财务表现 - 2025年上半年公司实现营收69.3亿元同比下降11.3% 归母净利润7.7亿元同比下降15.1% 扣非归母净利润6.9亿元同比下降21.2% [1] - 2025年第二季度公司实现营收23.7亿元同比下降24.7% 归母净利润2.4亿元同比下降21.7% [1] - 综合毛利率16.0%同比提升0.8个百分点 净利率12.0%同比提升0.2个百分点 [1] 产品结构 - 农业机械实现营收62.8亿元同比下降11.5% 毛利率16.7% [1] - 动力机械实现营收6.5亿元同比下降8.9% 毛利率9.2% [1] 费用结构 - 期间费用率同比提升1.1个百分点至6.3% 销售费用同比增长8.2% 研发费用同比增长3.7% [1] 市场表现 - 国内实现营收62.7亿元占比90.5% 海外实现营收6.6亿元同比增长16.5% 占比提升2.3个百分点至9.5% [2] - 拖拉机总销量4.3万台 其中海外销售5445台同比增长29.4% 非洲与中东欧市场销量增幅超50% [2] - 柴油机销量7.6万台 其中外销4.1万台同比增长1.8% [2] 战略布局 - 形成中亚 东南亚 美洲区 中东欧区 非洲区五大销售区域 通过多元化布局降低对单一市场依赖 [2] - 行业大型化趋势明显 公司作为高端化大型化拖拉机龙头有望受益 [3] 行业动态 - 2025年1-6月行业大中型轮式拖拉机产量分别为6.4万台和13.8万台 同比分别下降4.1%和6.9% [1]

公司治理动态 - 吉峰科技于2025年9月4日召开2025年第一次临时股东会 [2] - 股东会审议通过《关于选举公司第六届董事会非独立董事的议案》 [2]

公司治理与融资活动 - 吉峰科技第六届董事会第三十一次会议审议通过《关于子公司申请银行授信的议案》[2] - 会议同时通过多项其他议案[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 短期经营承压 2025年上半年营收69.3亿元同比下降11.3% 归母净利润7.7亿元同比下降15.1% 为近五年中报首次出现双降 [1][2] - 海外销售表现亮眼 海外营收6.6亿元同比增长16.5% 营收占比提升至9.5% 海外拖拉机销量5445台同比增长29.4% 非洲和中东欧市场销量增幅超50% [3] - 盈利能力保持稳定 综合毛利率16.0%同比提升0.8个百分点 净利率12.0%同比提升0.2个百分点 [2] - 长期增长动力明确 作为高端化大型化拖拉机龙头 受益农业机械大型化趋势 通过多元化海外区域布局为出口业务持续增长奠定基础 [3][4] 财务表现 - 营收结构：农业机械营收62.8亿元同比下降11.5%毛利率16.7% 动力机械营收6.5亿元同比下降8.9%毛利率9.2% [2] - 费用管控：期间费率同比提升1.1个百分点至6.3% 销售费用同比增长8.2% 研发费用同比增长3.7% [2] - 盈利预测：下调2025-2027年归母净利润预测至8.8/10.1/11.2亿元 对应PE估值分别为17/14/13倍 [4] - 财务指标：2025年预计ROE为11.30% 毛利率14.9% 资产负债率45% [5][12] 市场表现 - 当前股价12.96元 总市值145.63亿元 总股本11.24亿股 [6] - 相对收益表现：近1月相对收益-9.50% 近3月相对收益-11.84% 近1年相对收益-48.39% [9] - 估值水平：当前PB为1.9倍 股息率2.2% [13] 行业状况 - 拖拉机行业需求持续走低 2025年1-6月行业大中型轮式拖拉机产量分别为6.4万台和13.8万台 同比分别下降4.1%和6.9% [2]

进口情况 - 2025年7月拖拉机进口数量为23辆，同比下降85.9% [1] - 2025年7月拖拉机进口金额为0.06亿美元，同比下降79.5% [1] 出口情况 - 2025年7月拖拉机出口数量为16482辆，同比增长51.7% [1] - 2025年7月拖拉机出口金额为1.25亿美元，同比增长57.8% [1]

