宏观经济目标与增长预测 - 2026年作为“十五五”开局之年，预计经济增长目标设定在5%左右，全年实际GDP增长率约为4.9%，名义GDP增速或升至4.2%左右[3][5] - 预计2026年四个季度GDP增速分别为5.1%、5.0%、4.7%、4.8%，呈现前高后稳走势[12][15] - 2026年社会消费品零售总额增速乐观预期可达5%左右，县域及服务消费（医疗、教育、文旅）是重要增长点[3][48] - 2026年出口增速预计在4%-5%区间，受益于中美短期贸易协议框架及对安全型走廊国家的贸易深化[3][58] 投资与产业发展 - 在高端化、智能化升级推动下，2026年制造业投资增速或可达5.2%左右[3][18] - 受“十五五”重大项目开工带动，2026年广义基建投资增速预计为6%左右[3][28] - 在“好房子”标准引领及供需动态平衡下，2026年房地产投资增速降幅有望收窄至-10%左右[3][41] - 中国正从外国直接投资接收方转变为对外直接投资输出方，将加大对未来产业及海外能源、关键金属矿产的投资[3][77] 价格水平与政策环境 - 2026年CPI和PPI预计分别温和回升至0.5%、-1%-0左右[3][71][74] - 2026年财政政策将继续体现宽松预期引导，预算赤字率或继续突破4%，新增专项债限额或为4.5万亿元左右，超长期特别国债发行规模有望扩大至1.4-1.5万亿元[3][79] - 货币政策将保持“适度宽松”立场，预计2026年仍有小幅降准（约25bp）和降息（约10bp）的可能性[3] 全球环境与资产配置 - 预计2026年美联储降息幅度在50-75bp，且主要集中在上半年，10年期美债收益率或温和走低至3.25%-3.5%水平[3] - 大类资产配置建议超配美股、黄金（上半年）和铜（二季度），低配国际油价[3]

文章核心观点 - 基础设施公募REITs已从金融创新产品发展成为连接资本与基建的核心枢纽，是激活存量资产、畅通资本循环、服务实体经济高质量发展的关键抓手 [1] 市场发展现状与规模 - 截至2025年11月27日，中国公募REITs市场共有77只产品，发行规模合计超过2000亿元，总市值超2200亿元 [2] - 市场预计带动新增投资超1万亿元 [2] - 资产结构已形成多元布局，涵盖消费基础设施、清洁能源、民生领域等，新增供给主力包括华夏金茂商业REIT、中信建投明阳智能新能源REIT、国泰海通城投宽庭保租房REIT等 [2] - 仅上海证券交易所上市的26只REITs场内规模已超130亿份，华安张江产业园REIT、华夏中国交建REIT等头部产品规模均突破9亿份 [2] 政策支持与范围拓展 - 2025年11月，国家发展改革委印发新版行业范围清单，将REITs发行范围拓展至15大行业，新增商业办公设施、城市更新设施两大领域，并在消费基建中纳入体育场馆、四星级及以上酒店等资产类型 [3] - 截至2025年11月27日，REITs已覆盖12大行业52个资产类型，其中18个类型实现首单上市，覆盖领域从清洁能源、新基建到老旧厂区改造、保障性租赁住房 [3] 产品制度优势与融资功能 - 相较于CMBS等债务工具，公募REITs允许投资者直接持有底层资产权益，收益涵盖运营现金流与资产增值双重回报，而CMBS仅提供固定收益 [4] - 商业不动产产权类REITs存续期可达40年，与基建资产长期属性匹配，而CMBS等产品存续期多为5至10年 [4] - REITs通过资产证券化帮助解决基建领域“投资大、周期长、退出难”的困局，为原始权益人实现“存量变现”，例如浙江交通集团通过沪杭甬高速REIT募资超40亿元用于新项目建设，首创股份通过水务REIT回笼资金用于污水处理厂扩建 [4] 资金供需衔接与市场生态 - REITs的强制分红机制（每年分红比例不低于净利润90%）完美匹配社保基金、保险资金等长期资金需求 [5] - 国寿投资已参与21只REITs战略配售，覆盖保租房、能源等多业态；在招商高速公路REIT、银华绍兴原水水利REIT等项目中，险资配售占比均超10% [5] - REITs通过份额拆分降低投资门槛，使中小投资者得以参与，例如建信中关村产业园REIT上市首日个人投资者认购占比达35% [6] - 扩募政策完善了市场闭环，例如华夏北京保障房REIT通过扩募募资5.55亿元，新增1412套公租房供应 [6] - REITs的“市场化筛选”机制倒逼基建企业提升运营效率，例如上海临港新片区产业园区REIT通过优化服务将底层资产出租率从85%提升至92% [5] 面临的挑战 - 估值体系不完善，特许经营权类资产的剩余期限评估、现金流折现率确定缺乏统一标准，导致部分产品定价偏差 [6] - 政策配套尚需优化，资产转让环节税收优惠不明确、跨区域产权登记繁琐等问题制约了优质资产供给 [6] - 市场流动性不足，部分产品日均成交额不足千万元，难以满足机构资金进出需求 [6] 未来发展建议 - 政策层面应加快出台统一估值指引，完善税收优惠政策，优化审批流程以打破跨区域运营壁垒 [7] - 监管部门需强化全流程监管，规范信息披露，要求管理人定期公示底层资产运营数据 [7] - 企业层面，原始权益人应聚焦资产运营提质，培育更多符合REITs发行条件的优质资产 [7]

