上市信息 - 公司股票于2025年10月28日在上海证券交易所科创板上市，证券简称“必贝特”，代码“688759”[42] - 发行后总股本为45,003.6657万股，新股上市初期无限售流通股数量为4,646.1981万股，占比10.32%[12] - 本次发行价格为17.78元/股，对应发行后市值约为80.02亿元[47] - 募集资金总额160020万元，募集资金净额为149114.31万元，发行费用（不含增值税）合计10905.69万元[90][91][92] 产品研发 - 核心产品BEBT - 908于2025年6月30日获批上市，用于三线及以上治疗r/r DLBCL[21][22][23][32][33] - BEBT - 209处于III期临床试验阶段，BEBT - 109获准开展III期临床试验，5个产品处于I期临床试验阶段[18][21][27] - 核心在研产品BEBT - 209、BEBT - 109预计于2027年获批上市，2027年以前可商业化产品仅有BEBT - 908[21] 股权结构 - 发行前钱长庚合计控制43.9582%的股份，发行后合计控制35.1673%股份[51][52] - 本次发行初始和最终战略配售发行数量均为1800.00万股，占本次发行数量的20.00%[72] - 上市前公司前10名股东合计持股24671.7226万股，占比54.82%[71] 财务数据 - 2025年1 - 9月流动资产18250.95万元，较2024年末减少19.28%；流动负债3445.45万元，较2024年末减少7.53%[96] - 2025年1 - 9月总资产25052.65万元，较2024年末减少24.65%；归属于母公司股东的净资产21535.19万元，较2024年末减少25.80%[96] - 2025年1 - 9月营业利润 - 10741.01万元，较2024年1 - 9月增长7.30%；利润总额 - 10741.31万元，较2024年1 - 9月增长7.31%[98] 未来展望 - 推进核心产品商业化和在研产品管线研发需持续投入，短期内可能无法盈利和分红[20] - 若公司2027年未盈利，大股东等持股锁定期延长12个月；2028年未盈利，再延长12个月；2029年/上市之日起第4个完整会计年度（孰晚）未盈利，再延长12个月[31][148] - 加强内部控制，提升经营效率和盈利能力，加强技术团队建设，加大研发投入和技术创新[180][181] 其他策略 - 上市后三年内，股票连续20个交易日收盘价低于上一会计年度经审计每股净资产且非不可抗力因素所致，启动稳定股价措施[161] - 细化上市后适用的《公司章程（草案）》中利润分配条款，明确分红决策程序、机制和具体比例[184] - 若招股书等资料虚假记载等影响发行条件，公司将在监管认定之日起5日内启动回购程序回购全部新股[190]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入20.8亿元，同比增长26.6% [1] - 2025年前三季度归母净利润亏损3506万元，同比下降137.8% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润2230万元，同比下降75.3% [1] - 2025年前三季度经营现金流净额为-1.73亿元，同比下降819.0% [1] - 2025年第三季度营业收入7.97亿元，同比增长53.8% [1] - 2025年第三季度归母净利润497万元，同比下降83.3% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润279万元，同比下降90.5% [1] - 2025年上半年营业总收入12.85亿元，同比增长14.12% [2] - 2025年上半年归母净利润亏损4002.84万元，上年同期盈利6288.79万元 [2] - 2025年上半年扣非净利润1950.94万元，同比下降68.06% [2] - 2025年上半年经营活动现金流量净额为-1.58亿元，上年同期为-2745.78万元 [2] 公司资产负债状况 - 截至三季度末总资产41.09亿元，较上年度末增长36.1% [1] - 截至三季度末归母净资产13.35亿元，较上年度末下降4.3% [1] 公司业务与行业背景 - 公司所属行业为医药制造业，是集研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业 [1] - 公司主要业务涵盖医药制造和医药流通领域 [1] 业绩变动原因 - 第三季度净利润下降主要系报告期内集采和医保支付导致销售毛利下降 [1] - 前三季度净利润同比下滑主要系集采和医保支付导致销售毛利下降及非经常性行政处罚支出 [1]

财务表现 - 第三季度营业收入为1.34亿元，同比下降9.98% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为225.1万元，同比下降70.23% [1] - 第三季度基本每股收益为0.02元 [1]

