监事会会议审议情况 - 第十一届监事会第十二次会议于2025年8月22日以通讯方式召开 应参与表决5人 实际参与表决5人 会议符合公司法及公司章程规定 [1] - 会议审议通过两项议案 表决结果均为5票同意 0票反对 0票弃权 [1][2] 半年度报告审核结论 - 监事会确认2025年半年度报告及摘要编制程序符合法律法规 内容真实准确完整 无虚假记载或重大遗漏 [1] - 半年度报告摘要同步披露于上海证券交易所网站及香港商报 [2] 关联方风险评估事项 - 公司对上海华谊集团财务有限责任公司完成风险评估 评估依据包括经营资质证件及2025年上半年未经审计的定期财务报告 [2] - 风险评估报告具体内容可通过上海证券交易所网站查阅 [3] 公司合规运作状况 - 2025年上半年日常经营活动严格遵循国家法律法规及公司章程 决策程序合法 未发现损害公司利益的行为 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降8.10%至35.77亿元，但归母净利润同比增长21.09%至4.43亿元，盈利能力逆势提升 [2] - 烧碱价格同比略有上涨，但氯产品和聚氯乙烯价格下降，行业供需博弈加剧，价格波动频繁 [2][3] - 公司在安全环保、生产运行、市场策略和管理提升方面采取多项措施，保障生产经营稳定，并推进重大项目建设 [4][5][6][7][8] 财务表现 - 营业收入35.77亿元，同比下降8.10%；营业成本30.05亿元，同比下降6.36% [2] - 归母净利润4.43亿元，同比增长21.09%；基本每股收益0.3831元，同比增长21.08% [2] - 经营活动现金流量净额4.67亿元，同比增长73.85%；加权平均净资产收益率4.97%，增加0.50个百分点 [2] - 财务费用为-3464.65万元，同比下降335.17%，主要因利息收入大幅增加 [2][9] - 研发费用1.11亿元，同比下降20.62% [2][9] 行业状况 - 烧碱行业产能扩张明显，但需求萎缩，企业库存水平波动，价格整体宽幅震荡 [3] - PVC行业产能利用率79.64%，同比提升，但成本支撑减弱和需求疲软导致价格重心持续下移 [3] - 房地产等传统需求领域复苏缓慢，出口市场竞争加剧 [3] 生产与运营 - 公司烧碱年产能102万吨，液氯60万吨，二氯乙烷72万吨，聚氯乙烯树脂48万吨，氯乙烯30万吨 [3] - 沪桂两地生产基地统筹产能高效运行，完成年度大检修及环境整治，装置实现"安、稳、长、满、优"运行 [6] - 烧碱电耗指标刷新近年最优水平，通过节能降碳措施实现能耗指标持续改善 [6] - 积极推进数字化战略，是上海市100家智能工厂之一，获国家级智能制造示范工厂荣誉称号 [8] 项目建设与投资 - 在建工程21.87亿元，较年初增长66.44%，主要因钦州HPPO项目在建工程款增加 [2][9] - 广西钦州30万吨/年HPPO项目正在安装工程施工；3万吨/年催化氧化法HCl回收循环利用项目已完成工程建设 [9] - 长期股权投资9.35亿元，较年初增长11.31%，主要因权益法确认上海亨斯迈聚氨酯有限公司的投资收益 [9] 研发与创新 - 技术创新聚焦耗氯及氯化氢新产品新工艺、聚氯乙烯树脂工艺优化、聚醚多元醇产业链三大研发方向 [8] - 氯化氢催化氧化制氯气产业化稳步推进；聚氯乙烯树脂持续改进工艺技术；广西基地千吨级POP中试放大项目启动 [8] - 引进多位博士和高端成熟人才，优化科研课题组长负责制，强化研发团队建设 [8] 市场与销售 - 面对疲软市场行情，公司紧贴市场脉搏，灵活调整销售策略，实现沪钦联动，综合内外贸考虑利益最大化 [7] - 利用上海液碱长期出口的经验和优势，综合分析国内外市场行情和同行动态，制定正确的销售策略 [7] - 通过全球供应链战略重塑与结算体系创新，实现多维降本增效 [7] 公司治理与管理 - 公司以"稳中求进，守正创新"为指导思想，推进科技创新和智能制造，引领新质生产力发展 [4] - 强化资金管理，优化贷款结构，多举措降低财务成本；加强全面预算管理，提升预算准确率 [8] - 统筹人才战略，注重自主培养与外部引进相结合，构建"高端创新+实战应用"人才梯队 [8] 关联交易 - 与关联方发生购销商品、提供和接受劳务的关联交易金额2883.81万元，占同类交易比例0.07% [12] - 与上海华谊集团财务有限责任公司发生存款业务，期末余额7861.83万元；贷款业务，期末余额9619.17万元 [14][15]

