文章核心观点 - 中期分红的队伍逐步扩大，多家行业龙头公司首次公布中期分红计划 [1] - 中期分红是上市公司向资本市场传递经营质量的重要信号，反映对行业发展前景的积极预期 [1] - 中期分红构建起“年度分红+中期分红”的多元回报机制，有助于吸引中长期资金并形成“经营向好—分红回报—估值修复”的正向循环 [1] 公司动态 - 兴业银行在披露2025年三季度业绩报告时首次公布中期分红方案，分红金额超百亿元 [1] - 立讯精密、中国中免、中国中车等多家龙头上市公司也公布了首次中期分红计划 [1] 行业意义 - 一批上市公司尤其是行业龙头正在用真金白银对全年经营情况进行注脚 [1] - 中期分红延续了分红的持续性与稳定性 [1] - 多元回报机制将进一步吸引中长期稳定资金配置 [1]

板块整体表现 - 旅游零售板块在11月5日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.85%，大幅跑赢上证指数0.23%和深证成指0.37%的涨幅 [1] - 板块当日主力资金净流入3.64亿元，而游资资金净流出9341.45万元，散户资金净流出2.71亿元 [1] 中国中免个股表现 - 中国中免作为板块领涨股，当日上涨2.85%，收盘价为77.60元 [1] - 该股成交活跃，成交量达64.80万手，成交额为50.44亿元 [1] - 在资金流向上，中国中免主力净流入占比为7.22%，游资净流出9341.45万元，占比为-1.85%，散户净流出占比为-5.37% [1]

旅游板块市场表现 - 旅游板块逆势上涨，云南旅游涨幅超过4%，海南机场和中国中免涨幅超过3% [1] - 旅游ETF上涨，代码159766和562510的ETF当日分别上涨1.07%和1.06%，年初至今涨幅分别为7.23%和7.31% [2] - 旅游ETF跟踪中证旅游主题指数，覆盖航空机场、旅游景区、酒店餐饮、旅游零售等领域 [2] 2026年春节假期与出行需求 - 2026年春节假期安排为9天，从2月15日持续到2月23日 [3] - 假期安排公布后，元旦和春节期间的火车票及国际机票搜索量瞬时翻倍增长 [3] - 2026年春节出行机票预订量较2025年同期增长63% [3] - 国内游搜索热度较高的城市包括三亚、大理、哈尔滨等，出境游热度增长明显的目的地包括德国柏林和澳大利亚墨尔本 [3] 免税消费政策优化 - 五部门联合印发通知，自2025年11月1日起实施四项核心免税政策升级，涉及国货赋能、品类扩容、审批放权和服务优化 [3] - 海南离岛免税新政首日，免税购物金额达7854.9万元，购物件数5.48万件，购物人数1.27万人次 [4] - 新政首日销售额较政策实施前一日（10月31日）上涨6.1% [4] - 新政允许6类国产商品免税销售，并优化岛内居民“即购即提”购物方式 [4] 行业基本面数据 - 2025年前三季度旅游及景区板块营收287.08亿元，同比增长5.09%，但归母净利润24.08亿元，同比下降17.79%，呈现增收不增利 [5] - 2025年前三季度酒店餐饮板块营收216.97亿元，同比下降4.05%，归母净利润13.46亿元，同比下降25.46% [5] - 行业利润同比降幅较二季度收窄，呈现环比边际向好态势 [5]

股息派发 - 公司宣布派发截至2025年9月30日止9个月的前三季度股息 [1] - 每股派发股息金额为0.25元 [1]

市场表现 - 2024年11月4日，旅游零售板块整体下跌1.59%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71% [1] - 板块龙头中国中免领跌，收盘价为75.45元，跌幅为1.59% [1] - 中国中免当日成交量为36.11万手，成交额为27.37亿元 [1] 资金流向 - 当日旅游零售板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为3.88亿元 [1] - 板块内游资资金净流入1.3亿元，散户资金净流入2.58亿元 [1] - 中国中免主力资金净流出3.88亿元，主力净流出占比达14.17% [1] - 中国中免游资资金净流入1.30亿元，游资净流入占比为4.76%，散户资金净流入占比为9.41% [1]

公司财务与股东回报 - 中国中免宣布派发截至2025年9月30日止九个月的前三季度股息 [1] - 每股派息金额为0.25元人民币 [1]

板块整体表现 - 11月3日旅游零售板块整体上涨0.79%，表现优于上证指数的0.55%和深证成指的0.19% [1] - 板块主力资金净流出414.51万元，而游资资金净流入595.91万元，散户资金净流出183.7万元 [1] 中国中免个股表现 - 中国中免当日领涨旅游零售板块，收盘价为76.67元，涨幅为0.79% [1] - 该股成交量为48.06万手，成交金额达到36.57亿元 [1] - 资金流向显示，中国中免主力资金净流出414.51万元，净占比为-0.13%，游资资金净流入595.91万元，净占比为0.19%，散户资金净流出183.70万元，净占比为-0.06% [1]