文章核心观点 - “十五五”规划建议提出推进跨区域跨流域大通道建设，强化区域基础设施互联互通，以促进要素流动、区域联动发展和拓展国内大循环空间 [1] - 以基建为依托，从内陆到沿海，高质量发展活力奔涌，区域联动发展成效将持续凸显 [5][7] 交通基础设施 - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域已形成1至2小时交通圈 [2] - “四纵四横两网”国家高等级航道已经达标70%以上 [2] - 需加快完善交通运输大通道和物流通道网络，高质量建设沿江沿海战略骨干通道，贯通沿边和西部陆海新通道 [4] 能源基础设施 - 我国“北气南下”能源大通道累计输气量于今年7月突破1000亿立方米 [3] - 在东北地区要加快论证建设油气管道和电力外送通道等 [6] 数据基础设施 - 截至今年9月，我国已有数十个数据基础设施节点完成互联互通验证，共覆盖20个省份 [4] 区域发展举措与案例 - 贵州陆港智慧化改造提升货物集散效率，深化与北部湾港、广州港等沿海港口合作 [5] - 宁波舟山港通过海铁联运、江海联运将港口腹地拓展至长江上游 [5] - 中部地区需依托现代化基础设施体系建设强化大通道格局 [6] - 不同区域需发挥各自优势，在大通道建设中精准施策 [6]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“收集”评级 [3] - 基于2026年17倍市盈率，对应目标价为60.35港币 [3] 核心观点与盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为85.97亿元、89.38亿元、92.69亿元，同比增速分别为6%、4%、4% [3][5] - 公司为全球最大型基建公司，在估值上给予一定溢价 [3] - 公司业务表现稳健，新规管期项目回报率预期提升 [1] 2025年上半年业务表现 - 电能实业溢利贡献10.95亿港元，同比增加1% [4][11] - 英国业务溢利贡献22.23亿港元，同比增长19%（以当地货币计算上升17%），主要受Northumbrian Water、三家配气网络及UK Power Networks贡献增加驱动 [4][11] - 澳洲基建业务溢利贡献7.93亿港元，同比下跌8%（以澳元计算减少5%），主因是汇兑趋弱及Energy Development利润可观合约到期 [4][11] - 欧洲大陆业务溢利贡献4.32亿港元，同比增长3% [4][11] - 加拿大业务溢利贡献2.75亿港元，同比下降9%（以加元计算减少5%），受发电量及电价俱减影响 [4][11] - 新西兰业务溢利贡献8000万港元，同比相若（以当地货币计算增加4%） [4][11] - 香港及中国内地业务溢利贡献9800万港元，轻微上升2% [4][11] 新规管期回报率提升 - 英国Northumbrian Water及Wales & West Utilities已收到2026年4月至2031年3月新规管期决议草案，建议回报将有所提高 [4][31] - 澳洲SA Power Networks于2025年7月1日开展新规管期，准许回报及资产基数增长均获提升；AGN南澳洲省业务及DBP正筹备2026年至2031年新规管期重置 [4][34] - 新西兰Wellington Electricity于2025年4月1日开展新规管期，2025年上半年获批提高准许回报及大幅增加资本投资 [4][36] 财务与股息状况 - 公司财务根基雄厚，2025年上半年持有现金47亿港元，负债净额对总资本净额比率维持10.6%的稳健水平 [14] - 2025年派发中期股息每股0.73港元，同比上升1.4% [4] - 2024年全年派息每股2.58港元，同比上升0.8%，标志着公司自1996年上市以来股息连续28年增长 [4] 公司业务概览与战略 - 长江基建是全球最大型环球基建集团之一，业务遍及全球，2024年收入约47.54亿元，经营利润约6.58亿元 [9] - 公司通过并购构建多元化业务组合，并购渠道依然稳健，处于有利地位以利用“买方市场”机会 [20][21][23] - 