财务表现 - 2025年半年度营业收入35.77亿元 同比下降8.10% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4.43亿元 同比增长21.09% [2] 经营状况 - 营业收入与净利润呈现反向变动趋势 净利润增速显著高于营收降幅 [2]

报告行业投资评级 - 丙烯、纯苯、乙二醇、尿素、烧碱、玻璃操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - PX、短纤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 塑料、苯乙烯、PTA、瓶片、甲醇、PVC、纯碱操作评级为白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 各化工品市场表现不一，部分品种有供需改善预期，部分品种面临供应压力和需求走弱问题，投资需关注各品种基本面变化、宏观氛围、政策落地情况及消息变动带来的情绪转变 [2][3][5] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约高开后围绕10日均线震荡，生产企业库存压力不大有挺价意愿，但丙烯需求转弱报盘回调；聚烯烃期货主力合约窄幅波动，聚乙烯供应部分增加、需求旺季但采购意愿低，聚丙烯供应预计小幅增加、新单跟进难好转 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 上周纯苯价格震荡，港口去库、进口压力缓解，三季度供需预期好转，四季度或承压；苯乙烯期货主力合约整理，成本端支撑改善但无提振，供应国产量高位、累库预期仍在，需求端大稳小动采购情绪难改善 [3] 聚酯 - PX价格偏强推动PTA及下游回升，终端织造改善，PX供需预期好是产业链上行驱动；乙二醇价格偏强，国产提升、终端改善，短期到港量下降提振市场；短纤供需平稳成本驱动为主，旺季需求回升有提振；瓶片产能过剩限制加工差修复空间 [5] 煤化工 - 甲醇盘面低位震荡，内地供应提升、需求走弱、库存增加，进口到港高、港口累库，关注宏观氛围及沿海MTO装置重启；尿素期货跌势暂缓，集港积极性提升、库存增加，但供应高、需求弱，后续收储采购分散，预计延续低位震荡 [6] 氯碱 - PVC日内偏强，供应高、需求不足、库存累加，印度上调反倾销税出口压力增加，期价或区间震荡；烧碱震荡运行，非铝补库、库存下降，部分装置检修开工下滑，需求上升补库支撑，但长期供应压力大上涨幅度受限 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内走强，供应窄幅波动、库存高，光伏基本面改善重碱刚需回升，长期供给高压，倾向反弹高位做空；玻璃日内走强，累库速度放缓，产能波动不大、日熔高位，加工订单环比改善同比偏弱，低估值加政策利好下行幅度有限，可关注成本附近低多 [8]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [11] 核心观点 - 氯碱行业目前处于盈利底部，后续需求或供给端的刺激可能带来较大弹性 [5][8][10] - 烧碱盈利处于历史中值水平，PVC行业景气处于底部 [8][9] - 国家反内卷政策下，供给侧装置转型和能耗控制有望成为行业改善的抓手 [5][10] - 建议关注“烧碱+一体化低成本电石法PVC”企业和“烧碱+乙烯法PVC”企业 [5][10] 行业规模与结构 - 氯碱工业是最基本的化学工业之一，主要产品为烧碱和PVC [8] - 2024年烧碱行业产量4218万吨，均价3267元/吨；PVC行业产量2468万吨，均价5337元/吨，对应产值2695亿元 [8] - 氯碱产品下游应用广泛，涉及上千个品种，关联度大，具有较高的经济延伸价值 [8] 烧碱市场分析 - 烧碱分为液碱和固碱，电力成本占60%，属于高耗能行业 [8][24][27] - 烧碱应用分散，约30%用于氧化铝生产，2014-2024年表观消费量复合增速2.4% [8][29][31] - 2024年烧碱出口量307万吨，同比增长23.5%；2025年上半年出口203万吨，同比增长49.0% [34][37] - 2024年烧碱行业总产能4860万吨/年，增长3.3%；2025年上半年产能4980万吨/年 [8][40] - 预计2025H2/2026E新增产能226/468万吨/年，同比增长4.5%/9.4%，但实际投放可能有限 [8][40] - 截至2025年8月8日，烧碱价格和价差分位数处于10年来55.2%和57.6%的位置 [8] PVC市场分析 - PVC生产分为电石法（煤头）和乙烯法（油头），电石法占主导地位 [9][53] - 行业高度依赖房地产和基建，自2022年以来需求萎缩，但出口稳步增长 [9][56] - 2024年PVC出口量273万吨，同比增长12.6%，占产量11.0% [56][60] - 2024年PVC产能2939万吨/年，增速下滑；预计2025H2/2026E新增产能180/40万吨/年，增长6.0%/1.3% [9][61] - 截至2025年8月8日，电石法/乙烯法PVC价格分位数处于10年来5.2%/3.5%，价差分位数处于22.1%/21.8% [9] 行业回顾与展望 - 氯碱行业景气与GDP增长相关，供给侧约束时期价格弹性较大 [10][70] - 2023年后氯碱一体化企业盈利不佳，处于成本线附近波动 [10][72] - 政策推动低效产能改造升级，烧碱超过20年装置占比约43%，聚氯乙烯超过20年产能占比约13% [10][82] - 能耗指标趋严，老旧装置改造和无汞电石法PVC推广有望优化供给 [10][82] 公司成本差异 - 氯碱企业成本差异主要取决于区域和一体化程度，西北地区企业因低煤价和自备电厂具有成本优势 [10][83] - 华东地区企业可将液氯外售，减少PVC亏损，并转型乙烯法工艺 [10][83] - 氯碱相关上市公司包括君正集团、北元集团、湖北宜化等，市值和产能弹性各异 [84][86] 投资建议 - 关注氯碱行业底部改善的机会，重点推荐一体化低成本电石法PVC+烧碱企业和乙烯法PVC+烧碱企业 [5][10][95]

