投资评级与目标 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1] - 当前股价为3.38元，6个月目标价为3.64元 [1] 核心观点总结 - 公司2025年业绩预增符合预期，呈现“双轨”特征：归母净利润预计3.5亿元至4.2亿元，同比增长50.37%至80.44%，主要受出售子公司股权的非经常性收益1.32亿元驱动；扣非净利润预计1.85亿元至2.2亿元，同比增长0.92%至20.02%，反映主业稳健修复 [5][8] - 公司核心存量产品放量且降本增效成效凸显，同时在研管线与中药领域BD布局有望构建长期成长新曲线 [8] - 公司产品矩阵覆盖多治疗领域，拥有300余个药品注册证书，其中213个产品纳入国家医保目录，64个产品进入基药目录，为市场渗透奠定基础 [8] - 行业处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段，公司作为黑龙江本土企业有望受益于地方生物制造产业政策红利，进一步打开增长空间 [8] - 基于盈利预测调整，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.53亿元、2.91亿元、3.51亿元，同比增长51.48%、-17.35%、20.52%，给予2026年28倍PE得出目标价 [8][9] 市场与财务数据 - 公司总股本为2232.03百万股，A股流通比例为98.46% [2] - 近12个月股价绝对收益为35.74%，相对沪深300收益为17.42% [4] - 财务预测显示，公司2025-2027年营业收入预计分别为22.53亿元、23.92亿元、26.38亿元，同比增长-7.70%、6.19%、10.27% [8][10] - 当前市值对应2025-2027年预测PE分别为21.40倍、25.89倍、21.48倍 [8][10]

行业整体表现 - A股生物医药行业景气度回暖，海外市场开拓及利好政策落地推动行业在韧性发展中创新 [2] - 截至1月26日，已有超过90家A股生物医药公司发布2025年业绩预告，其中53家公司预计实现盈利 [2] - 14家公司预计净利润倍增（剔除扭亏、减亏），另有10家公司预计扭亏为盈，14家公司同比减亏 [2] 业绩增长驱动因素：产品销售放量与降本增效 - 29家公司预计实现净利润同比增长（剔除扭亏、减亏），其中14家公司业绩预增幅度超过100% [3] - 上海谊众预计2025年归母净利润为6000万元至7000万元，同比增长760.18%至903.54%，核心产品紫杉醇胶束纳入国家医保目录是主因 [4] - 誉衡药业预计2025年归母净利润3.5亿元至4.2亿元，同比增长50.37%至80.44%，主要因多款产品销量稳健增长及降本增效 [4] - 纳微科技预计2025年归母净利润1.28亿元至1.45亿元，同比增长54.51%至75.03%，受益于“3+2”市场策略聚焦多肽、双抗/ADC等热点行业 [4] - 纳微科技色谱填料和层析介质产品销售收入预计增长约23%，液相色谱柱及样品前处理产品销售收入预计增长约32% [5] 业绩增长驱动因素：国际化与海外市场 - 国际化业务是生物医药企业业绩增长的重要助推器 [6] - 药明康德预计2025年营业收入454.56亿元，同比增长约15.84%，归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%，受益于CXO行业订单复苏及独特的一体化业务模式 [6] - 药明康德曾上调2025年业绩指引，将持续经营业务收入增速从13%-17%上调为17%-18%，整体收入预期从425亿元-435亿元上调至435亿元-440亿元 [6] - 甘李药业预计2025年归母净利润11亿元至12亿元，同比增长78.96%至95.23%，归因于国内外营业收入稳健增长 [6] - 三生国健预计2025年归母净利润29亿元，同比增长311.35%，主要因与辉瑞达成合作，确认授权许可首付款收入约28.90亿元人民币 [7] - 纳微科技预计2025年实现国际业务收入约8400万元，同比增长约79% [5] - 中金公司分析认为，2026年创新药出海趋势明确，中国创新药产业已进入由“引进模仿”转向“创新输出”的2.0时代 [7] 国产创新药企发展态势 - 多家创新药公司在重磅产品带动下业绩迎来转折点，实现扭亏为盈或亏损大幅收窄 [8] - 百济神州预计2025年全年经营利润为正，并上调全年收入指引至362亿元至381亿元，得益于核心产品泽布替尼在全球市场的持续扩张 [8] - 