（6.13%），跌幅最大为万里石（-3.94%）[1][2] - 板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出1.51亿元，但游资和散户分别净流入8979.25万元和6078.65万元[2] 个股涨跌表现 - 涨幅前五个股：东和新材（13.68元，+6.13%）、科创新材（14.86元，+5.32%）、瑞泰科技（12.94元，+4.95%）、北京利尔（7.00元，+4.01%）、中旗新材（53.70元，+2.60%）[1] - 跌幅前五个股：万里石（29.26元，-3.94%）、濮耐股份（7.44元，-2.49%）、三棵树（44.46元，-2.11%）、鲁阳节能（11.68元，-1.68%）、扬子新材（3.83元，-0.78%）[2] - 成交额最大个股：中旗新材（10.64亿元）、万里石（4.51亿元）、北新建材（4.49亿元）[1][2] 资金流向特征 - 主力资金净流入前三个股：濮耐股份（2258.96万元，占比3.85%）、北新建材（2172.17万元，占比4.83%）、三棵树（2116.11万元，占比6.17%）[3] - 游资资金集中流入濮耐股份（1182.29万元，占比2.02%）和北京利尔（248.76万元，占比1.27%）[3] - 散户资金净流出最多个股：北京利尔（-2173.12万元，占比-11.09%）、聚力文化（-1238.12万元，占比-14.88%）、瑞泰科技（-1420.43万元，占比-8.03%）[3] 成交活跃度 - 成交量最大个股：濮耐股份（78.80万手）、扬子新材（37.34万手）、公元股份（21.08万手）[2] - 成交额超亿元个股共9只，其中中旗新材成交额达10.64亿元，万里石成交4.51亿元，北新建材成交4.49亿元[1][2] - 换手率较高个股：东和新材（成交量6.25万手）、科创新材（5.90万手）、瑞泰科技（13.63万手）[1]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入36.34亿元 同比下降7.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.68亿元 同比增长9.71% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.38亿元 同比增长1.35% [1] 股东回报 - 基本每股收益0.33元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税） [1]

板块表现 - 装修建材板块午盘小幅增长 以14625.78点收盘 涨幅为0.53% [1] - 雅博股份领涨装修建材股 午盘以1.82元/股收盘 涨幅为10.30% [1] - 蒙娜丽莎涨幅位列第二 午盘以11.52元/股收盘 涨幅为6.67% [1] - 瑞泰科技涨幅位列第三 午盘以13.10元/股收盘 涨幅为6.24% [1] - 菲林格尔领跌装修建材股 午盘以21.12元/股收盘 跌幅为5.92% [1] - 森鹰窗业跌幅位列第二 午盘以35.04元/股收盘 跌幅为4.45% [1] - 万里石跌幅位列第三 午盘以29.28元/股收盘 跌幅为3.87% [1] 行业趋势 - 地产关键指标历经近4年市场纠偏与下行调整 累计下滑幅度大 [1] - 购房总需求未显著减少 从新房逐步向二手房转移 [1] - 今年以来二手房活跃度已超过新房市场 [1] - 家装存量时代来临 消费建材需求主导因素逐步转变为翻新 [1] - 消费建材中长期规模有望保持稳定 [1] 投资关注点 - 继续推荐涂料龙头 [1] - 关注零售端占比高或零售转型顺利的消费建材龙头 [1]

装修建材板块市场表现 - 装修建材板块午盘小幅增长，以14625.78点收盘，涨幅为0.53% [1] - 博雅股份午盘以1.82元/股收盘，涨幅为10.30%，领涨装修建材股 [1] - 蒙娜丽莎午盘以11.52元/股收盘，涨幅为6.67%，涨幅位列第二 [1] - 瑞泰科技午盘以13.10元/股收盘，涨幅为6.24%，涨幅位列第三 [1] - 菲林格尔午盘以21.12元/股收盘，跌幅为5.92%，领跌装修建材股 [1] - 森鹰窗业午盘以35.04元/股收盘，跌幅为4.45%，跌幅位列第二 [1] - 万里石午盘以29.28元/股收盘，跌幅为3.87%，跌幅位列第三 [1] 地产与装修建材行业趋势 - 地产各项关键指标累计下滑幅度大，但购房总需求并未显著减少，从新房逐步向二手房转移 [1] - 今年以来二手房活跃度已超过新房市场 [1] - 家装存量时代来临，消费建材需求主导因素将逐步转变为翻新 [1] - 中长期规模有望保持稳定，继续推荐涂料龙头 [1] - 关注零售端占比高或者零售转型顺利的消费建材龙头 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级，看好下半年主业修复+湿法业务放量 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收27.94亿元（同比+3.57%），归母净利润0.69亿元（同比-48.26%），扣非净利润0.54亿元（同比-44.85%） [1] - Q2单季度营收14.54亿元（同比+3.93%），归母净利润0.14亿元（同比-79.34%），扣非净利润0.08亿元（同比-80.71%） [1] - 综合毛利率17.22%（同比-1.85pct），净利率2.49%（同比-2.36pct） [3] - 信用减值损失0.52亿元（同比多计提0.37亿元），主要因东欧客户破产及非洲湿法业务回款周期延长 [3] 分业务表现 - 功能性/定型/不定形耐火材料收入分别为6.27/10.72/5.44亿元（同比+0.25%/+2.93%/+1.90%），毛利率28.20%/13.08%/16.98%（同比-2.44/-2.29/-2.72pct） [2] - 其他类业务收入5.51亿元（同比+10.85%），毛利率13.01%（同比+1.43pct） [2] - 美国工厂收入大幅增长，海外市场贡献业绩稳定性 [1][4] 未来增长驱动 - 钢铁行业反内卷政策推进，耐材主业结算价格有望修复 [1][4] - 湿法业务：与格林美签订50万吨沉淀剂采购协议（2028年底前），现有产能11万吨/年，上半年已批量供货 [4] - 预计25-27年归母净利润3/4.2/5.7亿元，对应EPS 0.26/0.37/0.50元 [1][5] 财务预测与估值 - 25-27年营收预测60.07/68.15/77.05亿元（同比+15.69%/+13.45%/+13.07%） [5][12] - 25-27年毛利率19.67%/19.88%/20.40%，ROE 7.85%/10.16%/12.64% [12] - 当前市盈率28.93/20.71/15.13倍（25-27年），市净率2.27/2.10/1.91倍 [5][12] 行业与市场 - 所属行业：建筑材料/装修建材 [6] - 股价表现：当前价格7.63元，一年内最高/最低7.71/3.07元 [7] - 总市值86.49亿元，流通市值72.37亿元，资产负债率58.75% [7][12]

股价表现 - 截至2025年8月15日收盘，公司股价报9.22元，较前一交易日下跌0.28元，跌幅2.95% [1] - 当日成交量为11.01万手，成交金额达1.04亿元，换手率为3.45% [1] - 盘中股价波动明显，最高触及9.70元，最低下探至9.22元，振幅达5.05% [1] 资金流向 - 8月15日主力资金净流出346.99万元，占流通市值的0.12% [1] - 近五个交易日主力资金整体呈现净流入状态，累计净流入981.77万元 [1] 公司业务 - 公司主要从事整体厨柜、全屋定制家具等产品的研发、生产和销售，属于装修建材行业 [1] - 公司产品涵盖整体厨房、全屋定制、成品家具等系列，致力于为消费者提供一站式家居解决方案 [1]