财务表现 - 上半年实现营业收入35.77亿元 同比下降8.10% [1] - 归母净利润4.43亿元 同比增长21.09% [1] - 基本每股收益0.3831元 [1] 产品价格变动 - 主导产品烧碱价格比上年同期略有上涨 [1] - 氯产品和聚氯乙烯价格均有所下降 [1] 行业市场状况 - 行业市场整体呈现供需博弈加剧局面 [1] - 价格波动频繁的复杂局面 [1]

财务表现 - 营业收入35.77亿元 同比减少8.10% [1] - 归母净利润4.43亿元 同比增长21.09% [1] - 扣非净利润4.41亿元 同比增长21.26% [1] - 基本每股收益0.3831元 [1] 产品价格变动 - 主导产品烧碱价格同比略有上涨 [1] - 氯产品和聚氯乙烯价格均同比下降 [1] 行业环境 - 行业市场呈现供需博弈加剧局面 [1] - 产品价格波动频繁 [1]

财务表现 - 营业收入35.77亿元 同比减少8.10% [1] - 归母净利润4.43亿元 同比增长21.09% [1] - 扣非净利润4.41亿元 同比增长21.26% [1] - 基本每股收益0.3831元 [1] 产品价格变动 - 主导产品烧碱价格同比略有上涨 [1] - 氯产品和聚氯乙烯价格均同比下降 [1] 行业环境 - 行业市场呈现供需博弈加剧局面 [1] - 市场价格波动频繁且复杂 [1]

财务表现 - 营业收入35.77亿元 同比下降8.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.43亿元 同比增长21.09% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.41亿元 同比增长21.26% [1] - 基本每股收益0.3831元 较上年同期有所上涨 [1] 行业状况 - 行业市场整体呈现供需博弈加剧、价格波动频繁的复杂局面 [1] - 主导产品烧碱价格比上年同期略有上涨 [1] - 氯产品和聚氯乙烯价格均有所下降 [1] 经营成果 - 利润总额较上年同期略有增长 [1] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期有所上涨 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入35.77亿元，同比下降8.10% [1] - 净利润4.43亿元，同比增长21.09% [1] - 报告期内不进行利润分配和资本公积金转增股本 [1]