核心观点 - 工程机械企业跨界农机领域 通过技术协同和管理经验迁移提升农机装备水平 显著增强国产农机国际竞争力并推动农业现代化 [1][2][7] 农机装备技术升级 - 山河智能电动微小挖应用于农田和果园场景 突破行业技术壁垒实现业务增长 [2] - 星邦智能高空作业车用于果实采摘和果树修剪 液压控制和精准定位技术具备通用性 [2] - 中联重科推出电驱无级变速拖拉机 实现田间作业精准高效 农机技术专利累计申请2371件 [4][5] - 徐工机械将压路机宽基轮胎技术应用于采棉机 提升松软棉田通过性 [5] - 柳工移植装载机"四轮驱动+差速锁"技术到甘蔗收割机 解决坡地打滑问题 借鉴挖掘机高频振动切割原理优化刀具设计 [5] 智能化应用 - 无人驾驶收割机通过北斗导航实现厘米级定位 自主完成收割脱粒秸秆还田全流程 [5] - 智能插秧机以每秒3株速度精准插植 中联重科智能辅助驾驶系统将机插秧作业从两人减至一人 [6] - 物联网大数据人工智能技术推动农机智能化升级 显著解放劳动力提高生产效率 [5][6] 市场表现与产品布局 - 中联重科小麦机销量全国前列 拥有686个农机服务网点和2200人服务团队 [3] - 徐工机械实现3大门类12大平台100余款主销机型批量生产销售 [3] - 柳工开发全系列甘蔗收获机覆盖130-350马力 突破糖料蔗机收瓶颈并降低进口依赖 [3] 出口与国际拓展 - 2025年1-6月中国农机出口349.78亿元同比增长37.1% 进口17.83亿元同比下降31.3% [7] - 湖南省农机出口总值4.2亿元同比增长109.5% 其中对德国出口1.1亿元增长130倍 对印尼出口增长64.2% [7] - 山河智能微型挖掘机通过低排放发动机技术达到欧V标准 成功进入欧盟市场 [7] - 中联重科农机产品覆盖全球120余国家 向埃塞俄比亚交付30台联合收割机覆盖5万亩农田 [8][9] - 柳工向泰国交付37台热带作业专用农业机械设备 推动糖业机械化发展 [9] 质量管理体系迁移 - 中联重科将工程机械全生命周期质量管理体系应用于农机生产 包含32道零部件检测工序和整机三高环境测试 [6] - 质量管理经验迁移使农机设备可靠性实现质的飞跃 [6]

文章核心观点 - 工程机械企业跨界农机领域 通过技术协同与创新提升农机装备水平 增强国产农机国际竞争力并推动农业现代化 [1][2][3][5][6][7][8][9][10] 工程机械企业跨界农机领域 - 山河智能电动微小挖应用于农田、葡萄庄园和经济果园 技术壁垒被打破并发现新业务增长点 [2] - 星邦智能高空作业车用于果实采摘、果树修剪等环节 成为果农新宠 [2] - 中联重科小麦机销售量全国前列 拥有686个农机服务网点和2200人服务团队 [3] - 徐工机械实现3大门类12大平台100余款主销机型批量生产和销售 [3] - 柳工开发全系列甘蔗收获机覆盖130-350马力 突破糖料蔗机收瓶颈并降低对进口设备依赖 [4] 技术应用与创新 - 中联重科推出电驱无级变速拖拉机 使田间作业更精准高效 农机板块技术专利累计申请2371件 [6] - 徐工机械将压路机宽基轮胎技术应用于采棉机 提升松软棉田通过性 [6] - 柳工将装载机"四轮驱动+差速锁"技术移植到甘蔗收割机 解决坡地打滑问题 并借鉴挖掘机破碎锤原理优化刀具设计 [6] - 无人驾驶收割机凭借北斗导航厘米级定位完成全流程作业 智能驾驶插秧机以每秒3株速度精准插植 [7] - 中联重科智能辅助驾驶系统将机插秧作业从两人减至一人 显著解放劳动力 [7] 质量管理与标准输出 - 中联重科将工程机械"全生命周期质量管理体系"应用于农机生产 包含32道检测工序和"三高"环境测试 [7] - 农机产品出厂前经过与工程机械同样严格的测试流程 产品质量实现质的飞跃 [8] 进出口与海外市场拓展 - 2025年1-6月中国农机进口17.83亿元同比下降31.3% 出口349.78亿元同比增长37.1% [8] - 2025年上半年湖南省农机出口总值4.2亿元同比增长109.5% 对德国出口1.1亿元增长130倍 占比24.9% [8] - 山河智能微型挖掘机通过低排放发动机技术达到欧V标准 进入欧盟市场 [9] - 中联重科农机产品覆盖全球120余国家 建立本地化销售服务网络 向埃塞俄比亚交付30台联合收割机覆盖5万亩农田 [10] - 柳工向泰国交付37台热带作业环境专用农业设备 推动糖业机械化发展 [10]

