报告行业投资评级 - 行业指数评级为标配，意味着未来6个月内行业指数相对沪深300指数在 -10%—10%之间 [1][8] 报告的核心观点 - 短期来看，在科思创原料断供、亚洲装置集中检修、海外需求井喷的三重因素下，短期内TDI价格或有望继续向上，带动企业业绩边际修复 [7] - 长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局，尤其在大宗商品方面，有望持续保持竞争优势 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月12日，科思创位于德国多尔马根的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸生产遭遇不可抗力，该工厂烧碱年产能为44.8万吨，氯气年产能为48万吨 [7] - 7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力，下游生产装置受氯气供应中断影响，科思创的聚氨酯分散体和聚醚多元醇装置也被迫安全停车 [7] TDI价格情况 - TDI海外装置近期频繁异动，供给受限且海外需求旺盛，价格有所上行。7月初华北大厂7月打款价上调1000元/吨至15000元/吨，7月限量供应；北方大厂在东南亚区域订单超量，7月TDI新单计划上调报价100美金/吨；韩国巴斯夫TDI装置突发异动导致发货延迟，东南亚市场随即启动限量供应；新疆巨力、甘肃银光接连宣布停车检修计划；科思创突发不可抗力后，欧洲某TDI生产商上调500欧元/吨，北方某大厂TDI分销渠道即日起封盘 [7] - 近期国外装置异动叠加国内检修，预计影响TDI产能约117万吨，占全球产能的35%。国内厂家海外订单超量，大厂陆续停报、限购、上调，TDI价格大幅上涨，截止7月17日，华东地区国产货价格涨至13700 - 14200元/吨，上海货价格14000 - 14500元/吨，7月以来价格每吨已上涨超2000元 [7] 海外产能与中国出口情况 - 受能源成本及环保政策影响，海外TDI产能持续收缩，如阿根廷和拉丁美洲唯一的TDI制造商于2024年10月关停其2.8万吨/年TDI工厂，巴斯夫于2023年初关闭其路德维希港基地的TDI及其前体装置，日本东曹于2023年停止其位于日本Nanyo约2.5万吨/年的TDI生产 [7] - 2025年5月中国TDI出口量达5.16万吨，创单月历史新高，同比飙升98.45%，主要由于关税窗口期刺激，美国政策引发的“抢出口”效应推动短期订单激增，同时东南亚需求扩张，年需求增速维持在6 - 8%，成为中国出口核心市场，中国TDI在成本、交货周期上的竞争力难以被替代，出口份额有望长期提升 [7] 投资建议 - 建议关注有望受益TDI目前供需趋紧形势下产品价格上涨的企业，万华化学（TDI产能111万吨/年）、沧州大化（TDI产能16万吨/年） [7]

战略布局与产业优势 - 以宜昌、潜江化工园资源为依托打造全产业链，实现资源循环利用，通过供气和尾气回收模式降低成本，形成园区化竞争力 [2][3] - 潜江电子特气产业园部分产品已量产稳产，部分进入稳产阶段；宜昌产业园主产线稳定运行，部分产品试生产顺利，力争下半年稳产并启动认证 [3] 技术研发与产能规模 - 拥有气体分离等核心技术，产品对标国际企业，覆盖多领域，投资超1亿元建设研发检测中心 [3] - 潜江产业园达产后年产值预计12 - 15亿元（2025 - 2027年释放），宜昌产业园一期达产后年产值预计25 - 40亿元（2025 - 2028年释放） [3] 市场拓展与客户导入 - 光伏领域已完成头部企业导入，半导体/面板领域加速产品认证，新兴领域布局产业气体需求 [3] - 与兴福电子合资成立公司布局电子大宗气体赛道 [3] 政策与行业 - 契合国家战略，融入产业集群，受地方政府支持，产品规划契合新兴产业需求 [4] - 中国工业气体市场规模逐年增长，电子特气需求快速扩容 [4] - 多渠道融资保障现金流，实控人定增项目落地后资产负债率将降至70%以内 [4] 风险提示 - 项目投产进度受技术和安全审核影响，半导体认证周期长，产能放量可能滞后，产品市场价格波动 [4] - 项目进展介绍和业绩预测以公司信息披露为准，投资者需理性判断，注意风险 [4]

产业园进展 - 潜江电子特气产业园2020年投资建设，规划产品截至一季度基本投产，高纯氢等部分产品已稳定产销，电子级氯化氢等正在试生产，预计上半年稳产并验厂销售 [2] - 宜昌电子特气及功能性材料产业园2022年投资建设，预计上半年三氯氢硅等主产线稳定生产，三季度满产，硅基功能性材料大部分产品三季度稳产，硅基及氟基电子特气二、三季度量产并验厂 [3] 定增项目 - 公司实控人定增项目受政策鼓励，体现实控人信心，正按计划正常推进 [3] 氟基电子特气投产时间 - 三氟化氮已量产，六氟化钨正在试生产，有望上半年量产，后续开展半导体验厂和认证，逐步规模化生产 [3] 验厂到销售周期 - 半导体认证严格，今年验证明年销售，面板和光伏验证时间相对短，硅碳负极验证更快 [3] 政府支持 - 武汉“光芯屏端网”产业是湖北战略性新兴产业重要部分，公司2024年底在武汉光谷设子公司，2025年上半年与兴福电子成立新公司，政府关心支持公司电子大宗及电子特气领域规划发展 [4]