行业投资评级 - 旅游零售Ⅱ行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 免税消费政策再优化，旨在引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费，为行业注入强劲政策动能 [1] - 新政通过扩大品类供给、放宽经营权限、便利提货方式等方面提升免税经营灵活性，促进免税购物消费 [2] - 10月17日海南离岛免税新政发布，助力离岛免税消费回暖 [3] - 政策利好接连发布，将助力出入境及离岛免税的消费活力，市内免税店仍有较大发展空间，或为相关企业带来业绩弹性 [4] 政策优化内容分析 - **扩大经营品类**：在风险可控前提下，将手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品纳入经营范围，并整合优化各类免税店经营品类清单 [2] - **放宽审批权限**：口岸出境免税店设立及经营主体确定方式变更等审批权限下放至口岸所在地省级有关部门审批，免税店经营面积调整为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 [2] - **提供便利化服务**：允许旅客"网上预订+线下提货"，凭出入境有效证件及购物凭证在相应提货点提货 [2] - **大力支持国货**：国内商品入店销售视同出口，退（免）增值税、消费税，用于销售国产品的经营面积原则上不少于总经营面积的1/4 [2] 海南离岛免税新政要点 - **扩大免税商品范围**：新增宠物用品、可随身携带的乐器等商品，将离岛免税商品由45大类提高至47大类 [3] - **允许国内商品销售**：明确服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品可进入离岛免税店销售，并视同出口 [3] - **调整购物年龄**：将离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁 [3] - **扩展适用人群**：允许离境旅客享受离岛免税政策，其购买金额计入每年10万元人民币免税购物额度，且不限次数 [3] - **岛内居民购物便利**：一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，本年度内可不限次数购买"即购即提"商品 [3] 投资建议与受益标的 - 离岛免税及口岸出入境免税为我国免税消费的重要组成部分，随着消费力回暖及政策促进，头部免税运营商经营将边际改善 [4] - 市内免税店正处于起步阶段，优化商品预订与提货流程、支持销售特色国货后，仍有较大发展空间 [4] - 相关受益标的包括：中国中免、王府井、海南机场、岭南控股、广百股份、上海机场、白云机场、海汽集团等 [4]

行业趋势与政策背景 - 在12部门联合印发的《促进健康消费专项行动方案》指引下，健康消费正从“选择性消费”向“刚需消费”转变 [1] - 健康消费逐渐成为新型消费市场的重要组成部分 [3] 公司战略转型与定位 - 公司加速从“旅游零售”向“健康生活服务商”拓展，依托全球供应链优势打造自有健康品牌“中免健康” [1] - 公司探索健康消费等多场景融合新模式，深化“免税+健康”战略，旨在构建健康生活服务新生态 [9] - 公司通过场景创新将免税渠道的流量优势转化为健康消费的增量空间，丰富了“免税+”业务矩阵 [9] 市场洞察与客群分析 - 基于消费白皮书，公司精准拆解出九大核心客群，其中60+“银发优享族”健康消费需求突出，具备健康意识强、消费意愿自主、倾向品质有保障且食用便捷的滋养产品等特征 [3] - 新银发群体“悦己型消费”特征明显，文旅与健康消费融合需求旺盛，同时年轻人健康意识提升，成为养生保健类消费新生力量 [3] 产品矩阵与供应链 - 公司健康品牌秉持“轻滋养，乐生活”核心理念，构建覆盖全龄段人群的健康产品矩阵，涵盖燕窝、参类、阿胶、青汁、膳食补充剂系列等产品体系 [5] - 品牌严选全球优质原料，从印尼燕窝到长白山人参，从源头保障品质，并联合营养学家与用户共同制定配方，开发出即食燕窝、便携人参饮等现代滋养方案 [5] - 品牌以“品质严选、健康普惠”为宗旨，以普惠价格打破健康消费门槛限制，覆盖日常养护、精准补充等全场景需求 [5] 品牌营销与场景创新 - 公司健康品牌特邀综合格斗世界冠军张伟丽担任品牌“星推官”，依托其“自律、坚韧、科学健康”的形象进行跨界营销 [6] - 在线下打造“伟丽生活家探秘之旅”沉浸式快闪店，集互动装置、产品体验与健康科普于一体，并推出“张伟丽同款轻滋养礼盒” [6] - 通过线下见面会与直播互动实现与消费者的轻量连接，分享健康心得，将品牌理念转化为可践行的生活方式 [8] - 公司针对银发客群优化适老化服务，打造有温度、有体验的消费场景，开辟“文商体旅康”融合新路径 [9] 品质标准与未来规划 - 公司健康品牌以“央企标准”建立严格品控体系，从原料选取到配方研发，推动健康消费市场转向“价值竞争” [9] - 未来将继续深化拓展“健康+文旅”、“健康+运动”等融合场景，与健康榜样深化合作，让理念渗透到更多家庭 [10] - 公司将持续创新消费场景、优化消费供给、引领消费时尚，满足消费者对品质生活的追求 [10]

