核心观点 - 雅图高新正冲刺北交所IPO但面临多项挑战 包括竞争对手专利诉讼 研发投入偏低 毛利率异常增长 应收账款风险及境外销售依赖等问题[1][3][20][22][24] 股权结构与公司治理 - 公司由冯兆均和冯兆华兄弟控股 两人直接和间接控制96.50%股权 形成高度集中股权结构[8] - 冯氏兄弟分别担任董事长总经理和董事副总经理 其子冯奕信任市场运营总监 家族控制特征明显[8] - 2024年6月公司完成3368.42万元现金分红 按持股比例大部分资金进入冯氏兄弟账户[9] - IPO拟募集4.31亿元 其中3500万元用于补充流动资金 但此前刚完成大额分红[4][6] 财务业绩表现 - 报告期(2022-2024年)营业收入分别为5.57亿元 6.36亿元和7.42亿元 三年复合增长率15.43%[6] - 同期扣非归母净利润分别为7546.06万元 1.16亿元和1.45亿元 三年复合增长率达38.42%[6] - 主营业务毛利率持续增长 从2022年35.39%升至2023年43.50%和2024年44.00%[17] - 毛利率增幅24.14% 显著高于主要竞争对手东来技术的18.82%增幅[17] 研发投入对比 - 2022-2024年研发费用率分别为3.06% 3.63%和3.30% 持续低于可比公司平均水平[14] - 同期东来技术研发费用率为6.08% 5.68%和5.42% 松井股份更高达14.93% 15.31%和14.14%[14][15] - 已授权专利数量123项 低于松井股份195项但高于其他可比公司[14] - 公司解释研发投入较低因产品聚焦汽车涂料领域 而可比公司应用领域更广[14] 专利诉讼风险 - 被竞争对手东来技术起诉侵害两项发明专利 索赔金额2500.50万元[20] - 涉案产品2022-2024年销售收入分别为375.07万元 694.40万元和734.71万元 占营业收入比例0.67% 1.09%和0.99%[21] - 公司称经分析不构成侵权 败诉风险较小 即使败诉赔偿额占最近一期净资产比例仅3.67%[21] 销售与应收账款风险 - 境外销售占比高 报告期主营业务收入中境外销售占比分别为50.28% 55.10%和54.66%[23] - 2023年境外销售同比增长25.48% 2024年增长15.72%[23] - 应收账款账面价值持续增长 从2021年11863.43万元升至2024年3月16150.13万元[24] - 信用期外应收账款占比从2021年36.01%升至2024年3月42.04%[24] - 前五大应收账款客户中多家公司实缴资本为0且参保人数为0 包括武汉市联众利合商贸 长沙七彩涂料贸易等[25]