迈威生物预计2025年归母净亏损为9亿元至9.95亿元，亏损幅度缩小，主要因授权许可合同确认收入及药品销售收入增长 [8] - 迪哲医药预计2025年营业收入为8亿元，同比增长122.28%，归母净利润亏损7.7亿元，同比减亏8.98%，两款产品舒沃哲和高瑞哲首次纳入国家医保目录 [9] - 迪哲医药核心产品舒沃哲于2025年7月获美国FDA批准，成为全球首个且唯一在美获批的EGFR Exon20ins NSCLC创新药 [9]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元至4.2亿元，同比增长50.37%至80.44% [1] - 预计2025年基本每股收益为0.1597元至0.1917元 [1] 业绩增长驱动因素 - 部分核心产品销量实现大幅或稳健增长，包括注射用多种维生素（12）、氯化钾缓释片、安脑丸/片、鹿瓜多肽注射液（松梅乐）等 [1] - 西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液、注射用盐酸罂粟碱等产品贡献了增量 [1] - 公司加强内部管理，降本增效成果明显，销售费用和管理费用较去年同期均有所下降 [1] 非经常性损益 - 2025年12月，公司收到出售广州誉衡生物科技有限公司股权的尾款及利息1.32亿元 [1] - 该笔款项计入公司2025年投资收益，属于非经常性损益 [1]

2025年度业绩预增公告核心观点 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元至4.2亿元，同比增长50.37%至80.44% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为1.85亿元至2.2亿元，同比增长0.92%至20.02% [1] 业绩增长驱动因素 - 部分核心产品销量实现大幅或稳健增长，包括注射用多种维生素(12)、氯化钾缓释片、安脑丸/片、鹿瓜多肽注射液(松梅乐) [1] - 西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液、注射用盐酸罂粟碱等产品贡献了业绩增量 [1]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元至4.2亿元，同比增长50.37%至80.44% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为1.85亿元至2.2亿元，同比增长0.92%至20.02% [1] 业绩增长驱动因素 - 核心产品销量增长：部分核心产品如注射用多种维生素（12）、氯化钾缓释片、安脑丸/片、鹿瓜多肽注射液（松梅乐）等产品的销量实现了大幅或稳健增长 [1] - 新产品贡献增量：西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液、注射用盐酸罂粟碱等产品贡献了业绩增量 [1] - 内部管理优化：公司通过加强内部管理，降本增效取得明显成果，销售费用和管理费用较去年同期均有所下降 [1] 非经常性损益影响 - 公司于2025年12月收到出售广州誉衡生物科技有限公司股权的尾款及利息1.32亿元，该款项计入2025年投资收益，属于非经常性损益 [1]

公司2025年业绩预告核心观点 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为3.50亿元至4.20亿元，同比预增50.37%至80.44% [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.85亿元至2.20亿元，同比预增0.92%至20.02% [1] - 业绩增长主要源于核心产品销量增长、降本增效以及一笔股权出售带来的投资收益 [1] 业绩增长驱动因素：产品表现 - 部分核心产品如注射用多种维生素（12）、氯化钾缓释片、安脑丸/片、鹿爪多肽注射液（松梅乐）等销量实现大幅或稳健增长 [1] - 西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液、注射用盐酸罂粟碱等产品贡献了增量收入 [1] 业绩增长驱动因素：成本控制与投资收益 - 公司通过加强内部管理，降本增效取得明显成果，销售费用和管理费用较去年同期均有所下降 [1] - 2025年12月，公司收到出售广州誉衡生物科技有限公司股权的尾款及利息1.32亿元，该款项计入2025年投资收益，属于非经常性损益 [1]