公司运营与财务 - 公司于2025年10月24日召开第五届第二次董事会会议，审议了包括2025年第三季度报告在内的议案[1] - 公司2024年全年营业收入中，医药制造业占比99.58%，其他业务占比0.42%[1] - 公司当前市值为30亿元[1] 行业动态 - 中国创新药领域在2024年海外授权交易额已达到800亿美元[1]

公司近期动态 - 公司第五届第十次董事会会议于2025年10月22日召开并审议通过包括《2025年第三季度报告》在内的议案 [1] - 公司营业收入几乎全部来源于医药制造业，该业务占比达99.63% [1] - 公司当前市值为58亿元 [1] 行业宏观背景 - 中国创新药领域在2024年海外授权交易额已达到800亿美元 [1]

上市信息 - 公司于2025年10月28日在上海证券交易所科创板上市，股票简称禾元生物，代码688765[34] - 发行后总股本为35750.0000万股，发行股票数量为8945.1354万股[34] - 本次上市无流通限制及限售安排的股票数量为4097.8773万股，有流通限制或限售安排的股票数量为31652.1227万股[34] - 战略投资者获配售股票数量为1748.0508万股[34] - 本次发行价格为29.06元/股，对应发行后市值为103.89亿元[37] 财务数据 - 2025年1 - 9月公司营业收入1,966.08万元，较上年同期下降8.51%[106][109] - 2025年1 - 9月扣除非经常性损益后归属于发行人股东的净利润为 - 13,144.51万元，较上年同期下降7.89%[106][109] - 截至2025年9月30日，公司流动资产24,097.29万元，较上年末增长1.53%[106][108] - 截至2025年9月30日，公司流动负债37,613.33万元，较上年末增长61.66%[106][108] - 截至2025年9月30日，公司资产总额146,402.88万元，较上年末增长37.88%[106][108] - 本次发行募集资金总额259,945.63万元，净额为243,042.46万元[101] - 本次发行费用合计16,903.18万元，保荐及承销费用14,354.83万元占比最高[102] 股权结构 - 发行前杨代常直接持有公司15.03%股权，合计控制29.25%的表决权，发行后直接持有11.27%股权，为第一大股东，合计控制21.93%的表决权[43][44][46] - 本次公开发行申报前，禾众共创持有公司1005.00万股股份，持股比例为3.75%，发行后持股比例为2.81%[66] 研发进展 - 公司共有8个在研药品管线，重组人白蛋白注射液（OsrHSA，HY1001）已获批上市，2个药品处于II期临床试验阶段，2个处于I期临床试验阶段，1个已获批开展临床试验[14] - HY1001为国内首个获批上市的重组人白蛋白药品，获批适应症肝硬化低白蛋白血症占整体市场规模约30%[15][20] - 公司研发进展最快的产品HY1001已获批上市，HY1002及HY1003预计2027年获批上市[27] 风险与限制 - HY1001存在短期内商业化销售不及预期的风险，国内有2款重组人白蛋白在研药物预计1 - 3年后陆续获批上市与HY1001竞争[15][19] - 若HY1001在2025年未能获批上市，相关主体延长届时所持股份锁定期限12个月；若公司2027年未能实现盈利，在前项基础上再延长12个月；若2028年/上市第三年（孰晚）未能实现盈利，在前两项基础上再延长12个月[26] - 公司上市后六个月内，若股票连续二十个交易日收盘价均低于发行价或期末收盘价低于发行价，相关人员持股锁定期自动延长六个月[137] 其他 - 2020年12月Ventria Bioscience对公司进行337调查，2023年起公司对美出口恢复至337调查前水平，2025年8月其撤回全部侵权指控，公司诉其专利侵权案件正在审理[23]

