项目概况 - 中九龙绕道(油麻地段)将于12月21日通车 [1] - 项目是穿越中九龙的重要干道，全长4.7公里，包括一段长约3.9公里隧道 [1] - 采用双程三线分隔车道设计，连接西九龙的油麻地交汇处与东九龙的启德发展区和九龙湾 [1] 工程技术与挑战 - 工程包括天桥、地底钻爆隧道、海底隧道等部分，规模浩大、挑战重重 [1] - 工程团队采用崭新科技并推动工程数码化，成功克服挑战 [1] - 推进工程期间，确保了社区的日常运作及保护邻近历史建筑物 [1] 预期效益 - 通车后交通可绕过繁忙的中九龙地区，显著缩短行车时间 [1] - 在繁忙时间，由油麻地前往九龙湾的车程可由约30分钟缩短至仅约5分钟 [1]

公司战略规划 - 公司正积极谋划“十五五”发展规划，目标为打造新基建链主企业，围绕交通基建、城市建设、综合养护、交通制造、关联产业等五大业务板块调整优化业务结构 [1] - 未来发展拟通过并购、收购等方式拓展上下游产业链，投资方向聚焦健全产业链条、突破区域市场短板、切入新基建新技术新材料三大维度 [2] - 并购核心逻辑明确为资质扩容、区域拓展、强链补链 [2] 公司经营业绩 - 2025年1-9月公司新承接订单801个，订单总金额达665.69亿元，同比增长20.20% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营业收入314.18亿元，同比增长2.50% [2] - 2025年前三季度经营性现金流量净额为-7.91亿元，但同比显著改善，主要得益于收到新开工项目预收款及强化资金管理 [2] 业务发展态势 - 订单增长动力源于省内与省外市场开拓力度加大，业务覆盖公路、市政、养护、房建、港航等多元领域 [1] - 重大中标项目包括G2531杭州至上饶高速公路等多个标段，订单获取态势强劲 [1] - 养护业务聚焦县域养护，已形成较强专业优势和规模优势，营业收入及新签订单增长态势良好 [2] 行业与市场环境 - 2024年浙江省综合交通投资达4093亿元，同比增长9.6%，提前2个月完成年度计划 [3] - 2024年浙江省公路水运完成投资2625亿元，同比增长6.3%，规模居全国首位 [3] - 2025年浙江省规划交通投资确保完成3500亿元、力争3600亿元，建设强度预计持续高位 [3] - 公司在浙江交投股东协同助力下有望充分受益于省内基建订单 [2][3]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“收集”评级 [3] - 基于2026年17倍市盈率，对应目标价为60.35港币 [3] 核心观点与盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为85.97亿元、89.38亿元、92.69亿元，同比增速分别为6%、4%、4% [3][5] - 公司为全球最大型基建公司，在估值上给予一定溢价 [3] - 公司业务表现稳健，新规管期项目回报率预期提升 [1] 2025年上半年业务表现 - 电能实业溢利贡献10.95亿港元，同比增加1% [4][11] - 英国业务溢利贡献22.23亿港元，同比增长19%（以当地货币计算上升17%），主要受Northumbrian Water、三家配气网络及UK Power Networks贡献增加驱动 [4][11] - 澳洲基建业务溢利贡献7.93亿港元，同比下跌8%（以澳元计算减少5%），主因是汇兑趋弱及Energy Development利润可观合约到期 [4][11] - 欧洲大陆业务溢利贡献4.32亿港元，同比增长3% [4][11] - 加拿大业务溢利贡献2.75亿港元，同比下降9%（以加元计算减少5%），受发电量及电价俱减影响 [4][11] - 新西兰业务溢利贡献8000万港元，同比相若（以当地货币计算增加4%） [4][11] - 香港及中国内地业务溢利贡献9800万港元，轻微上升2% [4][11] 新规管期回报率提升 - 英国Northumbrian Water及Wales & West Utilities已收到2026年4月至2031年3月新规管期决议草案，建议回报将有所提高 [4][31] - 澳洲SA Power Networks于2025年7月1日开展新规管期，准许回报及资产基数增长均获提升；AGN南澳洲省业务及DBP正筹备2026年至2031年新规管期重置 [4][34] - 新西兰Wellington Electricity于2025年4月1日开展新规管期，2025年上半年获批提高准许回报及大幅增加资本投资 [4][36] 财务与股息状况 - 公司财务根基雄厚，2025年上半年持有现金47亿港元，负债净额对总资本净额比率维持10.6%的稳健水平 [14] - 2025年派发中期股息每股0.73港元，同比上升1.4% [4] - 2024年全年派息每股2.58港元，同比上升0.8%，标志着公司自1996年上市以来股息连续28年增长 [4] 公司业务概览与战略 - 长江基建是全球最大型环球基建集团之一，业务遍及全球，2024年收入约47.54亿元，经营利润约6.58亿元 [9] - 公司通过并购构建多元化业务组合，并购渠道依然稳健，处于有利地位以利用“买方市场”机会 [20][21][23] - 业务组合包括能源基建、交通基建、水处理基建、废物管理等多领域 [19]

