报告行业投资评级 - 能源与化工板块中尿素品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 周末美国袭击委内瑞拉使地缘冲突风险升级但对尿素直接影响不大，上周尿素企业库存继续下降，局部受环保预警影响部分尿素装置减量生产，周末主流尿素工厂最低出厂价 1640 - 1660 元/吨部分停售价格反弹，短期尿素价格震荡略偏多，05 合约参考区间 1680 - 1800，交易策略为偏多思路 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 节前尿素主力合约 2605 价格 1749 元/吨，华中主流地区现货价格上涨 10 元至 1710 元/吨，多头持仓减少 2737 手至 15.68 万手，空头持仓减少 1080 手至 18.85 万手 [1] 重要资讯 - 供应方面，尿素行业日产 19.47 万吨，较上一工日增加 0.08 万吨，较去年同期增加 1.82 万吨，今日开工率 80.52%，较去年同期 78.81%回升 1.71% [1] - 库存方面，中国尿素企业总库存量 101.92 万吨，环比 -4.97 万吨，减少 4.65%，尿素港口样本库存量 17.2 万吨，环比 -0.56 万吨 [1] - 需求方面，复合肥开工率 37.7%，环比 -1.6%，三聚氰胺开工率 58.5%，环比 -3.1% [1] - 印度 NFL 发布新一轮尿素进口招标，意向采购 150 万吨（西海岸 80 万吨东海岸 70 万吨），2026 年 1 月 2 日截标，有效期至 1 月 16 日，最晚船期 2 月 20 日 [1] - 2025 年 11 月尿素进口 197.77 吨，环比涨 135.71%，进口均价 1107.41 美元/吨，环比涨 278.44%；2025 年 11 月尿素出口 60.18 万吨，环比跌 49.95%，出口均价 424.76 美元/吨，环比跌 50.80% [1] - 当地时间 1 月 3 日，美国总统特朗普称美方已成功对委内瑞拉实施打击，抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人并带离委内瑞拉，同日有美国官员表示马杜罗于 1 月 3 日凌晨被美军最高特种任务部队三角洲部队的成员抓获 [1] 市场逻辑 - 周末美国袭击委内瑞拉使地缘冲突风险升级，对尿素直接影响不大，上周尿素企业库存继续下降，局部受环保预警影响部分尿素装置减量生产，周末主流尿素工厂最低出厂价 1640 - 1660 元/吨部分停售价格反弹，短期尿素价格震荡略偏多，05 合约参考区间 1680 - 1800 [1] 交易策略 - 偏多思路 [1]

核心观点 - 中国三大粮食作物化肥利用率在2025年达到43.3%，较2020年提升3.1个百分点，标志着科学施肥水平进入国际中上水平，在实现粮食增产的同时实现了化肥减量，推动了农业绿色转型与节本增效 [2][3] 行业效率与规模 - 2025年中国小麦、玉米、水稻三大粮食作物化肥利用率为43.3%，比2020年提高3.1个百分点 [2] - 2024年中国农用化肥施用折纯量为4988万吨，较2015年减少1034万吨，降幅达17.2% [3] - 同期粮食产量从2015年的1.32万亿斤增至2024年的1.41万亿斤，增幅为6.9%，呈现“减量增产”的高效利用趋势 [3] - 按每年投入2600万吨氮肥计算，化肥利用率每提高1个百分点，相当于减少尿素投入56.5万吨，可节约投入成本约11亿元 [3] 技术驱动因素 - 测土配方施肥技术年推广面积超过23亿亩次，三大粮食作物技术覆盖率超过95% [4] - 以施肥新技术、肥料新产品、施用新机具为核心的“三新”集成模式是提高利用率的重要途径 [4] - 2025年水稻侧深施肥推广面积超2600万亩，氮肥利用率提高2.1个百分点 [4] - 玉米、小麦水肥一体化面积比2024年增加2000多万亩，亩产平均提高100公斤以上，氮肥利用率提高2.5个百分点 [4] - 通过有机肥、微生物肥、绿肥等多元替代部分化肥，2025年全国有机肥施用面积超6.5亿亩次 [5] - 绿色种养循环试点地区平均化肥减量10% [5] - 华北冬小麦通过有机无机配施结合浅埋滴灌水肥一体化技术，实现增产10%以上，节肥20%以上 [6] 服务与政策支持 - 全国现有超1.7万个科学施肥服务组织，年服务面积达2.5亿亩次，通过智能配肥、专家系统、无人机作业等推动技术落地 [6] - 农业农村部表示，“十五五”期间将按照“巩固、提升、创新、协同”思路，构建肥水精准管理体系并加快肥料立法，为科学施肥提供法律保障 [6]