股价表现 - 披露三季报后公司股价连续三日下跌，10月21日收盘报185.38元/股，跌幅0.91% [1] - 相较历史最高点473.05元/股，公司股价已下跌超过60% [1] - 10月22日股价再度收跌2.15%，报181.4元/股 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收74.42亿元，同比下滑11.93% [4] - 归属于上市公司股东的净利润为21.29亿元，同比下滑20.74% [4] - 第三季度单季营收和归母净利润同比下滑幅度扩大，分别为26.28%和28.82% [9] 医药制造业板块表现 - 医药制造业前三季度收入40.16亿元，同比减少12.93% [5] - 该板块主营业务成本同比增长6.81%，导致毛利率同比减少7.51个百分点 [5] - 肝病用药实现主营业务收入38.8亿元，同比减少9.41% [6] - 心脑血管用药实现主营业务收入9343.57万元，同比大幅减少65.2% [6] 核心产品盈利能力与成本压力 - 肝病用药主营业务成本为15.09亿元，同比增长20.64% [7] - 肝病用药毛利率为61.11%，同比减少9.68个百分点 [7] - 关键原材料价格持续处于历史高位运行，成本压力显著增大 [6] - 2023年、2024年肝病用药毛利率分别为78.79%和67.91%，分别同比减少2.11和10.88个百分点 [14] 提价策略及其影响 - 2023年5月片仔癀锭剂零售价从590元/粒上调至760元/粒，涨幅28.81%，为历史上最大调价幅度 [12] - 2004年至2020年间锭剂产品共提价19次，零售价从325元/粒升至590元/粒，累计涨幅81.54% [11] - 2023年提价后肝病用药销售量达453.45万盒，同比上涨34.02% [15] - 2024年肝病用药销售量降至418.86万盒，同比减少7.63% [15] 销售费用与业务收缩 - 2025年前三季度销售费用为2.97亿元，同比减少10.57% [10] - 公司自2024年起转向收缩促销、业务宣传及广告费 [10] 市场价格动态 - 线上网络药店出现价格倒挂，部分产品到手价低于600元/粒，如阿里健康官选好药频道价格为547元/粒 [17][18] - 官方售价维持760元/粒，但京东大药房到手价为684元/粒 [17][18] - 二手回收市场降温，2024年版片仔癀锭剂回收价在450元-500元/粒之间 [16]

财务表现显著恶化 - 2025年前三季度公司营业收入74.42亿元，同比下降11.93%，归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比暴跌20.74% [2] - 2025年第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，单季净利润6.87亿元，同比下降28.82% [4] - 公司三大主营业务收入全线下降，医药制造业营收40.16亿元同比下降12.93%，医药流通业营收28.87亿元同比下降8.45%，化妆品业营收4亿元同比下降23.82% [4] 核心产品面临严峻挑战 - 公司王牌产品片仔癀锭剂销售遇阻，其国内官方零售价为760元/粒，但电商平台出现大幅折价销售，部分售价低至570元左右，较官方价低近200元 [6][8] - 线下渠道价格体系崩溃，小药店拿货价约为630元/粒，但实际销售困难，有渠道人士透露公司给予渠道的出厂价已低于600元 [8][10] - 核心产品片仔癀锭剂是拥有近500年历史的“中华老字号”，享有“国家绝密级配方”，其核心成分天然麝香受配额管制，具有稀缺性 [12] 历史炒作与当前需求逆转 - 2021年前后，片仔癀与茅台通过“喝茅台前吃片仔癀护肝”的说法绑定营销，形成“左手茅台，右手片仔癀”的高端宴请标配，需求激增 [15][17] - 黄牛大量囤积炒作导致产品“一粒难求”，2021年官方零售价590元/粒的锭剂被炒至1600元/粒，克价一度超过黄金 [17][19] - 当前消费环境变化，商务礼品需求萎缩，“茅台+片仔癀”套餐遇冷，普通消费者因高价和非必需性而减少购买，其“保肝解酒”功能也因白酒销量下滑而需求减少 [25][27] 成本压力与定价策略失效 - 产品成本中90%以上为麝香、牛黄、蛇胆、三七等名贵药材，其中天然牛黄价格从2019年的约35万元/公斤涨至2025年的145万元/公斤，天然麝香价格近几年涨幅超过200% [21][22][23] - 公司历史上依靠提价应对成本上涨，从2003年至2023年累计提价超20次，锭剂内销出厂价从125元/粒涨至600元/粒，零售价涨至760元/粒 [25] - 2023年5月公司将零售价从590元提至760元，虽短期提振2023年营收突破百亿，但2024年起提价策略失效，渠道为清库存而降价，公司难以管控 [25][32] 渠道与医疗市场拓展不足 - 产品虽为“双跨品种”，但主要依赖非处方药渠道销售，因部分医生认为其疗效不明确，未能有效进入医院处方市场，失去了治病需求的基本盘 [27][29] - 公司在产品热销时期资源过度集中于福建等优势市场，对全国下沉市场及与全国性大连锁药房的合作投入不足，导致渠道覆盖有限 [29] 财务质量与市场信心恶化 - 截至2025年三季度末，公司存货金额达61.6亿元，较去年同期的45.66亿元增长34.9%，显示产品滞销严重 [34] - 北向资金（香港中央结算）在三季度减持近900万股，减持比例达45.43%，控股股东漳州国资亦减持75万股 [34][36] - 三季报披露后首个交易日（2025年10月20日），公司股价低开5.78%并收跌4.71%至187.09元/股，总市值1118亿元较巅峰期2900亿元蒸发近1800亿元 [34][36] 转型努力与未来挑战 - 公司计划拓展传统医药渠道空白市场，并引导合作商向中医馆、医美、牙科、高端养老院等新渠道探索，以开辟新消费场景 [38] - 新渠道培育需时，短期难撑业绩，且公司长期依赖的“稀缺性+提价”增长模式已失灵，面临在疗效、渠道、价格上重新找到平衡的挑战 [38][40]