核心观点 - 工程机械企业通过技术创新和场景适配跨界农机领域 寻找新增长点 体现中国制造业升级的深层逻辑 [1][2][3] 技术应用与行业突破 - 工程机械技术成功应用于农业场景 山河智能无尾挖掘机在法国葡萄园实现灵活松土作业 [1] - 星邦智能高空作业车通过精准控制变身果农摘果神器 [1] - 技术特性与场景需求高度契合 产业边界可通过技术创新突破 [1] 工程标准赋能农机升级 - 中联重科将起重机制造标准系统化应用于插秧机生产 [2] - 工程机械企业战略性地以工程标准提升农机装备水平 推动农机从能用向好用耐用跃升 [2] 产业协同与技术迁移 - 压路机技术应用于采棉机使其在棉田平稳运行 装载机驱动技术解决丘陵收割机打滑问题 [2] - 中国制造业积累的技术管理供应链优势形成可迁移复制的通用能力 [2] - 企业通过跨赛道经营抵御单一市场波动风险 同时为农业现代化提供新动能 [2] 本土化研发与定制化改造 - 柳工针对西南丘陵甘蔗地特性改造收割机 徐工为新疆棉田定制采棉机 [2] - 高端技术结合在地化改造是跨界成功的关键 需深入田间研发适应农业场景复杂性 [2] 制造业转型趋势 - 工程机械跨界农机展现企业创新活力 反映中国制造业从大到强的转型缩影 [3] - 产业壁垒打破与技术跨领域融合将为中国经济增长注入新动能 [3]

公司概况 * 公司为AGCO 全球最大的纯农业设备公司 专注于服务农民 拥有多个品牌针对不同细分市场的机械业务 以及名为PTX的科技业务[2] * 公司去年总销售额约为115亿美元 其中约50%在欧洲 25%在北美 其余在南美和亚洲非洲[3] 核心战略举措与财务目标 * 公司进行了一系列战略组合调整 包括收购Precision Planting及其他六家小型科技公司 并将工程预算翻倍 随后在约一年半前收购Trimble农业精准农业资产并入PTX 使PTX业务规模超过9亿美元 并计划在2029年增长至20亿美元[4][5] * 公司剥离了增长最低、利润率最低的绿色和蛋白质解决方案业务 并于去年完成[5] * 公司解决了与Tafee的股权纠缠问题 消除了其股权集中带来的限制 从而能够进行股票回购 并宣布了公司历史上最大的10亿美元股票回购计划[6] * 公司实施了一项重组计划 致力于通过离岸、外包或自动化尽可能多的工作 目标在略超10亿美元的成本基础上实现2亿美元的节约 并已取得良好进展[7] * 公司推出了Farmer Core计划 重新设计分销策略 从实体店模式转向以客户为中心的数字工具和上门服务模式[8] * 公司在2024年12月的投资者日设定了新的中期利润率目标 即在2029年达到14%至15%[10] * 公司业务具有周期性 上一个周期低谷利润率为4% 峰值约为8% 平均约为6% 而今年在行业低谷期 公司 forecast 利润率达到7.5% 约为上个周期低谷的两倍[11][12] * 从2024年的业绩基础（约为历史中期需求量的90%）提升至中期水平 利润率可达10% 在此基础上 2亿美元的重组计划贡献约1.5个百分点 已完成的产品组合调整贡献另外1.5个百分点 执行三大高利润增长杠杆（PTX业务增长、Fendt品牌在北美和南美增长、服务与零件业务增长）贡献0.5至2个百分点 共同推动利润率达到14%至15%的目标[13][14][15][16] PTX科技业务详情 * PTX业务目前约占公司总收入的10% 