业务组合包括能源基建、交通基建、水处理基建、废物管理等多领域 [19]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为“增持”（维持）[4] - 能源行业投资评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 日美达成5,500亿美元对美投融资框架，将集中于发电和能源管道等基建领域，首个项目来自电力行业并预计年底前敲定[2] - 美国政府与卡梅科旗下西屋电气签署800亿美元协议，支持其在美国建造核反应堆，为数据中心供电，该投资属于日本5,500亿美元框架的一部分[1] - AI发展对美国电力系统建设产生显著拉动作用，需求侧数据中心并网需求高增，供给侧投资覆盖基荷电源、电网设备等全流程基建[2] - 美国电力建设节奏预测为短期推迟煤电退役并增加光储、中期全面建设大型燃机、长期建设核电，电新板块各细分标的有望受益[2] 已确认意向投资项目与规模 - 核电领域意向投资额达2,000亿美元：西屋电气AP1000及SMR项目意向投资最高1,000亿美元，GE Vernova/日立SMR建设项目意向投资最高亦为1,000亿美元[8] - 能源基建领域意向投资额达1,270亿美元：涉及GE Vernova、Bechtel、Kiewit等公司，各领域投资额最高分别为250亿、250亿、250亿美元等[8] - AI供电基建领域意向投资额最高达600亿美元：三菱电机、村田制造所、松下等公司参与，投资额最高分别为300亿、150亿、150亿美元[8] 投资框架下的具体项目与公司 - 西屋电气项目：在美国建设AP1000核反应堆和小型模块化反应堆，考虑引入三菱重工、东芝等日本供应商，意向投资最高1,000亿美元[9] - 能源基建EPC项目：Bechtel、Kiewit等公司提供发电厂、变电站等工程建设服务，意向投资额各最高250亿美元[9] - 电源及电网设备项目：GE Vernova提供气电设备及高压直流输电解决方案，意向投资最高250亿美元[9] - AI供配电项目：三菱电机提供发电机、UPS等设备，意向投资最高300亿美元；村田制造所提供电子元件及电池模块，意向投资最高150亿美元[9] 重点公司分析与推荐 - 阳光电源：目标价195.40元，投资评级“买入”，预测2025-2027年归母净利润为155.4亿、186.2亿、216.7亿元，EPS为7.50、8.98、10.45元[7][12][13] - 西门子能源：目标价108.50欧元，投资评级“增持”，3Q25财年新增订单166.1亿欧元同比+60%，归母净利润6.15亿欧元同比扭亏为盈[7][12][14] - 核电相关公司：推荐卡梅科、中广核矿业等，受益于核电作为远期AI供电主力的定位[8] - 燃气轮机及电网投资相关公司：推荐GE Vernova、应流股份等，作为满足电力需求增长的主力[8] 投资逻辑与细分领域机会 - 光储领域：电网扩容与燃气轮机难以完全填补电力供需缺口，光储受益于外溢需求，推荐阳光电源，相关公司包括阿特斯等[8] - 燃气轮机与电网领域：GE Vernova的3Q25能源/电网订单同比+50%/104%，推荐西门子能源，相关公司包括三菱重工等[8] - 核电领域：作为远期AI供电主力，直接受益于本次能源基建投资，相关公司包括卡梅科、中国铀业等[8]

越南基建投资计划 - 越南政府宣布启动和竣工250个大型基础设施建设项目 总投资额达1280万亿越南盾（约500亿美元）[1] - 基建投资被视为越南未来10-20年经济发展和社会现代化的关键驱动力[1] 基建现状与短板 - 越南公路质量全球排名第109位（2019年） 在东盟国家中垫底[2] - 全国仅60%国道为沥青路 70%公路为双向两车道[2] - 铁路系统主要沿用法国殖民时期米轨（轨距1000毫米） 平均时速仅50公里[2] - 2023年全国大停电导致鸿海、三星、立讯精密等企业损失14亿美元[3] - 2024年8月仍实施全国轮流停电方案[3] 基建改善进展 - 公共投资支出同比激增40% 上半年达268.1万亿越南盾（103亿美元） 占年度预算32.5%[6] - 连接港口的高速公路数量增加 工业园区主干路网基本成型[4][5] - 推进中越跨境铁路建设（如老街—河内—海防铁路）[5] - 河内与胡志明市规划建设第二机场[5] 资金筹措模式 - 250个项目中政府资助129个（478万亿越南盾/180亿美元） 私人及外资支持121个（305亿美元）[7] - 私人及外资占比达63%[7] - 采用PPP模式缓解财政压力 但私人资本参与意愿存疑[7][8] 中企参与机遇 - 中资企业已参与越南桥梁、公路、铁路、能源、电信项目[10] - 深圳地铁承建河内轻轨吉灵-河东线（越南首条轻轨）[9] - 广州地铁设计研究院中标胡志明市轨道交通项目（合同额1754亿越南盾/4700万人民币）[10] - 山东高速集团承建河内至海防高速公路（获越南优质工程奖）及岘港至广义高速公路[10] - 中国电建越南公司合作开发风电设备工厂项目[10] 中企战略建议 - 需避免内部竞价 形成战略联盟共同竞标[11] - 优先选择技术优势领域（新能源、电力、通信）而非传统基建[11] - 转向"小而美"项目及承包模式（非直接投资）以控制风险[10]