核心观点 - 公司面临盈利困境，核心业务板块大南药与大健康表现疲软，利润微薄的大商业板块独撑增长但难掩整体业绩下滑[1][8][9][11] - 公司业绩下滑幅度显著高于行业平均水平，其自身长期存在的结构性问题是主要矛盾，而非单纯行业环境所致[14] - 公司两大明星单品“金戈”与“王老吉”均面临严峻挑战，前者陷入仿制药红海竞争，后者遭遇品牌老化与市场挤压，且缺乏新的增长驱动[15][16][26][27] 财务业绩表现 - 2024年公司扣非净利润同比下降35.2%，2025年上半年扣非净利润为22.1亿元，同比下滑5.8%[8][9] - 2024年大南药营收下降10.4%至97.56亿元，毛利率减少1.89个百分点；2025年上半年营收下降15.2%至52.41亿元[11][13] - 2024年大健康营收下滑12.7%至97.05亿元，毛利率减少1.29个百分点；2025年上半年营收增长7.4%至70.23亿元，毛利率增加1.69个百分点[11][13] - 大商业板块2024年营收增长3.39%至545.50亿元，但毛利率仅为6.43%，2025年上半年营收增长4.25%，毛利率为6.13%[11][13] 大南药板块与“金戈”困境 - 大南药板块中的化学药产品“金戈”（枸橼酸西地那非片）2024年营收约10.34亿元，同比下降19.8%，库存量增长近50%[16][17] - 国内西地那非批文药企超50家，他达拉非批文药企近80家，市场竞争激烈导致“金戈”营收下滑[16][17][19] - 抗ED药物行业规模预计将从2024年的93.1亿元增长至2028年的157亿元，但“金戈”面临仿制药包围未能享受行业增长[21] 研发投入不足 - 2025年上半年公司研发费用化金额为2.9亿元，占营收比重仅为0.7%，与行业向创新驱动转型的趋势形成反差[24] 大健康板块与王老吉挑战 - 王老吉凉茶受饮料市场多元化冲击及老对手加多宝竞争，双方海外商标争夺加剧[26][27][28][29] - 王老吉推出创新原味凉茶、刺柠吉、荔小吉等新品多年，但未在市场中产生重大影响，创新未能触达消费者核心需求[33] 行业环境 - 医药行业受带量采购、医保监管加强等政策影响整体承压，2024年全国规模以上医药制造业利润总额同比下降1.1%，2025年上半年同比下降2.8%[13][14]

财务业绩概览 - 公司前三季度营业收入为4.41亿元，同比增长4.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为5331.6万元，同比增长2.06% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4082.58万元，同比增长13.66% [1] - 基本每股收益为0.325元 [1]