报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 6.86 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 格林美 2024 年营收和归母净利增长，核心产品出货量增加且盈利能力改善，上游镍产能布局扩张，虽下调 25 - 26 年前驱体产销预期但仍维持增持评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024 年实现营收 332.00 亿元（yoy + 8.75%），归母净利 10.20 亿元（yoy + 9.19%），扣非净利 12.91 亿元（yoy + 636.24%）；Q4 营收 83.27 亿元（yoy - 19.15%，qoq + 10.53%），归母净利 1.17 亿元（yoy - 69.88%，qoq - 42.43%） [1] 核心产品表现 - 2024 年动力电池用三元前驱体材料出货量 18.90 万吨，同比增长 5%；中镍高电压三元前驱体销售 4.4 万吨，同比增长 66% [2] - 2024 年四氧化三钴销量 20664 吨，同比增长 88%，占全球供应量 25%以上；正极材料出货量 20168 吨，同比增长 102% [2] - 2024 年公司综合毛利率提升 3.05pct 至 15.29%，三元前驱体、四氧化三钴、正极材料销售毛利率同比分别提升 2.44pct、6.92pct、0.48pct 至 17.05%、10.86%、7.59% [2] 镍产能布局 - 2024 年产出镍金属 51,677 吨，同比增长 91%，在印尼建成 15 万金吨/年镍资源产能，控股产能 11 万金吨镍/年，参股产能 4 万金吨镍/年，世界 MHP 镍产能领域排名前 3 [3] - 2024 年 11 月 10 日与淡水河谷印尼公司签署 14.2 亿美元湿法冶金项目，未来计划 25 - 27 年镍资源（含参股）由 12 + 万吨增长至 21.6 + 万吨 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年前驱体产销预期，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.31、0.47、0.73 元（前值 2025 - 2026 年 0.43、0.59 元，调整幅度分别为 - 27.9%、 - 20.3%） [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.55 倍，给予公司 25 年 1.70 倍 PB，对应目标价 6.86 元（前值 6.41 元，对应 2024 年 1.63X PB） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|30,529|33,200|42,177|52,175|64,243| |+/-%|3.87|8.75|27.04|23.70|23.13| |归属母公司净利润(人民币百万)|934.49|1,020|1,575|2,421|3,723| |+/-%|(27.89)|9.19|54.36|53.72|53.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.18|0.20|0.31|0.47|0.73| |ROE(%)|5.35|5.65|8.41|11.85|16.67| |PE(倍)|33.85|31.00|20.08|13.06|8.50| |PB(倍)|1.69|1.63|1.53|1.40|1.24| |EV EBITDA(倍)|14.50|13.75|11.18|7.73|4.99|[6]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为0.28元，同比增长7.69%，较2024年一季报的0.26元有所提升 [1] - 每股净资产为21.07元，同比增长2.33%，较2024年一季报的20.59元略有增长 [1] - 每股公积金为14.31元，与2024年一季报持平，未发生变化 [1] - 每股未分配利润为5.32元，同比增长9.24%，较2024年一季报的4.87元显著提升 [1] - 营业收入为29.77亿元，同比下降9.76%，较2024年一季报的32.99亿元有所下滑 [1] - 净利润为1.17亿元，同比增长5.41%，较2024年一季报的1.11亿元有所增长 [1] - 净资产收益率为1.33%，同比增长3.1%，较2024年一季报的1.29%略有提升 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有29830.74万股，占流通股比例为70.9%，较上期减少1205.88万股 [1] - 厦门钨业股份有限公司为第一大股东，持有21147.57万股，占总股本比例为50.26%，持股数量未发生变化 [2] - 宁波海诚领尊创业投资合伙企业(有限合伙)为第二大股东，持有2792.06万股，占总股本比例为6.64%，较上期减少300万股 [2] - 福建冶控股权投资管理有限公司为第三大股东，持有2300.32万股，占总股本比例为5.47%，持股数量未发生变化 [2] - 天齐锂业股份有限公司持有675.45万股，占总股本比例为1.61%，较上期减少117万股 [2] - 福建省国企改革重组投资基金(有限合伙)持有517.90万股，占总股本比例为1.23%，较上期减少400.76万股 [2] - 华泰柏瑞富利混合A新进前十大股东，持有164.34万股，占总股本比例为0.39% [2] - 兴证资管鑫众厦钨新能1号员工战略配售集合资产管理计划退出前十大股东，上期持有440.50万股，占总股本比例为1.05% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为1.18元，同比下降5.6% [1] - 每股净资产为20.77元，同比增长1.86% [1] - 每股公积金为14.31元，与上年持平 [1] - 每股未分配利润为5.05元，同比增长9.54% [1] - 营业收入为132.97亿元，同比下降23.19% [1] - 净利润为4.94亿元，同比下降6.26% [1] - 净资产收益率为5.73%，同比下降9.05% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有31036.62万股，占流通股比73.76%，较上期减少886.33万股 [1] - 厦门钨业股份有限公司为第一大股东，持有21147.57万股，占总股本50.26%，持股数量不变 [2] - 宁波海诚领尊创业投资合伙企业(有限合伙)为第二大股东，持有3092.06万股，占总股本7.35%，持股数量不变 [2] - 福建省国企改革重组投资基金(有限合伙)减持401.81万股，持股比例降至2.18% [2] - 香港中央结算有限公司和中证500交易型开放式指数证券投资基金新进前十大股东，分别持有255.46万股和249.34万股 [2] - 宁波国新厚朴股权投资基金合伙企业(有限合伙)和福建省国有资产管理有限公司退出前十大股东 [2] 分红送配方案 - 分红方案为10转2股派4元(含税) [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2024年为1.2094元，同比增长6.55% [1] - 每股净资产2024年为10.02元，同比增长26.68% [1] - 每股公积金2024年为4.18元，同比增长78.63% [1] - 每股未分配利润2024年为4.30元，同比增长5.91% [1] - 营业收入2024年为351.96亿元，同比下降10.67% [1] - 净利润2024年为17.28亿元，同比增长7.87% [1] - 净资产收益率2024年为14.36%，同比下降5.46% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有72428.58万股，占流通股比51.2%，较上期减少1746.04万股 [2] - 福建省稀有稀土(集团)有限公司为第一大股东，持有45058.27万股，占比31.85%，持股不变 [3] - 五矿有色金属股份有限公司为第二大股东，持有12193.17万股，占比8.62%，持股不变 [3] - 香港中央结算有限公司减持1603.02万股，最新持股3352.58万股，占比2.37% [3] - 南方中证500ETF减持212.10万股，最新持股1321.12万股，占比0.93% [3] - 东方新能源汽车主题混合增持149.17万股，最新持股901.15万股，占比0.64% [3] - 兴全商业模式混合(LOF)A、兴全趋势投资混合(LOF)、兴全新视野定期开放混合型发起式均为新进股东 [3] - 全国社保基金一零三组合、汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A、中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L CT001沪退出前十大股东 [3]

