我国科技发展正从"跟跑追赶"转向"原创引领"。中国航天基金会秘书长王程对三棵树的技术研发给予高 度认可。他指出，作为中国航天事业合作伙伴，三棵树以涂料科技护航大国重器，用实际行动诠释"科 技强企、产业报国" 的使命担当。如今，三棵树将航天级材料技术实现转化落地民用，让技术成果飞入 寻常百姓家，向世界亮出中国制造的硬核名片。 推出多款航天联名新品，多维突破 推动科技创新和产业创新深度融合，是我国深入实施创新驱动发展战略的内在要求，也是加快发展新质 生产力、建设现代化产业体系的迫切需要。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划 的建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等新兴产业集群发展。 三棵树蓄势发力，重磅推出多款创新航天联名新品，涵盖工业涂料、工业胶、工程涂料、板材及防水五 大核心品类。本次发布的航天联名新品不仅展现了三棵树最新研发成果，也标志着"更健康的中国漆"产 品矩阵的焕新升级，满足建筑与工业领域对高性能、绿色化、稳定性的进阶需求。 北京时间10月31日23时44分，搭载神舟二十一号载人飞船的长征二号F遥二十一运载火箭在酒泉卫星发 射中心点火发射，约10分钟后，飞 ...

涉及的行业与公司 * 公司为三棵树 一家涂料生产企业[1] * 行业涉及建筑涂料、防水材料及工业涂料[2][6][26][27] 核心财务表现与全年指引 * 公司前三季度收入接近94亿元 同比增长3% 其中第三季度营收增速约为5 6%[3] * 前三季度归母净利润达到7 44亿元 同比增长超过80%[2][3] * 前三季度毛利率提升4个百分点至33%左右 第三季度毛利率超过33% 同比提升约5个百分点[2][4][5] * 前三季度期间费用率压降1 5个百分点至22%左右[2][5] * 经营性净现金流创历史新高 达10 88亿元 超过去年全年[2][3] * 前端机负债率降至75%左右 较年初下降约3个百分点[3] * 全年目标为实现双位数收入增长 毛利率至少提高3个百分点 期间费用率压降2个百分点左右 负债率降至73%左右 净利润增长接近8%[2][8] * 明年目标为总体双位数左右的增速 净利润目标设定为10%[8] 业务结构优化与零售转型 * 零售业务成为核心驱动力 前三季度零售收入达43亿元 同比增长14% 收入占比达48%[2][7] * 公司主动控制低毛利B端业务 B端收入同比下降6% 总额达49亿元 收入占比为52%[2][6] * B端业务中 大B业务下降30%以上 但非房建场景如工业厂房 市政公建等获得增长 使得整体B端降幅小于同行[6] * C端整体毛利率为41%左右 B端毛利率约为28% 均同比提升约4个百分点[6] 零售新业态发展 * 芒种 仿石漆 美丽乡村仿石漆等新业态保持高增长 占整体零售收入34%左右 预计全年占比接近40%[2][7] * 第三季度C端零售收入16 4亿元 同比增长超过20%[7] * 短期目标为三大新业态翻倍增长 美丽乡村业务目标收入14亿元 艺术漆业务目标收入3 7亿元[15] * 长期预计三大新业态维持40% 50%的复合增速[15] 渠道扩张与门店策略 * 公司计划将马上住门店目标提前至2026年达到1万家[4][20] * 截至9月底 马上住经销商数量达1 500家 门店数量突破3 035家 今年年底目标为5 000家门店[18] * 公司将通过推广泉州模式加速扩展 该模式通过实力经销商开设多家门店并发展下线经销商[4][20][21] * 公司要求所有经销商接入数字化管控系统进行管理[4][22] 价格策略与市场竞争 * 第三季度零售价格环比下降原因是为提升市占率 对一些高端产品适当放松价格[9] * 低端流通品的价格今年相对稳定[10] * 大规模价格战不太可能发生 公司将根据市场环境在扩张和毛利率之间保持动态平衡[11] * 零售中高价值产品占比约58%以上 其增长表现优于偏批发流通模式[12][13] 市场需求与宏观环境 * 宏观环境仍然承压 零售端以旧换新补贴政策退坡又推进对需求有影响[14] * 公司通过产品加服务属性抢抓消费者轻装修需求 表现优于依托批发流通模式的同行[14] * 美丽乡村业务在华南 华东有优势 并在河北 北京等地布局 下沉市场消费数据增长明显[16][17] 其他业务与风险管控 * 工业涂料被定位为长期成长第二曲线 前三季度收入超过一亿元 同比增长30 40% 未来将在船舶防腐和车身漆领域布局[4][27][28] * 防水业务主动收缩 前三季度防水卷材下降近30% 但防水涂料保持双位数增长[26] * 前三季度共计提约1 8亿元减值 今年四季度预计还会有大约四五千万左右的减值 明年预计控制在一个多亿左右[24]