行业新现实 - 40%的旅客质疑免税商品的价值，单靠价格已无法打动消费者 [4] - 亚太地区旅游零售额仍比2019年低30%以上，经济和政策因素限制了旅客消费支出 [4] - 约25%的旅游零售价值面临航线走廊安全风险，新航线开通重塑全球客流格局 [4] - 人民币已占中国跨境结算的50%以上，多货币定价成为常态 [4] - 65%的免税消费者越来越关注品牌产地，本地品牌偏好上升 [4] - 90%的旅游零售消费者借助数字工具规划行程，技术成为驱动转化的核心 [4] 布局决策 - 行业核心问题从"如何运营"转变为"是否布局以及聚焦何处"，决策需更高频率和严谨审视 [7] - 机场需重新审视零售在航站楼整体经济结构中的定位与贡献，明确自身角色是运营商、合资方还是股权投资者 [9] - 零售商核心压力在于投标决策，需评估入驻新航站楼的商业可行性及可接受的租金结构 [10] - 品牌方关注预算分配与曝光策略，旅游零售必须证明其可衡量的增量价值才能赢得市场份额 [11] 核心能力体系 - 稳健企业普遍具备四大核心能力：及早感知客流变化并快速响应、通过清晰即时购买动因激发消费价值、动态调整定价与品类组合、确保运营执行与旅客体验一致 [13] - 实现能力规模化需三大基础支撑：具备AI适配能力的数据与运营中枢、灵活应变商业策略、坚实运营韧性 [13] 客流感知能力 - 企业应聚焦当下及未来旅客结构，利用预订数据、航空公司与机场运营数据、签证信息等原始信号 [18] - AI能实时监测预测航线走廊旅客结构，识别客流波动，生成门店运营提示 [18] - 卡塔尔免税店的36Q平台整合机场、品牌与零售三方实时旅客数据，支持商业决策 [15][20] - Harding+将邮轮预订与行程数据接入AI驱动需求预测系统，精准匹配商品组合和营销信息 [15][20] 价值焕活能力 - 欧舒丹与中免集团在海南打造酒店主题快闪店，融合数字诊断与定制化商品，每五位到访者中有四位完成购买转化 [15][22][23] - 凯雅巧克力在日内瓦机场推出专属版本，迪拜免税店推广Fix巧克力品牌10天创下1300万迪拉姆（约350万美元）销售额 [15][24] - 汤姆·福特旅游零售专属太阳镜迅速售罄，大摩限量系列提升客单价，亿滋旅游限定礼盒跻身希思罗机场畅销榜前五 [15][25] - DFS集团与抖音合作美妆直播，新客贡献30%直接销售额，直播顾客人均客单价较其他顾客高出88% [26] 定价与商品组合敏捷性 - 零售商采用电子价签连接定价引擎，实现价格实时更新，针对不同航线走廊快速调整价格 [15] - Avolta与乐天推出轮换式快闪店，实现商品组合快速更新，持续激发购物兴趣 [15] - 运营商运用先进分析技术实现商品组合实时优化，基于航站楼旅客画像进行单品推荐 [15] - 定价模型利用外汇汇率、税收政策、竞争对标等动态信号，针对不同客群制定差异化定价策略 [28] 卓越执行能力 - 品牌与运营商转向实时劳动力管理平台，加速招聘与排班流程，提升员工培训效率 [15] - 零售商用AI数字标牌取代静态海报，根据旅客画像与时段动态调整优惠信息 [15] - 拉加代尔无人商店融合AI技术实时识别缺货商品，向移动终端销售点转型 [15][32] - 乐天免税店利用大型LED墙与互动导览实现实时更新，达拉斯/沃斯堡机场启动AI驱动标识系统自动切换语言 [36] 成功基础支撑 - 数据与AI就绪度需企业级系统实时感知市场扰动、输出响应并持续调优，依赖高质量数据与清晰逻辑 [38] - 商业灵活性需风险共担、收益共享协议机制，支持陈列面或品类组合快速轮换的合同条款 [39] - 运营韧性需安全库存机制、双重供应体系、供应商管理库存，以及财务缓冲空间应对突发情况 [40]