文章核心观点 文章展示公司2024年年报主要会计数据和财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案[1][2][3] 主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.77元，较2023年的0.62元增长24.19% [1] - 2024年每股净资产9.3元，较2023年的8.55元增长8.77% [1] - 2024年每股公积金6.06元，较2023年的6元增长1% [1] - 2024年每股未分配利润2.04元，较2023年的1.51元增长35.1% [1] - 2024年营业收入475.04亿元，较2023年的450.86亿元增长5.36% [1] - 2024年净利润5.79亿元，较2023年的4.68亿元增长23.72% [1] - 2024年净资产收益率8.56%，较2023年的7.59%增长12.78% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有35966.28万股，占流通股比47.71%，较上期减少2353.71万股 [1] - 云南省投资控股集团有限公司持有29325.63万股，占总股本38.90%，持股不变 [2] - 广发价值领先混合A持有1423.11万股，占总股本1.89%，较上期减少405.61万股 [2] - 曹仁均持有1007.09万股，占总股本1.34%，较上期增加10万股 [2] - 广发基金相关两个资管计划分别持有844.52万股和802.10万股，占比1.12%和1.06%，前者减少62.68万股，后者不变 [2] - 广发睿毅领先混合A持有793.43万股，占总股本1.05%，较上期减少1052.54万股 [2] - 周杰和陈国铭为新进前十大股东，分别持有580.83万股和353.46万股，占比0.77%和0.47% [2] - 香港中央结算有限公司持有457.88万股，占总股本0.61%，较上期减少279万股 [2] - 南方中证1000ETF持有378.23万股，占总股本0.50%，较上期减少162.31万股 [2] - 广发聚富混合和广发多策略混合退出前十大股东，上期分别持有740.31万股和595.55万股，占比0.99%和0.80% [2] 分红送配方案情况 - 公司实行10派2.4元(含税)的分红送配方案 [3]