展会表现 - 紫荆花新材料集团以年轻化的青春紫色主题和缤纷色彩效果成为2025中国国际涂料博览会全场焦点 [1][3] - 公司展位设计采用活力青春紫色调 搭配高体验度展厅 传递对年轻消费群体审美需求的洞察和科技赋能绿色涂料的品牌内核 [3] - 展台吸引大量观众和业内同仁关注咨询 展示重磅产品和特色技术 [11] 业务展示 - 建筑涂料和工业涂料两大业务群联袂亮相 涵盖工业防腐涂料、家具涂料、玩具涂料、骆驼漆、家装涂料、基辅材、工程涂料、仿石漆、艺术涂料等多元化产品线 [6] - 具体展品包括守护集装箱和工业设施的防腐涂料 智感家具涂料 潮流塑胶玩具漆 高性能无电致冷涂料 纳米超疏水涂料 高端艺术涂料和仿石涂料 [11] - 首次系统呈现家装涂料、工程涂料、家具涂料、玩具涂料、防腐涂料、树脂六大业务领域发展成果 [17] 品牌战略 - 发布全新企业宣传片《紫荆花开 漆见未来》 阐释涂料在人类发展中的角色演变 是行业首部以"高性能表现成就健康生活"为核心议题的企业宣传片 [17] - 坚持"专心在漆 用心在人"企业精神和"高性能表现成就健康生活"品牌理念 深耕行业40余年 [20] - 推动年轻化战略转型 从功能导向向颜值+功能+情感多维度需求转变 聚焦环保健康个性化产品研发 [20][21] 渠道创新 - 举办新零售分享会 探讨"2025企业流量重构与增长引擎" 未来将积极探索新零售模式 [19] - 构建线上线下一体化运营模式 通过数据驱动和新媒体全域传播获取流量 导流给传统合作伙伴和线下门店 [19] - 搭建全服务流程 为客户提供更快捷优质的产品及涂装体验 [19] 行业地位 - 作为中国涂料行业年度盛会 展会汇聚全球数百家优秀涂料产业链企业 [1] - 中国涂料工业协会秘书长等嘉宾出席公司活动 显示行业影响力 [12] - 致力于推动中国涂料行业迈向高质量发展新阶段 为消费者带来健康家居生活 为专业客户提供可持续价值 [23]

全球工业涂料市场格局 - 全球工业涂料品牌榜单累计销售收入539.394亿美元 占全球市场份额51.60% [1] - 前十强品牌销售收入440.68亿美元 较上年减少29.89亿美元 全球市场份额占比42.17% 较上年下降1.89个百分点 [1] - 榜单入围门槛为2.60亿美元 市场集中度仍较低 [1] 湘江涂料全球排名与规模 - 以5.307亿美元销售收入位列全球工业涂料品牌第16位 市占率0.51% 排名连续七年未变 [1] - 连续七年蝉联全球工业涂料20强及中国品牌第一 [1] - 全球涂料企业100强第29位 亚太涂料50强第10位 中国涂料企业100强第8位 [4] - 集团拥有4大生产基地 员工2000余人 占地面积66.6万平方米 年产能50万吨 [4] 细分领域市场地位 - 汽车涂料以4.452亿美元销售收入位列全球第8 唯一进入全球前十的中国品牌 [5] - 工业涂料稳居全球前20强 中国品牌第一 [5] - 业务覆盖汽车、工程机械、轨道交通、石化电力等国民经济各领域 [4][10] 技术创新体系 - 设立国家级耐老化测试实验室、博士后科研站及省级工程技术研究中心 [5] - 2024年改造建成汽车涂料研究院 推出新能源汽车专用高定向色漆体系及高耐擦伤清漆 [5] - 2025年与中石化联合成立高性能防腐涂料研发中心 开展能源储罐涂装技术攻关 [7] - 开发环保快干聚脲防腐涂料 解决行业十余年痛点 产品达世界先进水平 [8] 核心技术突破 - 突破高耐候粉末工程机械涂料技术 解决边角锈蚀问题延长设备寿命 [7] - 高性能金属效应铝颜料技术达国际先进水平 [7] - 开发低胺值高泳透力环氧树脂等4个新产品及10项新工艺 [7] - 获得高外观低VOC、低温固化、自清洁涂料等绿色技术成果 [8] 产品应用与客户覆盖 - 工程机械涂料服务中联重科、徐工集团、山河智能等龙头企业 [9] - 2024年推出25支汽车涂料新产品 获上汽大众、东风日产、奔驰及比亚迪等新能源车企采用 [10] - 为长沙香炉洲大桥、长株潭城际铁路等基建项目提供防腐解决方案 [10] - 服务大唐电力、国家电网、中石化等能源企业提供高性能工业涂料 [10] 智能化制造升级 - 构建全链条智能生产体系 实现自动配料、灌装及贴标 [14] - 2024年投运智能化生产控制中心 实现生产计划完成率100% 安全生产零事故 [14] - 数智化系统使部分基地综合能耗下降30% 人员效率提升45% [14] 绿色制造体系 - 2016年"年产18万吨涂料6万吨树脂项目"入选国家绿色制造集成项目 [15] - 2018年湘江关西获国家级"绿色工厂"认定 2020年湘江科技再获此认定 [15] - 15款产品包括阴极电泳涂料、净味内墙漆等获国家级"绿色设计产品"认证 [15] - 主导参与20余项绿色标准制定 涵盖水性建筑涂料、阴极电泳涂料等领域 [16]