IPO审核 - 雅图高新IPO将于9月12日上会审核[1] 公司业务与定位 - 公司是一家集高性能工业涂料研发、生产、销售及专业技能服务于一体的高新技术企业[1] - 产品广泛应用于汽车修补、汽车内外饰及新能源商用车、轨道交通、特种车辆等工业领域[1] - 公司为国家级专精特新"小巨人"企业[1] - 公司是国内汽车修补涂料行业头部企业[2] - 公司已在水性涂料、汽车原厂漆领域突破40余项核心专利[2] - 公司成为长安汽车、吉利汽车等头部车企核心供应商[2] 财务表现 - 2022年营业收入5.57亿元，2023年6.36亿元，2024年7.42亿元[2] - 2022年净利润7826.15万元，2023年1.17亿元，2024年1.49亿元[2] - 营业收入年均复合增长率15.42%[2] - 净利润年均复合增长率37.98%[2] 成长驱动因素 - 成长性来自对传统汽车修补市场的精耕细作，持续挖掘存量市场价值[2] - 成长性得益于提前布局新能源汽车、轨道交通等新兴领域，抢占增量市场先机[2] 募资用途 - IPO计划募资4.31亿元[1] - 水性涂料智能生产线建设项目投资1.41亿元[3] - 研发中心升级投入1.06亿元[4] - 全球营销网络示范店建设投入8300万元[4] - 数字化融合中心建设投入8600万元[4] 产能状况 - 2024年末水性涂料产能仅684.25吨/年[3] - 产能利用率从2021年36.2%提升至2024年70.39%[3] - 2024年部分月度产能利用率超95%[3] - 现有产能、设备及场地严重制约水性产品交付能力与定制化水平[3] 产能扩张计划 - 项目建成后将拥有近2万吨油性涂料产能[3] - 项目建成后将拥有超8000吨水性涂料产能[3] - 实现水性涂料12倍产能跃升[3] 行业趋势 - 募资精准契合行业"油转水"趋势与绿色制造需求[1] - 低污染水性涂料成为工业涂料转型核心方向[3] - 市场迎来高速发展[3] 研发方向 - 研发聚焦汽车原厂漆、汽车原厂水性低温固化涂料、水性功能性树脂、汽车内饰产品体系、高端工业漆等方向[4] - 研发以市场为导向、结合国家发展规划[4] - 技术攻关能填补国内相关领域技术空白[4] - 技术攻关有望打破外资品牌在高端涂料市场的长期垄断[4] - 技术攻关能提升国产涂料竞争力[4] 市场拓展计划 - 在境内外重点市场设立品牌示范店[4] - 提供"涂料+涂装服务"一体化解决方案[4] - 预计三年内海外营收占比将持续提升[4] 数字化建设 - 通过部署MES、CRM系统实现全流程数字化管理[4] - 数字化管理覆盖从订单接收、原料采购到生产交付的全流程[4] - 数字化建设能保障订单交付周期、提升库存周转率[4] - 数字化建设能大幅提高供应链响应效率与客户服务体验[4]

控制权变更与资本运作 - 公司以8.08元/股价格向骁光智能定向发行股票 募集资金不超过3.232亿元用于补充流动资金 [1] - 表决权委托协议生效后实际控制人变更为杨奕骁 骁光智能将持有5.02%股份并拥有18.71%表决权 [1] - 协议转让及定增完成后骁光智能持股比例将达17.14%-19.70% 进一步巩固控制权并稳定股权结构 [1] 业务发展表现 - 上半年防腐业务在轨道交通行业营收同比增长60.63% 斩获系列标志性重点项目 [2] - 防水业务总中标金额同比上升115% 成功应用于重大水利水坝项目 [2] - 新能源领域与多家风电行业领先企业及知名电池制造商建立深度合作关系 [2] 战略规划与资源整合 - 定增带来超3亿元资金支持 用于拓展主营业务和布局战略新领域 [1] - 依托骁光智能市场及战略资源加快新产品研发与市场拓展 [2] - 强化各业务板块协同和内部管理 提升运营效率为股东创造长期价值 [2]