北方稀土（600111.SH） - 2024年实现营业收入329.66亿元，同比-1.58%；归母净利润10.04亿元，同比-57.64%，业绩下滑主要系稀土产品价格下跌，但主要品种销量均增长 [3] - 推进绿色冶炼升级改造项目，2025年主要生产经营目标利润总额增长53.5% [3] - 稀土价格位于底部区间，静待行业反转 [3] 厦门象屿（600057.SH） - 2024年实现营收3667亿元，同比-20.12%；归母净利润14.19亿元，同比-9.86%，营收下滑主要受大宗商品价格下跌影响，但经营货量同比基本持平 [3] - 造船板块实现快速增长 [3] - 激励计划彰显长期发展信心 [3] 震安科技（300767.SZ） - 2024年实现营业收入4.2亿元，归母净利润-1.4亿元，扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期分别为6.9亿元/-0.4亿元/-0.4亿元 [4] - 24Q4实现营业收入1.0亿元，归母净利润-0.8亿元，扣非归母净利润-0.8亿元，上年同期为1.5亿元/-0.6亿元/-0.6亿元 [4] - 经营业绩持续承压，但现金流管控良好 [4] 震裕科技（300953.SZ） - 2024年营收71.29亿元，同比+18.45%；归母净利润2.54亿元，同比+493.77%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+2528.14% [4] - 锂电结构件业务盈利改善持续 [4] - 人形机器人业务彰显公司能力，拟每10股派发现金股利2.1元（含税）、转增4股 [4] 英威腾（002334.SZ） - 2025Q1实现营业收入8.4亿元，同比-11%，环比-29%；归母净利润0.35亿元，同比-26%，环比-74% [4] - 营收暂时承压，但毛利率环比有所修复 [4] 匠心家居（301061.SZ） - 2024年实现营收25.5亿元，同比+32.6%；归母净利润6.8亿元，同比+67.6%，剔除股份支付费用影响后同比+66.7% [5] - 4Q2024实现营收7.0亿元，同比+49.8%；归母净利润2.5亿元，同比+197.2% [5] - 业绩高速增长，自主品牌建设初见成效 [5] 紫燕食品（603057.SH） - 2024年实现营业收入33.63亿元，同比-5.28%；归母净利润3.46亿元，同比+4.50% [6] - 25Q1实现营业收入5.64亿元，同比-18.86%；归母净利润0.15亿元，同比-71.80% [6] - 收入降幅有所扩大，门店端压力持续 [6]

财务表现 - 2024年营业收入113.71亿元 同比减少36.39% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.07亿元 同比减少37.73% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1元(含税) 以权益分派股权登记日的总股本为基数 [1]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入10.74亿元 同比增长35.31% [1] - 2025年第一季度净利润1.7亿元 同比增长53.85% [1]

公司业绩表现 - 2024年实现营收609 5亿元 同比下降8% 归母净利润41 5亿元 同比增长24% 扣非归母净利润37 95亿元 同比增长22 7% [4] - 2025Q1实现营收178 4亿元 同比增长19% 归母净利润12 5亿元 同比增长139 7% [4] 金属板块表现 - 镍产品出货量18 4万吨 同比增长46% 主要由于印尼华飞12万吨镍湿法冶炼项目2024Q1达产 镍产品及中间品毛利占比达52% [5] - 钴产品出货量4 7万吨 同比增长13% 铜产品销量9 0万吨 同比增长2 8% [5] - 津巴布韦Arcadia锂矿项目锂精矿出货量约40万吨 同比增长41% [5] 锂电材料板块表现 - 锂电正极前驱体出货量超12万吨 正极材料出货量超9万吨 因主动减少低盈利产品出货 整体出货量同比下降 [6] - 钠电前驱体出货量突破300吨 成为行业首家吨级出海企业 [6] 镍业务布局 - 参股印尼AJB WKM TMS矿山 增厚镍矿资源储备 [7] - 华飞12万吨镍湿法项目2024Q1达产 华越6万吨项目稳产超产 SCM矿浆管道贯通 成本降低 [7] - 华科4 5万吨高冰镍项目稳定运营 镍中间品出货量近23万吨 同比增长50% [7] - 与淡水河谷印尼 福特汽车合作的Pomalaa年产12万吨镍湿法项目有序推进 Sorowako年产6万吨镍湿法项目前期工作展开 [7] 锂电材料全球化布局 - 印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产 华能5万吨三元前驱体一期项目2024年11月建成 2025Q1批量供货 [8] - 韩国与LG合作的龟尾6 6万吨正极材料项目部分达产 实现万吨级出货 [8] - 欧洲匈牙利正极材料一期2 5万吨项目有序推进 [8]

指数表现 - 中证香港300资源指数报2342.69点 近一个月下跌6.71% 近三个月下跌5.09% 年初至今下跌3.91% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 [1] 指数构成 - 指数覆盖香港市场资源行业主题上市公司 包括银行、运输、资源、基建、物流和休闲等行业 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比88.97% 中国海洋石油权重最高达30.27% [1] - 中国石油股份占比12.09% 中国神华占比10.59% 紫金矿业占比10.42% [1] - 中国石油化工股份占9.56% 中国宏桥占3.67% 中煤能源占3.33% [1] - 招金矿业占3.3% 兖矿能源占2.6% 洛阳钼业占2.2% [1] 行业配置 - 石油与天然气行业占比最高达52.33% [2] - 煤炭行业占比18.61% 贵金属占比15.80% [2] - 工业金属占比9.90% 稀有金属占比2.94% 其他有色金属及合金占比0.41% [2] 市场分布 - 指数成分股全部在香港证券交易所上市 占比100.00% [1]