行业整体表现 - 50家涂料企业2025年上半年业绩全部披露 行业面临市场需求疲软与产能过剩造成的供需失衡挑战 企业业绩出现分化 [1] - 29家企业营业收入同比增长 最高增幅48.77% 18家企业营收下滑 最大降幅74.18% [3] - 25家企业归母净利润同比增长 最大增幅931.25% 23家企业净利润下滑 最大降幅409.98% 7家企业出现亏损 最高亏损额1.916亿元 [3] 头部企业表现 - 三棵树 嘉宝莉 麦加芯彩 中远海运国际 雅图高新 东来技术 飞鹿股份等知名企业上半年营收和利润均保持增长 展现较强发展韧性与抗风险能力 [3] - 三棵树营业收入58.16亿元 同比增长0.97% 归母净利润4.358亿元 同比增长107.53% [6] - 嘉宝莉营业收入18.25亿元 同比增长38.66% 归母净利润1.498亿元 同比增长26.84% [6] - 麦加芯彩营业收入8.878亿元 同比增长17.09% 归母净利润1.101亿元 同比增长48.83% [6] - 中远海运国际涂料业务收入7.510亿元 同比增长38.0% 所得税后利润1.804亿元 同比增长21.23% [6][8] 外资企业表现 - 立邦中国建筑涂料业务上半年销售收入同比下降14.3%（按人民币计算同比下降6.3%） 其中TUC和TUB第二季度收入分别下滑11%和19% [4] - 巴斯夫上海涂料公司营业收入22.98亿元 同比增长3.10% 但归母净利润1.878亿元 同比下降17.38% [4][6] - 艾仕得中国营业收入20.52亿元 同比增长9.03% [4][6] 中小企业表现 - 奔腾股份 睿智环科 三新股份 科德科技 巨峰股份 三艾斯 三德利等中小企业营业收入和归母净利润均实现增长 [3] - 飞鹿股份营业收入2.381亿元 同比增长48.77% 归母净利润0.3866亿元 同比增长18.97% [7] - 科德科技营业收入1.451亿元 同比增长27.27% 归母净利润0.1327亿元 同比增长46.43% [7] - 三艾斯营业收入0.7690亿元 同比增长35.64% 归母净利润0.0951亿元 同比增长20.05% [8] - 部分中小企业仍比较艰难 出现营收和净利润同步下滑 [3] 建筑涂料细分市场 - 建筑涂料市场面临严峻挑战 三棵树零售收入同比增长8.43% 但工程业务收入同比下滑2.26% [4] - 嘉宝莉建筑涂料工程和零售业务收入均实现同比增长 工程业务 艺术漆和仿石漆业务增长强劲 [4] - 亚士创能营收同比大幅下滑74.18% 净亏损扩大至1.96亿元 建筑涂料收入大幅下滑75.50% [4][7] - 紫荆花营业收入6.180亿元 同比下降7.0% 但实现扭亏为盈 归母净利润0.1743亿元 [6] 工业涂料细分市场 - 工业涂料类上市公司表现较为平稳 多家企业实现营收和利润双增长 [4] - 雅图高新营业收入3.707亿元 同比增长13.90% 归母净利润0.8256亿元 同比增长20.77% [6] - 东来技术营业收入2.986亿元 同比增长12.22% 归母净利润0.4445亿元 同比增长22.12% [6] - 金力泰营业收入3.665亿元 同比增长5.66% 但归母净利润0.0871亿元 同比下降32.98% [4][6] - 松井股份营业收入3.475亿元 同比增长7.48% 但归母净利润0.1228亿元 同比下降69.84% [4][6] 其他重点企业表现 - 飞凯材料紫外固化材料营业收入3.073亿元 同比增长6.89% 集团归母净利润2.168亿元 同比增长80.45% [6][8] - 博菲电气营业收入0.9712亿元 同比增长22.98% 集团归母净利润0.0859亿元 同比增长882.67% [7][8] - 永辉化工营业收入0.5241亿元 同比下降5.11% 但归母净利润0.0362亿元 同比增长931.25% [8] - 美佳新材营业收入1.001亿元 同比下降6.13% 集团归母净利润-0.0772亿元 同比下降409.98% [7][8]