报告行业投资评级 - 单边震荡偏强，跨期UR05 - 09逢低正套，跨品种无 [7] 报告的核心观点 - 12月农需淡季但处于储备周期和复合肥高氮肥生产季，淡季储备采购、复合肥开工率提升及印度招标支撑尿素现货价格震荡偏强，1月需求端仍有柔性支撑，关注复合肥开工率、下游采购节奏和出口动态 [5][6] 根据相关目录分别总结 基差策略分析 - 12月尿素山东对1月合约基差先弱后强，从C转B，整体维持B结构，因淡季储备采购和复合肥生产带动厂内库存去化基差走强，预计1月需求有柔性支持，基差震荡偏强 [11] - 12月供需维持，基差波动预计收窄，推荐期现正套、月差UR05 - 09正套 [11] 价格与价差 - 12月尿素价格先跌后涨，上半月下游畏高储备放缓、环保限制使期现价格下跌，月中印度招标带动价格上涨，环保预警再现时现货降价吸单采购情绪好转 [11] 上游供应 - 12月进入气头检修期，气头供应量下降，但前期煤头企业检修恢复，整体产量仍居高位，1月暂定3套气头装置计划检修，部分气头检修企业及技改装置回归，供应量小幅增加 [31] - 2025年中国尿素已投产企业产能合计591万吨/年，2026年预计投产企业产能合计527万吨/年 [42][43] 进出口 - 今年1 - 11月尿素累计出口量461.66万吨，同比增加1678.30%，11月出口配额订单发运，暂无新动态，1月需关注新出口动态 [44] - 12月16日印度NFL发布新一轮进口招标，意向采购150万吨，2026年1月2日截标，有效期至1月16日，最晚船期2月20日 [45] 下游需求 - 12月尿素处于农业用肥淡季但储备需求跟进，1月有冬腊肥和返青肥储备需求 [61] - 复合肥12月进入高氮肥生产季开工率回升，月中受环保影响局部下调，采购节奏前强后弱，1月预计开工率小幅回升，走货或好转，支撑原料采购需求 [61] - 三聚氰胺12月供需宽松，价格震荡，1月暂无计划检修企业，开工率预计提升，对尿素刚需采购维持 [61] 尿素库存 - 12月尿素厂内库存持续去化，受复合肥开工提升和淡季储备补库影响，港口库存受出口订单影响小幅增加，无新出口配额消息时预计窄幅波动 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（20251225 - 1231）中国尿素生产企业产能利用率呈小幅上涨趋势，预计下周产能利用率小幅提升，下个周期产能利用率增加概率较大。内需上元旦前后中游补库带动内蒙工厂订单增加、库存下降，但补库力度转弱；出口对市场目前影响较小。库存方面，企业总库存下降、降库幅度收窄，港口库存增加，预计尿素库存进入阶段性震荡格局、去库速度放缓。整体而言，尿素短期震荡、中期中枢上移 [2]。 - 驱动方面需求端基本面阶段性改善、驱动中性略偏强，后续驱动向上强度取决于中游补库连续性；估值方面 05 合约基本面压力位在 1830 元/吨附近、支撑位在 1650 - 1660 元/吨附近。单边短期震荡运行、中期偏强，05 上方压力 1830 - 1850 元/吨、下方静态支撑 1650 - 1660 元/吨；跨期 05 合约升水被压缩后建议 5 - 9 逢低正套；跨品种暂无 [2]。 根据相关目录分别总结 估值端：价格及价差 - 展示了正元、博大、晋开、东平的尿素基差在 2019 - 2026 年的变化 [5][6][7][8]。 - 展示了尿素 5 - 9 月差、1 - 5 月差、9 - 1 月差在 2019 - 2025 年的变化，以及尿素仓单数量在 2019 - 2025 年的变化 [9][10][11][13]。 - 展示了正元小颗粒尿素出厂价、河北小颗粒尿素市场价、东光小颗粒尿素出厂价、山东小颗粒尿素市场价在 2019 - 2026 年的变化 [15][16][17][18]。 - 展示了波罗的海大颗粒尿素 FOB、巴西大颗粒尿素 CFR、中国小颗粒尿素 FOB、中东小颗粒尿素 FOB 在 2018 - 2026 年的变化 [19]。 国内供应 产能 - 2025 年尿素产能扩张格局延续，2024 年全年新增产能 392 万吨，2025 年全年新增产能 664 万吨，2026 年一季度及下半年有多笔新增产能计划 [23]。 尿素生产企业检修计划 - 列出了阳煤丰喜肥业等多家企业的检修计划，包括年产能、原料、型号、停车日期、开车日期、是否如期停车及停车原因等信息 [25]。 产量 - 生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位，展示了尿素产量、产能利用率、煤头尿素产量、气头尿素产量在 2018 - 2025 年的变化 [26][27]。 成本 - 原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，给出了 2025 年 12 月部分日期山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算，还展示了尿素气流床、固定床、天然气完全成本在 2018 - 2026 年的变化 [29][30][31][33]。 利润 - 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示了尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润、固定床完全成本生产利润、天然气完全成本生产利润在 2018 - 2026 年的变化 [34][35][36][37][38]。 净进口（出口） - 储备期间出口政策收紧，列出了 2018 - 2025 年各月尿素净进口（出口）数据，还展示了小颗粒主流出口利润、尿素出口数量终值在不同年份的变化 [39][40][41]。 国内需求 需求（农业刚需） - 农业需求季节性走强，不同区域不同月份对尿素需求不同；年度总量上，高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量，给出了高标准农田建设的相关目标 [45][46][48][51]。 需求（工业刚需） - 复合肥方面，展示了复合肥产能利用率、生产成本、生产毛利、厂内库存的变化 [52][53][54]。 - 三聚氰胺方面，展示了三聚氰胺生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率的变化 [56][57][58]。 - 房地产对于板材需求支撑力度有限，板材出口具有韧性，展示了胶合板及类似多层板出口数量、木制定向刨花板出口数量、房屋竣工面积、房地产施工面积的变化 [59][60]。 库存 - 2025 年 12 月 31 日中国尿素企业总库存量 101.92 万吨，较上周减少 4.97 万吨，环比减少 4.65%，企业库存下降、降库幅度收窄；截止 2025 年 12 月 25 日中国尿素港口样本库存量 17.7 万吨，环比增加 3.9 万吨，环比涨幅 28.26%，港口库存增加，预计尿素库存进入阶段性震荡格局、去库速度放缓 [2][65]。 - 展示了尿素港口库存、厂内库存在 2015 - 2026 年的变化 [64]。 国际尿素 国际尿素价格 - 展示了中国大颗粒尿素 FOB、波罗的海大颗粒尿素 FOB、中东大颗粒尿素 FOB、巴西大颗粒尿素 CFR 在 2018 - 2026 年的变化 [69][70][71][72]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素短期震荡，中期中枢上移 需求端储备及基层持续采购使尿素基本面阶段性改善，驱动中性略偏强，但中游补库连续性影响后续驱动强度 估值方面，05合约基本面压力位在1830元/吨附近，支撑位在1650 - 1660元/吨附近 单边操作短期震荡运行，中期偏强，05上方压力1830 - 1850元/吨，下方静态支撑1650 - 1660元/吨；跨期建议05合约升水被压缩后5 - 9逢低正套；跨品种暂无操作建议 