公司主营业务 - 公司主营基建工程业务 [1] - 业务范围包括道路、桥梁、隧道、轨道交通、港口码头、地下工程等交通基础设施 [1] - 业务环节涵盖投资、设计、施工、养护及工程咨询与管理 [1] 业务布局澄清 - 公司尚未布局机器人领域 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入314.18亿元，同比增长2.50% [1] - 2025年前三季度归属净利润7.15亿元，同比减少14.83% [1] - 单三季度营业收入127.71亿元，同比增长4.57% [1] - 单三季度归属净利润1.70亿元，同比减少48.14% [1] 盈利能力分析 - 单三季度综合毛利率7.06%，同比下降1.13个百分点 [3] - 前三季度综合毛利率8.02%，同比下降0.13个百分点 [3] - 前三季度费用率4.63%，同比提升0.37个百分点 [3] - 单三季度归属净利率1.33%，同比下降1.35个百分点 [3] 订单与营收增长动力 - 单三季度新中标订单344.12亿元，同比增长210.3% [2] - 前三季度累计新中标订单665.7亿元，同比增长20.2% [2] - 2024年因业主订单延迟释放致订单量同比下降25.3%，2025年订单重回增长趋势 [2] 现金流与运营效率 - 单三季度经营活动现金流净流入21.08亿元，同比转正 [4] - 单三季度收现比100.99%，同比提升5.28个百分点 [4] - 单三季度收到其他与经营活动有关的现金22.34亿元，主要系大项目预付款 [4] - 应收账款周转天数同比增加13.20天至73.53天 [4] 行业背景与战略机遇 - 2024年浙江省综合交通投资达4093亿元，同比增长9.6% [5] - 2024年浙江省公路水运投资2625亿元，规模居全国首位 [5] - 2025年浙江省规划交通投资确保完成3500亿元，力争3600亿元 [5] - 公司在浙江交投股东协同助力下有望充分获取省内基建订单 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为314.18亿元，同比增长2.50%；单三季度营业收入为127.71亿元，同比增长4.57% [1][5] - 2025年前三季度归属净利润为7.15亿元，同比减少14.83%；单三季度归属净利润为1.70亿元，同比减少48.14% [1][5] - 2025年前三季度扣非后归属净利润为6.97亿元，同比减少15.17%；单三季度扣非后归属净利润为1.67亿元，同比减少48.18% [1][5] - 2025年前三季度综合毛利率为8.02%，同比下降0.13个百分点；单三季度综合毛利率为7.06%，同比下降1.13个百分点 [11] - 2025年前三季度期间费用率为4.63%，同比提升0.37个百分点；单三季度期间费用率为4.79%，同比提升0.37个百分点 [11] - 2025年前三季度经营活动现金流净流出7.91亿元，同比少流出22.97亿元；单三季度经营活动现金流净流入21.08亿元，同比转正 [11] 业务运营与订单情况 - 2025年第三季度新中标订单344.12亿元，同比增长210.3%；前三季度累计新中标订单665.7亿元，同比增长20.2% [11] - 公司应收账款周转天数同比增加13.20天至73.53天，资产负债率同比下降1.15个百分点至76.03% [11] - 公司单三季度收到其他与经营活动有关的现金22.34亿元，主要系部分大项目收到业主支付的预付款 [11] 行业环境与公司前景 - 2024年浙江省综合交通投资达4093亿元，同比增长9.6%，其中公路水运完成投资2625亿元，规模居全国首位 [11] - 2025年浙江省规划交通投资确保完成3500亿元、力争3600亿元，预计未来建设强度持续高位 [11] - 公司在浙江交投股东协同助力下有望充分获取省内基建订单，同时积极开展养护业务，围绕施工主业贡献增量利润 [11] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为503.61亿元、528.14亿元、552.94亿元 [16] - 预测公司2025年至2027年归属母公司所有者的净利润分别为13.25亿元、14.31亿元、15.50亿元 [16] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.54元、0.58元，对应市盈率（PE）分别为8.63倍、7.99倍、7.37倍 [16] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为7.9%、7.9%、7.9%，净利率分别为2.6%、2.7%、2.8% [16]