研发与产品管线 - 研发管线以高壁垒仿制药为主，围绕核心治疗领域和现有产能产线布局 [2] - 重点布局预充式甲氨蝶呤注射液，处于研发领先位次 [2] - 围绕电解质类产品，形成氯化钾缓释片、口服溶液和颗粒的多剂型组合 [2] - 仿制药立项标准：围绕核心优势领域及现有产线，并聚焦申报家数少、有技术壁垒的产品 [2][3] - 合作推广品种佩玛贝特片预计明年（2026年）上市销售 [4] 产品销售与市场 - 公司产品主要为处方药，主要在医院端销售 [3] - 氯化钾缓释片在零售药店和电商平台有销售 [3] - 安脑丸/片为中药独家、基药、医保目录产品，治疗脑卒中、高血压等心脑血管疾病伴发症状 [3] - 公司主要通过精细化招商和专业化学术推广模式销售 [3] - 年收入5000万元以上的产品中，仅鹿瓜多肽注射液未纳入医保 [3] - 出口业务占比低，目前为注射用磷酸肌酸钠出口至乌兹别克斯坦，未来出口将主要围绕一带一路国家 [4] 公司治理与股东情况 - 公司目前处于无实际控制人状态，源于原控股股东破产导致股份于2023年被司法拍卖 [4] - 2025年11月，原实际控制人一致行动人持有的股份被司法拍卖 [5] - 公司董事、总经理国磊峰及其一致行动人参与竞拍，取得2500万股，占总股本的1.12% [5] - 第一大股东曾多次增持，未来是否继续增持将视公司发展及市场情况而定 [4] 财务状况与资本运作 - 公司累计未分配利润为负，暂不满足分红条件 [4] - 公司于2025年3月实施完毕股份回购方案，累计使用资金8000万元，回购3230.72万股，占总股本的1.42% [4] - 该次股份回购视同现金分红 [4][5]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[1] - 当前价格：3.22元，目标价格：3.64元，目标期限：6个月，潜在上涨空间约13% [1][6] - 核心观点：誉衡药业已完成战略转型，构建了“营养类+心脑血管类”双核心产品格局，并通过集采产品筑牢基本盘、独家品种驱动放量、新品与并购拓展管线的发展模式，业绩逐渐修复，形成“低负债、高盈利韧性”的良性经营格局，未来业绩有望实现稳健增长 [3][6] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2000年，2010年于深交所上市，历经“二次创业”从单一骨科领域拓展至心脑血管、营养补充等多治疗领域 [6][14] - 2025年上半年实现营收10.995亿元，其中营养类药物占比43.88%为第一大收入来源，心脑血管药物贡献27.99%营收，骨科、电解质类药物为重要补充 [6] - 公司持有300余个药品注册证书，覆盖多个治疗领域，213个产品纳入2024版国家医保目录，64个产品纳入基药目录 [64] - 核心产品包括：注射用多种维生素（12）（国内首仿、集采中选）、安脑丸/片（中药独家基药）、氯化钾缓释片（零售份额超60%）、鹿瓜多肽注射液（医院份额约56%）等，在细分市场处于领先地位 [32][34][64] 行业环境与发展趋势 - 医药行业处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段，集采对仿制药的价格冲击已基本消化，创新药、独家品种持续获得政策保护 [6] - 据IQVIA预测，全球医药市场规模预计2027年将达1.9万亿美元，中国市场五年支出增长预计约为20% [6][43][46] - 全球人口增长与老龄化趋势凸显，到2080年代中期全球人口预计达约103亿，中国65岁及以上人口2024年为22,203万人，银发经济为医药行业带来新机遇 [49][50] - 创新药行业进入黄金发展期，2024年中国批准1类创新药达48个品种创历史新高，ADC、双抗、CGT等成为核心增长引擎 [56][57][61] 核心竞争力与运营优势 - 产品集群壁垒：已形成“营养类+心脑血管类”双核心产品格局，收入占比超60%的核心产品均已纳入集采，提供业绩保障 [6] - 运营效率优势：通过强化费用管控，销售费用率从2021年的57.78%显著降至2025年上半年的26.76%，同时保持低负债财务结构 [6] - 管线拓展韧性：积极通过“自研+合作”模式拓展管线，与日本第一三共等跨国药企保持近十年合作，累计推广10款日本药企产品（9款为原研），2025年新签约推广佩玛贝特片、甲钴胺注射液 [6][36] - 生产与销售网络：拥有6家生产子公司，50余条生产线，构建了覆盖研发、生产、销售的全链条生态与高效专业的销售网络 [14][65] 财务表现与盈利修复 - 业绩逐渐修复：2025年三季度归母净利润达2.44亿元，同比增长32.85% [6] - 