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示尿素基差（正元、博大、晋开、东平）、月差（5 - 9、1 - 5、9 - 1）、仓单数量、国内现货价格（正元小颗粒、河北小颗粒、东光小颗粒、山东小颗粒）、国际现货价格（波罗的海大颗粒FOB、巴西大颗粒CFR、中国小颗粒FOB、中东小颗粒FOB）的历史数据图表 [5][6][7][8][9][10][11][13][16][17][18][19][20] 国内供应 产能 - 2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能392万吨，2025年新增产能664万吨，2026年一季度及下半年仍有部分新增产能计划投产 [24] 尿素生产企业检修计划 - 列举多家企业检修信息，包括阳煤丰喜、灵谷化工等，停车原因有常规性检修和亏损（成本）性检修 [26] 产量 - 生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位，展示尿素产量、产能利用率、煤头及气头尿素产量的历史数据图表 [27][28] 成本 - 原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，给出山西地区固定床工厂成本测算数据，展示尿素气流床、固定床、天然气完全成本的历史数据图表 [30][31][32][34] 利润 - 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示尿素固定床装置现金流利润、气流床及固定床完全成本生产利润、天然气完全成本生产利润的历史数据图表 [35][36][37][38][39] 净进口（出口） - 储备期间，出口政策收紧，给出2018 - 2025年各月净进口数据及出口数量终值图表，展示小颗粒主流出口利润历史数据图表 [40][41][42] 国内需求 农业刚需 - 农业需求季节性走强，不同地区不同月份对尿素需求有差异 高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量，到2025年累计建成高标准农田10.75亿亩，改造提升1.05亿亩 [46][47][49][52] 工业刚需 - 复合肥方面，展示产能利用率、生产成本、生产毛利、厂内库存的历史数据图表 三聚氰胺方面，展示生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率的历史数据图表 房地产对板材需求支撑力度有限，板材出口有韧性，展示胶合板、刨花板出口数量及房地产竣工、施工面积相关数据图表 [53][54][58][59][60][61] 库存 - 2025年12月31日，中国尿素企业总库存量101.92万吨，较上周减少4.97万吨，环比减少4.65%，降库幅度收窄 截止2025年12月25日，中国尿素港口样本库存量17.7万吨，环比增加3.9万吨，环比涨幅28.26%，整体港口库存增加 展示尿素港口库存和厂内库存的历史数据图表 [66][65] 国际尿素 国际尿素价格 - 展示中国大颗粒、波罗的海大颗粒、中东大颗粒尿素FOB价格及巴西大颗粒尿素CFR价格的历史数据图表 [70][71][72][73]

市场行情与价格表现 - 截至2025年12月31日当周，尿素期货主力合约收于1749元/吨，周K线收阳，持仓量环比上周增持8168手 [1] - 当周尿素期货开盘报1729元/吨，最高触及1763元/吨，最低下探至1721元/吨，周度涨跌幅达0.81% [1] 现货市场与库存动态 - 12月31日，兖矿新疆煤化工尿素出厂报价1310元/吨，该厂尿素产能52万吨；新疆奎屯锦疆尿素出厂报价1350元/吨，该厂产能70万吨，装置生产正常 [2] - 12月24日，中国尿素生产企业库存量为106.89万吨，较前值减少11.08万吨，环比减少9.39% [2] - 12月24日，中国尿素港口样本库存量为17.7万吨，环比增加3.0万吨，环比涨幅达28.2% [2] 期货市场仓单数据 - 12月30日，郑商所尿素期货仓单录得12381张，较上一交易日增长1631张 [2] - 最近一周，尿素期货仓单累计增长1849张，增长幅度为17.56% [2] - 