宏观数据与债券市场 - 8月CPI环比为0% PPI环比在连续8个月负值后止跌 [1][2] - 核心CPI同比增速连续四个月回升 但CPI同比增速降至-0.4% [2] - PPI同比增速迎来上行拐点 但预计年内仍处在负增区间 [2] - 10年期国债收益率波动中枢为1.7% 长端收益率明显提升 [1] - 当前资金面较为宽松 DR001加权平均利率为1.4163% DR007为1.4789% [1] 有色金属行业 - 极地黄金2025年上半年锑矿产量归零 锑矿供应持续紧张 [3] - 锑价今年先扬后抑 主要受出口政策及需求变化影响 [3] - 出口松动后 内盘锑价有望上涨 [3] 建筑行业公司表现 - 华新水泥25H1净利润同比高增 海外业务收入及水泥销量快速增长 [4] - 华新水泥维持25-27年归母净利润预测29亿元、33亿元、35亿元 [4] - 麦加芯彩25H1收入利润较快增长 风电涂料海外市场取得重要突破 [5] - 麦加芯彩船舶涂料获得首张船级社认证并开始贡献销售 [5] - 麦加芯彩维持25-27年归母净利润预测2.7亿元、3.0亿元、3.3亿元 [5] 全球市场表现 - A股主要指数小幅上涨 创业板指涨1.27%至2904.27点 上证综指涨0.13% [1] - 商品市场多数上涨 SHFE燃油涨0.72%至2786元 SHFE锌涨0.41% [1] - 海外市场普遍上涨 恒生指数涨1.01% 韩国综合指数涨1.67% [1] - 汇率市场美元兑人民币中间价7.1008 下跌0.03% [1]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入8.9亿元 同比增长17% 归母净利润1.1亿元 同比增长49% 扣非归母净利润1.0亿元 同比增长56% [4] - 2025Q2公司实现收入4.6亿元 同比增长2% 归母净利润0.6亿元 同比增长31% 扣非归母净利润0.5亿元 同比增长28% [4] - 2025H1毛利率23.5% 同比提升3.9个百分点 归母净利率12.4% 同比提升2.6个百分点 [7] 海洋装备行业涂料业务 - 2025H1实现收入6.0亿元 销量3.8万吨 产品均价1.6万元/吨 同比增长4% 毛利率17.6% [5] - 船舶涂料于2025年第一季度通过挪威船级社认证 中国船级社和美国船级社认证正在推进 2025H1已开始贡献销售收入 [5] 新能源行业涂料业务 - 2025H1实现收入2.8亿元 销量0.9万吨 产品均价3.0万元/吨 同比下降7% 毛利率36.1% [6] - 新能源涂料营收占比提升至31.55% 较去年同期21.52%增加约10个百分点 毛利额占比接近50% [6] - 业务增长得益于国内行业需求增加 公司竞争力提升以及海外终端客户销售贡献 [6] 经营质量改善 - 2025H1经营活动现金流净额1.8亿元 同比增加2.3亿元 收现比143% 同比提升64个百分点 [8] - 期末应收票据及应收账款10.2亿元 同比基本持平 仅增加0.13亿元 [8] 费用结构变化 - 2025H1期间费用率10.9% 同比上升2.1个百分点 其中销售费用率5.4% 同比上升2.3个百分点 管理费用率3.1% 同比上升0.4个百分点 [7] - 财务费用率0% 同比上升0.4个百分点 研发费用率2.4% 同比下降1个百分点 [7]

固收市场 - 2025年8月CPI环比为0% PPI环比在连续8个月为负值后止跌 [4] - 同期长端收益率明显提升 10年期国债收益率波动中枢预计为1.7% [4] - 当前资金面较为宽松 对纯债应持乐观态度 [4] 转债市场 - 自8月25日以来转债表现相对正股不占优 整体处于高位压缩估值阶段 [4] - 转债短期下跌后配置机会显现 依然是相对优质资产 [4] 有色金属与新材料 - 锂价达到8万元/吨附近 宁德枧下窝锂矿及藏格矿业等矿山停产造成供给端扰动 短期锂价有望抬升 [4] - 刚果（金）钴出口禁令延期3个月 钨价创2012年以来新高 [4] - 氧化镨钕价格处于19个月高位 EVA价格连续1个月上涨 [4] - 继续全面看好金属新材料板块 建议关注成本优势且资源端存在扩张的锂矿标的 [4] 麦加芯彩 (603062.SH) - 2025年上半年收入利润均实现较快增长 经营质量改善 [4] - 风电涂料海外市场取得重要突破 船舶涂料获得首张船级社认证并开始贡献销售 [4] - 2024年至今新业务拓展取得较多实质性进展 这些进展将持续转化为新增收入利润贡献 [4] *ST铖昌 (001270.SZ) - 2025年上半年实现营业收入2.01亿元 同比增长180.16% [7] - 同期实现归母净利润5663.33万元 同比成功扭亏 [7] - 公司作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一 有望充分受益于下游需求增长及产品应用渗透率提升 [7] - 需求端显著回暖 多领域项目稳步推进 未来增长可期 [7]

公司基本信息 - 公司名称为深圳市桦枫彬彬科技有限公司 法定代表人张骕 注册资本10万人民币[1] - 经营范围涵盖电子产品销售 电子专用材料研发 技术服务与技术转让等一般经营项目[1] - 许可经营项目为无 所有经营活动凭营业执照依法自主开展[1] 业务范围 - 电子领域包括电子产品销售 电子专用材料研发 塑胶表面处理等技术服务[1] - 化工相关业务涉及涂料销售与制造（不含危险化学品）以及密封胶制造[1] - 服装业务涵盖服装服饰批发零售及服饰研发[1] - 服务类业务包括企业形象策划 市场营销策划 会议展览服务及影视摄制服务[1] - 贸易类业务包含国内贸易代理 货物进出口及技术进出口[1]