全球工业涂料市场概况 - 2024年全球工业涂料市场规模为1045亿美元 较上年同期有所减少 [3] - 2024年上榜30强品牌累计销售收入539.394亿美元 占全球市场份额51.60% [1][10] - 前十强品牌销售收入440.68亿美元 较上年减少29.89亿美元 全球市占率42.17% 同比下降1.89个百分点 [1][15] 头部企业表现分析 - PPG以109亿美元销售收入蝉联全球第一 但工业涂料部门销售额66.87亿美元同比下降5.7% [3][12] - 宣伟工业涂料业务收入80.503亿美元同比增长0.63% 其中船舶涂料增长强劲 [4] - 阿克苏诺贝尔工业涂料业务收入20.36亿欧元同比下降2% 但船舶和防护涂料业务增长6% [4] - 立邦工业涂料收入996.07亿日元同比增长10.43% 整体销售收入16387.2亿日元同比增长13.6% [5] 区域市场格局 - 美国占据6个上榜品牌 日本5个 德国4个 中国3个 韩国2个 [18] - 欧美日韩发达国家主导市场 这些地区工业制造业起步早且技术先进 [18] - 中国作为全球最大工业涂料产销国 2024年涂料行业主营业务收入4089.03亿元 其中工业涂料占比超70% [20] 细分领域集中度特征 - 汽车涂料TOP10品牌全球市占率达89% 船舶涂料TOP10市占率达92% [17] - 民用航空涂料市场被PPG、阿克苏诺贝尔等少数企业占据95%以上份额 [17] - 集装箱涂料市场由德威、麦加芯彩等中资企业主导 全球占比约95% [17][22] 中国企业崛起态势 - 湘江涂料以5.307亿美元销售收入位列全球第16 连续七年保持中国品牌第一 [21] - 德威涂料以3.674亿美元收入位列第20 受益于中国集装箱产量268.2%的大幅增长 [22] - 麦加芯彩以2.976亿美元收入位列第28 2024年营收21.39亿元同比大增87.56% [22][23] 行业技术特性与挑战 - 工业涂料是涂料行业技术难度最大的门类 应用于汽车、风电、船舶等高端制造领域 [3] - 全球工业涂料市场集中度仍较低 CR10不足43% 但细分领域高度集中 [15][17] - 中国本土品牌在技术积累和资金人才方面仍与外资存在差距 [20]

业绩总结 - 2024年公司收入为27亿美元，EBITDA利润率为32%[5] - 2024财年销售增长率为6%，毛利率为55%[7] - 2024财年EBITDA为8.1亿美元，同比增长15%[73] - 2025年第三季度销售额为7.415亿美元，同比增长12%[69] - 2025年第三季度EBITDA为2.385亿美元，同比增长15%[73] - 2025年第三季度自由现金流为2.26亿美元，净收入转换率为180%[79] - 2025年财年销售指导为27.5亿至28.7亿美元[82] 用户数据 - 医疗市场占2024年收入的27%[13] - 电子市场占2024年收入的25%[15] - 2025年7月31日，医疗和流体解决方案部门的销售额为219,465千美元，同比增长31.5%[113] - 2025年7月31日，公司的总销售额为741,509千美元，同比增长12.1%[113] - 2025年7月31日，公司的净收入为125,784千美元，同比增长7.5%[114] 未来展望 - 公司于2025年5月28日签署协议，计划剥离医疗介入解决方案业务中的某些合同制造产品线，预计将提升MFS部门的EBITDA利润率[89] - 剥离后，剩余的医疗和流体解决方案产品线预计将实现约8亿美元的市场增长，包括用于微创手术的气球、导管和镍钛设备[89] - 2025年7月31日，公司的自由现金流为467,262千美元，自由现金流转化率为140%[116] - 2025年7月31日，公司的EBITDA（非GAAP）为238,511千美元，同比增长14.6%[113] - 2025年7月31日，公司的总运营利润为187,767千美元，同比增长12.4%[114] - 2025年7月31日，公司的稀释每股收益为2.22美元，同比增长8.8%[114]