最近一个月，尿素期货仓单累计增长4794张，增长幅度为63.19% [2] 机构观点与基本面分析 - 据卓创资讯数据，尿素市场整体呈现供应宽松格局，当前尿素生产企业开工率为81.6%，环比小幅下降，但仍处于近年高位区间运行 [4] - 需求端表现平淡，农业需求处于阶段性空档，工业需求支撑乏力，市场以零星补货为主 [4] - 当前尿素期货主力合约UR2605价格居于低位区间波动，格局为下方有成本支撑，上方受供应宽松压力 [4] - 短期尿素供需变化幅度有限，期货盘面受消息扰动及相关品种走强带动表现坚挺，但自身缺乏持续性上涨动能 [4] - 节后市场关注点在于印度招标结果及中国出口政策变化，阶段性题材发酵可能带来短期交易机会 [4]

公司股份回购 - 公司于2026年1月2日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为380.77万港元 [1] - 回购股份数量为42.4万股 [1] - 每股回购价格区间为8.81港元至9.18港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月2日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为380.77万港元 [1] - 共回购42.4万股股份 [1] - 每股回购价格区间为8.81港元至9.18港元 [1]

核心观点 - 欧盟化肥价格高企与法规变动导致欧洲农民成本上升、利润萎缩，侵蚀其竞争力并引发不满情绪 [1][3] - 对俄罗斯和白俄罗斯的制裁、中国削减出口等外部因素，叠加欧盟内部环保法规，共同加剧了化肥供应紧张和成本压力，但未能有效提振本土产业，反而增加了外部依赖和粮食安全风险 [1][2][3][4][5] 价格与成本影响 - 欧洲化肥价格较去年仍高出约20%，尿素等核心产品价格达到2020年水平的两倍 [1][3] - 若对俄白化肥实施进一步限制，欧盟化肥支出将增加约40亿欧元 [1][3] - 成本上升迫使农民减少化肥使用，导致粮食产量下降风险，进而推高食品价格并加剧通胀 [1][3] 政策与法规影响 - 《硝酸盐指令》等环保法规增加了欧洲农民的额外成本并限制了其经营方式，而许多第三国生产商不受此约束 [2][4] - 限制外部供应商的举措未能振兴欧洲本土化肥产业，反而削弱了多数本土生产商的竞争力，仅使极少数欧盟生产商获益 [2][4] - 保护主义政策遭农业组织批评，被谴责为“障眼法”，并可能将新一代青年农民推离农业领域 [2][5] 供应链与外部风险 - 俄罗斯和白俄罗斯化肥占据欧洲需求的重要份额，对其制裁将化肥政治化 [1][3] - 若将俄罗斯化肥排除在市场之外，仅会使一些大型工业集团直接受益，但不会改善供应或降低价格 [2][4] - 掌控全球近30%磷酸盐供应的中国大幅削减出口，进一步收紧了本已脆弱的欧盟市场 [5] - 欧盟对外限制未能实现“战略自主”，反而将自身暴露于新的外部瓶颈风险之中 [2][5]

综合来看，当前，钾肥市场需求表现不旺，并非终端的刚需疲软，而是受下游对当前价格存在抵触情 绪、其他肥种市场分流等因素干扰。从市场基本面来看，钾肥需求预期依旧向好。 对于后市走势，一方面，终端需求仍有释放空间，市场货源供应持续偏紧，对价格形成支撑；另一方 面，政策调控压力不容忽视。综合分析，短期内，钾肥价格大概率将以稳为主，而后续进口数量的变 化，将成为影响市场走势的关键变量。 值得关注的是，以色列化工集团（ICL）已与中国客户签订2026年标准氯化钾供应合同，到岸合同价格 为348美元。这一价格与此前11月25日俄罗斯乌拉尔钾肥公司和中国采购联盟达成的2026年大合同价格 持平。 上周，氯化钾价格保持高位坚挺，主要原因还是货源紧张。国产钾生产企业逐渐进入冬季检修期，明年 元旦后产量会进一步减少。青海60%粉晶官方到站价在3100元（吨价，下同），市场流通价格在 3150~3200元，近期货源稀缺。 进口钾港口库存量在240万~245万吨。据称，国储检查和年度任务完成，导致进口钾和国产钾可售货源 数量不足。但业内认为，元旦后货源情况或有好转，钾肥价格将面临压力。港口62%白钾价格在 3150~3500元，低位价 ...