上市进程与选择 - 公司将于9月12日接受北交所上市委审议 若过会则IPO进程迈出关键一步 [1] - 公司选择北交所上市标准为"预计市值不低于2亿元 最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%" [1] - 公司2023年和2024年扣非净利润分别为11594.25万元和14457.43万元 加权平均ROE分别为23.08%和23.25% 远超上市标准要求 [2] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为5.57亿元 6.36亿元和7.42亿元 呈现稳步增长趋势 [7] - 同期净利润分别为7826.15万元 1.17亿元和1.49亿元 保持持续增长 [7] - 2024年末公司总资产8.71亿元 股东权益6.81亿元 资产负债率(合并)21.85% [5] - 2024年经营活动现金流量净额1.40亿元 货币资金3.7亿元 无有息借款 [4] 盈利能力分析 - 毛利率从2022年35.45%提升至2024年44.01% 显著高于行业平均水平 [7][8] - 2024年毛利率44.01% 高于可比公司东来技术39.07% 飞鹿股份11.95% 麦加芯彩20.69% 松井股份48.85%的平均水平30.14% [8] - 外销业务毛利率显著高于内销 2024年外销毛利率49.38% 内销毛利率37.52% [11] 业务结构特征 - 客户集中度较低 2024年前五大客户合计销售占比仅12.45% 最大客户重庆长安汽车销售占比3.35% [8] - 外销收入占比超过内销 2024年外销收入4.05亿元占比54.66% 内销收入3.36亿元占比45.34% [9] - 外销区域以北美洲和欧洲为主 2024年北美洲收入1.41亿元占比18.98% 欧洲收入1.10亿元占比14.86% [10] 研发投入与行业对比 - 研发费用率相对较低 2022-2024年分别为3.06% 3.63%和3.30% [8] - 研发投入远低于同行可比公司平均水平7.71% 7.26%和7.02% [8] 募资与分红情况 - 公司计划募资4.31亿元 其中3500万元用于补充流动资金 [3] - 2024年6月实施现金分红3368.42万元 占2022-2024年累计净利润34421.14万元的9.79% [4]

招商活动成果 - 活动成功促成33个项目达成合作意向 意向投资总额达136.3亿元人民币 [1] - 活动围绕前期征集的51个与陕西重点产业链契合度高的投资线索展开 [1] 活动组织与参与方 - 省商务厅在西安 商洛举办2场"投资中国·选择陕西"投资推介会 [1] - 活动精准邀约50余家省外企业 20余家省内企业及18家省商务厅驻境内商务代表处总代表参会 [1] - 宝鸡 榆林 汉中 商洛等市及多个县区就本地优势产业 资源禀赋和重点招商项目进行推介 [1] - 荣华控股集团 立邦涂料（中国）有限公司 华南数字集团等多家参会企业代表发言 [1] 实地考察与对接 - 活动期间组织企业在西安 渭南 商洛3市考察蓝田通航产业园 潼关县肉夹馍产业园 商洛比亚迪项目等14个产业承载平台及重点项目 [1] - 安排有关市县与来访企业面对面交流 深入对接洽谈以推进合作 [1]

公司上市安排 - 北交所IPO将于9月12日上会迎考 [1] 公司业务概况 - 公司是一家集工业涂料研发、生产、销售及专业技能服务于一体的高新技术企业 [1] - 主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售 [1] IPO进程时间线 - 北交所IPO于2024年9月30日获得受理 [1] - 2024年11月1日进入问询阶段 [1] 募集资金用途 - 拟募集资金约4.31亿元 [1] - 资金将投资于水性涂料智能生产线建设项目 [1] - 资金将投资于研发中心升级建设项目 [1] - 资金将投资于数字化融合中心建设项目 [1] - 资金将投资于全球营销网络示范店建设项目 [1] - 资金将用于补充流动资金 [1]