投资评级 - 行业投资评级为看好丨维持 [8] 核心观点 - 立邦中国2025年二季度销售收入1177亿日元（折合58亿人民币），同比减少14%，营业利润185亿日元（折合9.1亿人民币），同比增长3% [2][6] - 立邦中国建筑涂料收入48亿人民币，同比下降18%，汽车涂料收入同比增长19%，工业涂料同比下降5% [10] - 立邦中国与三棵树经营分化明显，立邦建筑涂料收入增速从24Q2的6%下滑至25Q2的-18%，而三棵树同期从2%提升至4% [10] - 立邦中国零售端收入过去5个季度增速分别为5%、1%、2%、5%、-11%，工程端增速分别为-12%、-16%、-18%、-10%、-19% [10] - 三棵树工程墙面漆收入增速从24Q2的-9%改善至25Q2的-7%，家装墙面漆收入增速从26%降至9%但仍保持正增长 [10] 盈利能力分析 - 立邦中国2025年二季度营业利润率14.0%，同比上升2.4个百分点，环比下降0.8个百分点 [10] - 三棵树二季度营业利润率11.5%，同比提升7.6个百分点，环比提升5.8个百分点 [10] 战略调整与目标修正 - 立邦中国2025年收入增速目标从5~10%下修至0~5%，其中零售端目标从10%下修至0~5%，工程端目标从5%下修至下滑10~15%，汽车涂料目标从10%上修至20% [10] - 三棵树通过美丽乡村、马上住&艺术漆等新业态实现逆势增长，推荐关注其存量市场战略 [10] 市场格局变化 - 立邦因价格策略调整（低端产品提价1-5%）和信用政策趋严导致份额受损，三棵树收入增速实现反超 [10] - 立邦工程端收入降幅扩大至-19%，三棵树工程端降幅收窄至-7%，零售端三棵树家装墙面漆保持9%增速 [10]

行业概况 - 工业涂料在整体涂料市场中占比60%，全球市场规模约1100亿美元[2][5] - 工业涂料专注于提升产品在极端条件下的耐受性，如耐高温、抗腐蚀等特性，技术壁垒较高[5] - 亚太地区是工业涂料最大市场，占比接近50%，其次为北美和欧洲[6][17] 市场格局 - 全球工业涂料行业集中度较高，CR4约30%，CR8约40%[7] - 中国市场分散且外资主导，CR10约13%中本土品牌仅占2席[7] - 中国涂料进出口呈现量顺差(17.1万吨)但金额逆差(7.4亿美元)，进口均价是出口3倍以上[7] 细分领域 - 汽车涂料占工业涂料28%，新能源车带来新需求使单车涂料价值增加58%约70美元/辆[6][101] - 防护与船舶涂料占比20%，船舶涂料认证流程复杂需满足多项国际标准[8][68] - 风电涂料、3C涂料等新兴领域增长显著，风电叶片涂料国内市场第一[8] 技术特点 - 工业涂料原材料成本占比80-90%，树脂是主要成本项占比28-45%[28] - 按溶剂类型可分为水性(环保)、溶剂型(高性能)、无溶剂和粉末涂料，水性是发展方向[41][56] - 配方要求严格，从实验室到规模化生产转化难度大，测试认证周期长[5][67] 国产替代 - 国内企业在风电叶片涂料、集装箱涂料等细分领域已取得突破[8] - 麦加芯彩在风电叶片涂料市占率国内第一，集装箱涂料全球第二[8] - 松井股份在3C涂料领域占全国70%市场份额，并开始向汽车涂料拓展[8]

公司业务范围 - 公司工业涂料应用范围广泛 包括钢结构、桥梁等领域 [1] 投资者关注事项 - 投资者询问公司钢结构相关产品是否可应用于水利、桥梁等基建基础设施项目 [3]