预计到2029年规模达20亿美元时 将占近20%的收入 并且其利润率更高[33] * PTX业务通过三种独特方式进入市场 一是将技术应用于自有机器 二是通过独立的经销商网络向所有品牌的现有机器销售改装技术模块（ retrofit business） 三是向其他OEM厂商出售技术 供其工厂安装并销售给客户 公司拥有超过100家技术客户合作伙伴 几乎涵盖除John Deere外的所有农业领域参与者[34][35] * 收购Trimble农业资产的主要理由包括 其混合车队和改装思维与公司战略匹配 其在水管理系统方面的领先地位 其带来了全球最大的农业技术专家团队之一 其在地域分布上（强于欧洲和南美）与公司（强于北美）形成互补 以及其数据平台能力[37][38][39][40] * 公司整合了Trimble的数据平台、自有数据平台及收购的FarmVax公司的数据平台 于上周推出了名为FarmEngage的开放、混合车队数据平台 旨在成为全球最佳 能够接收任何品牌的数据 让农民进行分析 并将数据发送给任何品牌 并可与其他数据平台互操作[42] * FarmEngage平台的重要性日益上升 其差异化在于从设计之初就是品牌无关的（agnostic to brand）[46] * 对于所有Fendt设备 FarmEngage将作为基础设备的一部分内置 头三年免费 之后需要订阅付费 非新机用户也可通过订阅付费使用该平台[48] * 数据平台的发展规划分为三个阶段 第一阶段已完成（整合所有功能并实现单点登录） 第二阶段旨在统一用户界面并添加更多功能 第三阶段是引入最终功能集并成为行业领先 每阶段预计耗时约一年[54][55][56] * PTX的精英经销商（Elite dealer）计划旨在整合Precision Planting和Trimble的经销商 使其能交叉销售整个产品组合 目前北美和欧洲市场已有超过90%的覆盖率（但农民仍需去两个不同的地方） 目前已建立44家精英经销商 目标是在年底前达到75家[60][61] 成本节约与运营效率 * 2亿美元的成本节约计划主要侧重于间接费用 分为三类 离岸到匈牙利、印度和巴西的低成本支持中心 将工资单或IT支持等非核心业务外包给服务提供商 以及自身自动化[17] * 公司建立了一个“自动化工厂”来管理项目 目前有700个项目正在管理 约一半已实施 另一半将在2026年中期前实施 预计到2026年将实现全部2亿美元的成本节约[18][19] * 每个项目不仅要求降低成本 还必须带来改进 例如通过使用AI将客户支持响应时间从30分钟缩短至3-5分钟 或提供7天24小时的服务[20][21] * 公司认为在零部件采购、低成本国家采购以及AI应用方面还有更多机会 但目前尚未承诺超出2亿美元以外的具体数字[22] 增长驱动因素 * 推动增长的因素与推动利润率的因素大多相同 PTX科技业务目标从9亿美元增长至20亿美元 增速远快于行业整体[24][25] * Fendt品牌在北美和南美市场的扩张 公司在此持续提高市场份额[26] * 服务与零件业务的增长 通过从被动转向主动 公司大幅提高了零件供应率（parts fill rate） 现已成为行业领先 并通过电子商务和AI推荐工具推动增长 在线购买金额比店内购买平均高出25% 使用AI库存推荐的经销商库存水平下降、销售额上升[27][28][29][30] * 通过远程监控连接的车队 预测维护间隔并主动提供维护套件 进一步促进了服务业务的发展[31][32] 技术创新与产品亮点 * 公司在水管理（地上土地平整和地下管道管理）方面处于领先地位[38][64] * 公司的Outrun Kit自主套件荣获北美顶级创新奖 可用于联合收割机与谷物运输车的协同作业 以及在耕整地中的应用 农民设定田块边界后 系统可计算最佳路径计划并自主操作[65][67] * 公司的Radical Agronomics平台提供自动化土壤采样解决方案 该领域公司是独特的市场参与者[50][69] * 公司的靶向喷洒技术使用摄像头和AI区分杂草和作物 