盈利质量提升：毛利率受集采影响从2021年的73.62%回落至2025Q3的46.42%，但净利率从1.71%逆势升至14.89% [69] - 费用控制有效：销售、管理费用率持续下降，财务费用率因2024年提前还贷转负，研发费用率稳定在3%左右 [69] - 财务结构健康：资产负债率由2021年的57.85%下降至2025Q3的28.13% [69] 未来增长驱动与盈利预测 - 增长驱动逻辑：集采产品（如注射用多种维生素（12））托底提供稳定现金流；独家品种（如安脑丸/片）驱动放量；新签产品（佩玛贝特片、甲钴胺注射液）贡献增量；持续与MNC合作及并购拓展管线 [6][78] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27% [6][79] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长9.30%/13.50%/20.75% [6][79] - 估值水平：当前市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61倍，低于可比公司2025年平均PE 34.27倍，具备估值提升空间 [6][81][82]

公司销售渠道 - 公司产品主要销售渠道为院内销售 [1] - 部分产品如氯化钾缓释片、安脑丸/片已通过线上方式销售 [1] - 线上销售金额目前还比较小 [1]

公司基本情况 - 公司成立于2000年3月27日，于2010年6月23日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司注册地址为黑龙江省，办公地址为北京市，是国内知名的化学制剂企业 [1] - 公司主营业务为药品生产和药品代理销售，所属申万行业为医药生物 - 化学制药 - 化学制剂 [1] - 公司概念板块包括医药电商、民营医院、基因测序、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为16.65亿元，在行业110家公司中排名第39位，高于行业中位数8.38亿元但低于行业平均数28亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为2.48亿元，行业排名第30位，略低于行业平均数2.99亿元但远高于行业中位数7829.08万元 [2] - 2025年上半年公司营收11.00亿元，同比下降9.97%，但归母净利润1.34亿元，同比增长7.56% [5][6] - 2025年上半年扣非归母净利润1.07亿元，同比增长13.28% [5][6] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为28.13%，低于行业平均的35.26%，且较去年同期的32.28%有所下降 [3] - 2025年三季度公司毛利率为46.42%，低于行业平均的57.17%，且较去年同期的53.25%有所下降 [3] 管理层与股东结构 - 董事长沈臻宇女士出生于1979年11月，毕业于立信会计高等专科学校，现任上海方圆达创投资合伙企业执行事务合伙人 [4] - 总经理国磊峰先生出生于1973年5月，毕业于上海财经大学和中欧国际工商管理学院EMBA，曾任申银万国执行总裁，2024年薪酬215.96万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为10.25万，较上期减少2.99%，户均持有流通A股数量为2.04万，较上期增加3.08% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6636.97万股，相比上期增加3513.66万股 [5] 业务亮点与发展前景 - 公司降本增效成效显现，销售和管理费用下降，资产负债率降低 [5] - 代理协议持续落地，与兴和制药、卫材签订推广协议，推广佩玛贝特片有望增加营收利润 [5] - 重点品种平稳增长，独家中药安脑丸/片等多个品种销量提升 [6] - CSO业务底蕴深厚，与第一三共合作多年，合作推广6个品种，累计推广日本药企10款产品 [6] - 天风证券下调2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/26.61亿元，上调归母净利润预测至2.58/2.82/3.18亿元，维持"买入"评级 [5] - 首创证券预计2025-2027年公司营业收入分别为24.37亿元、27.51亿元和30.80亿元，归母净利润分别为2.56亿元、2.91亿元和3.28亿元，首次覆盖给予"增持"评级 [6]