越南基建投资规划 - 越南政府宣布启动和竣工250个大型基础设施建设项目 总投资额1280万亿越南盾（约500亿美元）[1] - 基建投资被视为越南未来10至20年经济发展和社会现代化的序幕[1] - 公共投资支出同比激增40% 截至2023年6月30日达到268.1万亿越南盾（103亿美元） 占2025年核定预算的32.5%[6] 基建现状与挑战 - 越南公路质量全球排名109位（2019年） 东盟国家中垫底 仅60%国道为沥青路 70%公路为双向两车道[2] - 铁路系统主要使用法国殖民时期遗留的米轨（轨距1000毫米） 平均时速仅50公里[2] - 2023年全国大停电导致鸿海、三星、立讯精密等企业损失14亿美元 2024年8月仍实施全国轮流停电[3] - 世界银行统计显示15个基建项目落后计划五年 投资成本达最初预估的两倍[7] 重点基建领域进展 - 公路：港口至大城市高速公路数量增加 大城市到工业园区高速骨架基本建成[4][5] - 铁路：推进中越"两廊一圈"对接 老街—河内—海防跨境铁路力争2024年底开工[5] - 机场：河内与胡志明市均规划建设第二机场以缓解航线饱和问题[5] - 能源：越南向中国广西购电 并在三星等大型厂商附近建设配套电厂[3] 资金筹措模式 - 250个基建项目中政府资助129个（478万亿越南盾/180亿美元） 私人及外资支持121个（305亿美元）[7] - 私人及外国直接投资占比达63% 采用PPP模式缓解财政压力[7] - 越南财政资金有限源于经济规模约束及税收优惠政策[8] 中资企业参与情况 - 中国深圳地铁承建的河内轻轨吉灵-河东线成为越南首条通车轻轨（2021年）[9] - 广州地铁设计研究院中标胡志明市轨道交通项目（合同额1754亿越南盾/4700万元人民币）[10] - 中国电建越南公司合作开发风电设备工厂 山东高速集团承建河内至海防高速公路及岘港至广义高速公路[10] - 中资企业转向以小而美项目为主 更多采用承包模式而非直接投资以控制风险[11] 中资企业发展建议 - 需形成战略联盟避免内部竞价 防止压低价格竞标[11] - 应选择技术优势领域切入 如新能源、电力、通信等 规避传统基建领域的保护主义壁垒[12]

财务表现 - 2025H1公司收入2121亿元同比增长9% 归母净利28亿元同比增长1% 扣非归母净利25亿元同比增长8% [1] - 2025Q2收入1117亿元同比增长15% 归母净利12亿元同比下降9% 扣非归母净利11亿元同比下降6% [1] - 预计2025-2027年收入分别为4752/5170/5569亿元 对应同比增长率分别为9%/9%/8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为92/100/113亿元 对应同比增长率分别为10%/9%/12% [4] 业务板块表现 - 设计咨询业务收入91亿元同比增长16% 毛利率39.3%同比提升2.8个百分点 [2][3] - 工程建设业务收入1820亿元同比增长10% 毛利率6.5%同比下降0.8个百分点 [2][3] - 投资运营业务收入152亿元同比增长16% 毛利率35.1%同比下降8.4个百分点 [2][3] - 工业制造业务收入162亿元同比增长11% 毛利率16.6%同比下降0.7个百分点 [2][3] - 工程建设业务中新能源及综合智慧能源收入同比增长18% [2] - 投资运营业务中新能源及综合智慧能源收入同比增长49% [2] 经营效率与现金流 - 2025H1新签合同额7754亿元同比增长5% 为同期收入的3.7倍 [2] - 两金周转天数259天同比减少26天 [3] - 经营活动净现金流-134亿元同比改善11亿元 [3] - 投资活动净现金流-255亿元同比改善11亿元 [3] - 资产负债率77.7%同比上升0.3个百分点 [3] 战略转型与增长动力 - 境外市场表现优于境内市场 [2] - 新能源及综合智慧能源业务增速显著高于板块平均水平 [2] - 公司持续推进"四新"能建和"四大转型"战略 [2] - 氢能/储能等新兴业务持续取得进展 [4] - 公司作为能源基建国家队 战略转型持续深化 [4]