仅对杂草喷洒 可为农民节省约70%的除草剂[70] 市场竞争与行业动态 * 在改装（retrofit）市场 竞争对手很少且零散 如Topcon、Novatel在改装导航方面 Ag Leader（小公司）、Raven（CNH旗下）在改装喷雾器技术方面 但没有其他公司拥有作为全线技术提供商的全产品组合战略[73][74] * 在欧洲市场（EIM） 公司预计明年将是增长年 该市场是公司最大的市场 波动性最小（仅在中期水平的90%至110%之间波动） 拥有最多的补贴 且利润率较高 公司目前对该市场最有信心[77] * 根据公司的数据预测模型（综合了农民情绪、农业净收入、商品价格等因素）以及SEMA情绪指标（已连续8-9个月上升） 行业前景看好[78][79] 行业采用率与市场潜力 * 农民对通过技术改造现有机器以赋予新能力（而非购买新机器）的接受度很高 尤其是在经营困难时期 农场规模扩大和巴西每年作物周期增加（2-2.5季）也提高了投资回报 有利于精准农业的采用[85][86] * 农民为单独的农艺建议付费的意愿仍然较低 这与Climate Corp过去的挑战类似[86] 合作伙伴关系 * 公司已与Starlink合作 在Farm Progress展上推出了Starlink Mini 为数据平台和自动驾驶应用提供实时连接 特别是在南美等缺乏蜂窝网络的地区至关重要[88][89] 其他可能被忽略的细节 * 公司提到其零件供应率（parts fill rate）在5到10年前并不理想 经过大量投资后现已达到行业领先水平 并且即使在COVID疫情期间 这一领先优势也扩大了[28] * 在提及数据平台FarmEngage时 公司澄清Panorama是其农艺诊断分析平台 而Radical Agronomics是自动化土壤采样工具 两者目前有独立的订阅服务 但未来会与FarmEngage更协同地工作[51][52]

公司战略转型 - 公司宣布向全球户外作业轻量化智能装备领先品牌转型 基于技术加场景挖掘细分市场价值 从装备制造商向科技型解决方案提供商跃迁 [1][7] - 转型路径通过智能化加轻量化双轮驱动 锚定户外作业智能装备赛道 构建材料-场景-智能三位一体的产业生态 [3][7] - 战略升级基于业务逻辑重构 涵盖镁铝合金铸造 全铝家居与农机 通机及园林机械研发生产销售 其中镁铝合金业务客户涵盖主流知名车企 [3] 业务基础与优势 - 农业机械装备全球累计销量超1100万台 遍布全球80多个国家和地区 提供稳定现金流并积累户外作业场景数据和人机交互经验 [8] - 深耕镁合金应用设计开发精加工业务20余年 参与镁合金产品国家标准和行业标准起草修订 可满足户外作业装备轻量化零部件需求 [8] - 控股股东去年8月入主后注入鑫源农机51%股权 夯实上市公司主营业务 [7] 技术协同与延伸 - 镁铝合金轻量化技术从汽车零部件向电池包及一体化压铸大型结构件拓展 汽车每减重10%可降低能耗6%-8% 镁比铝轻36% [10] - 户外作业场景数据反哺AI算法训练 支持农业机器人和无人耕作设备研发 [8] - 智能网联技术反哺农业装备智能化升级 区域产业集群联动受益于重庆智能网联汽车之都建设 [13] 全球化布局 - 借助控股股东全球销售网点超2000个 产品远销50余个国家及地区 实现户外作业装备海外本土化推广与适配 [12] - 通过本土化改造和渠道深耕复制中国装备出海成功经验 从低价代名词转变为区域市场领导者 [15] - 海外生产基地和网络加速户外作业智能装备在全球市场的渗透 启动农机装备电动化智能化改造 [12] 行业赛道价值 - 户外作业装备赛道涵盖传统农业机械和无人机机器人特种作业装备等新兴领域 是千亿级市场规模 [7][15] - 制造业转型趋势是从单一品类制造向系统解决方案提供商跃迁 基于能力复用模式向高附加值领域延伸 [1][13] - 轻量化智能化成为户外作业装备核心发展方向 公司转型响应制造业智能化轻量化浪潮 [1][3]