融资活动概述 - 公司成功发行金额为人民币4亿元的2025年度第二期超短期融资券 [1] - 该融资券于2025年11月6日发行，票面利率为1.56%，期限为180日 [1] 融资条款与评级 - 融资券获得信贷评级机构中诚信国际信用评级有限责任公司授予的"AAA"信贷评级 [1] - 发行票面利率定为1.56% [1] 资金用途 - 募集资金将用于偿还公司存量债务融资工具 [1] - 部分募集资金将用于偿还公司附属公司的存量借款 [1] 业务性质 - 此次超短期融资券的发行属于公司日常及一般业务过程的一部分 [1] - 公告旨在让投资者知悉公司的业务发展情况 [1]

融资活动 - 公司成功发行金额为人民币4亿元的2025年度第二期超短期融资券 [1] - 该融资券于2025年11月6日发行 票面利率为1.56% 期限为180日 [1] - 发行融资券属于公司日常及一般业务过程 旨在让投资者知悉业务发展情况 [1] 资金用途与信用状况 - 发行所募集的资金将用于偿还公司存量债务融资工具及附属公司存量借款 [1] - 公司获得信贷评级机构中诚信国际信用评级有限责任公司授予的"AAA"信贷评级 [1]

融资活动 - 公司成功发行2025年度第一期超短期融资券，发行金额为人民币4亿元 [1] - 该期融资券的票面利率为1.56%，期限为180日 [1] - 融资券已于2025年11月5日完成发行 [1]

财务业绩 - 公司2025年前三季度实现营业收入733亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润53亿元，同比增长11.0% [1] - 第三季度业绩显著提速，单季度实现营收297亿元，同比增长14%，实现归母净利润25.2亿元，同比增长60% [1] - 第三季度毛利率提升至16.2%，同比增加0.5个百分点，创近7个季度新高，期间费用率为5.92%，同比下降0.98个百分点 [2] - 2025年前三季度经营现金流净流出2.4亿元，同比大幅收窄54亿元，其中第三季度单季净流入40亿元，创公司历史同期最好水平 [2] 运营与订单 - 第三季度收入加速主要得益于新项目开工及在建项目推进提速 [1] - 2025年前三季度公司中标项目金额达972亿元，同比增长25.2% [3] - 公司参与蜀道集团投建一体项目合计超过3400亿元，有望陆续转化为实际施工订单，截至去年底在手订单为2913亿元，是去年营收的2.7倍 [3] 行业与政策环境 - 2025年前三季度四川省固定资产投资增速仅为0.4%，其中基建投资下降2.3%，与全年3.5%的增长目标存在差距 [1] - 预计第四季度四川省基建投资将重点发力，以支撑完成年度经济增长目标，有望驱动公司项目提速 [1] - 中央"十五五"规划建议提及推进国家战略腹地建设，四川作为核心省份，其战略高速公路项目有望获得国家专项补助资金，项目落地有望加速 [1] 股东回报与估值 - 公司规划2025至2027年最低现金分红率为60%，基于预测业绩，测算其预期股息率分别达6.1%、6.9%和7.6% [3] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为80亿元、90亿元、100亿元，对应市盈率分别为9.8倍、8.7倍、7.9倍 [3]