报告公司投资评级 - 给予滨化股份“增持”评级 [12] 报告的核心观点 - 公司项目建设稳步推进，PO/MTBE 装置到预定可使用状态，专注科研创新开辟电子特气新赛道，未来有望贡献业绩 [3] - 受关税等因素影响，PDH 盈利能力承压，调整公司 2025 - 2026 年 EPS 预测值为 0.16/0.21 元（原值为 0.27/0.45 元），新增 2027 年 EPS 预测值为 0.38 元，2025 年 BPS 预测值为 6.07 元，受油价下跌及关税影响公司 C3 业务压力较大，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 0.8 倍 PB，下调目标价至 4.86 元 [12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52 周内股价区间为 3.09 - 4.47 元，总市值 87.67 亿元，总股本 20.58 亿股，流通 A 股 20.3 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 114.84 亿元，每股净资产 5.58 元，市净率 0.8，净负债率 63.05% [7] 股价走势 - 展示了 2024 年 5 月 - 2025 年 5 月滨化股份与上证指数的升幅对比 [9] 升幅情况 - 1 个月绝对升幅 18%、相对指数 10%，3 个月绝对升幅 9%、相对指数 7%，12 个月绝对升幅 2%、相对指数 - 4% [10] 财务摘要 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 73.06 亿、102.28 亿、108.77 亿、116.9 亿、130.85 亿元，同比变化 - 17.8%、40.0%、6.3%、7.5%、11.9%；净利润（归母）分别为 3.83 亿、2.19 亿、3.38 亿、4.39 亿、7.76 亿元，同比变化 - 67.5%、 - 42.8%、54.3%、29.9%、76.7%；每股净收益分别为 0.19、0.11、0.16、0.21、0.38 元；净资产收益率分别为 3.4%、1.9%、2.7%、3.4%、5.9%；市盈率分别为 21.92、38.30、24.82、19.12、10.82 [11] 公司经营情况 - 2024 年营收同比增长 40.00%达 102.28 亿元，利润同比减少 42.77%为 2.19 亿元，营收增长因子公司 PDH 装置开车等，利润下降因主营产品价格下滑、原材料和能源成本下降幅度小致毛利率下降 [12] - 2024 年 PDH 装置、合成氨装置连续稳定运行，PO/MTBE 装置 2024 年 9 月 28 日中交，12 月试运行，2025 年 2 月达预定可使用状态，氢能源公司建成滨州市首座加氢站并运营，通过“国家高新技术企业”认定，布局生物质能源等领域 [12] - 电子级氯气中试项目产出合格 6N 级氯气，品质达国际先进水平，开辟电子特气新赛道，与合作伙伴推出的电解槽通过性能测试，中央研究院开展高端材料离子膜原料研发，2024 年申请 65 项专利，较 2024 年大幅增长 [12] 财务预测表 - 展示了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目数据及主要财务比率 [13] 可比公司估值表 - 对比了卫星化学、齐翔腾达 2023 - 2025E 的 EPS、PE、2025PB 等指标及平均值 [14]

文章核心观点 - 公司2024年盈利修复归母净利润高增 2025年一季度营收和归母净利润有不同表现 各业务板块营收、毛利率及盈利能力有不同变化 因主营产品供需偏宽松竞争加剧下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年营收297.6亿元同比+17.4% 归母净利润20.3亿元同比+147.8% 2025年一季度营收72.9亿元同比+8.0%环比-10.9% 归母净利润4.1亿元同比-27.3%环比-9.0% [1] - 2024年盈利增长因开工率提升带动产销量提升 部分产品毛利提升使毛利率同比增长1.4pct 费用控制得当使期间费用率同比-1.3pct [1] 核心业务化工新材料情况 - 2024年营收203.66亿元占比68%同比+27% 毛利率16%同比+1pct 盈利能力提升 [2] - 2024年聚碳酸酯供需失衡价格低迷 企业靠成本控制与高端化转型求发展 尼龙6行业发展迅速但竞争严峻 需求有增长预期但利润空间受挤压 多元醇下游终端家电、汽车等行业出口订单持续 排产增量 但供给增加之下市场向弱平衡转化 有机硅下游建筑领域受行业景气度下滑影响 新兴领域需求增加 海外需求持续旺盛 但因产能持续扩张整体处于低位运行 氟材料产品表现分化 六氟丙烯价格小幅震荡波动 聚四氟乙烯微利运行 二氟甲烷因配额因素供不应求价格持续走高 [2] - 报告期内 己内酰胺·尼龙6一期工程项目开车成功满负荷运行 有机硅项目顺利投产 乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进 [2] 基础化工板块情况 - 2024年营收57.95亿元占比19%同比-7% 毛利率17%同比+3pct 营收略有下降但成本优化 毛利率提升 [3] - 甲烷氯化物因下游行业开工增加等因素价格整体走势稳定 二甲基甲酰胺（DMF）供需失衡持续弱势运行 氯碱行业中烧碱需求因氧化铝市场上涨而增加 但氯气用量减少 市场价格窄幅震荡 [3] 化肥板块情况 - 营收30.65亿元占比10%同比+18% 毛利率6%同比-1pct 新项目副产硫酸铵产销量增加 叠加复肥市场行情 化肥产品产销量同比增加 但盈利能力略有下降 [3] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为14.47/14.60亿元（原值为19.28/23.94亿元） 新增2027年归母净利润预测为15.90亿元 对应2025 - 2027年每股收益分别为0.76/0.76/0.83元 对应当前股价PE为14.2/14.0/12.9X 维持"优于大市"评级 [4]